造紙板塊集體飆升 青山紙業、景興紙業兩股漲停(附股)

造紙板塊

造紙板塊集體飆升，截至發稿，青山紙業(行情,問診)、景興紙業(行情,問診)漲停。

訊息面上，美國林紙協會近日公布的統計數據顯示，4月份，美國紙與紙板產量約640萬噸，同比減少2.4%。1月-4月，美國紙與紙板產量累計約2600萬噸，同比減少1.7%。受集裝箱用紙板產量的拉動，雖然產量有所上升，但是包括薄紙在內的其他紙品產量累計同比減少5.1%。其中，新聞紙產量累計同比大減19.4%。

青山紙業:2010年以來首度虧損

2012年一季度，公司實現營業收入3.16億元，同比減少29.64%；營業利潤為虧損2663萬元，同比減少301.37%；歸屬母公司所有者凈利潤為虧損2802萬元，同比減少396.36%；實現基本每股收益-0.0264元。

單季收入為 2009年二季度以來最低值，毛利率同比、環比雙升。

公司主要從事紙袋紙、本色漿板、板紙及瓦楞紙系列產品、紙制品、光電子產品、醫藥產品、林木產品等的產銷及其貿易經營。報告期內，公司漿板、板紙系列產品、風油精、光電產品及出口加工貿易業務量同比下降，導致公司營業收入減少至3.16億元，同比降幅接近30%，環比降幅更是達到了35.69%，創2009年二季度以來的單季收入最低值；產品盈利能力方面，本期公司產品綜合毛利率達到14.1%，同比、環比分別提升了1.6和5.0個百分點，此前公司已表示要對盈利低或處於虧損狀態的產品采取調整、控制、壓產的規則，從本期收入以及毛利率的變化情況看，該經營規則仍在執行並且已見成效。

費用未隨收入同步減少，導致虧損。報告期內，公司銷售費用並未因相關產品業務量減少而下降，反而同比增長了0.73%；管理費用同比增長幅度為8.68%；而因公司銀行借款規模增加且利率提高，財務費用增長近一倍，三項期間費用合計達到6908萬元，同比增長22.64%，由於收入下滑，本期費用率已高達21.9%，遠超毛利率7.8個百分點，是導致虧損的根本原因。展望二季度，基於對當前國際、國內經濟形勢的判斷及公司主導產品的市場預測，公司預計2012年半年報的累計凈利潤與上年同期相比可能發生較大幅度下降。

未來具備“漿粕”和“高階化包裝紙”兩個變數。作為福建省重點制漿造紙企業，國內漿紙產業發展變革迫使公司面臨轉型升級的關鍵期，公司的新增漿粕項目已投入試生產，目前產品已基本達到進口漿粕的質量水平，可作為業績的一個變數，但盈利前景對棉價的依賴程度較大；同時，公司將推動包裝紙產品向高階化發展，全面完成高強牛皮箱板紙機及高濃磨漿等系列技改，積極開發化工、食品等潛在包裝市場領域，可作為業績的另一個變數，但尚有產品研發、市場開拓等諸多環節需要攻關。

盈利預測與投資評級。考慮到公司出現的經營虧損狀況以及所處造紙行業整體景氣復甦的不確定性，維持公司“中性”的投資評級，暫不給予盈利預測，前一交易日公司股票收盤價為3.67元。

風險提示。1）廢紙原料價格波動風險；2）漿粕盈利能力低於預期的風險。3）箱板紙、瓦楞紙市場競爭超預期的風險。

太陽紙業(行情,問診):降本增效顯成果，毛利率同比明顯提升

事項:

太陽紙業4 月27 日發布14 年一季報，1Q14 實現營收26 億，同比降10%，實現歸屬上市公司股東凈利1.1 億，同比增106%，EPS0.09 元，基本符合公司此前預告的業績預期。公司預計1H14 實現歸屬上市公司股東凈利2.0~2.4億元，同比增長40~70%。

平安觀點:

降本增效顯成果，毛利率同比明顯提升:1Q14 公司凈利潤同比增長106%，高增長主要源自毛利率提升。1Q14 公司綜合毛利率為19%，較去年同期提升了4 個百分點。報告期公司主要產品市場價格保持穩定，同時，降本增效規則的有效執行下，公司大宗紙品、化機漿、溶解漿的單位生產成本均實現一定幅度下降。

在傳統紙漿行業弱復甦的背景下，我們判斷主要產品價格以穩定為主，而持續技改增效將有效主推公司14 年業績增長。

1Q 匯率波動加劇白卡經營壓力，2Q 或將緩解:公司投資收益主要由白卡紙業務貢獻，1Q14 為-2 千萬，較去年同期下降近5千萬。這一方面由於，2014 年白卡紙為大宗紙品中受供給沖擊仍然相對較大的細分品種；另一方面，公司白卡紙業務因原材料采購、結算方式的原因受人民幣匯率影響較大，1Q14 人民幣兌美元匯率波動較大加劇了白卡經營的壓力。參考平安宏觀小組的判斷，1Q14 人民幣匯率大幅單邊波動的情況難以持續，料這一因素對公司白卡業務的壓力或將自2Q14 有所緩解。

維持“強烈推薦”評級:維持對公司 14、15 年EPS（攤薄前）分別為0.45、0.73 元的業績預測，對應14 年4 月25 日6.65 元的收盤價，PE 分別為14.7、9.1 倍。預計公司將通過持續的技術改進、降本增效，提升傳統業務盈利能力，且正在培育的新業務成長潛力較大，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:傳統業務周期大幅下行，新業務進展低於預期等。

福建南紙(行情,問診):行業低迷，虧損狀況仍未好轉

2012年1-9月，公司實現營業收入10.54億元，同比下降37.98%；營業利潤虧損3.44億元，與上年同期相比虧損增加1.59億元；歸屬母公司所有者凈利潤虧損3.39億元，與上年同期相比虧損增加1.94億元；基本每股收益-0.4710元。

第三季度產品收入繼續下滑。2012年以來，國內新聞紙、高檔文化紙市場狀況沒有根本好轉，木溶解漿市場延續去年的頹勢並持續低迷，公司綜合產能利用率始終不高。第三季度，公司營收狀況並未好轉，單季收入3.16億元，環比第二季度下滑12.77%，環比已連續五個季度下降，同比去年第三季度下滑44.96%，最終公司1-9月累計營收10.54億元，同比下滑37.98%，降幅較上半年有所擴大。

綜合毛利率已連續四個季度為負。由於公司產銷規模持續萎縮，產品收入已無法彌補成本，第三季度公司綜合毛利率為-7.90%，環比第二季度下滑2.8個百分點，已是連續四個季度呈現毛利率負值情況，同比去年第三季度下滑8.5個百分點，最終，1-9月公司累計綜合毛利率為-6.01%，同比下滑9.6個百分點，下滑幅度較上半年略有收窄。

長期借款上升，資金壓力仍大。由於公司擴建竹（木）溶解漿項目的進展以及其他內部技改項目投入建設和實施，報告期內公司資金需求有增無減，但由於現在主營產品暫難實現產銷平衡，加之行業不景氣帶來的貨款回籠率較低，經營活動現金凈流入呈現環比下降態勢，本期已現負值。目前，公司更多通過銀行信貸途徑解決資金問題，截至報告期末，公司長期借款余額已達11.31億元，較年初增長近4億元，預計未來一段時間公司財務費用壓力仍然較大。

2012年全年預計仍為虧損。考慮到公司主導產品新聞紙、文化紙市場疲軟，供大於求現象加劇，市場競爭激烈，同時受歐債危機影響，國內木溶解漿下游產業出口受阻，國內木溶解漿市場暫難走出低迷，預計公司四季度主營仍為虧損。

盈利預測與投資評級。考慮到公司當前的經營虧損狀況以及所處造紙行業整體景氣復甦的不確定性，維持公司“中性”的投資評級，暫不給予盈利預測。

風險提示。1）原材料價格波動風險；2）文化紙、新聞紙市場競爭超預期的風險；3）溶解漿項目收益不達預期的風險。