方正證券吳東炬：龍頭投資價值凸顯

投資要點

上周板塊表現在國內A股市場持續向好背景下，上周家電板塊也有較好表現，其中TCL集團(行情,問診)、兆馳股份(行情,問診)、華帝股份(行情,問診)等個股漲幅居前；具體來看，上周申萬家電行業指數上漲1.79%，跑贏滬深300指數1.15個百分點，在申萬一級行業中漲幅排名第七；個股方面，上周漲幅排名前三的個股分別為萬家樂(行情,問診)（13.12%）、TCL集團（12.59%）及毅昌股份(行情,問診)（10.80%）；跌幅排名前三分別為禾盛新材(行情,問診)（-6.09%）、華聲股份(行情,問診)（-5.15%）及四川九洲(行情,問診)（-4.45%）。

行業基本面跟蹤

從奧維咨詢以及中怡康統計的數據來看，國慶黃金周期間國內終端市場空冰洗及彩電銷量均有不同程度下滑，具體到空調子行業，盡管整體市場表現不佳，但價格戰對市場洗牌效果顯現，龍頭企業表現明顯好於中小品牌，根據美的集團(行情,問診)數據，國慶期間美的空調終端銷量同比增長16%，而格力也表示國慶期間其銷量增長明顯，多地格力空調銷量翻倍，部分賣場格力銷量甚至數倍於第二名，反觀中小品牌，格蘭仕方面表示黃金周期間其空調銷量同比下滑20%，新科也表示國慶期間其空調銷售並不理想。

對於空調行業價格戰及國慶銷售情況我們點評如下:首先，本輪龍頭推行價格戰主要是涼夏導致渠道庫存壓力較大所致，隨著價格戰持續推進，行業洗牌效應有望逐步顯現，三大龍頭之外的中小品牌市場份額將受到進一步擠壓；其次，目前龍頭企業出廠價基本不變而主要調整經銷商終端售價，空調廠商通過加大未來渠道返利以補償經銷商，這將主要影響其他流動負債科目而對短期盈利幾無影響；第三，盡管受涼夏天氣以及前期地產下滑影響，近期國內空調增速有所放緩，但考慮到農村市場普及程度偏低、城鎮化進程加速，長期來看空調行業成長空間依然存在。

本周投資建議

近期行業價格戰使得龍頭股價持續調整，但隨著房貸政策放松以及城鎮化試點推進，家電板塊情緒有望迎來企穩好轉，而隨著促銷推動渠道庫存的持續回落與收入風險逐步釋放、估值切換時點的到來，家電板塊投資價值將逐步凸顯，綜上維持行業“推薦”評級；個股方面，依舊推薦估值偏低且品牌力超強同時中央空調等業務快速增長的格力電器(行情,問診)、盈利能力仍有提升空間同時智慧家居與電商業務持續推進的美的集團（000333）、存在資產注入預期且智慧家居持續版面同時渠道加快變革的青島海爾(行情,問診)、業績持續超預期且行業整合空間較大同時渠道下沉加快推進的老板電器(行情,問診)，同時建議積極關注惠而浦訂單逐步轉移的合肥三洋(行情,問診)、實際控制人變更后盈利能力將迎來改善的華帝股份（002035）、在手現金充足積極謀求轉型的日出東方(行情,問診)。