國浩資本：鞍鋼重估概念未完 目標價6.3元

自本行於2014年6月16日的買入建議后，鞍鋼(0347)的股價已累積18%升幅，表現分別優於恒生指數及國企指數12%及9%。雖然該股現時已見技術超買，顯示短期或見回調，然而本行認為回調將會是吸納股份的良機，基於公司因盈利能力改善所帶來的估值重估概念仍未完結。

就如之前的評論所提及，本行相信市場忽略了本年至今原材料價格的跌勢大於鋼材價格，因此鋼材價差(鋼價與鐵礦及焦煤價格的差額)在過去數月正在改善。雖然股價在過去兩周大升，但鞍鋼的估值仍處於0.7倍2014年市帳率的相對低位。本行仍視鞍鋼為在港上市的鋼鐵股首選，因公司積極提升產品結構，而其對原材料下跌的敏感度亦高。

本年至今，焦煤及進口鐵礦石價格分別跌29%及28%，而鋼材價格相對地企穩，內地熱軋鋼的價格在期內僅跌3%。鐵礦石價格疲弱，主要是源於1) 銀行收緊放貸及鋼廠盈利能力偏低令鋼廠在采購鐵礦石時采取保守的態度，並維持低水平的庫存；及2) 進口鐵礦石的供應量大增，因前期鐵礦石火熱時投資的海外礦山相繼落成投產。

另一方面，鋼材產能在短期內再大幅增加的可能性不高，因地方政府的首要工作已由gdp增長轉為節能減排，再不輕易批核新的產能擴張申請。另一方面，銀行亦對借貸予鋼企變得審慎，令大量中小型鋼廠因缺乏資金周轉而關閉。以上兩因素再加上中央大力推動淘汰落后產能，將會令鋼鐵行業的供需關係逐步改善，從而提升鋼企的產能使用率。

盈利料將會進一步改善

鞍鋼於2014年第1季的盈利為2.86億元人民幣，較去年第4季度的500萬元人民幣大幅反彈。本行預期其第2季的盈利將會進一步改善，因過去數月鋼材價差持續擴大。公司將繼續努力通過集中生產利潤較高的產品(即鐵路用鋼，汽車用鋼，家電用鋼板和船板，以上產品的毛利率都在10％以上)、通過優化原材料組合以進行嚴格的采購成本控制、降低物流成本及提高工作效率以維持其盈利水平。

本行維持鞍鋼2014年盈利預測不變為10.49億元人民幣(每股盈利0.145元人民幣)，即按年升36%。本行相信大型鋼廠如鞍鋼將會受惠於更嚴厲的環保政策，而小型及私營鋼企的資金實力有限，又經過多年微利的歲月洗禮，已無力改進產能設備去符合減排目標。重申鞍鋼的買入評級，目標價6.3元，相當於0.8倍2014年市帳率。