2014中國網絡安全大會將開 信息安全概念13股一觸即發

2014中國網絡安全大會（NSC2014）將於2014年10月23日至24日在京舉行，本屆大會以“全球化的網絡安全‘新格局-新挑戰’”為主題，內容涵蓋互聯網金融安全、企業網絡安全、云安全、互聯網安全和工控安全等。

資訊安全自棱鏡門事件后引起廣泛的重視，上至國家高層，下至國產設備商。量子通信具有高效性、安全性，在理論上具有絕對保密性，能夠在竊聽時發出警報，即刻通知收發雙方，徹底杜絕被監聽的存在。基於此特性， 量子通信恰如時宜，政策的大力支援也將極大加速產業化的推進。

上市公司中，立體通信(行情,問診)量子通信技術已獲得一定突破；中信國安(行情,問診)子公司參建安徽量子通信技術；皖能電力(行情,問診)大股東聯合中國科學技術大學合資成立安徽量子通訊技術有限公司。另外，中天科技(行情,問診)、寶勝股份(行情,問診)、漢纜股份(行情,問診)等上市公司也涉足量子通訊相關技術。

資訊安全板塊13大概念股價值解析

個股點評：

任子行:減持不改資訊安全概念股的估值優勢

類別：公司研究 機構：華泰證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：張冰 日期：2013-07-03

投資要點:

6月27日公司發布股東減持公告。公司收到持股5％以上股東天津東方富海股權投資基金減持股份的告知函，天津東方富海於2013年6月25日通過大宗交易和集中競價方式減持已解禁的任子行流通股160萬股。

公司於今年6月25日上市一周年，當天就有天津東方富海減持不免給已經估值很高的股價相當大的心理壓力。我們認為這類事件不會對公司的股價近期帶來影響，而大概率事件是今年網絡安全和資訊安全的概念火熱，催化事件層出不窮，使得像任子行這樣的概念股持續在高估值水平。

任子行公司自設立以來一直專注於網絡資訊安全領域，主營業務為網絡內容與行為審計和監管產品的研發、生產和銷售，並提供安全整合、安全審計相關服務。中國網絡內容與行為審計和監管市場發展潛力巨大。2010年，中國網絡內容與行為審計市場規模達到6.54億元，預計2015年市場規模將達到21.8億元，年均復合增長率達到27.22％。

今年，不僅是人大在年初針對加強資訊安全管理和個人身份、數據加強使用管理方面的立法使得整個資訊安全產業規模在近幾年內有望加快發展；而且今年所發生的一系列的國際和國內的網絡安全事件，包括年初的韓國互聯網癱瘓、中美網絡戰和近兩周的“棱境門”事件都使得本土安全相關企業有了比以前更大的市場和利潤的想象空間。

公司12年的低速增長主要是由於通用網絡審計和安全設備的訂單拖后所致，我們預計去年訂單受政府和黨的領導人換屆的影響會在今年和未來兩年中逐步回補，使得這塊的訂單的短期增速高於平均年行業增速。受到最近中美兩國網絡安全和“棱鏡門”事件的影響，長期的訂單增速也有望超過27％的水平。目前監管部門對非經營性上網場所，如機場、賓館、酒店、高級會所、洗浴中心等落實網絡安全管理比較重視。所以公司在這一主要領域也是大概率能產生突破，並在未來3-4年維持20-30％的年增長速度。

預測13-15年EPS分別為0.64、0.87和1.19元，對應增速45％、35％和37％。由於近期股價受安全事件驅動漲幅較大，已經是13年的41倍，未來漲幅空間有限，所以我們維持公司的“增持”評級。

風險提示:非經營性場所的市場拓展不如預期。

美亞柏科（行情，問診）:從網監到刑偵，從產品到服務

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：金煒 日期：2014-05-29

投資建議隨著科技的發展和網絡技術的普及，國內刑事犯罪案件涉及的電子證據和線索越來越多，公安刑偵對電子數據取證的需求日益凸顯；伴隨著工商部門將電子商務納入監管范圍，工商部門對電子數據取證產品的需求也會提升；另外隨著各家企業對自身商業機密及知識產權保護的重視增加，公司恰逢其時推出的三云服務也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業績增長點。我們預測公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對應目前股價PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評級。

投資要點

公司是國內唯一一家電子數據取證行業的上市公司:2013年1月1日，新修改的《民事訴訟法》正式施行，至此，電子數據作為獨立證據形式的法律地位正式確立。公司是國內唯一一家上市的主營電子數據取證行業的公司。公司自成立以來一直從事資訊安全行業中電子數據取證和網絡資訊安全的技術研發、產品銷售與整體服務。公司主營業務由“三大產品 五大服務”組成。三大產品包括電子數據取證系列、刑事技術產品系列及網絡資訊安全系列。五大服務依托於“云計算中心”，面向全行業客戶主要提供取證服務云和搜尋云服務，而面向民用及其他行業則提供公證云服務、電子數據鑒定服務和數字知識產權保護服務。公司2013年實現收入3.90億元，實現歸屬於母公司股東凈利潤為5628.69萬元，基本每股收益為0.25元。

公司產品下游市場將逐步向刑偵、檢察院、工商和海關等領域轉移:公司目前主要產品仍是電子數據取證類的產品，2013年該分項貢獻了2.96億的營業收入，毛利率達到57.71％。公司該項產品原有客戶主要是公安下面的網監部門，公司數字取證產品在公安網監的滲透率已經達到區縣一級，未來在網監的增長更多來源於取證產品的更新換代，相對而言增長空間有限。公司目前將市場拓展重點放在了刑偵、檢察院、工商和海關這幾方面。2013年公司在新市場方面拓展成果顯著，上述新客戶帶來的收入約占到了該分項的三分之一。從國外來看，電子數據取證行業發展相對成熟，美英等國電子數據取證更廣闊的用戶為廣大的企業，特別是跨國企業大量采用電子數據取證設備進行反壟斷、反商業賄賂、反不當競爭等方面的調查。近幾年隨著法律的日趨完善，以及執法規範意識的增強，越來越多的行政執法部門，以及對數據安全有嚴格要求的企事業單位也表現出了明顯的需求，取證產品用戶群體由司法機關擴展至其他行政執法部門和大型企事業單位是未來趨勢。據中國產業資訊網估計2012年國內電子數據取證產品市場容量約為4.8億元人民幣。 預計在未來幾年內，電子數據取證行業的市場容量增長速度將至少保持在20％以上，到2015年將達到近10億元人民幣。

公司在電子數據取證方面為龍頭企業:目前國內電子數據取證行業的主要競爭者為美亞柏科、中安華科、瑞源文德及上海盤石等國內企業。大部分國內企業以代理國外企業產品起家。由於國外產品例如Encase 等存在更新不及時，漢化，使用習慣差異，服務響應不及時等問題，所占國內市場份額不斷萎縮。在2008年，公司的電子數據取證產品市場占有率就達到了41.78％，遠超國內國外產品份額。自此，公司的行業地位不斷鞏固。截至目前公司已經有取證大師、取證塔及可視化數據智慧分析系統（蛛網）等100多款產品，產品豐富度較高。另外公司在全國目前有超過100人的技術支援和服務團隊，為公司產品的后續服務保駕護航。2010年公司率先推出國內唯一的電子數據取證調查員認證培訓及考試（MCE 認證），獲得行業廣泛認可，並制定了電子數據取證行業技術認證的中國標準。2013年，人力資源和社會保障部教育培訓中心聯合我司在全國范圍內開展“電子數據調查分析師崗位培訓項目”，凡是參加培訓並通過考核者將獲得由人社部教育培訓中心頒發的崗位能力證書。另外公司於2005年獲得了福建省司法廳頒發的電子數據“司法鑒定許可證”，建立了國內領先的電子數據鑒定中心——福建中證司法鑒定中心，組成了技術實力雄厚的鑒定專家隊伍，提供全面的電子數據鑒定服務。中證司法鑒定中心也是全國第一個通過CNAS 認可的非公電子數據鑒定機構。2014年5月由福建中證司法鑒定中心報批的《電子數據復制設備鑒定實施規範》獲得通過，並由司法部司法鑒定管理局正式發布。該規範為用於司法鑒定工作中的電子數據復制設備的功能要求和檢驗方法提供科學、規範、統一的方法和標準。

公司開始從產品銷售向提供服務轉型:公司下屬的廈門超級計算中心（云計算中心）於2012年3月正式啟動，一期計算尖峰超過200萬億次/秒。作為國內首家由企業承建及運營的超級計算中心，中心秉承“以企業應用為基礎、市場需求為導向”的理念，面向海西地區多個行業及領域提供“云計算”與“超級計算”相結合的“綠色”計算服務。公司主要依托於“云計算中心”，面向全行業客戶主要提供取證服務云和搜尋云服務而面向民用及其他行業則提供公證云服務、電子數據鑒定服務和數字知識產權保護服務。2013年公司在服務一項獲得營業收入4641.37萬元，其中取證云、搜尋云及公證云三項服務一推出就為公司貢獻了1126.43萬元收入。

投資建議:隨著科技的發展和網絡技術的普及，國內刑事犯罪案件涉及的電子證據和線索越來越多，公安刑偵對電子數據取證的需求日益凸顯；伴隨著工商部門將電子商務納入監管范圍，工商部門對電子數據取證產品的需求也會提升；另外隨著各家企業對自身商業機密及知識產權保護的重視增加，公司恰逢其時推出的三云服務也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業績增長點。我們預測公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對應目前股價PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評級。

風險提示:刑偵市場拓展緩慢，行業競爭加劇。

啟明星辰:國內安全市場持續升溫，整合后協同效應開始顯現

類別：公司研究 機構：西南證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-27

投資要點

事件:日前，我們調研了啟明星辰，並和公司董事長就公司業務和未來發展情況進行了交流。

行業增速較為穩定，市場空間遠未飽和。

國內資訊安全行業年增速約在20％左右，目前的市場需求主要受政府、央企和大型企業的穩定需求拉動，大量中小企業的安全需求尚待挖掘，因此市場空間遠未飽和。

國內資訊安全市場需求不斷放大。

進入高速互聯網時代，資訊安全即國家安全，網安小組的成立足以證明國家對於資訊安全的重視程度。現階段網安小組的人事任免已經告一段落，未來將會出臺一系列產業規劃，將對公司現有產品和市場版面帶來可觀的增量空間，在交流過程中，公司高管認為在互聯網應用升級的背景下，傳統的資訊安全產品在新的網絡環境下多已喪失原有優勢，而下游重點客戶需求種類的增加和規模的擴大是資訊安全需求放量的主要驅動力。

競爭格局清晰，第一梯隊優勢明顯。

在國內的資訊安全市場格局中，啟明星辰一直牢牢處於第一梯隊，在政府、電信、金融、能源、交通、軍隊、軍工、制造等重點行業用戶中具有較強的品牌優勢，公司優勢產品在相關細分領域的排名均穩居前三，在國家資訊安全戰略升級背景下，公司有望直接受益於重量級客戶的需求釋放。

外延投資將持續不斷，完善細分領域的產品覆蓋。

云計算、移動互聯網等技術的出現對於資訊安全提出了更高的需求，對於傳統的資訊安全產品更是挑戰，因此資訊安全企業必須緊追需求變化，在這一背景下，啟明星辰近年來積極進行外延並購來豐富資訊安全產品線和提高綜合競爭力，並通過投資方式提前版面新領域，不斷優化產品和客戶結構突出公司優勢，也實現了對產業鏈和渠道的合理版面。

從投資標的看，啟明星辰投資參股的公司已覆蓋云安全、移動互聯網、大數據、數據泄漏、身份認證等應用領域。

衛士通:重組事項獲無條件通過資訊安全航母起航

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-07-15

事件:公司7月10日收到通知，經中國證監會上市公司並購重組審核委員會於2014年7月10日召開的第34次並購重組委工作會議審核，公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得無條件審核通過。

點評:

證監會無條件通過彰顯監管部門支援國企改革政策態度。此次證監會批準通過有兩點意義:第一，宣告大股東三十所向公司注入三家子公司的並購重組事項最終順利落地，根據盈利備考並購三家子公司14年業績預計均高速增長，並表后將顯著增厚公司業績；第二，公司獲得無條件通過透露了資本市場監管層支援國企改革的明確信號。三十所仍擁有大量未上市優質資產，公司作為大股東旗下唯一上市公司平臺，在政策層面充分支援的背景下，有望進一步受益國企改革進程。

太極股份（行情，問診）國企股權激勵突破為公司樹立標桿。太極股份7月9日發布《限制性股票激勵計劃及首期授予方案》在行業內具有標志性意義，克服長期困擾國有企業的激勵制度軟肋，有利於調動管理層和核心技術骨干的積極性，提升國企的經營管理效率以及企業凝聚力。作為同屬中電集團兄弟公司，太極股份股權激勵方面的突破為公司樹立了標桿，建立和完善相應激勵制度將為公司業績長期高速增長注入強勁動力。

A股唯一的資訊安全國家隊，將充分受益行業高景氣。資訊安全行業高景氣已成市場共識，近期國家建立網絡安全審查制度等系列政策舉措進一步提升行業預期。公司作為資訊安全國家隊，70％以上收入來自直接受合規需求驅動的政府、軍工等部門，將率先受益於行業跨越式發展。

投資建議:預計公司2014-2015年凈利潤分別為1.73和2.44億元，對應EPS0.8和1.13元。公司是資本市場上唯一的資訊安全國家隊，集團層面將全力支援其做大做強，維持“買入-A”投資評級和40元的目標價。

風險提示:涉密業務恢復不及預期的風險；收購整合風險。

立思辰:減持風險釋放現買入良機，看好公司K12互聯網教育閉環及職業教育推進

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：賀華成，張衡 日期：2014-07-25

投資要點:

公司實際控制人減持股票用於投資、孵化公司相關業務。公司控股股東、實際控制人池燕明先生分別於2014年7月22日23日通過深圳證券交易所大宗交易系統減持公司無限售條件流通股550萬股，占公司總股本的2.09％；同時公司董事張昱女士7月18日與21日減持公司無限售條件流通股285萬股，占公司總股本的1.08％；公司基本面未發生重大變化，互聯網教育、大數據與資訊安全為公司產業發展方向，池燕明先生本次減持資金，除部分個人需求外，將主要用於投資、孵化培育未來與公司發展方向契合的成長型企業，為產業整合做準備。

K12互聯網教育有序擴張期待2C產品完成閉環，在線職業教育穩步推進。我們前期發布公司深度報告《A股職業教育互聯網化第一股，全面承接高校職業教育外包，首次覆蓋給予“買入”評級》並認為市場低估公司在線職業教育業務“樂易考”，樂易考估值有望達到30-50億元。1）當前樂易考新平臺正在陸續完善內容，高校簽約也如期推進，下半年有望確認用戶導入進程；2）公司K12資訊化業務有望進一步大面積覆蓋學校，北京地區拓展順利，外地區域平臺有序推進中，我們認為公司未來三年有望覆蓋1萬所K12學校，並期待公司在K122C產品上發力以完成K12-2B2C在線教育閉環，拓展K12互聯網教育用戶變現空間。

減持風險已釋放現買入良機，維持盈利預測，維持“買入”評級。我們認為，公司高管減持風險已釋放完畢，市場下行風險帶來股價下跌亦創造買入良機。1）根據當前訂單情況，匯金科技實現業績目標有很高的把握；2）公司內容與安全業務也有望在新客戶與訂單上進一步突破，並與在線職業教育協同；3）隨著公司職業教育在線平臺樂易考后續簽約高校、K12教育2B2C互聯網閉環后續逐步形成，教育業務將成為公司戰略重點，並推動立思辰教育集團逐步成型。我們維持公司2014/15/16年EPS預測為0.42/0.55/0.72元，對應PE49/37/29倍，維持“買入”評級。

東軟集團（行情，問診）:期待IT解決方案龍頭的騰飛

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張曉薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-05-15

投資要點:

估值與評級:首次覆蓋給予“謹慎增持”評級，目標價13元。我們預計公司2014-16年凈利潤分別為4.31/4.55/5.20億元，對應EPS 分別為0.35/0.37/0.42元。目前A 股計算機軟件公司（基於中信計算機外包服務行業分類）2014年動態PE 36倍。我們認為公司在傳統IT 服務具龍頭優勢，且在車載電子和醫療服務等新興領域已取得一定成果，未來具有較好的盈利和增長潛力，首次覆蓋給予“謹慎增持”評級，目標價13元，對應2014年動態PE 37倍，與行業平均水平相當。

國內最為全面的IT 解決方案提供商。我們認為公司在IT 解決方案領域深耕20余年，產品多、客戶廣，面臨不斷增長和深入的政企IT 需求，未來有望實現穩健增長，預計至2016年軟件及整合業務規模將超70億元。

汽車電子從外包到產品，國內市場展頭角。公司車載電子業務起步於國際外包，長期的汽車電子外包經驗助力公司在國內市場發力，已與奇瑞等國內車廠簽訂了車載系統銷售合同或意向，業務模式也從此前的外包服務向產品License 銷售模式提升。我們認為國內車廠在車型和車載電子的發力將為公司帶來發展空間，預計未來車載電子占公司收入比重有望達到10％，成為公司主要的收入增量。

醫療業務全面版面，未來潛力大。公司醫療業務覆蓋醫療設備、醫院資訊化、公共衛生IT 建設以及健康管理等多項業務，版面最為全面，有望在區域醫療、醫療云平臺、云醫院、健康服務等方面形成競爭優勢，具有較好發展前景和增長潛力，將是公司重要利潤增長點，占比有望突破20％。

風險提示:員工工資上漲風險；熙康等新業務拓展不順的風險。

藍盾股份中報點評:下半年有望好轉，新產品與全國版面可期

類別：公司研究 機構：國海證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：孔令峰 日期：2013-08-29

事件:公司近日公布了2013年中報。

點評:下半年有望好轉，新產品與全國版面可期 。

1. 季節性影響、驗收及招標推遲致業績低於預期 。

報告期內，公司實現營業收入1.58億元，同比下滑17.74％，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤827萬元，同比下滑66.46％，扣非后凈利潤同比下滑99.31％。業績總體不盡如人意，主要是因為今年行業的季節性波動影響較往年更明顯，尤其是占比較高的政府機關領域的收入同比大幅下降34.93％。公司的傳統優勢領域教育機構行業收入大幅下滑42.91％，主要是受項目實施周期因素影響。隨著三季度政府領域招標工作陸續開啟，以及去年教育領域大訂單在年底驗收確認收入，預計下半年經營情況會明顯好轉。

2. 制造貿易業取得突破，非華南地區進展明顯 。

報告期內公司實現制造貿易行業收入1933萬元，同比大增358.45％，主要是因為承接了廣東興業國際實業（行情，問診）有限公司科研主樓智慧化安裝工程項目。公司本身的業務看點在於以管理軟件與資訊安全產品等自有產品切入，實施整體的解決方案，綜合毛利率高達40％左右，相比普通的整合為主的解決方案而言，公司這種高毛利率的解決方案業務在行業間的復制能夠為業績帶來更明顯的提升效應。與此同時，公司在非華南地區的業務開展取得突破，華北和西北地區效果明顯。公司在非華南地區的收入波動性較大，主要是解決方案訂單的不確定性較高，但總體而言，華南地區的收入占比呈現下降趨勢。

3. 研發費用大幅增加，研發成果推廣值得期待 。

報告期內公司研發支出大幅提升，總額為3955.7萬元，其中資本化金額為2169.4萬元，而去年全年的研發投入為3529.5萬元，其中資本化1812.5萬元。公司募投項目的研發項目大部分在今年下半年正式上市發布。新上市項目主要集中在內部主動防御領域和平臺項目，符合資訊安全行業發展的趨勢，也是近幾年行業中增長最為迅速和前景最被看好的細分領域，公司本身有著豐富的客戶資源和一定的市場地位，未來新產品有望明顯提高解決方案中自有產品的比重，對業績貢獻起到量價齊升效果。

4. 全國范圍業務拓展有獨特優勢 。

公司未來的看點在於走出華南、拓展全國范圍業務。報告期內在北京和重慶等地設立了分公司，截止到目前，在全國重點省份和區域建立了八個分公司及十幾個辦事處。我們認為，單純整合商本身技術壁壘不高，區域屬性明顯，很難進行全國范圍業務拓展。而公司以專業性較強的資訊安全為切入點，為客戶提供基於資訊安全的數據中心整體解決方案，核心優勢在於豐富的行業解決方案案例和齊全的資質優勢。相比一般系統整合廠商而言，公司擁有涉密資訊系統整合產品檢測證書、軍用資訊安全產品認證證書、中國資訊安全認證中心產品認證證書、資訊安全應急處理服務資質、資訊安全風險評估服務資質等資訊安全產品、整合以及服務在內的幾乎所有類別資質；相比一般的資訊安全公司而言，公司擁有系統整合一級資質、涉密計算機資訊系統整合乙級證書等較高級別的整合資質。整合與資訊安全的雙重資質是公司提供解決方案的優勢，資訊安全領域的專業特性和提供整體解決方案的能力使得公司業務模式比較受現階段客戶青睞，在全國版面方面擁有自身獨特的優勢，競爭壁壘相對較高，因此我們認為隨著全國營銷體系的建立與完善，公司未來進行全國業務拓展成功概率較高。

5.維持盈利預測和買入評級。

維持盈利預測，預計2013年-2015年凈利潤分別為9400萬元、1.17億元和1.53億元，EPS分別為0.48元、0.60元和0.78元，對應當前股價PE分別為30.6倍、24.5倍和18.7倍，維持買入評級。

北信源:關注新產品的推廣和海外市場版面

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-28

事件:日前，我們調研了北信源，並和公司董事長就公司業務和未來發展情況進行了交流。 金甲防線助力公司加速跑馬圈地。

北信源的金甲防線是唯一經過政府相關部門認證的微軟XP 系統服務產品，繼4 月份微軟全面停止XP 服務，金甲防線的下載量陡增，尤其是企業版，下載量已達百萬級。作為唯一具有認證資格的XP 系統安全防護供應商，足以彰顯公司在資訊安全行業的產品和技術優勢。

我們認為為停止服務的XP系統提供安全防護的續航服務將有效推動公司在企業級市場的跑馬圈地。微軟XP 系統目前依舊占據著大部分軍工、政府及央企的市場份額，而且所有應用都是基於XP 系統開發的，在這一背景下，金甲防線的推廣將更為快速，而且公司采取的免費規則也將助其更好的拓展新用戶群。公司雖然在政府、軍工、能源等重要領域的總部市場已擁有70％的份額， 但若算上各分支機構，其在終端安全管理市場的份額則不到20％，預計金甲防線的推出將加速公司終端數量的快速增長。

新產品還將通過馬來西亞子公司進行海外市場推廣。

針對海外市場，北信源的金甲防線推出了英文版，並將通過馬來西亞子公司進行市場推廣。XP 停止服務影響的不僅是國內用戶，海外市場更是值得關注的需求藍海。

據我們調研得知，金甲防線海外版的推廣規則和國內版有所不同，其會收取授權費（按照licenses 收費），我們認為海外市場推廣最快在Q4 可以見到收入貢獻，但考慮到海外市場推廣需要一定的適應期，因此我們預計明年將有望對公司業績產生較大的推動作用。

我們看好北信源數量級龐大的終端價值和新產品金甲防線的未來潛力。預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.32元、0.40 元和0.53 元，對應PE 分別為128 倍、100 倍、76 倍，給予“增持”投資評級。

風險提示:新產品推廣低於預期、海外市場進展較慢、市場競爭加劇。

綠盟科技（行情，問診）:季節性因素影響業績，全年增長無需擔憂

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-07-16

事項:公司發布2014 年半年度業績修正預告:上半年實現歸屬於上市公司股東凈利潤-800 萬元~-300 萬元，與去年盈利998 萬相比處於下降狀態，但修正后的經營業績遠遠好於之前公告的-5500 萬~-5000 萬。公司業績低於我們的預期。

平安觀點:

季節性因素影響半年業績，全年增長並無擔憂.

公司凈利潤與去年相比處於下降狀態，主要由於公司經營存在季節性周期因素所致。公司從合同簽訂到產品與服務的交付都具有極強的季節性，同時受項目結算周期的影響，收入確認主要集中在每年的第四季度，而費用是在每季度內均衡發生，因而導致公司可能出現第一季度、半年度乃至第三季度出現虧損。

從公司歷史上來看，公司2011 年上半年，2012 年上半年均出現虧損，但全年凈利潤均實現增長。考慮到資訊安全行業景氣度不斷提升，國產替代進程加速，以及公司前期股權激勵計劃將提升高層和中層管理團隊效率，我們對公司全年業績增長充滿信心。

資訊安全市場增長潛力巨大，公司有望享受行業成長紅利.

維護資訊安全既是國家層面的戰略需求，也是包括金融機構、能源、運營商、中小企業等在內眾多行業發展的有力保證。隨著資訊安全領域事件頻發，如斯諾登引發棱鏡門事件，《美國全球監聽行動紀錄》發布等，國家層面對資訊安全重視度日益提升，重大基礎設施領域有較強烈的資訊安全需求。同時，隨著國內IT 基建設施的進一步完善，用戶對資訊安全需求的也不斷增長。公司外部市場有巨大增長潛力，根據IDC 預測，2017 年國內資訊安全產品和資訊安全服務的市場規模分別有望達到138 億元。

公司是國內領先的、具有核心競爭力的企業級網絡安全解決方案供應商，主要體現在行業領先的專業技術優勢、優質的客戶群體及豐富的行業經驗優勢、差異化產品和服務優勢、行業知名的品牌優勢、良好的企業文化優勢、營銷體系優勢等方面。公司眾多產品在國內市場份額領先，其網絡入侵防御系統、抗拒服務系統、WEB 及應用防護系統、安全性與漏洞管理產品在國內市場占有率均排名第一。隨著資訊安全行業的快速發展，公司作為領軍企業有望享受行業成長盛宴。

首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價 68 元:在不考慮外延式擴展的情況下，我們預計公司14-16 年EPS 分別為1.08、1.38和1.79 元。我們認為當前市場對於公司股價仍然存在低估，給予“推薦”評級，目標價68 元，對應15 年約50 倍PE。

風險提示:季節性波動風險；人才流失風險；市場拓展風險

星網銳捷（行情，問診）首次覆蓋報:把握去思科化和KTV垂直O2O的機遇

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-07-10

首次覆蓋並給予“增持”評級，目標價36.4 元。我們認為星網銳捷在未來兩年內的主要增長動力是企業網絡設備和網絡終端。未來K 米計劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時將成為星網銳捷業績增長的新動力。我們預計星網銳捷2014-2015 年EPS 分別為0.91/1.24 元，給予40 倍估值，目標價36.4 元，增持。

企業網業務持續受益於資訊安全問題。據估計思科2013 財年來自中國的收入約90-120 億人民幣，“斯諾登事件”使其相比2012 財年下降了20％左右。銳捷網絡近年來設備效能的持續提升，部分高階產品在國內可與華為、H3C 相媲美，已經能在大部分場合對思科進行替代，未來公司有望充分受益於“去思科化”的進程，延續高增長態勢。

星網視易—不僅僅是K 米。我們認為，K 米的價值不僅僅是個APP 應用，更是O2O 的關鍵一環。星網視易長期在KTV 資訊化解決方案領域耕耘，市場占有率達40％，以目前的發展速度和公司在KTV 領域的長期積累，K 米系統有望在2-3 年內發展到7000 家，約合28 萬包廂。

未來K 米計劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時將推動星網視易的業績持續增長。

催化劑:企業網業務大幅增長；K 米合作商戶再上新臺階並開始進行收入分成。

風險提示:企業網絡設備及解決方案行業和網絡終端行業競爭加劇；K米系統用戶數和合作KTV 數量增長低於預期，K 米系統不能形成有效地盈利模式。

網宿科技（行情，問診）14年中報點評:視頻爆發，順勢成長

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：熊昕，袁煜明，張曉薇 日期：2014-08-01

上調盈利預測 ，重申增持評級。網宿科技2014上半年實現營收8.7億，同增75％，實現凈利潤1.9億元，同增247％，視頻行業爆發的強度高於我們預期，廣電總局的整頓對視頻行業短期陣痛，長期利好。

云服務的降價和加速落地或引發CDN 行業新一輪成長，龍頭企業網宿憑借技術領先和規模優勢有望引領行業前行。我們上調對公司2014-15年EPS 預測為1.43（+0.11）、2.41（+0.42）元，目標價上調為86元，2014年PE60X，整頓政策的負面預期已充分反映，增持。

視頻爆發，順勢成長。公司上半年的收入增速75％，較2013年上升一個量級，視頻的貢獻居功至偉，以OTT 盒子為代表的互聯網電視正以閃電速度改變人們的生活方式，帶動視頻流量高速增長。廣電總局對OTT 市場的整頓也側面說明OTT 的發展速度超乎預期，短期的整頓利於行業長期健康成長，互聯網電視大勢所趨，規範后的成長更具持續性，終端需求的放量保障網宿作為內容分發平臺最終受益。

云計算推動新一輪成長。云服務的加速落地將促進CDN 在各領域的滲透率提升。網宿云分發平臺已實現和百度、騰訊、七牛、Ucloud等云平臺對接。云服務價格戰將使得云服務使用的門檻大幅降低，使用量大幅提升。網宿科技的云分發平臺將長期受益於這個趨勢，作為云服務通往終端用戶的管道提供商，價低量增或將引發新一輪成長，且這一輪成長不僅發自於互聯網企業，也將受益於政企客戶。

風險提示。技術替代，競爭加劇。

旋極資訊（行情，問診）:軍工IT天高地闊

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：高耀華 日期：2014-02-20

政策引導優勢民營企業進入軍品研發生產領域，迎最佳發展時機

十八屆三中全會對國防建設意義重大，國安委的成立將完善國家安全體制。同時會議《決定》明確提出改革國防科研生產和武器采購機制，引導優勢民營企業進入軍品科研生產和維修領域。旋極資訊有十幾年供應航電體系嵌入式測試設備、模擬設備、總線、測試卡及測試服務的積累，將迎來最佳的發展機遇。

列裝增加數倍空間，機載保持高壁壘，車載指控打開陸軍大市場

政策引導和公司的長期技術積累，我們判斷公司大概率進入列裝市場，由傳統的總線和測試卡拓展機載電子模塊，國內將在未來幾年生產大量的無人機、三四代戰機、運輸機及商用客機，公司的產品將覆蓋軍用和商用飛機。另外，公司有望在陸軍作戰車輛配備指揮作戰和通訊模塊，潛在應用范圍包括偵察車、指揮車及反坦克導彈等，車載的指揮控制類產品將打開陸軍的巨大市場。

嵌入式測試業務高景氣，軍工IT 系統存在並購機會

公司的嵌入式測試業務受軍工開支影響存在一定波動性，14年開始在“十二五”的最後兩年預計將保持較高景氣程度。公司的光纖中繼系統（MARS）將從14年開始確認收入，新產品同樣打開可觀市場。此外，軍工IT 市場規模大且集中度低，公司存在較多並購機會，目前的估值並購將顯著增厚業績。

稅控業務完成版面，政策推進市場潛力巨大

公司的稅控業務已經完成版面，在全國16個以上的省市成立了稅控服務子公司，將獨家供應當地的稅控盤及后續服務收費，目前的版面將至少有100萬戶以上的市場潛力，如果開放娛樂服務和餐飲業，則將進一步增加150萬戶以上； 如果進一步放開小規模納稅人，則公司所在區域的市場潛力在500萬戶以上。

風險提示

軍工產品推進進步存在不確定風險；稅控業務同樣受政策推進進度的影響。

市場潛力巨大，正處業務爆發前期，維持“推薦”評級

公司的軍工及民用稅控業務都有巨大潛力，軍工產品列裝和稅改政策推進將引爆公司業務增長。預計公司13-15年EPS 為0.23/1.02/1.61元，對應當前股價P/E 為166/37/24倍。公司處於業務爆發增長前期，維持對公司的“推薦” 評級，6個月合理估值55元，對應14/15年約54/34倍P/E，62億元市值。

梅泰諾:“鐵塔運營+移動互聯”驅動轉型發展

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉 日期：2014-05-15

首次覆蓋並給予“增持”評級，目標價19.8 元。公司是國內領先的通信基礎設施解決方案和支撐服務提供商，近年來通過並購相繼進入網優、終端適配和移動支付領域。我們預測公司2014-2015 年EPS 分別為0.44/0.58 元，公司完善產業鏈意圖明確，我們預計其后續將可能通過並購或合作的形式加速版面，因此給予略高於可比公司的45 倍PE，目標價19.8 元，尚有20％空間，增持。

大力推進共建共用，鐵塔運營盈利模式逐步完善。從政策層面上看，一方面，國家計劃設立“鐵塔公司”將是大力推進共建共用的標志，未來鐵塔等基礎設施集中代維已是趨勢；另一方面，從工信部鼓勵民營資本進入通信行業的角度看，梅泰諾有望成為民營鐵塔運營服務商。從盈利模式角度看，我們認為共建共用提高鐵塔運營的投資回報率的必要條件，通過研究美國鐵塔運營商American Tower 的案例可知，隨著天線層數的增加，單個鐵塔的毛利率將從40％提升至77％，而投資回報率將從4％提升至20％。

搭建M-Pay 平臺，移動支付戰略逐步清晰。基於第三方移動支付市場良好的成長性，梅泰諾將打造以NFC 為支付手段，以M-Pay 多業務管理平臺為核心的移動支付品牌。目前看，公司盈利模式逐漸清晰，並已開始在北京、長春、哈爾濱等8 地推廣，為公司長期發展打開了空間。

而未來公司有望圍繞移動支付等相關領域，進一步完善產業鏈版面。

催化劑:公司鐵塔運營業務進入更多城市；移動支付獲得快速推進。

風險提示:鐵塔運營領域競爭加劇；移動支付推廣進度低於預期。