源頭引來活水變盤近在眼前 15只股當積極介入

編者按：李克強與德國總理默克爾舉行會談也承諾將向德國800億元人民幣RQFII額度，兩次共計為A股市場注入1600億元“活水”，這為A股近期的反彈提供良好的信心和資金支援。

海天味業（行情，問診）:調味品航母 微風細浪中平穩前行

海天味業 603288

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：呂明 撰寫日期：2014-07-08

我們近期調研了海天味業，主要觀點為:

行業增速減緩疊加春節因素或使上半年業績一般，實現全年收入目標有壓力

1、公司收入增速與醬油、食醋及類似制品行業增速具有較強相關性，1Q14行業增長15%，4月行業增長僅6%，增速有所減緩。2、14年春節在1月份，使銷售旺季提前至13年12月，影響了1Q14收入。3、行業增速減緩疊加春節因素，預計1H14收入增長13%-15%，如要完成全年16.8%的目標，預計下半年收入增速要達到18%-21%，而15年春節在2月下旬，銷售旺季不在12月，完成全年收入目標有壓力。

新品尚在鋪貨，拌飯醬開始走向全國

1、海天老字號、料酒等新產品目前處於鋪貨試銷階段並逐漸擴大銷售范圍，3月完成經銷商第一次進貨，終端零售價在16-18元的老字號是公司擴大高階產品占比的重要產品。2、拌飯醬推出二年多時間內只在局部區域銷售，今年開始走向全國，我們預計拌飯醬13年收入過億，未來規模有望超過5億，成為第二個上量的醬類產品。

提價以調整產品結構方式為主，直接提價較謹慎

1、公司調味品噸價低於中炬高新（行情，問診）約10%，具備提價空間。考慮到量價的平衡，過去幾年公司較少直接提價，而是通過調整產品結構間接提高噸價。2、公司噸價在7000元以上的高階產品銷售收入保持較快增長，我們預計CAGR達40%，13年高階產品收入接近20個億，近兩年公司高中低階產品比例已由1:6:3，提高到2:6:2，未來會逐步提高到3:6:1。

繼續渠道下沉，一切圍繞讓經銷商賺錢

1、現有經銷商2100家，計劃3-5年內翻倍，渠道繼續下沉的重點在縣鄉市場，爭取在2-3年內覆蓋完畢有價值開發的1600多個縣份。2、公司銷售活動的宗旨是“一切圍繞讓經銷商賺錢”，經銷商投資回報率可達30%。主要措施則是對供應商、經銷商實行供應鏈管理，降低供應鏈內耗，這是公司最核心的競爭力之一。

考慮到公司完成全年目標有一定壓力，我們小幅下調每股盈利預測至2.64元、3.14元、3.69元，對應14年PE為25.77倍，維持公司“買入”評級。

中國太保（行情，問診）:上海國企改革，太保收購安信農險

中國太保 601601

研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：丁文韜 撰寫日期：2014-07-08

【事件】

中國太保集團旗下財險公司正式公告擬以2.24億元受讓上海國際集團、上海國有資產經營有限公司合計持有的安信農業保險股份有限公司34.34%的股權，太保集團將間接持有安信農保33.825%的股份。該交易正式完成尚需等待保監會正式批復。

【點評】

收購價格接近凈資產，農險牌照收入囊中:此次收購價格約1.3元/股，僅約1倍PB。截至2014年一季度，安信農險資產總計16.12億元，凈資產6.32億元，每股凈資產約1.26元。2013年安信農險凈利潤3687萬元。靜態來看，雖然安信農險業務量不算太大，短期內對太保業績貢獻有限。但是太保接手安信農險，將受益於安信農險在上海的獨特地位，動態來看將強化公司在農險領域的專業化經營能力，安信農險的牌照價值不容小覷。

政策性為主，農險承保利潤高，未來市場潛力巨大:農險政策性為主，補貼力度較大，監管機構對於經營資質開放比較審慎。目前農險行業處於寡頭壟斷格局，競爭度較低導致承保利潤率高。國內農險業務發展迅速，預計國內農險業務保費已大幅提升至13年的300億，但僅占農業總產值的0.2%，遠低於美國的水平。預計未來國內農險保費規模將逐步提升至2400億，未來市場潛力巨大。太保進軍農險的態度積極，收獲安信農險牌照后，有利於進一步彌補公司的農險短板。

自我們前期重點推薦以來太保超額收益顯著，重申兩點邏輯:

1）保費增速行業領先，上半年價值增長超20%:公司管理層確定的聚焦營銷、重視個險的規則取得顯著效果。代理人渠道基礎較為扎實，利潤會逐漸釋放，規模隨之增長。預計上半年新業務價值增速超過20%。

2）作為上海國資金融標的，受益於國企改革大趨勢: 安信農險為國有控股企業，其股東由上海各區縣國資管理公司組成。上海國際集團和上海國資經營公司為安信農保第一、二大股東，合計持股34.34%。在上海國企改革的大背景下，作為上海國資金融標，前兩大股東的34.34%股份此次受讓於太保。

【投資建議】

公司基本面觸底反彈，估值低估:1）保費端:開門紅保費和新業務價值增速遠超市場預期；2）投資端:在債權計劃等高收益資產的推動下投資收益率穩步上升； 3）業績端:保費反彈、投資維持高位的情況下業績保持高速增長。預計中國太保14、15年凈利潤分別為109億元、132億元，對應EPS1.21元、1.46元。給予中國太保目標價28.42元，對應1.5倍14年PEV，積極推薦。

【風險提示】

權益市場下跌導致業績與估值雙重壓力。

南玻A（行情，問診）:浮法拖累業績，太陽能回升

南玻A 000012

研究機構：中投證券 分析師：李凡，王海青 撰寫日期：2014-07-08

公司7月5日發布中期業績預告，預計2014年中期實現歸屬股東凈利潤5.85億元，同比增長65%，對應EPS為0.28元。盈利增長主要原因是出售深圳南玻浮法玻璃100%股權的收益3.11億元在二季度得到確認。

投資要點:

上半年主營利潤實際上出現明顯下滑。如果去掉公司出售深圳浮法股權的收益，公司上半年依靠主業經營實現的利潤為2.74億元，同比下滑22.6%。由於公司一季度完全依靠主營業務的利潤增幅為14.3%，2季度單季度公司主營下滑幅度達到了38.76%，絕對額在9600萬元左右；

主營的下滑主要源於浮法玻璃。從去年11月起，受到宏觀經濟回落的影響，全國浮法玻璃價格明顯下滑，浮法玻璃行業利潤率由5%以上下滑到目前不太盈利的狀態。公司的浮法玻璃業務也明顯受到影響，我們估計6月份起公司浮法玻璃可能陷入無法盈利的狀態。而這一業務在去年全年為公司提供了約3.5億的利潤。從目前的態勢看，房地產投資下滑對浮法玻璃業務的影響在下半年還會持續發酵，行業利潤快速回升的概率不大。如果行業無法盈利的狀態持續到明年，過剩產能去化將比較充分，行業利潤率恢復到正常水平的概率較大；

太陽能產業可能走出低谷。比較好的訊息來自於太陽能產業。我們預計目前公司產能滿產以后，生產成本已經明顯降低，在多晶硅價格持續低迷的情況下能夠實現盈利。而下半年隨著國內分散式電站需求的進一步釋放，這一領域有可能成為今明兩年超預期的領域；

持續推進轉型升級之路。雖然轉型升級之路走得較為艱難，但公司在這方面已經開始見到成效。我們預計超薄鈉鈣玻璃為公司提供6-7000萬的盈利，而高鋁超薄生產線將在11月份建成，該領域或成為未來2-3年持續增長點；

維持“推薦”評級。根據公司業績預告，我們下調公司今明年EPS至0.59，0.5元。目前公司股價已經反映業績下滑預期，維持“推薦”的投資評級。

風險提示:玻璃價格下行超預期，新產品開發進度不達預期。

宇通客車（行情，問診）:E7將助新能源客車銷量大幅增長

宇通客車 600066

研究機構：安信證券 分析師：林帆 撰寫日期：2014-07-08

利好政策層層加碼有利於下半年新能源汽車銷量增長:繼年初第一、二批新能源汽車推廣應用城市或區域名單公布后，各地方政府新能源汽車補貼和規劃量相繼出臺。充電設施的大規模建設鋪開，將有利於新能源汽車的消費。我們預計下半年開始，新能源汽車特別是新能源客車的銷量將會有較大的增幅。

E7 純電動車下半年交付將促進新能源客車銷量大幅增長:公司2013年共銷售新能源客車（含混合動力）約3897 輛，比2012 年增長約118%；今年上半年屬於政策和規劃出臺期，銷售狀況一般，我們估計約2300 輛左右。根據全國各城市新能源公交車普及的規劃和進度，今年新能源客車的采購量將近20000 輛，以宇通占50%左右市場份額來計算，下半年新能源客車銷量將會超過7000 輛，同比環比均會大幅增長。首款純電動客車產品E7 已於5 月14 日上市，預計將於第三季度初開始交付用戶，新車型的加入將會給新能源客車銷量帶來較大的增長。

銷量低谷已過，下半年重回升勢:上半年共銷售客車23389 輛，同比增長-6.02%。增長乏力主要是因為去年混合動力客車補貼政策導致的基數過高。隨著下半年基數高的因素的消除及E7 上市，銷量回升應是大概率事件。

投資建議:維持買入-A 投資評級，6 個月目標價22.00 元。我們預計公司2014 年-2016 年的收入增速分別為15.5%、18.7%、20.1%，凈利潤增速分別為18.6%、25.6%、23.4%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為22.00 元，相當於2015 年10 倍的動態市盈率。

風險提示:經濟下滑超預期致汽車需求不旺；新能源客車銷量不佳。

中化岩土（行情，問診）:重大資產重組方案獲證監會審核通過公告點評

中化岩土 002542

研究機構：廣發證券 分析師：唐笑 撰寫日期：2014-07-08

核心觀點:

通過收購涉入商用、民用領域，維持傳統業務收入增速

受目前投資下行的影響，公司傳統業務的市場空間在逐步萎縮。兩家收購標的是商用、民用領域的地基處理公司，地下空間的建筑施工是未來發展的大方向。此次重組能很好地維持公司在傳統業務收入上的較高增速。

三家相關業務公司能產生可觀協同效應協同效應

有3點:（1）遠方主要做地下連續墻，施工深度深；強勁做基坑支護，深度較淺。兩者一深一淺能夠互補。（2）公司擁有基坑設計資質，他們擁有基坑施工能力，未來會從事EPC項目。（3）客戶資源互相能夠共用。

業績承諾和補償安排使公司EPS大幅提高

三方都已簽訂《盈利預測補償協議》，達成業績承諾將是大概率事件。

假設14年四季度兩家公司能夠並表並發行股份，公司自身利潤增速在20%，通過計算可知公司在14和15年EPS將大幅提高。

持續的擴張與收購將是維持公司今後發展的重要手段

公司最近動作頻出，除了該收購還在積極爭取煤化工領域的業務、儲備機場建設方面的人才和準備相關的資質、成立投資公司進軍傳媒行業。

預計未來擴張與收購將是公司的常態。

投資建議

考慮到公司發行股份進行並購的影響，預計中化岩土2014-2016年EPS分別達到0.25、0.41、0.49元，對應的估值水平分別為45、28、23倍左右，給予中化岩土“買入”評級。

風險提示

並購進度慢於預期，固定資產投資增速下行過快。

開爾新材（行情，問診）:多業務領域需求持續升溫，中長期增長空間有望持續打開

開爾新材 300234

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：范超 撰寫日期：2014-07-08

事件描述

公司中報業績預告:歸屬凈利潤0.53~0.56億元，同比增長185%~202%，折算EPS0.44~0.47元；測算Q2業績增速為178%~205%，EPS約0.25~0.27元，業績超預期。同日公告獲得煙囪內壁防腐鋼內筒專利，新產品再添儲備。

事件評論

銷售升溫疊加低基數，公司業績延續高增長。中期業績持續超預期，主要源於:1、報告期內公司工業保護搪瓷材料訂單量持續增加，立面裝飾也逐漸升溫，進而帶來公司銷量持續提升；2、公司13H業績基數較低，僅1860萬元。單季度看，公司Q2收入和業績均延續了Q1的高增長態勢。

火電脫硝需求支撐之下，波紋板業務不斷延伸。1、目前火電的高污染備受詬病，尤其在淘汰落后產能、環保升級之下，呼吁火電脫銷之聲愈唱愈烈；2、目前火電占比我國電力裝機的70%左右，雖然政策嚴厲要求必須安裝脫銷設備（政策規定火電脫硝改造於14年7月前完成），但是仍有部分企業未執行或執行進度緩慢，因此存量市場目前仍有空間。同時，脫硝用搪瓷波紋板傳熱元件消耗量大，且一般3-5年必須更換一次，因此在存量需求漸緩之下增量空間仍在。更值得注意的是，今年6月公司簽訂了首單集設計、制造、安裝、調試為一體的整機空氣預熱器EPC項目，從最早單純的波紋板銷售到參與整體改造再到目前的整包，公司憑借其技術能力不斷在火電脫硝改造領域進行著延伸拓展，打開更大市場空間。

軌交隧道立面裝飾回暖，建筑外立面裝飾逐步打開市場。13年下半年發改委批復多個軌交項目，同時14年多地政府為了穩增長，也紛紛加大了交通版面，軌交立面裝飾需求也將迎來持續性回暖。建筑外立面裝飾方面，從公司此前多個立面裝飾項目（如康恩貝（行情，問診）、人民日報綜合業務樓等）的執行效果來看，深受客戶認可，空間廣闊下，公司具備持續推進能力。

獲得煙囪內壁鋼內筒專利，后期或再添新產品。公司公告了一種火力發電廠煙囪內壁鋼內筒的實用新型專利，運用於火力發電廠煙囪內壁鋼內筒，克服了現有技術上的火力發電的煙囪內壁鋼筒防腐措施成本高、壽命短以及防腐效果不好等缺點，目前已可用於生產。綜合考慮，我們預計公司的高增長尚未結束，預計14-15年EPS為0.9和1.36元，對應PE為31和20倍，維持推薦。

益佰制藥（行情，問診）臨時公告點評:收購婦科獨家品種，豐富產品線

益佰制藥 600594

研究機構：國聯證券 分析師：劉生平 撰寫日期：2014-07-08

事件:7月7日晚間公告，公司與天津中盛海天制藥有限公司股東陶建國、張新軍簽署股權轉讓協議，擬出資7.95億元收購中盛海天制藥100%的股權。

點評:

收購標的定位婦科。中盛海天制藥目前擁有3個產品批文，其中葆宮止血顆粒主治產后出血、功能性子宮出血、月經失調，為獨家品種，同時入選新版基藥目錄。金蓮清熱泡騰片主治外感熱證，為劑型獨家品種，入選遼寧增補目錄，未來還將增加手足口病適應症，目前已申報生產CDE審評。根痛平膠囊用於風寒阻絡所致頸腰椎病，入選粵、冀、滇、遼、皖醫保目錄。還有多個婦科中藥6類在研品種:其中芍甘片和溫腎調經顆粒已獲臨床批件，元香乳寧凝膠處在臨床申報前研究階段。

豐富婦兒科產品線，發揮協同效應。中盛海天制藥的主要產品為婦科類、清熱解毒類藥物，與公司婦科、OTC事業部核心產品契合度較高，在發揮協同效應的同時，豐富了產品線。公司通過整合銷售資源，可提高新進品種的市場占有率，進一步提升公司在相關治療領域的競爭優勢。

經營狀況良好，並表增厚業績。2013年度，中盛海天制藥實現營業收入為20，000.40萬元，凈利潤為3，458.70萬元；2014年1-5月，中盛海天制藥實現營業收入為10，820.48萬元，凈利潤為2，383.73萬元。收購完成后，中盛海天制藥成為公司全資子公司，納入合並報表范圍，對公司財務狀況和經營成果都將帶來積極影響。

洛鉑好事將近，產品梯隊合理。一類抗腫瘤新藥洛鉑的IV期臨床研究正在推進中，同時計劃申報新適應症:進行洛鉑治療非小細胞肺癌的III期臨床研究，並向國家藥監局上報洛鉑擴大適應症卵巢癌臨床申請。14年公司還將以一批優勢品種主攻醫保目錄，優先級依次為理氣活血滴丸、疏肝益陽、艾愈和瑞替普酶。合理的產品梯隊將為公司成長保駕護航。

維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為1.41元、1.81元、2.34元，對應7月7日股價41.13元，市盈率分別為29倍、23倍、18倍，給予“推薦”評級。

風險提示:1、中藥降價幅度超過預期；2、原材料價格波動的風險。

三全食品（行情，問診）:互聯網思維提升估值，4q14龍鳳或扭虧

三全食品 002216

研究機構：海通證券 分析師：馬浩博，聞宏偉 撰寫日期：2014-07-08

如何給三全估值？對於第一個全面擁抱互聯網的企業，三全目前沒有合適的估值體系。但我們認為可以基於速凍食品朝陽行業、三全在行業中的定價權、收入增速和商業模式的創新給予綜合判斷。

朝陽行業高速增長，集中度不斷提高，銷售費用不斷下降，可以給高估值。目前市占率有2個資訊渠道可以了解:1）商業聯合會數據，該數據監測100個地級市，超過300平方的超市，目前三全加龍鳳市占率約為34%；2）AC尼爾森數據，主要監測全國22個主要城市超過6000平米的大型超市，三全+龍鳳的市占率跟灣仔持平，約為12%。目前全國1700個縣，我們估算每個縣的速凍米面食銷售額應該為200-300萬，而目前實際上銷售額都維持在50-60萬，而且基本為10-20元左右的導入期產品，提升空間巨大。思念新加坡還未退市時，市值僅為10億人民幣，無論從融資的絕對額和投資者的關注度都難以跟三全比較，速凍行業靠資本推動產能，產能推動市占率，從而思念發展受阻，思念目前已經退市，無論是A股還是H股難度均較大，並且思念的地產和礦產業務需要大量資金，消費品業務方面也難有大的投入，未來更多是北上廣深等一線城市中三全跟灣仔碼頭的直接競爭，二三線城市局部跟思念有競爭，但三全龍頭地位已經完全確立，行業集中度不斷提升。4Q13思念開始通過降價促銷的方式提升行業市占率，但並未起到預想效果，14年開始費用投入明顯下降，基於行業競爭格局的優化，我們預計行業銷售費用有望繼續下降。

三全擁有定價權，可以給高估值。1）根據商業聯合會數據，三全目前在速凍調理食品中的市占率為34%，排名第一。市占率提升通過產能擴張，2007-2011年三全產能CAGR16%，2015年達到63萬噸產能，跟2011年相比增133%，三全已經完成全國的產能版面，三全未來新產能版面將主要選擇2類地區:a）靠近原料產地，如鄭州、成都；b）靠消費區，如天津、廣州、太倉。產能的全國版面提高了生產和銷售的配合，將會進一步控制成本和提高渠道覆蓋的深度，提升物流效率。而思念的產能集中在中原地區，離主要消費市場遙遠，且產能利用率不足。2）三全經銷商占比提升，推動收入提升，提高市占率，支撐產能放量。經銷商占比從2010年30%提升至2012年的50%。3）速凍米面食行業規模約為100-120億，而其他速凍食品擁有400億以上的規模，不排除三全做到速凍米面食的絕對龍頭之后向其他生鮮和低溫食品拓展，三全最新定位一個平臺型“餐桌食品”供應商，米飯等多品類食品也是未來業績增加的主要動力之一。

傳統行業需要模式上的突破，傳統的速凍食品行業渠道基於KA和標超，但隨著全國冷鏈物流的完善以及電商的興起，傳統速凍龍頭全面擁抱互聯網，基於原有的渠道和供應鏈體系完成O2O。三全在端午節與順豐合作進行常溫產品的網上銷售，互聯網客製首款江南禮粽“龍粽粽”也上線預售。同時三全於 6 月上線低溫產品冷鏈宅配。目前線上銷售三大類速凍食品，分別是私廚水餃、三全湯圓、三全面點系列。由順豐負責全程冷鏈配送到 39 個城市。三全有行業最完善的供銷體系，擁有實現O2O的基礎。三全公司已經推出在線訂購APP，隨著品類和流量導入不斷豐富，低溫配送O2O模式想象空間巨大。

我們預計14年三全的業績難有大的改善，建議更多關注收入的提升，因此我們認為三全更適合PS估值方法。龍鳳還在整合過程中，改善進程需要觀察。1）收購龍鳳的目的在於搶占華東市場。保證龍鳳原有產品定位和價格體系繼續定位中檔偏高，三全提供的是支撐平臺，包括物流、原料和技術。上海龍鳳已經工商更名給三全，其他三家龍鳳經營權已經轉交。龍鳳目前正在做產能改造，過去的加工技術較為落后。我們預計2Q14龍鳳依舊虧損1000-2000萬元左右，最快4Q14可以扭虧，但14年全年三全利潤難有大幅增長，跟13年持平概率較大。2）現階段三全第一看重市占率、第二是收入、第三才是利潤。三全的信條是有恒即盛，長期專注速凍食品的發展，不做副業經營。三全第一看重市占率，第二看重銷售額，有噸位才有行業地位，第三才是凈利潤，這是經營的結果。我國作為一個全球第一大人口的國家，速凍市場的規模和發展階段還非常初級，龍頭應該有上百億的規模，企業擴張的階段不能太看重利潤。龍鳳當年發展過於看重利潤，不肯讓利給商超渠道，錯過了商超渠道發展的黃金階段。3）三全高估值短期難以下降，更應關注收入是否持續高增長。我們判斷2014-16年三全的收入增長將會提速，由於整合龍鳳的虧損和新工廠費用增加會導致凈利潤增速慢於收入，所以我們的觀點是短期忽視高估值，應該更關注收入是否能夠持續高增長，收入的高增長來自於渠道的推進和競爭對手的下滑，目前三全14年PS僅為1.7x，仍有較大提升空間。

盈利預測。我們預計公司2014-2016年收入CAGR30%，遠高於行業平均水平（我們預測14-16年行業收入CAGR為15%，凈利潤CAGR為20%），2014-16年EPS 分別為0.27、0.37和0.46元，盡管我們預計14年三全利潤增長表現不佳，但我們看好行業的發展和三全的定價權，給予三全2014年2x-2.5xPS，對應目標價格24-30元，維持“增持”評級。

主要不確定因素:食品質量安全；豬肉價格大幅波動等。

中工國際（行情，問診）:半年度業績表現強勁，內外因素共促穩健增長

中工國際 002051

研究機構：安信證券 分析師：楊濤 撰寫日期：2014-07-08

半年度業績略超預期，表現強勁:公司公布2014 年半年度業績快報，上半年實現收入40.8 億元，同比增長6.16%；歸屬於上市公司股東凈利潤4.2億元，同比增長22.66%，每股收益0.55 元，略超預期。其中二季度單季實現收入23 億元，同比下滑1.19%（預計主要原因是公司繼續收縮毛利率較低的貿易業務）；實現凈利潤2.4 億元，同比增長22.11%。公司當前正以超股權激勵考核要求增長，考慮到2012 及2013 年同期凈利潤基數較高的影響，當前業績表現相當強勁。

訂單趨勢良好，利潤率持續提升:2014 年1-6 月新簽合同額8.12 億美元，生效合同額8.80 億美元，年初以來多次公告大額新簽訂單，趨勢良好；公司6 月底在手合同額預計約68 億美元，為后續業績穩步增長奠定堅實基礎。

公司凈利潤增長主要由於在執行項目進展順利，同時盈利能力持續提升。

上半年公司營業利潤率為12.1%，較去年同期提升2.3pct，主要得益於毛利率提升以及人民幣貶值環境下公司匯兌收益增加。

國家空前力度支援對外承包工程業務:當前我國經濟增長乏力，政府對促進外貿、尤其是對外承包工程業務支援力度顯著增強。國務院《關於支援外貿穩定增長的若干意見》力度空前，“一帶一路”戰略穩步推進，政策性金融機構在貸款、保險等環節支援力度不斷加大，促進我國對外承包工程業務加速開展，尤其有利於龍頭公司增強競爭優勢。

事業部改革及股權激勵順利實施，激發團隊活力:公司於2014 年5 月8日完成股權激勵的授予工作，內部激勵已經順利實施，新三年戰略開啟。

此外，公司在各區域同步推行事業部制已建設完成，今後按照事業部的管理機制對原有部門人員進行管理，將進一步提高效率，應對復雜市場環境，充分激發團隊活力，有望促使訂單加快增長。

投資建議:我們預測公司2014/2015/2016 年攤薄EPS 1.11/1.34/1.60元， 2013-2016 年CAGR 為19%。當前股價為16.19 元， 對應2014/2015/2016 年PE 分別為15/12/10 倍，目標價22.2 元（2014 年20倍PE），給予“買入-A”評級。

風險提示:海外經營風險、訂單增長低於預期風險、匯率波動風險。

漢得資訊（行情，問診）:傳統業務發展穩健，新路徑打開空間

漢得資訊 300170

研究機構：宏源證券（行情，問診） 分析師：易歡歡 撰寫日期：2014-07-08

投資要點:

漢得資訊發布 2014年半年度業績預告，公司預計2014年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為7800萬~8100萬，比上年同期增長約18%~22%。

報告摘要:

傳統業務發展穩定，國產替代有望帶來長期增長動力。公司上半年發展穩健，實現歸屬於股東凈利潤增長18%-22%，這得益於公司市場拓展的順利推進和交付能力的逐步提升。隨著從去IOE 到去SOA 的推進，公司有望從中受益，據統計顯示，外國公司占據50%以上的高階IT 咨詢市場，替代空間巨大。

外延戰略思路清晰，未來仍將繼續積極推進。公司已經確定了通過具有較強協同效應的外延擴張實現公司跨越式發展的戰略思路，雖然5月27日公司發布公告稱由於雙方在核心交易條款上存在較大分歧且未能達成一致而終止資產重組，但我們認為這不會影響公司的長期發展邏輯和路徑，截至今年一季度末公司在手現金7.1億元，具備外延發展的實力和基礎。

供應鏈金融正在穩步推進，長期發展值得期待。公司在2013年基本完成了“基於云計算中小企供應鏈金額平臺”前期產品研發和定型，在今年開始積極推進客戶落地，並引入銀行資源，進而使供應鏈金融業務進入實質應用階段。供應鏈金融是一個數萬億乃至數十萬億的市場，公司依托近千家高階客戶以及平臺數據，通過利益分成的盈利模式涉足供應鏈金融，帶來了更大的想象空間。

預測公司 14/15年EPS 為0.35/0.48元，目標價14元，維持“增持”評級

杰瑞股份（行情，問診）:收購工程公司搭建西南地區油氣工程業務平臺

杰瑞股份 002353

研究機構：國泰君安證券 分析師：王浩，呂娟，黃琨 撰寫日期：2014-07-08

事件:7月7日晚間公告，公司全資子公司杰瑞天然氣工程有限公司於7月7 日與羅月、廖銅鐘簽署了《股權轉讓協議》，天然氣公司以總價款2，538.06 萬元收購四川恒日天然氣工程有限公司和成都恒日氣體凈化有限責任公司的全部股權。其中2，298.06 萬元收購四川恒日100%的股權，240 萬元收購成都恒日37.5%的股權。

被收購方收入利潤均對公司無實質增厚，此次收購重在獲取相關資質。

此次收購完成后，杰瑞天然氣公司持有四川恒日100%的股權，間接持有成都恒日100%的股權（四川恒日持有成都恒日62.5%的股權）。四川恒日2013 年營業收入約為892 萬元，凈利潤約為15 萬元，截止2014 年4 月30 日凈資產約為1080 萬元。成都恒日2013 年營業收入約為366 萬元，凈利潤約為34 萬元，截止2014 年4 月30 日凈資產約為259 萬元。

收購整合油氣工程業務，西南地區業務拓展前景廣闊。本次收購完成后，公司將現有的油氣工程業務與四川恒日的業務全部整合。此次收購目的在於獲取石油天然氣工程設計資質、工程經驗，做大做強天然氣工程和設備業務，打造油氣工程總包能力。西南地區常規天然氣和頁岩氣蓬勃發展，是我國重要的油氣工程市場區域，未來將有100 億方以上頁岩氣新增產能建設。公司將借此平臺整合資源，大力拓展西南地區油氣工程和設備市場。

維持盈利預測及增持評級。維持2014-2016 的EPS 分別為1.59、2.38、3.21元，維持目標價55.51 元，維持增持評級。（EPS 和目標價經除權調整）催化劑:新的產業鏈並購；海外市場新增大訂單；海外油田區塊收益。

風險提示:海外設備和油服項目拓展低於預期；產業鏈延伸低於預期。

凌鋼股份（行情，問診）:2季度主營同比環比均減虧，改善有限受制品種結構

凌鋼股份 600231

研究機構：長江證券 分析師：王鶴濤 撰寫日期：2014-07-08

報告要點

事件描述

凌鋼股份發布業績預告，預計2014年中期實現歸屬於母公司股東凈利潤-2.70億元，去年同期0.37億元。據此推算，公司2季度實現歸屬於母公司股東凈利潤-0.77億元，對應EPS-0.10元，去年同期0.09元，今年1季度EPS-0.24元。

事件評論

2季度主營同比環比均減虧，改善有限受制品種結構:由於地產投資增速大幅回落，2季度長材價格同比跌幅較大，Mysteel 鋼材價格綜合指數2季度同比下跌6.41%，而沈陽地區螺紋鋼價2季度同比下跌8.73%。公司產能中長材占比75%左右，受制與此，預計2季度公司銷售價格同比跌幅大於行業平均水平。

產量方面，由於3月1080m3高爐及1條線材產線檢修，2季度產量同比有所下降，以集團口徑預估並簡單假設集團6月下旬產量與中旬持平，我們預計公司2季度產量同比降幅約2.5%。量價齊跌情況下，公司2季度收入同比大概率下滑，成為公司虧損的主要因素。

另外，公司2013年2季度獲得合計3.82億元政府補助，如果剔除政府補助因素，公司2季度同比應有所減虧。

環比方面，公司2季度環比減虧幅度較為明顯，一方面受益成本壓力的相對緩解；另一方面1季度三項費用合計3.07億元創歷史新高，並遠高於2013年單季度2.44億元平均水平，2季度費用水平存在有一定的下降空間。

受益需求階段性觸底與成本壓力緩解，2季度行業盈利環比普遍改善。不過從公司的情況來看，幅度相對有限，這或許與2季度“板強長弱”的格局及公司長材品種占比較大有關。

預計公司 2014、2015年EPS 分別為0.03元和0.08元，維持“謹慎推薦”評級。

上海綠新（行情，問診）:持續推進外延收購，延伸產業鏈，加強重點區域版面

上海綠新 002565

研究機構：申銀萬國證券 分析師：周海晨，屠亦婷 撰寫日期：2014-07-08

事件:公司公布非公開發行方案。本次定增向不超過10 名特定對象發行不超過9840.48 萬股（占總股本比例不超過14.1%），增發價不低於7.46 元/股，募集資金總額不超過7.34 億元。募集資金用於收購云南玉溪印刷60%股權（13年PE 12.7 倍），曲靖福牌56%股權（13 年PE 14.2 倍），大理美登印務26%股權（13 年PE 11.3 倍），收購福建泰興15%股權（13 年PE 11.1 倍），以及配比30%補充流動資金2.2 億元。考慮並表部分，此次收購對應增厚業績13 年為4278.37（2109.34*60%+991.64*56%+4239.38*26%+9034.77*15%）萬元，占13 年公司歸母凈利潤的18.7%。

向下游印刷業務延伸，加強產業鏈版面，提升盈利能力。此次新收購的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登，均以煙標印刷為主營業務，相比於公司傳統的真空鍍鋁紙生產業務，煙標印刷業務更接近下遊客戶的直接需求，盈利能力也更強。以13 年為例，云南玉溪印刷和大理美登的凈利率在22%以上，曲靖福牌彩印和福建泰興的凈利率在16%以上，均高於以真空鍍鋁紙為主營的上海綠新（凈利率在13%左右）。比較已上市的煙包類公司，含印刷業務的勁嘉股份（行情，問診）和東風股份（行情，問診）盈利能力也較綠新更勝一籌。

收購玉溪印刷、曲靖福牌、大理美登，提升在重點省份的市占率。云南為國內卷煙生產大省（13 年卷煙產量占全國14.79%），14 年云南紅塔集團和紅云紅河集團推進整合，公司抓住契機加大在云南省的煙標版面。此次新收購的三家標的均擁有優質客戶資源，與下游包括玉溪、紅塔山、紅梅、紅河、云煙等國內著名品牌擁有長期合作關係。收購福建泰興少數股權，保障未來發展。

上海綠新12 年收購福建泰興85%股權，在經營歷史中，福建泰興顯示出了優質的經營實力和穩定的盈利能力（13 年福建泰興貢獻利潤占比33.4%）。此次收購福建泰興剩余15%股權后，將進一步提升公司未來業績水平。

公司通過持續外延收購模式，維持業績穩定增長。國內煙標行業競爭格局分散，公司自上市以來，除內生增長外，公司持續通過兼並收購（包括優思吉德、江陰特銳達、福建泰興、浙江德美、深圳金升彩等），獲得持續外延發展。此次借助定增再次版面煙草重點省份和下游印刷領域，外延擴張再下一城。

建議增持!1）煙標印刷主業內生增長恢復。14Q1 為公司傳統煙包業務的經營低谷，后續季度隨著訂單恢復，公司主業增速有望逐季回升。主業外延收購持續推進，帶來穩定盈利增長。2）新業務電子煙調整后蓄勢待發。公司電子煙業務14 年上半年因經歷廠區搬遷、為國內中煙試樣等，影響產能，業績表現平平。展望下半年，隨著海外下遊客戶的有效開拓，國內中煙合作研發試樣快速推進，以及社會化渠道的版面，電子煙業務有望快速放量。因此次定增收購仍有不確定性，我們暫不上調公司14-15年全年業績，仍維持公司14-15 年EPS 分別為0.46 元和0.60 元，目前股價（8.64）對應14-15 年PE 分別為18.8 倍和14.4 倍，建議增持!股價表現的催化劑:電子煙業務國外進入旺季重回高增長軌道，國內行業規範后擁有先發優勢的企業快速增長。

東方雨虹（行情，問診）:中期業績超預期，成長的故事在延續

東方雨虹 002271

研究機構：長江證券 分析師：范超 撰寫日期：2014-07-08

事件描述

公司中報業績預告:歸屬凈利潤2.14~2.34 億元，同比增長約120%~140%，折算EPS0.59~0.65 元；測算Q2 業績增速為68%~88%，EPS 約0.44~0.49元，業績超預期。

事件評論.

業績超預期，源於需求和盈利能力提升的雙擊。中期業績增速遠超出一季報預計的40%~60%，一方面是Q1 報預計過於謹慎；另外主要原因仍是下游需求升級推動產品向真品過渡，帶來公司市場份額提升和產銷量的明顯增長。另外，我們判斷公司盈利能力同比、環比均有小幅改善，主要源於13 年以來瀝青價格出現持續性回落（瀝青成本占比公司成本1/3）。

政策打假和下游消費升級驅動，具備品質優勢的雨虹將脫穎而出。行業低階產品泛濫，政府監管重拳頻出，從淘汰落后產線，提高準入門檻，開展打假活動等，不斷肅清市場秩序；另外，隨著消費者對於房屋產品質量訴求的提升，生產合格品的正規軍將借勢春風，收獲消費升級下的需求增量。

大客戶戰略之下，公司穿越周期能力顯現。地產銷售數據年初以來下滑明顯，但是我們認為依托大客戶戰略的雨虹將具備一定抵御能力:1、地產行業銷售雖然下滑明顯，但是萬科等大地產商的銷售相對仍較穩健；2、在資金吃緊的大背景下，小地產商生存空間被擠壓，集中度有望進一步靠攏，而公司依托地產大客戶，可受益其集中度提升帶來的需求集聚空間；3、需求顯弱之下，大客戶更愿意也更有能力通過提升房屋質量刺激銷售，公司搶灘版面，受益是定局。

增發后產能翻倍，供給瓶頸擊破，長期放量可期。目前公司產品需求無憂，相反供給成為一大瓶頸，增發后將新增8000 平卷材、17 萬噸防水涂料產能，產能近翻倍，收入和利潤有望隨之出現樂觀漲幅。

投資蕪湖新項目是公司順勢搶灘版面的體現，維持推薦。增發之外，公司6 月公告擬投資15 億元在蕪湖建設防水材料生產研發項目，建設周期36月，項目承諾建成后第3 年度起年收入不低於30 億元，規模接近13 年營收。我們認為這恰恰體現了公司在目前行業變局之下的搶灘意愿，預計14、15 年EPS 為1.51、2.04 元，對應PE 為17、12，維持推薦。

飛亞達:輕奢消費風起，飛亞達A（行情，問診）股手表唯一優質標的

飛亞達A 000026

研究機構：海通證券 分析師：曾知 撰寫日期：2014-07-08

手表中端消費市場增長迅猛，消費結構的下沉使公司國產表業務快速增長。公司優化名表庫存結構，做好節支降耗；多渠道拓展飛亞達表市場，加快培育新設店面。預計2014—2016 年公司營業收入復合增長率為10.7%。其中國產表營業收入復合增長率為25%。

輕奢消費風起，飛亞達表迎來發展良機。在過去十幾年的高階手表市場一直被國外品牌所占據，但飛亞達一直注重技術的積累，在手表的外觀設計、機芯制造、陀飛輪工藝等方面都取得了顯著的成績。隨著近幾年消費下沉，國產表的消費需求快速增長，作為國產表優秀品牌之一的飛亞達引來最佳發展時機。預計飛亞達表業務14~16 年業績復合增速可以達到25%。

消費升級向橄欖形結構邁進，國產表行業持續高景氣。近年，我國中等收入人群的數量和人均收入均獲得持續增長，消費結構趨向於中端大兩頭小的橄欖形結構。近三年中端手表市場增速保持在15%以上，消費的主要標的為3000 元以下的國產品牌手表，進口手表價格多在萬元以上且每年提價趨勢，與國產手表差距較大，形成天然的下沉壁壘。因此，受益於中端消費升級，國產表業務大幅增長，迎來行業整體景氣。2013 年，國內四大手表品牌飛亞達、天王、羅西尼、依波國產表業務都保持了30%以上的增長。

亨吉利名表銷售見底企穩，業務結構優化穩定增長。2011 年以來，宏觀經濟不景氣，國家反腐力度的加大，導致公司名表業務凈利潤大幅下降。公司調整經營思路，通過三年時間對經濟新常態逐步適應，加上反腐利空出盡，今年一季度庫存水平首次下降，2014 年開始亨吉利名表業務有望保持穩定低速增長。

一體兩翼心在更遠處，國企改革在即激發活力。公司上市二十載，在自有品牌飛亞達表和名表零售業務雙輪驅動下，適應國內經濟形勢變遷始終保持業務優勢穩健增長。

公司背靠國有大股東中航集團，隨著國企改革推進有望重啟股權激勵，我們認為這將激發公司上下活力，改變過去幾年增長慢於行業增速的局面迎頭趕上。中長期來看，公司銷售渠道的多樣化，全國網點的拓展，銷售平臺的擴大，渠道優勢將會進一步體現。

給予買入評級。我們看好飛亞達自有品牌手表業務的增長，名表業務短期逐步企穩。

預計14~16 年EPS 為0.43 元、0.53 元、0.67 元。我們給予公司2014 年25 倍的PE，對應目標價10.75 元，給予買入評級。

風險因素。亨吉利業務繼續下滑，公司盈利不達預期。