美聯儲退出QE 6年來中國央行如何過招美聯儲

美聯儲歷時6年的量化寬鬆政策（QE）於29日劃上句號。6年來，美聯儲總共釋放了4萬億美元的流動性。這一史上最大規模的非常規貨幣政策，其影響是全球性的。中國作為最大的新興經濟體和美國最大債權國，自然不可避免地受到波及。

為了抵消美聯儲QE政策的外溢效應，2008年以來，中國央行多次采取積極的貨幣政策，頂住了人民幣升值的壓力，保持了經濟的平穩發展。

2008年9月起，美聯儲開始在公開市場上進行大規模資產購買(QE)，以壓低實體經濟長期融資成本，美聯儲資產負債表也伴隨著每輪QE而擴張。

受此影響，2008年全年，人民幣兌美元的匯率升值幅度為7.41%。人民幣的大幅升值加上外需疲弱，使我國的外貿企業遭受重大打擊。據統計，2008年，全國有超過10萬家規模以上中小企業虧損或倒閉，其中大多為外貿企業或者與外貿企業相關。江浙、廣東等沿海外貿龍頭地區均出現外貿企業倒閉潮。

為了增加流動性，刺激經濟增長，央行采取了多管齊下的“救市”措施。從2008年9月起，央行多次下調金融機構人民幣存款準備金率和貸款利率。為了刺激樓市，央行將最低首付款比例調整為20%，個人住房公積金貸款利率相應下調0.27個百分點。

2010年11月，美聯儲再次啟動QE，即QE2。此時美國的經濟依舊疲弱，中國經濟則加速復甦，當年的GDP增速突破10%。但與此同時，中國也面臨著較高的通貨膨脹、房價飆漲等問題。為了平衡上一輪大規模刺激的負面效應，中國央行適當收緊了“錢袋子”，采取了審慎的貨幣政策。

2010年3月、5月、11月和12月，央行四次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；12月26日，央行又上調了金融機構的人民幣存貸款基準利率。

另外，為了減弱全球廉價資本所帶來的沖擊，中國央行開始大規模增加外匯儲備。2008年1月，中國外匯儲備為1.59萬億美元；到了2014年3月末，這一數字升至3.95萬億美元，增長了148%。對此，匯豐銀行駐香港的亞洲經濟研究聯席主管范力民說：“亞洲並不愿意購入外匯儲備，它們是被迫的。導致這一切的畸變因素是美聯儲的量化寬鬆政策。”

2012年，美聯儲宣布啟動第三輪QE。與此前兩輪不同，此次美聯儲采取了逐步削減購債規模的規則。到了2014年2月，新任美聯儲主席耶倫明確表示，將於今年秋季退出QE。

美聯儲的三輪QE造成了全球貨幣市場的流動性泛濫，催生了資產泡沫，惡化了虛擬經濟和實體經濟的脫節。而當它準備退出QE時，受影響最大的依然是新興經濟體。

對中國而言，退出QE可能加大中國資本流動的不確定性，引起市場波動。同時，在當前國內外經濟金融形勢日趨復雜的情況下，美國退出QE給中國貨幣政策帶來新的挑戰，加大了中國外匯儲備管理的難度。

此外，中國房地產和人民幣匯率都受到了不同程度的影響。隨著人民幣匯率由上升轉入下降頻道，以人民幣來衡量資產價格的房地產市場受到了明顯影響。雖然目前中國還沒有出現其它新興市場那樣資本大量流出的現象，但實際流入資本卻也在不斷減少，而且從一季度來看，中國貿易順差規模也出現了大幅減少的趨勢。

對此，中國央行采取了維持國際收支平衡，保持經濟穩定增長，維持物價穩定的同時降低失業率以及調結構等改革方法。

除此之外，央行還采取了先發制人的措施。比如，去年年底，央行擴大了人民幣兌美元波幅區間，今年1月底，長期升值的人民幣突然貶值；再比如，今年6月，搶在美聯儲可能宣布升息計劃前，中國央行提供5000億人民幣的流動性；近期在歐美股市大跌之際，再度以同樣的政策，對銀行注資至少以2000億至4000億人民幣，放松銀根。

另據最新數據顯示，9月末外匯儲備余額為3.89萬億美元，較第二季末的3.99萬億美元回落0.1萬億美元。對此，中國外管局國際收支司司長管濤10月23日在發布會上稱，9月末外儲下降主要因美元走強；中國在密切關注美國QE減碼進程，QE減碼對中國有利，會對中國的資本流動產生影響。中國央行正逐漸減少在匯市上的干預；隨著中國減少干預，外儲余額增長放緩將是“新常態”。

不會造成顯著沖擊

盡管如此，QE退出對中國的不利影響仍然是可控的。央行報告認為，考慮到中國持續的經常賬戶順差、較低外債、高儲蓄率、資本管制以及巨額外匯儲備等有利因素，美聯儲啟動退出QE不會對中國造成顯著沖擊，且其引發的美元升值預期將增強中國出口產品的價格優勢，美元走強帶動大宗商品價格走低，也會降低我國經濟運行成本和輸入型通脹壓力。

“從目前來看，美國退出QE的風險，中國還是能夠控制的。”國家資訊中心經濟預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠表示，由於中國的資本尚未完全開放，匯率還有所管制，雖然現在出現人民幣貶值和資產價格的下跌，但並沒有出現暴跌或者瞬間出現大幅下跌的情況。但是，在外部和內部風險加劇的情況下，中國更應該未雨綢繆，加固金融安全網，不要以為中國有龐大的外匯儲備就可以高枕無憂。

“應采取有效措施，趨利避害，維護我國經濟金融穩定。”央行報告指出，一是抓住機遇深化經濟金融改革，促進自主創新和產業結構升級，加快發展國內金融市場，深化財稅制度改革；二是進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，減少跨境資本套利空間；三是建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，完善跨境資本流動的監測和監管；四是推進宏觀政策溝通與協調，積極利用多邊平臺推進多邊貿易進程，通過簽訂貨幣互換協議等方式共同抵御相關風險。

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