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離岸人民幣中心
資深金融及投資銀行家溫天納認為，從人民幣國際化的發展角度來看，中國將采取全球均衡離岸市場規則，在環球市場中建據點。亞洲以香港為主，新加坡為副，同步發展鄰近地區。歐洲將成為發展人民幣離岸市場的下一個重鎮。不過，人民幣在美國的發展反而有點落伍，這或許與美國政府的取態以及美元政策有一定的關聯性，不過紐約最近也已急起直追。整體而言，中國以“離岸人民幣市場”帶動人民幣國際化的規則已經有一定的成績。這一觀點值得理論界參考。
細看ｒｑｆｉｉ的渠道拓展，已經有基金公司成功將旗下ｒｑｆｉｉ－ｅｔｆ的版圖擴展至意大利的米蘭交易所。進入下半年后，ｒｑｆｉｉ擴容加速進行，環球人民幣回流渠道同步拓寬。
與此同時，中國人民銀行於７月４日宣布與韓國銀行簽署了在首爾建立人民幣清算安排的合作備忘錄，交通銀行(601328,股吧)首爾分行獲授權擔任首爾人民幣業務清算行，這是繼中國人民銀行與部分歐洲國家央行達成人民幣業務清算合作后的另一主要發展。
歐洲主要央行成人民幣結算伙伴
回顧６月份的歐洲人民幣國際化發展，中國建設銀行(601939,股吧)（倫敦）正式擔任倫敦人民幣業務清算行、中國銀行(601988,股吧)法蘭克福分行獲授權擔任法蘭克福人民幣業務清算行。另外，中國人民銀行與法國央行、盧森堡央行也簽署了在巴黎、盧森堡建立人民幣清算安排的合作備忘錄。
德意志聯邦銀行、英格蘭銀行、盧森堡中央銀行以及法蘭西銀行等主要央行相繼成為中國在環球人民幣結算的伙伴。值得留意的是，英國目前並非歐元區成員，中國直接與其合作，主要是看重其獨立的國際金融中心地位，令含人民幣國際化的戰略意義，對香港也是一個警號。
歐洲央行與德國的人民幣清算行均設在法蘭克福，早前人行與歐洲央行也簽訂了貨幣互換協議，透過相關銜接，再通過對歐洲央行、清算行的協調，將有助帶動歐元區的人民幣交易，加速人民幣國際化及離岸產品的創新。
人行與韓國央行合作悠久
至於韓國的人民幣結算安排其實也有前因，人行與韓國央行合作長久，中國第一份雙邊本幣互換協議就是與韓國簽署。中韓２０１３年雙邊貿易額達２７４２億美元。早前在５月３０日，人行首次在雙邊本幣互換協議下動用對方貨幣，就使用中韓本幣互換協議下４億韓元資金支援企業貿易融資。
其后在７月４日，中國銀行宣布分別與韓國交易所（ｋｒｘ）、當地唯一的中央證券登記結算機構－韓國預托決計院（ｋｓｄ）簽署全面戰略合作備忘錄，在人民幣清算、結算、人民幣相關金融產品研發推廣及客戶資源共用等領域展開全方位合作，看似韓國離岸人民幣中心將加速建設。
關於擴大人民幣回流機制試點，外匯局ｒｑｆｉｉ額度批出的速度明顯加速。按筆者估算，自２０１１年１２月至今年６月，ｒｑｆｉｉ每月平均獲批額度為８１億元，但在剛過去的６月，ｒｑｆｉｉ額度就增加１２１億元。額度雖然尚未用完，但是自５月開始，市場對ｒｑｆｉｉ產品的需求明顯大增。
歐洲市場已成環球第二大人民幣離岸中心
筆者參考過多家ｒｑｆｉｉ基金發布的公告，ｒｑｆｉｉ額度管理政策將發生變化，基金經理可將外匯局授予的ｒｑｆｉｉ額度分配予不同的公募基金產品。外匯局將不再為特定產品授予一定的額度。
日前，德國獲配ｒｑｆｉｉ額度后，歐洲市場已成為環球第二大人民幣離岸市場。不過，較為有趣的是，盧森堡是擁有歐洲最大人民幣存款池的地方，今年第一季的余額為７９４億人民幣，較２０１３年第４季增長２４％；巴黎的存款余額２００億人民幣，為歐洲第二大。
事實上台灣自從去年２月開放人民幣存款至今，人民幣在台灣流通越加普遍，根據當地央行統計，截至２０１４年５月底，台灣外匯指定銀行及國際金融業務分行的人民幣存款額達２９００億元。不過，台灣至今尚未獲配ｒｑｆｉｉ額度，在人民幣發展以及資金回流上較為不利。
中歐雙邊貿易多以人民幣結算
以歐洲人民幣債券發行量，截至近期，盧森堡一共發行了近５０宗人民幣債券、規模超過３００億元人民幣，是為歐洲人民幣計價債券上市中心。盧森堡證券交易所２０１１年５月上市的點心債使之成為歐洲第一個發行點心債的證券交易所，之后盧森堡證券交易所很快便發展成了歐洲最大的點心債上市平臺。其次，巴黎則發行了１００億人民幣債券，與德國相當，皆為英國的兩倍；相對地，台灣地區雖有２９００億人民幣存款，但寶島債（台灣發行的人民幣債券）發行量卻遠低過盧森堡。
細看原因，歐洲能成為第二大人民幣離岸市場，與中歐雙邊貿易多以人民幣結算有關，而ｒｑｆｉｉ額度也有助歐洲人民幣存款能獲取較高的潛在回報。例如：德國、法國及英國各有人民幣８００億額度，這三個國家合計人民幣２４００億額度，規模幾乎等同香港。
從人民幣國際化的發展角度來看，中國將采取全球均衡離岸市場規則，在環球市場中建據點。亞洲以香港為主，新加坡為副，同步發展鄰近地區。歐洲將成為發展人民幣離岸市場的下一個重鎮。不過，人民幣在美國的發展反而有點落伍，這或許與美國政府的取態以及美元政策有一定的關聯性，不過紐約最近也已急起直追。整體而言，中國以“離岸人民幣市場”帶動人民幣國際化的規則已經有一定的成績。
紐約也急起直追
在這種大環境下，香港的角色難免開始削弱。就以韓國近期的發展為例，短期而言，韓國作為人民幣離岸中心對香港的影響有限，中韓貿易量雖大，但一時之間也難以刺激韓國對離岸人民幣的需求，與香港作為人民幣離岸貿易及投資中心不能對比。此外，首爾還非國際金融中心，目前尚不能挑戰香港的地位－人民幣最大的離岸中心。不過，若香港的競爭力無法維持，而中國與周邊國家及地區的經貿與金融關係持續發展，當中若中韓自貿區協議有機會落實的話，韓國作為人民幣離岸中心的地位將直接挑戰香港。
若整個市場盤子大幅擴大，就算分流一部分的業務，也不會馬上影響香港的地位；只不過若分流持續出現，業務以及發展機遇擴散到上海自貿區、新加坡、法蘭克福、倫敦等，甚至台北等城市，情況就不一樣了。
２０２５年之后
人民幣及ａ股市場將會在５年內完成初步的國際化，再經過５年的發展，到了２０２５年，香港這個首席離岸人民幣中心的功能與角色將會全面淡化。至於今年年底啟動的“滬港通”能否扭轉香港的發展，筆者對未來頭一兩年的發展尚感樂觀，但是當ａ股慢慢地掌握到技術與環球渠道后，恐怕屆時的香港市場將面臨更為嚴峻的挑戰。
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