安倍主導著下一場金融危機

和訊外匯訊息 世界上已經很難找到其他國家比日本面臨更嚴重的財政危局了。截止至3月末，日本中央政府債務余額已經達到1025萬億日元，日本債務占gdp比已經攀升至247%，這是發達國家中最為嚴重的，甚至比深陷債務危機的希臘高出100個百分點。現在，日本公共債務猶如一團亂麻，倘若日本無力恢復財政秩序，恐有陷入類似歐債危機的風險，並引發下一場全球金融危機。

2013財年（2013年4月至2014年3月）日本中央政府稅收總額較前一財年增長6.9%至46.9萬億日元，為2008年金融危機以來最高。這可能收益於日本國內消費者在此之前突擊消費，加之日元大幅貶值推高進口價格。值得慶賀的是，2013財年日本政府稅收總額較去年底的預測高出1.6萬億日元，並超過政府新發行國債（43.4萬億日元）總額。日本財務省預計，2014財年日本政府稅收有望繼續增至50萬億日元。然而，日本每年要償還的利息接近24萬億日元，占日本預算的四分之一。而國家稅收甚至不到政府預算（2014財年預算總額為95.88萬億日元）的一半。

現在日本央行每月還要買入6-8萬億日元日本國債。這勢必將導致政府負債水平激增。不僅如此，日本未來還會因奧運會而大興土木，這將讓其繼續加大舉債。雖然，奧運會給日本創造約15萬個就業崗位，並為國內經濟帶來的直接經濟拉動效應。但是奧運會的準備工作必將令日本嚴重的債務問題雪上加霜。

最新的經濟數據顯示，日本出口依然疲弱，受消費者支出在銷售稅上調之后銳減的影響，家庭開支也出現大幅下滑。為此，日本經濟可能在第二季度大幅萎縮，日本經濟研究中心10日公布的一項預測報告顯示，受提高消費稅前的突擊消費等因素影響，今年第二季度日本國內生產總值實際增長率將下降4.9%，下降幅度比6月初的預測結果擴大了0.72個百分點。不過，日本政府及央行官員們仍保持樂觀，稱經濟放緩在他們預料之中。日本央行行長黑田東彥強調，日本正穩步邁向物價目標。隨著更為光明的經濟前景將推動企業提高工資水平、加大資本支出，日本經濟能夠安然度過消費稅提升帶來的影響。黑田還表示，受進口成本企穩影響，通脹率將在夏季降至1%左右，不過今年晚些時候將重新朝著2%的目標回升。

2012年底以來，“安倍經濟學”在帶動日本經濟出現周期性上升，制造業采購經理人指數(pmi)、企業利潤率、通脹等多項經濟指標出現好轉之后，正面臨著后續乏力的尷尬。顯然，日本經濟增長仍然缺乏可持續動能。這主要表現在實際薪資負增長和資本支出增長乏力。短期來看，日本貨幣政策力度可能再次超預期擴張，但經濟面臨的結構性障礙仍難突破。經濟中長期風險來自國內儲蓄下滑和經常賬戶順差惡化。人口老齡化導致日本儲蓄率已經開始下滑;同時，貿易盈余和經常賬戶順差也出現惡化，而這一下滑的趨勢很可能是結構性的、比較長期的。

而急於證明自己的安倍，為眼前的短期政治利益，亂射經濟“毒箭”。6月安倍，就稅收、投資、農業改革等提出新提案，以提高經濟潛在增長率。安倍在重振日本經濟方面雄心勃勃。他高調宣布“日本回來了”，並於今年早些時候參加在達沃斯世界經濟論壇時表示：“我愿意像一個鉆頭那樣放寬管制，打破常規，沒有一個既得利益者能夠逃脫我的鉆頭。”安倍將結構性改革被納入經濟刺激日程表。但是，這些措施大部分早已過時，並回避了深層次結構性問題，使得改革不著邊際，遠離標靶。作為結構性問題，居民儲蓄率下滑和經常賬戶順差惡化將是復甦道路上無法逾越的障礙。前者因人口老齡化而日趨嚴重，后者則出現在日元大幅貶值的背景下，並也隨日企大規模轉戰海外而愈演愈烈。

日本勞動人口於1997年見頂，此后每況愈下，從6900萬人減至目前的6500萬人。15至24歲人口從1997年的890萬劇降至490萬，減幅接近一半。這自然跟日本女性生育率低有關。若任由情況惡化，勞動人口進一步萎縮亦勢所必然。那等於說，毋須安倍動作，工資也會在供求因素推動下上升。日本失業率兩年前仍處於4.5%水平，今年初已降至3.5%左右；增位空缺對求職者比率從2008/09 年金融海嘯期間約0.5(兩個人爭一份工)，回升至1.04水平。研究機構估計，日本職位空缺比率2017年前將進一步升至1.5，創1974年以來的新高。果真如此，堪稱事浮於人矣。

從經濟上筆者看不到日本還有什么希望。負債過重，適合日本的選擇很少。而安倍政策只會讓日本迅速陷入一場債務與貨幣的大危機之中。因為負債過重，適合日本的選擇很少。日本所有的債務與gdp之比是500%。政府支出與收入之比達到驚人的2000%。政府債務的利息相當於政府稅收的一半。日本唯有可做的只有兩條路：要么削減政府支出，或大量印鈔。大量印鈔可以讓通脹幫忙減少一些債務。在這種情況下，債券的實際價值會開始縮水。如果利率仍保持在接近於零的水平，隨著通脹率的上升，日本債券投資者會要求正實際收益，這將導致中長期利率上升。這時假如日本央行又通過提升利率來對抗通脹，短期債券的收益率也將上升。政府將會為此支付巨額利息。

日本高負債也不同於歐洲，盡管財政處於嚴重虧損狀態，但日本國債利率卻處於世界最低水平，這與日本特有的結構有很大關聯。日本政府債臺高筑，但日本國民都很富裕。1500萬億日元金融資產中大部分被日本國民以存款、保險、養老金方式儲存，代管這些資金的金融機構又把大部分資金投資在日本國債上。由於國民對購買國債情有獨鐘，日本國債的90%以上握在本國國民手中。換言之日本民眾無形中支援國家財政，盡管公共債務如雪球般愈滾愈大，政府仍能不停地發債，並且國債利率也始終維持在一個較低水平。這真正最重要的原因是，日本政府債券的購買者確實有對正實際收益的預期，而這一預期的前提是，對日本物價持續下降的預期。目前，日本政府正在試圖通過設定通脹目標以及刺激投資者將資產設定組合轉向風險資產等做法，改變日元資產的金融屬性。“毋庸置疑，這一做法必將帶來金融市場波動性的上升。不管日本官方利率是不是上升，日本債券價格都將會出現下降，若有朝一日日元融資的‘利差交易’出現逆轉，日本金融機構所持有的巨大金額的日元債券（占日元債券持有的大部分）的價值將會下滑。

日本政府想要穩定債務占gdp比率是非常困難的一件事，除非政府采取較目前更為激進的削減預算措施。但是現今的日本在迅速老齡化，日本政府需要為退休國民籌集更多的資金。逐漸的國內融資將變得相當困難，也意味著到時日本將不得不向海外投資者借錢，屆時唯有將國債收益率提高，以吸引更多海外投資者。當惡性通脹降臨的時候，日本國內投資者也不會再忍受10年期債券0.6%的收益率。倘若投機者也開始打日債主意，導致債市大跌的話，持有國債的日本金融機構及日本公眾恐難保持克制，屆時形勢就會失控。

若日本財政崩潰，日本國債收益率暴漲。這些核心資產的貶值，許多日本金融機構迫於償債壓力，將會通過拋售其持有的其他流動性強的外國資產來彌補損失，首當其沖的將是美國政府債券。日本持有美國國債總額約為1.1萬億美元，占美國公共債務總額比例近10%。屆時，對美債的沖擊將會傳導至全球金融市場，中國在內的其他亞洲國家將受到巨大影響。不過，這一切的前提是安倍真的可以將通縮扭轉為通脹！如果安倍成功了，一場全球金融危機也許會隨之爆發。