海通證券：股混平均78.85% 倉位增減存分歧

2014年二季度，市場震盪，結構分化，基金倉位增減存在分歧。截至2014年6月30日，封閉式基金平均倉位為65.97%，主動股混開基（老）加權平均倉位約78.85%，其中，股票型基金倉位約83.84%，混合型基金倉位約72.16%，qdii老基金倉位約89.36%。股混開基整體倉位處於歷史中等偏上水平內。過半數基金公司管理股混開基倉位有所提升，中小型基金公司操作分歧較大。具體分析如下：

股票、混合型開放式基金中包括主動股票開放型、偏股混合、平衡混合和靈活混合型。qdii基金中剔除fof、指數基金以及債券型qdii基金。8只封閉式基金2季度轉型，在統計樣本中予以剔除。abc份額合並為一只。

1. 震盪市場結構分化，倉位增減存在分歧

2014年二季度初期，經濟依然延續一季度的疲弱態勢，流動性趨緊，市場選擇下跌消化之前小盤成長和題材股上漲過多的估值和倉位壓力，而后，伴隨政府穩增長、微刺激政策的不斷出臺，包括鼓勵並推動地方政府加大投資、貨幣政策定向放松、以及房地產政策趨松等，市場流動性顯著改善，投資者風險偏好上升，進而引發市場，特別是成長股的一輪超跌反彈。整體上看，二季度a股市場震盪，結構分化，滬深300指數小幅上漲0.88%，而創業板指數上漲5.79%。分行業看，電子元器件、有色金屬、餐飲旅遊等行業表現較好，而交通運輸、食品飲料、紡織服裝等跌幅居前。

債券市場方面，二季度經濟基本面疲弱以及整體較為寬鬆的流動性共同支撐債市走強，期間中債總全價指數上漲2.65%，中債銀行間國債全價指數上漲2.55%，中債企業債總全價指數上漲2.70%，受益於正股股價上漲以及債底價值提升的雙重利好，中標可轉債指數漲幅為5.48%，表現較好。二季度債券收益率全面下行，原因主要是：首先，央行維持了較寬鬆的資金面，銀行間回購利率較低；其次，央行定向降準、再貸款等措施增加市場的資金供應；再次，127號文的頒布減緩了債券市場對銀行非標業務快速增長的擔憂。

股市震盪分化，令基金在大類資產設定操作上存在分歧。根據2014年二季報數據顯示，除主動股票開放式（老）基金倉位較上期提升了0.28個百分點外，其余各類（老）基金均不同程度縮減倉位，其中，qdii（老）基金倉位縮水2.26個百分點，幅度較大，封閉式（老）基金倉位減倉1.23個百分點，位居其次，主動混合開放式（老）基金僅小幅降倉0.51個百分點。具體來看，截至2014年6月30日，封閉式基金平均倉位為65.97%，低於混合型開放式老基金的72.16%，低於股票型開放式老基金的83.84%以及qdii老基金的89.36%。債券和現金資產方面，操作差異更顯著。封閉式基金減倉債券，而主動股、混開放式基金均不同程度予以增持；主動股票型基金大幅減持現金，而混合型基金（包含封閉式基金）整體增持現金資產；另外，qdii基金本期增持現金，且繼續一致空倉債券。

封基應對贖回，減股債增現金

現存的14只封閉式老基金，其加權平均股票倉位從上季度的67.20%縮減至本季度的65.97%，減少了1.23個百分點。考察封基倉位縮水的原因，根據2014年二季度中證800指數漲幅估算，如果封閉式基金持股不動，則在一季度末的股票倉位應該是67.47%，被動增倉0.27個百分點，而期末封基實際股票倉位為65.97%，即基金整體主動減倉1.50個百分點。14只封閉式基金中，8只將在今年下半年到期，存在一定應對贖回的流動性壓力，整體減持股票、債券，轉配現金。

倉位處於歷史中等偏上水平，股混基金增減倉分歧加大

對比本季度和上季度均公布季報的主動股票混合型開放式基金，其加權平均股票倉位整體維持穩定，為78.85%，僅微幅縮減0.07個百分點，整體處於2005年以來的中等偏上水平之內。股混基金倉位增減存在分歧。其中，股票型開放式（老）基金加權平均倉位為83.84%，較上期增加了0.28個百分點，混合型開放式（老）基金加權平均倉位為72.16%，較上期減少了0.51個百分點。部分靈活混合型基金為參與今年第二輪新股申購，大幅降低股票倉位，或是股混基金整體差異化增減倉操作的原因之一。

分析主動型股混開基倉位變動情況，約有55.56%的基金倉位較上期有所提升，58.59%的基金倉位變動在正負5%的幅度之內。假設基金持股不動，依據中證800指數漲跌幅推算其被動增減倉，再以此作為標準判斷主動增減倉幅度，得出本期市場上各有53.03%、46.97%的基金進行主動增、減倉操作。整體上看，主動股混開基本期主動增減倉操作分歧較上期加大。其中，股票型基金中，約有55.89%的基金主動增倉，而有51.53%的混合型基金主動減倉。

本期中等及以上各檔倉位基金數量較上期都有所增加，其中，約61.62%的股票、混合型開放式老基金倉位介於70%~90%之間。倉位分布上，中高倉位基金數量最多，本期共205只，占比為34.51%。

市場上漲令qdii份額遭贖回，基金整體降股空債配現金

全球股市在經歷了一季度的波動之后，在二季度迎來普遍上漲，以新興市場和美國漲幅較大。具體來看，美國經濟數據強勁，失業率繼續下行，耶倫的講話緩解了市場對美聯儲加息的擔憂，投資者對經濟復甦的預期上升，對流動性收縮的擔憂下降，期間納斯達克指數上漲4.98%，標普500指數上漲4.69%，道瓊斯工業指數上漲2.24%。歐洲市場方面，德國dax上漲2.90%，英國富時100指數上漲2.21%，法國cac40指數微漲0.71%。新興市場方面，巴西股指上漲5.46%，俄羅斯rts指數上漲11.42%。亞太方面，日本央行承諾繼續保持極度寬鬆的貨幣政策，日經225指數上漲2.25%，香港市場受中國經濟企穩的提振，資金凈流出的局面出現逆轉，港股恒生指數上漲4.69%。

全球股市普漲，令不少qdii基金份額遭遇贖回，資產規模縮水。為應對贖回及調整區域設定結構，qdii整體減持股票資產13.99億元，減幅大於基金資產規模縮水幅度，致使股票倉位下降2.26個百分點，同時增持現金，占比較1季度末增加1.30個百分點。

新基金建倉速度較慢

首次披露季報的新基金一共45只，包含14只股票型開放式基金和31只混合型開放式基金，混合型基金以靈活混合型為主，共計26只。整體上，本季度新基金建倉速度較慢，截至6月30日，股票型基金中半數倉位未達60%，另外，不少成立滿3個月的混合型基金，季度末倉位不足10%。

股票、混合型開放式基金中包括主動股票開放型、偏股混合、平衡混合和靈活混合型。qdii基金中剔除fof、指數基金以及債券型qdii基金。8只封閉式基金2季度轉型，在統計樣本中予以剔除。abc份額合並為一只。

2. 過半公司提升倉位，中小公司分歧較大

從基金管理公司來看，2014年二季度股票倉位（加權平均，其中股混開基不含指數基金、qdii、保本型、偏債混合型和生命周期混合型）最高的前五位基金管理公司分別為浦銀安盛94.24%、德邦93.61%、摩根士丹利華鑫90.27%、長信88.80%和國海富蘭克林88.34%，其中長信和國海富蘭克林為本期新進重倉前5名。股票倉位（加權平均）最低的前五位基金管理公司分別為安信9.57%、前海開源15.77%、天弘44.69%、東方證券資管52.33%和國投瑞銀53.97%，其中，除安信和東方證券資管外，其余3家均為本期新進輕倉前5名。

股票倉位變動方面，為保證可比性，我們僅對比本期和上期均公布季報的股混型基金數據。二季度約55.56%的基金公司提升倉位。增倉前五位基金管理公司分別是財通27.84%、益民22.06%、方正富邦17.65%、中海12.66%和國金通用12.12%；減倉前五位的基金公司依次是前海開源-71.19%、天弘-11.04%、華泰柏瑞-7.95%、招商-6.43%和新華-5.61%。

從管理主動型股混開基規模排名前十大的基金公司看，我們同樣選擇本期和上期均公布季報的股混開基，數據顯示，本季度十大基金公司六增四減。主動增減倉方面，情況類似，以華安主動增倉幅度最大，為3.54%，易方達領銜基金公司主動減倉，幅度約-2.02%。

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