民生證券：改革是降低融資成本的唯一出路

7月23日，李克強總理主持召開國務院常務會，部署多措並舉緩解企業融資成本高問題，審議通過《企業資訊公示暫行條例（草案）》，推動構建公平競爭市場環境。

1、經濟下行風險緩解，下半年改革明顯加速。二季度經濟企穩回升，隨著“寬財政+寬貨幣”的政策逐步發揮實效，下半年經濟下行風險有限。這種情況下，進入下半年之后，促改革在政策執行中的權重明顯提升、速度明顯加快。6月30日政治局會議以來，財稅改革總體方案、戶籍改革、國企改革試點等措施陸續落地，未來京津冀規劃、金融改革等重點改革措施也將跟進落實。

2、寬貨幣不能解決內生性的融資難問題。中國儲蓄率趨於下降、融資需求在債務滾動和行政壓力之下居高不下，再加上國際利率中樞抬升、資本流入放緩等因素的作用，國內利率中樞面臨中長期上行壓力。寬貨幣治標不治本，反而會進一步推升債務滾動需求，因此李總理反復強調不會搞“大水漫灌”，本次常務會再次強調“繼續堅持穩健的貨幣政策，保持信貸總量合理增長”，未來貨幣政策仍將以總量穩定、定向寬鬆、結構優化為主。

3、“促改革、調結構”是降低融資成本的唯一出路。必須通過供給端的“促改革、調結構”來從根本上解決融資難困境。促改革的核心是打破供給瓶頸。加快行政管理體制改革，放松管制，松綁激活；加快財稅體制改革，完善公共融資渠道，減少對私人部門的擠出效應；加快國企改革，積極發展混合所有制，讓經濟增長真正轉化成企業和居民的財富增長；加快金融改革，完善國內儲蓄向投資的轉化渠道；加快人口和戶籍政策調整，延緩人口老齡化和儲蓄率的下降。調結構的核心是盤活存量資金。前期的大規模刺激政策導致債務負擔驟增，產能過剩壓力巨大。這不僅推高了企業的財務費用，吞噬了企業利潤空間，而且還擠出了新經濟、新產業的可用資金，不利於結構優化。