股市慢牛已開啟 13股將強勢爆發

機器人(行情,問診):營業外收入減少 業績符合預期 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：曲小溪 日期：2014-11-03

公司發布三季報，EPS為0.29元，符合預期。我們預測2014-2016年公司歸屬母公司的凈利潤分別為3.74億、5.21億和6.98億，對應的EPS分別為0.57元、0.79元和1.07元。公司通過增發擴張各產品產能，下游行業的開拓能力將進一步增強，維持公司“強烈推薦”評級。

收入加速，盈利放緩:2014年1-9月份，公司實現營業收入10.1億元，同比增長21.48%。實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為1.9億元，同比增長25.02%，EPS為0.29元；單季度方面，第三季度公司實現營業收入3.5億元，同比增長35.59%。實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為6191萬元，同比增長11.18%，EPS為0.09元。第三季度公司收入增速加快，但盈利能力有所下滑。

前三季度訂單高速增長，扣非凈利潤增長符合預期:2014年前三季度，公司新簽訂單約22.7億元，同比增長約42%；實現營業收入10.1億元，歸屬於母公司凈利潤1.91億元，扣除非經常性損益后的凈利潤1.86億萬元，同比增長38.96%。

國內經濟轉型為公司帶來機遇:2014年前三季度中國制造轉型已正式啟動，從勞動密集型向智慧制造轉變，開啟機器人與自動化成套裝備發展的新時代。公司是國內最早實現機器人產業化的企業，其具備領先的技術、完整的系統解決方案以及豐富的項目經驗等，成為搶占新一輪機器人產業發展制高點的堅實后盾。

財務指標不斷優化:2014年1-9月份財務費用為655萬元，同比增加110%，主要是利息支出增加所致；公司營業外收入減少97%，主要是收到的與收益相關直接計入當期損益的政府補貼減少所致，公司扣非與不扣非之后的凈利潤增長越來越接近；預付賬款為1.25億元，同比增加43%，主要是執行項目增加，預付的材料款增加所致。

風險提示:下游汽車、軍工等行業的訂單持續性。

星網銳捷(行情,問診):業績增速暫時放緩 增資桌面通訊終端業務 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-11-03

事項1）:公司發布2014年前三季度報告:實現營業收入22.7億元，同比增長14.3%；凈利潤1.4億元，同比增長11.0%。公司凈利增速完全符合我們此前10%-30%的凈利增長預期。公司發布2014年業績預告，預計實現凈利潤為2.4~3.1億元，同比增長0~30%。

事項2）:全資子公司銳捷軟件擬出資800萬收購睿云聯40%股權，完善桌面通訊終端業務。

平安觀點:

業績增速放緩，但盈利能力逐季改善

公司前三季度營收增速創近三年三季報新高，但14年營收和凈利增速均呈逐季收縮趨勢，我們判斷主要系企業網設備和網絡終端業務收入增速放緩所影響。考慮到IT國產化替代是一個長期過程，公司企業網業務未來增長有望再度加速。

毛利率方面，前三季度較去年同期下降1.1個百分點，主要系營業成本增速明顯快於營業收入增速所致。但公司14年單季度毛利率逐季改善，我們判斷系收入結構變動所影響。隨著公司不斷提升企業網設備、視頻資訊應用等高毛利業務比重，綜合毛利率有望進入上升頻道。

費用率方面，管理費用率和銷售費用率較去年同期相比分別上升0.3和1個百分點。但14年呈逐季下降態勢，我們預計未來有進一步下降的空間。

增資睿云聯，完善桌面通訊終端業務

公司全資子公司銳捷網絡擬與JACK JIEYAO ZHUANG、廈門元和通投資管理合伙企業共同增資睿云聯（廈門）網絡通訊技術有限公司。睿云聯的主要產品是IP話機，公司此舉目的是為了在為政企用戶提供統一通信與協同產品（UCC）產品方案中，能夠為客戶提供更好的IP話機、視頻電話等重要的桌面通訊終端。市場方面，IP話機在海外市場尤其是歐美市場，已經在很多應用領域替代了傳統模擬桌面話機，具備較好市場前景；競爭力方面，此次入股可發揮雙方各自優勢，提升公司統一通信與協同產品市場競爭優勢，減少IP話機的OEM風險。

維持“強烈推薦”評級，目標價38元

暫不考慮K米平臺對於收入和利潤的貢獻，我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.89、1.18和1.55元。隨著國產替代進程加速和云計算產業興起，公司未來收入將保持快速增長姿態。參照可比公司15年平均估值水平，我們認為公司股價低估明顯，維持“強烈推薦”評級，目標價38元，對應15年32倍PE。

風險提示:國產化替代進程慢於預期、K米推廣速度低於預期。

三安光電(行情,問診):LED晶片龍頭地位鞏固 產業鏈整合值得期待 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：劉舜逢，沈少捷 日期：2014-11-03

事項:公司10月28日盤后發布三季報，1-9月實現營業收入34.78億元，同比增長32.16%；歸屬於上市公司股東的凈利潤10.49億元，同比增長38.02%，基本每股收益0.44元。公司營收與凈利增速完全符合我們此前的預期。

平安觀點:

受益行業景氣度回升，公司業績穩步增長:公司前三季度業績十分亮眼，扣非凈利潤為8.27億元，同比增長47.44%；另外非經常性損益2.22億，主要來源於政府補貼，亦改善了業績表現。公司前三季度銷售毛利率43.29%，相比去年同期毛利率提高了6.4個百分點，環比毛利率進一步提升，符合我們的預期。

LED晶片龍頭地位鞏固:LED行業景氣周期主要受其終端應用影響，行業需求回升各龍頭企業訂單充足設備滿產，行業迎來景氣拐點。公司晶片業務的地位得到加強，未來三年的業績有一定保證，已經獲得聚飛光電(行情,問診)、福建安信和鴻利光電(行情,問診)等每年10億左右的固定訂單。作為國內最大的LED晶片廠商，三安光電將隨行業一同步入旺盛期。隨著各種白熾燈替代方案的逐漸落實，CREE、飛利浦、歐司朗不斷推出平價產品的推動下，我們認為此輪LED產業景氣將延續到未來兩三年時間。LED晶片行業具有較高的進入壁壘和規模經濟，三安光電具備技術、規模及產業鏈一體化優勢，處於行業龍頭的地位，13年晶片出貨占全國40%左右。

產業鏈整合值得期待:三安光電在穩固晶片業務的同時，同時加強產業鏈一體化的擴張建設，目前正向上延伸至藍寶石，向下涉及封裝環節，直接進入應用及工程領域。三安正加強與其他公司的合作，與陽光照明(行情,問診)合作成立子公司，與成都亞光成立合資公司等。三安光電控股子公司日芯光伏BT等方式，加大高倍聚光光伏發電電站的投入，聚光光伏技術是未來取代第二代晶硅技術的第三代光伏技術，發展前景光明。

盈利預測:我們預計公司14-16年營收為60.61、87.91、119.12億元，凈利潤12.91、17.82、23.37億元，EPS分別為0.60、0.82、1.08元，對應PE估值分別為25.4、18.4、14.0倍。LED行業前景向好，公司地位穩固，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:公司產能消化的風險；LED行業景氣波動的風險。

皖通科技(行情,問診):業績符合預期 新業務穩步推進

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：姜國平，范佳？ 日期：2014-11-03

事件:

公司發布三季報，前三季度實現營業收入5億，增長11.36%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4198.1萬，下滑11.64%。實現扣非凈利潤3562.1萬，增長11%。預計全年凈利潤下滑30%-0%。

業績符合預期，去年投資收益影響今年利潤增速

業績符合預期，三季度利潤改善，公司第三季度單季度利潤增長27.69%。前三季度凈利潤同比下降主要是因為去年有股權轉讓收益，公司前三季度扣非凈利潤增長11%。公司預計全年利潤下滑30%-0%，我們預計利潤下滑一方面因為去年的股權轉讓收益，另一方面因為部分政府項目補助發放慢於預期。

新業務穩步推進

皖通科技與子公司華東電子分別是高速公路與港航領域資訊化的領先企業，憑借項目與數據的積累向物流資訊服務拓展是公司新業務發展的重要方向。

華東電子在港口資訊化領域擁有絕對領先的行業地位，旗下中國港口網是公司未來互聯網物流資訊服務的重要載體。訪問中國港口網，可以看到全球船舶跟蹤定位、集裝箱動態跟蹤等服務已經上線，網上訂艙系統也已經上線試運行。公司以稀缺數據資源和大量船公司、船代、貨代、物流公司客戶為依托，以中國港口網和船代貨代SaaS應用為入口的互聯網物流服務和網上訂艙平臺模型初現。未來有望借助資本市場的力量實現跳躍式發展。

投資建議:

我們根據公司業績指引以及增發后的股本，向下調整公司2014-2016年EPS分別為0.29、0.40、0.50。目前對應PE分別為52、37、30倍。我們推薦公司的核心邏輯沒有變化，新業務均在穩步拓展中，維持“買入”評級和20元目標價。

風險提示:

新業務拓展不及預期。

以嶺藥業(行情,問診):控貨致增速暫緩 出口、研發進展順利

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2014-11-03

報告要點

事件描述

以嶺藥業發布 2014年三季報:實現營業收入22.17億元，同比增長21.14%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.90億元，同比增長30.23%，每股收益0.52元；扣非凈利潤2.85億元，同比增長29.95%。預計2014年凈利潤增長40-60%。

事件評論

主動控貨致收入增速放緩，4季度有望重回快速增長軌道:第三季度，公司收入同比增長1%，較前兩個季度增速（一季度同比增長38%，二季度增長28%）有所放緩，主要與第三季度公司主動控制心腦血管類產品發貨、清理庫存有關，4季度有望恢復正常發貨，重回快速增長軌道。前三季度公司綜合毛利率同比下降2.7個百分點，主要系低毛利率的制劑出口等業務收入占比提升所致；銷售費率相應下降4.57個百分點；管理費率上升0.49個百分點；財務費率提高1.21個百分點。

心腦血管、抗感冒類品種增長穩健，國際制劑業務開展順利:前三季度，心腦血管產品收入同比增長約25%，公司在第三季度主動控制了通心絡、參松養心等心腦血管類品種的發貨，清理渠道庫存，致收入增速放緩；抗感冒類產品收入同比增長20%以上；其他二線品種如養正消積膠囊、津力達顆粒依舊保持較快增長勢頭；國際制劑業務訂單飽滿，全年收入有望過億，並實現小幅盈利；怡夢、津力旺等飲料類產品實現收入約500萬元，隨著連花清菲植物飲料等新產品陸續上市，以及以嶺健康城電商新平臺正式上線，公司健康產業板塊的前景值得期待。

循證醫學促銷售，在研品種待獲批:公司循證醫學和新藥研發項目進展順利。參松養心膠囊治療心衰伴室性早搏的循證醫學研究結果已經發布，通心絡膠囊治療頸動脈斑塊的循證醫學結果擬於明年三月份在國際性心臟病大會上發布，此外，公司正與英國卡迪夫大學圍繞養正消積膠囊治療腫瘤轉移開展基礎研究，循證醫學的良好結果將有力促進相關品種的銷售。

在研品種中，周絡通膠囊、芪黃明目膠囊正申報生產，柴芩通淋片、解郁除煩膠囊正待申報生產，未來潛力品種上市后將進一步豐富公司產品線。

維持“推薦”評級:公司圍繞絡病學進行特色研發，三大核心品種進入新版基藥后，有望成為基藥制度紅利的最大受益者之一，二線品種正迅速上量，大健康、國際制劑業務開展順利。預計公司2014-2016年EPS 分別為0.70元、0.92元、1.15元，維持“推薦”評級。

同方國芯(行情,問診):期待2015年IC卡晶片國產化大幕拉開

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：金煒 日期：2014-11-03

公司三季報符合預期。公司作為國內智慧卡晶片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證晶片的現金流業務，也有即將爆發的金融IC卡及移動支付產品儲備，在核心晶片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益於軍隊資訊化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他整合電路產業。我們調整公司2014-2016年EPS分別為0.54元、0.71元及0.90元，對應目前股價PE分別為59x、45x及35x，維持“推薦”評級。

公司前三季度業績符合預期:公司前三季度實現收入7.73億元，yoy 23.3%，實現歸屬於母公司股東凈利潤為2.25億元，yoy 18.5%，扣非后歸母凈利潤為1.86億元，yoy 24.6%，基本每股收益0.37元。公司前三季度業績符合預期，公司營收受價格較高的4G sim卡刺激產生較大增長，另外公司sim卡毛利率也相應提高，達到20%，使得利潤同比增長。同時公司預告2014年全年預計實現凈利潤在2.73-3.68億元之間，同比增長0%-35%。

公司前三季度毛利率提升:公司前三季度整體毛利率為39.6%，同比有較大增幅。公司第三季度單季毛利率達到了44.1%，為近幾年高點，預計主要是4G SIM卡晶片導致。

公司前三季度費用率上升:公司前三季費用占收比為13.6%，相比去年同期的10.9%有一定增幅。前三季度公司銷售及管理費用合計同比增長53.7%，其中管理費用有較大增長，主要系公司項目研究費用增加，以及無形資產攤銷費用增加所致。

公司應收賬款占比基本持平:公司前三季度應收賬款為6.40億元，占收入比為83.1%，相比去年同期的81.0% 基本持平。存貨相比去年同期增長31.5%，系公司生產規模擴大，備貨及發出商品增加所致。

公司經營性現金流好於去年同期:公司前三季度經營性現金流為5702.1萬元，比去年同期好，主要系公司今年加強回款導致。

受4G驅動，公司SIM卡業務收入與毛利雙升:公司去年SIM卡出貨量約7億張，同比2012年增長56%。在單價基本不變的前提下，公司毛利率從6%左右提升到了12%-13%。我們預計公司今年有望發行10億張SIM卡。另外由於單價高的大存儲的4G SIM卡采購占比上升，公司SIM卡毛利率進一步提升，全年毛利率將接近20%，預計為公司提供6千萬左右的營業利潤。

二代身份證晶片將作為公司現金流業務長期存在:公司作為公安部一所指定的四家二代身份證晶片生產廠商之一（其余三家是中電華大、華虹設計和大唐微電子），從2003年以來便為公安部提供二代身份證晶片。由於居民資訊的保密原因，十年間，公安部沒有再通過其他晶片廠商的認證。我們預計二代身份證晶片業務將長期作為公司的現金流業務存在，為公司整體業績提供保障。公司營業利潤中34%左右均來源於身份證晶片業務，只要該項業務公安部不引入新的競爭者，公司業績將有較為穩固的基礎。另外考慮到2005-2006年是身份證發證高峰，2015-2016年恐有一波換證高峰到來，我們預計2014-2016年公司身份證晶片業務將呈現穩中有升的局面，為公司總體業績增長打下較為堅實的基礎。

受益於軍隊資訊化建設提速，國微電子將維持25%-35%左右業績增速:國微電子主要從事整合電路設計、開發與銷售，公司具有全部特種整合電路行業所需資質。公司是國內特種元器件行業龍頭企業，是國內特種元器件行業門類最多、品種最全的企業。截至目前公司完成了近200項產品，科研投入總經費9億余元，其中“核高基”重大專項支援經費3億多元。和同行比，公司產品種類最全，品種最多，目前可銷售產品達到100多種。國微電子在研項目轉化產品能力較強，在研項目超過50項，年均新增產品近30項。我國軍工用的整合電路市場總額為60億，國內的公司僅占了其中6個億，國有軍工企業有較大發展空間。

公司有望2015年受益於金融IC卡晶片國產化:據中國人民銀行統計數據顯示，截至2014年第三季度末，我國金融IC卡累計發卡量突破10億張，其中全國性商業銀行累計發卡量超過9億張，區域性商業銀行累計發卡量超過1億張。2014年前三季度新增金融IC卡發卡量4.5億張，占新增銀行卡發卡量的比例超過80%，前三季度新增發卡量分別為1.3億張、1.5億張和1.7億張，發卡進度明顯加快。央行之前明確規定2015年1月1日起在經濟發達地區和重點合作行業領域，商業銀行發行的、以人民幣為結算賬戶的銀行卡應為金融IC卡。我國2013年發卡共6.78億張，如果全部替換為晶片卡，按照2014年NXP的晶片價格計算，將是一個每年30億左右的市場。目前各家卡商基本均采用NXP的晶片，隨著華虹設計通過了CC的Eal4+認證，國內晶片廠商與外資晶片廠商的技術差距正在進一步縮小。目前發改委正在組織包括同方國芯在內的幾家晶片公司進行局部區域的規模發卡測試，在國家信用的背書下，國內銀行將逐步采用國產IC卡晶片替換進口IC卡晶片。我們預計2014年將是國產晶片廠商嶄露頭角的一年，經過一年實網測試后，國內晶片廠商有望在2015年與國外廠商正面競爭，屆時成本將是考量國內晶片廠商是否能獲取市場的重要因素。核心晶片國產化是大趨勢，國產晶片企業正在縮小和國外企業的差距，這個時候需要的是耐心。

投資建議:公司作為國內智慧卡晶片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證晶片的現金流業務，也有即將爆發的金融IC卡及移動支付產品儲備，在核心晶片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益於軍隊資訊化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他整合電路產業。

我們調整公司2014-2016年EPS分別為0.54元、0.71元及0.90元，對應目前股價PE分別為59x、45x及35x，維持“推薦”評級。

風險提示:2014年SIM卡晶片價格戰，公司健康卡銷售不及預期，國微電子盈利不及預期。

金科股份(行情,問診):地產銷售有序放量 新能源產業強勢進軍

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：涂力磊，賈亞童 日期：2014-11-03

事件:

前三季度公司實現營業收入100.76億元，歸屬母公司凈利潤6.66億元，同比分別增長14.53%和-28.57%。

投資建議:

當期結算項目凈利率有所下降。前三季度公司實現營業收入100.76億元，歸屬母公司凈利潤6.66億元，同比增長14.53%和-28.57%。1-9月實現每股收益0.58元，較去年同期減少28.48%。結算利潤率降低是凈利潤增速低於營收的主要原因。

四季度沖刺，全年看280億合同簽約:根據年初計劃，公司力爭2014年度實現銷售金額280億元（含產業板塊）。前三季度，預計公司已實現銷售金額約175億元，占全年計劃的62.43%。從銷售完成率看，公司前三季度基本達標。考慮當前市場銷售情況開始轉好，我們預計公司有能力完成全年280億既定目標。

多元化業務正式邁入。

1）投資規模大，立足形成第二主業。公司公告擬以自有資金出資注冊成立全資子公司金科新能源有限公司（暫定名），重點投資光伏、風能及頁岩氣等能源產業。本次投資設立全資子公司注冊資本金為20億元，占公司最近一期經審計凈資產的25.47%。新公司注冊資本大，且為公司全資企業，充分說明公司對新業務方向足夠重視且已有相對明確方向。我們認為公司本次切入新能源領域已經過充分慎重考慮。新能源產業未來有望成為公司第二大主業，且形成穩定、具規模新增利潤點。

2）投資方向前景廣闊。光伏、風能及頁岩氣等能源在未來能源領域將有著重要的戰略地位，市場發展前景非常廣闊。另一方面，光伏、風能及頁岩氣都屬於資源性產業、也是資金密集型行業，與公司所處的房地產行業在商業模式上存在許多的相似之處，因此公司計劃在繼續做好當前房地產主業的同時，通過合作、並購、自行開發等方式，積極、穩妥進入新能源這一戰略性行業是可行的。

一旦實現融資將獲得長足發展。1）定增順利通過:2014年9月25日，公司收到中國證券監督管理委員會出具的《關於核准金科地產集團股份有限公司非公開發行股票的批復》。公司擬以6.46元每股價格，定向發行不超過34055.73萬股，募集資金不超過22億元用於重慶開州財富中心項目、重慶江津世界城項目和補充流動資金。2）發行39億中票改善財務結構:公司於2014年10月13日會議通過《關於公司擬注冊和發行不超過人民幣39億元中期票據的議案》。為改善公司債務融資結構、降低財務成本，促進公司可持續穩定發展，公司擬申請對全國銀行間債券市場機構投資者注冊發行總額不超過人民幣39億元（含39億元）的中期票據。我們認為一旦相關融資成功，公司財務結構和盈利能力將得到明顯改善。

投資建議:維持“買入”評級。預計公司2014、2015年EPS分別是0.95和1.35元，RNAV在15.03元。按照10月30日11.49元股價計算，對應2014和2015年PE為12.04和8.51倍。我們認為公司房地產主業銷售推進順利，多元化業務中長期發展思路明確。考慮公司一旦定增和多元化戰略有效實施，將對公司基本面和股價產生實質推動作用。目前公司前三季度放量良好，具備業績增長空間和估值切換能力。考慮土地儲備、產品結構、產業發展和公司市場地位，給予公司2015年12倍市盈率，對應股價16.2元，維持對公司的“買入”評級。

聚飛光電:產品推成出新 毛利率逐步企穩

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-11-03

事件:公司公布前三季度業績，前三季度實現收入7.61億元，同比增長43.54%；凈利潤1.31億元，同比增長34.40%；基本每股收益0.46元。三季度單季營收為2.80億元，同比增長32.69%；凈利潤4755.17萬元，同比增長30.76%。

新品推成出新迅速，毛利率下滑趨勢減緩。公司自上市以來產品綜合毛利率不斷下滑，智慧手機為主的中小尺寸背光產品競爭劇烈、產品單價降低成為了不可避免的狀況，面對此，通過產品線的橫向延展成為了解決之道。前三季度中公司重點研發的“超亮側發白光LED”和“超薄側發白光LED”現均已批次生產，與目前智慧終端不斷輕薄化的趨勢一拍即合，受到下遊客戶廣泛認可；“高功率白光LED”在發光效率和散熱方面都有極大提升，在大尺寸高階液晶電視和室內照明燈具應用方面效能突出，而大尺寸市場的用量是小尺寸的數十倍之余，市場空間巨大，目前公司已是長虹、創維、海信等國內一線電視廠商主要供應商，未來大尺寸將成為公司重要增長點之一，是背光模組國產化替代的重大受益方；“超薄全彩LED”已完成試產，為未來切入LED顯示應用方面提供支撐，公司將順利同時抓住顯示和照明兩大LED快速滲透的方向，為公司長期地持續地增長保駕護航。公司新品的快速推出對於提供綜合毛利率助力頗多，近三個季度的單季毛利率分別為29.60%、29.16%、29.22%，下滑速度明顯減緩，未來在生產效率的進一步提升下，公司盈利能力值得期待。

背光國產化配套成為大趨勢。2012年以前，無論是手機、平板使用的中小尺寸液晶面板還是電視、PC使用的大尺寸液晶面板，都是韓國和台灣等面板廠商壟斷的，其中的背光模組也基本都是用的旗下模組配套子公司的供應，屬於類封閉式環節。但這一現象在經濟全球化、制造精細化和成本壓力加劇的倒逼下不得不改變，面板廠商為了提升利潤率開始尋找產業鏈配套，只提供不含背光模組的液晶面板，這樣背光模組的提供就轉移到了下游終端廠商。我們相信未來三年中大尺寸LED背光市場的成長將主要受益於液晶面板產業由海外市場向國內轉移的機遇。目前，三星、LG等國外面板廠商都積極加快在中國本土產品線投資的腳步，預計到2015年國內液晶面板產能占全球比例將從2013年的53%增加至70%以上，屆時背光模組的本土化配套將大大提升背光源的國產化率，從而給國內中大尺寸LED背光封裝企業帶來了難得的機遇。

精益運營管理造就背光LED龍頭。公司通過資訊化管理平臺有效的監控著生產銷售的每個環節，在提升了產品供貨效率和穩定性之外，也為公司快速反應客戶需求和服務提供了保障。消費電子的快速創新性對企業提出了更高的要求，往往能夠迅速對市場做出反應和第一時間交貨的企業能夠受到下游應用客戶的青睞，而這一點正是聚飛光電的強項所在，通用產品3天以內的交貨周期徹底秒殺了競爭對手1-2周的交期。自2013年開始，國內以華為、中興、聯想、酷派、OPPO、小米為首的本土品牌快速崛起，在智慧手機滲透率已超90%、蘋果三星等一線品牌市占不斷下滑的背景下成功接棒后智慧機時代，憑借高性價比和客戶群體細分等優勢迅速搶占市場，實現了本土品牌的逆襲。聚飛光電充分抓住了這一機遇，進一步鞏固龍頭地位，續接小尺寸背光市場成長動力。另外，隨著4G終端滲透、智慧手機大屏化、高清化趨勢演進，單臺終端背光用燈量不斷增加，以及平板電腦輕薄化趨勢對小尺寸背光企業需求的增加，都為公司小尺寸背光業務持續成長打開空間。公司在小尺寸背光LED市場的占有率已經全面超越臺企、韓企，在穩定供貨大陸“中華酷聯”等一線手機客戶的同時憑借小尺寸超亮系列的突出性價比成功進駐台灣和韓國市場。報告期內公司對韓國客戶已經取得突破性進展，下半年全面放量可期。

背光模組光學膜面臨巨大需求缺口，公司有望利用協同優勢暢游“藍海”。近幾年，隨著日韓臺經濟發展速度日漸放緩，原本以日韓臺為主要生產基地的光學膜格局正在悄悄發生變化，全球面板廠商降低成本並搶占國內市場份額而加速面板產能向國內轉移，從而選擇光學膜本土化采購，加之國內高世代液晶面板的興起，對於上游關鍵材料如光學膜的需求也大幅增加，以光學膜占到液晶面板成本的10%左右進行估算，一條8代線總投資200億元的面板生產線，其光學膜的需求就達到20億元。國內2013年背光模組光學膜產能約為4.68億平米，與2013年預計需求量7.73億平米存在巨大缺口，光學膜作為高階膜品種技術壁壘較高，導致這一市場需求缺口很難在短期內被填補。公司於2013年通過設立控股子公司進軍背光模組光學膜領域，與現有背光業務形成橫向產業鏈協同效應，憑借在背光模組產業鏈中的龍頭地位，將攜關鍵優勢暢游這片“藍海”。

盈利預測:我們預計公司2014-2016年營收分別為11.4、16.7、23.7億元，凈利潤分別為1.82、2.51、3.39億元，EPS分別為0.64、0.89、1.20元，對應PE分別為29.07、21.11、15.64倍。公司產業鏈地位優勢明顯，產品研發創新能力強，持續成長動力足，給予“買入“評級，目標價23元。

風險提示:LED照明行業技術門檻較低導致的競爭加劇；LED行業技術不斷創新以及生產效率不斷提升帶來產品銷售單價不斷下降。

萬達資訊(行情,問診):切入醫藥完成“三醫聯動” 藥品電商雛形顯現

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-11-03

報告要點

事件描述

萬達資訊公告，公司中標上海市政府采購中心“上海市醫藥集中招標采購事務管理所-上海市醫藥采購服務與監管資訊系統”項目，中標金額為3018萬元。

事件評論

首創供銷平臺連接藥品供需雙方，實現“醫藥分離”，並完成在醫療、醫保、醫藥“三醫聯動”的最後一公里。該項目通過搭建醫藥采購平臺，連接藥品供需雙方，直接撮合線上交易，顛覆過往藥房從屬於醫院（以藥養醫）的傳統模式，響應政策實現“醫藥分離”，進而促進醫藥供銷“詢報價——配送入庫——結算支付”全流程的陽光化、自動化。其中，供方包括上海市數百家醫藥集團流通企業，如華潤醫藥集團等，需方包括公司多年來在HIS 系統中積累的千余家醫保定點機構客戶，如國藥、上藥等藥房和各級醫院。該項目中標標志著公司正式切入了醫藥業務新板塊，結合在O2O 醫療服務、全流程醫保控費的積累，正式完善了國務院《深化醫藥衛生體制改革2014年重點工作任務》中“三醫聯動”的業務版面，同時3018萬元的中標金額也將增厚公司業績。

體制內藥品電商平臺雛形初顯，異地復制值得期待。本項目一期由政府出資，公司作為建設方搭建資訊系統，二期將建立完善的藥品電商平臺，由政府和萬達資訊聯合運營，盈利點來自於電商平臺運營服務費、藥品流通企業供方及藥房、醫院需方的渠道費，未來還將開展針對2C 端的配送服務費等。萬達資訊的藥品電商平臺，與阿里收購醫藥電商中信21世紀及運營“天貓醫藥館”相比具有兩大優勢:1、借力政府快速推動，該項目由人社部下屬的上海市醫藥集中招標采購事務管理所主導，屬於體制內強推業務，也決定了進駐平臺的參與者均擁有完善的牌照資質，極具公信力；2、復用客戶資源，公司多年來在HIS 系統中積累了大批次藥房、醫院資源，可快速將其資訊系統與藥品流通企業的ERP 互聯對接，甚至可自動匹配供需促成交易。未來該藥品電商平臺在華東地區運營成功后，有望快速復制到其他省市，成為公司又一業績增長點。

維持“推薦”評級。萬達資訊已搭建“軟件&服務+在線公共服務+線下實體創新”的業務框架，並將三項業務按3:6:1比例制定8年1000億的收入目標，彰顯公司高速發展信心。公司已經通過內生外延的方式，實現了客戶2G2B2C全覆蓋、智慧城市各細分業務全覆蓋、線下線上O2O 全覆蓋。我們看好萬達資訊基於民生服務的智慧城市綜合實力，預計2014 -2016年EPS 分別為0.56、0.84、1.19元，對應PE 分別為54、36、25倍，維持“推薦”評級。

海普瑞(行情,問診):業績反轉 如沐春風

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：葉寅，鄒敏 日期：2014-11-03

事項:公司公布三季報，前三季度實現收入14.35億元，同比上升16.70%，實現凈利潤2.24億元，同比下降23.15%，扣非后凈利潤2.21億元，同比下降23.19%，EPS為0.28元。第三季度單季實現收入5.24億元，同比增長85.27%，實現凈利潤1.14億元，同比增長176.06%，扣非后凈利潤1.13億元，同比增長194.60%，EPS為0.14元。第三季度業績顯著反轉，符合我們前期報告《柳暗花明，業績拐點即將出現》中關於公司出現業績拐點的判斷。

平安觀點:

業績反轉如期而至

Q3單季業績大幅回升，收入增85%，利潤增176%，公司業績拐點如期而至，主要有以下原因:①肝素原料藥開拓新客戶（如Teva）有成效，另外去年Q3行業整體低迷以及公司因產能調試，基數較低；②SPL並表的增厚（不考慮並表，單看母公司，Q3收入增44.48%，利潤增136.13%）③上游粗品價格下跌，盈利能力提升（2014Q3單季毛利率37.47%，2013Q3為21.86%）。

創新藥胰酶扭轉公司前景

上半年收購的SPL正協助Curemark公司研發自閉症藥物新型胰酶制劑，已向FDA申報NDA，預計明年上半年獲批，成為美國第一個自閉症藥物。根據協議，SPL將作為該胰酶制劑的原料藥供應商，並對制劑銷售收益進行分成。目前美國約有140萬自閉症兒童，一旦胰酶制劑獲批進入藍海，具備快速放量的條件，公司的業務結構將有顯著改善，創新藥扛起大旗。

完成員工持股，外延擴張有望加快

9月公司員工持股計劃在二級市場完成股票購買，有激勵的性質，高管利益與二級市場一致，未來發展速度看高一線。天道醫藥的依諾肝素完成FDA認證后將注入上市公司，君聖泰首個治療糖尿病多肽藥物有望明年在美國開展臨床。公司有現金46億，外延擴張的步伐將會加快。預計將圍繞創新藥物和醫療服務進行版面，收購國際化的、有潛力的儲備品種。

繼續“推薦”評級，目標價32元

預計公司2014-2016年EPS為0.40、0.80、1.03元（不含並購增厚），2015、2016年增速為98%、29%，考慮到公司處於經營拐點未來發展速度加快，維持“推薦”評級，目標價32元。

風險提示:原料藥價格波動，並購的不確定性。

神馬股份(行情,問診):產業鏈一體化進程再進一步

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：張翔，周陽 日期：2014-11-03

報告要點

事件描述

神馬股份發布 2014年三季報:2014年1-9月，公司實現營業收入80.96億元，同比下降28.75%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤6529萬元，同比大幅扭虧；實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤6597萬元，同比大幅扭虧；對應前三季度每股收益0.15元。

同時公司公告:擬收購中國平煤神馬集團所持工程公司45.72%的股權，同時以現金人民幣3，273.00萬元認購工程塑料公司新增注冊資本人民幣2，304.93萬元。交易完成后，公司將持有工程塑料公司51%的股權。

事件評論 業績逐步轉好:公司在2013年完成氯堿業務剝離，業績同比逐步轉好，受行業影響三季度單季度環比下滑。此外公司收購工程公司標志產業鏈一體化進程邁開一步。

PA66處於持續復甦階段中:PA66行業在2011-2012年經歷了行業有史以來的低谷，行業大面積虧損；而2013-2014年以來，行業開始持續復甦，最核心的背景在於2012年初以來全球幾無新增產能，而歐洲等傳統市場的復甦直接帶動了行業開工的提升（英威達正大力拓展PA66工程塑料及其它消費品領域的用途，也可以驗證PA66依然處於持續發展期），目前行業依然處於開工提升階段。我們判斷PA66行業2014-2015依然處於持續復甦階段，PA66盈利將進一步改善；且上游己二腈隨著英威達20萬噸（占全球消費近14%）產能的逐步釋放，很難出現主動或者被動性的價格上漲，產業鏈盈利將部分向下游轉移。目前PA66價格基本處於歷史價格低點，隨著PA 產業供需結構的逐步改善，預計價格將處於上升頻道中。

公司是 PA66行業的龍頭企業，將受益於PA 產業復甦:神馬是國內PA66行業的絕對龍頭，也是受益於PA66行業復甦最明顯的標的，PA66價格每上漲1000元，公司EPS 可增厚0.26元。我們預測公司2014-2015年每股收益分別為0.23和0.59元，維持推薦評級。

風險因素:需求好轉低於預期，丁二烯價格暴漲。

海油工程(行情,問診):業績略超預期 新簽訂單大幅增長 海外業務有望接力公司未來成長

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：趙健，張顯寧 日期：2014-11-03

事項:海油工程公告2014 年3 季報，1-3 季度營業收入153.07 億元，同比上升18.41%；歸屬上市公司凈利潤25.93 億元，同比上升95.03%；攤薄后每股收益0.59 元。

簡要評述:

1. 公司業績略超預期，應收賬款大幅下降。2014年3季度單季收入55.17億元，同比下降0.97%，凈利潤8.62億元，同比上升69.06%，毛利率大幅提升是業績略超預期的主要原因。前三季度經營現金流為凈流入12.52億元，同比下降36.84%，其中3季度單季為凈流出3.21億元；收現比為89.62%，同比下降3.76個百分點；應收賬款為27.32億元，較年初下降36.96%；存貨為47.37億元，較年初上升176.11%，主要原因是在建項目較多以及公司自制半成品較年初增加28.06億元。

2. 綜合毛利率大幅提升，三費率上升，凈利率提高。前三季度毛利率為27.33%，同比大幅上升8.73 個百分點，主要原因是公司提高資源使用效率，不斷優化施工工藝，改進技術方案等降低了大量成本；三費率為6.23%，同比上升0.86個百分點，其中，研發費用加大導致管理費用率同比提高1.41 個百分點至5.65%。前三季度凈利率為16.95%，同比上升6.62 個百分點。

3. 盈利預測及估值。前三季度新簽訂單238.94 億元，較去年同期增長139%，其中海外訂單123.78 億元，創歷史新高。

目前公司在手訂單285.45 億元，較為充裕，四季度公司將運行24 個項目，並且有潛在3 個項目可能啟動，海外項目數量將逐步增加，我們認為未來海外業務將是較大看點，公司版面海外多年，依托巨大制造產能和性價比優勢，開始逐漸在國際油氣工程和建造服務產業鏈分工中形成一定的競爭優勢，預計后續訂單依然值得期待，海外業務有望成為公司業績增長的新動力。我們預計2014-2015 年的每股收益分別為0.85 元和1.00 元。給予2014 年12-15 倍的PE，合理價值區間為10.20-12.75 元，維持 “買入”投資評級。

4. 主要風險:經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風

海隆軟件(行情,問診):2345全年盈利將大超業績承諾 移動互聯業務開始起步

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風，蔣科 日期：2014-11-03

事件:海隆軟件公布2014 年三季報:前三季度，公司實現營業收入3.3 億元，同比增13.5%；營業利潤3566 萬元，同比增102.2%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3772 萬元，同比增89.9%，EPS 為0.11 元。Q3 單季，公司營收同比增11.0%；凈利同比增830.6%。

公司同時預計2014 年全年歸屬於上市公司股東的凈利潤約為9772 萬~10972 萬，同比增230%~280%。

點評:2345 凈利大超業績承諾，移動APP 推廣初見成效。公司從Q4 開始並表2345，2014 年業績預告區間下限為9772 萬元，扣除前三季利潤3772 萬元和Q4 海隆原有業務利潤（不超過961 萬），2345 在Q4 將實現利潤至少5039 萬元；而1-9月2345 已實現利潤1.3 億元，合計全年將超過1.8 億元，遠超凈利潤不低於1.5 億元的業績承諾，顯示出2345 所具有的強力流量變現能力。

目前，2345 已開始版面移動互聯業務，推出了王牌手機助手、2345 手機瀏覽器、2345 天氣王、2345 上網導航等APP。

據第一財經日報報導（http://www.yicai.com/news/2014/10/4032788.html），2345 手機瀏覽器目前已擁有30 萬日活躍用戶，除網址導航外，還在試水通過對一些輕遊戲的聯運模式，以增加用戶黏性。2345 在產品線下推廣上具有豐富的經驗和領先優勢，未來若有明星APP 產品出現，其移動互聯業務將有望實現突破式發展。

外包業務繼續復甦，日元匯率下跌致Q3 營收環比下滑。公司前三季度營收同比增13.5%，與中報14.7%的營收增速基本相當，其中Q3 單季營收增11.0%，環比降7.7%。我們判斷Q3 單季環比下滑的原因主要是日元匯率下滑，7-9 月日元對人民幣匯率從0.061 下跌至0.056，跌幅約為8.2%。日元匯率目前位於5 年來的最低點，短期日元匯率繼續大幅下跌的概率較小，我們預計公司全年營收將實現一定幅度的正增長。

毛利率持續回升，銷管理費用率顯著下降。公司前三季度毛利率為37.3%，同比上升約2.4 個百分點，較中報提升約2.5個百分點，其中Q3 單季毛利率為42.6%，同比提升約9.3 個百分點，延續了Q2 以來單季毛利率水平回升的態勢。我們判斷日元下滑對毛利率的沖擊逐步減輕，而公司來自金融資訊服務業務的毛利率可能繼續有所提升。

前三季公司銷售費用同比基本持平，管理費用增長3.6%，兩項費用率合計同比減少2.7 個百分點；Q3 單季銷售費用同比僅增加1.8%，管理費用則減少20.6%，增速均顯著低於營收增速，兩項費用率合計同比減少約9.8 個百分點。由於2345 業務銷售費用率較高，我們預計並表后全年銷管費用率將較2013 年出現顯著提升。

經營性現金流略有增加，財務風險較小。截至三季度末，公司應收賬款余額約為9097 萬元，較年初增加約137.0%，主要是合並2345 應收賬款所致。公司前三季度經營性現金流約為3778 萬元，同比增加約377 萬；目前公司持有貨幣資金約12.5 億，且經營性現金流持續為正，因此財務風險較小。

看好公司移動互聯業務發展前景，維持“買入”評級。若未來日元匯率保持穩定，我們預測公司2014~2016 年EPS 分別為0.31 元、0.84 元和1.03 元。我們看好公司移動互聯網業務的中長期發展前景，維持“買入”的投資評級，6 個月目標價為50.40 元，對應約60 倍的2015 年市盈率。公司股價可能的催化劑包括瑞穗銀行合並正式啟動和移動互聯網業務取得突破。

主要不確定性:人力成本上升風險；日元匯率長期貶值風險；移動互聯業務推進滯后風險。