全球鋰電池市場需求增長 7股"錢"途無限

燃料、鎳氫、超級電容、液流、鋰離子等電池技術路線一直有爭議。隨著國家電網公司2014年科技項目鋰離子儲能電池原位檢測技術研究項目啟動，新加坡南洋理工大學的科研人員研發出了新型納米鋰電池問世，可以在兩分鐘內充電70%，使用壽命長達20年等這些典型事例，至少說明企業以及科研機構對鋰離子電池充滿了信心。

盡管會有些企業跳出鋰離子技術路線，但也不乏比亞迪(行情,問診)、力神、比克等企業以及會作為鋰電池技術的跟隨者參與其中，而產業的進步速度往往與參與者的數量正相關。

高工鋰電產業研究所副所長羅煥塔表示，在儲能領域，鋰電池是主流地位，對於未來的大型儲能上，肯定會有一兩種技術主導，不會出現太多，中小型儲能領域可能會以鋰電池為主。

尚普咨詢行業分析師指出，近年來，我國鋰電池產量增長迅速。2011年，我國鋰電池產量達到29.66億只（自然只），同比增長10.4%。2012年，我國鋰電池產量達到41.78億只，同比增長40.86%。2013年，我國鋰離子電池行業（包括鋰離子電池、設備、材料）規模持續擴大，全球市場份額穩步提升。

據了解，過去10年間，全球鋰離子電池行業保持年均26%的增長速度，未來新的應用領域將為鋰離子電池的應用提供廣闊空間。同時，新材料技術的成熟將引領電池行業未來發展方向。

而據真鋰研究預計，今後5年鋰離子電池市場需求仍會以接近50%的年均復合增長率高速成長，到2018年全球需求總量將超38500萬千瓦時，是2013年的7倍以上，超越鉛酸電池成為用量最大的二次電池產品。

那么，鋰電池行業高速發展的原因是什么？業內專家分析認為，首先鋰離子電池四大關鍵材料國產化水平不斷提高。我國鋰離子電池正負極材料、電解液、薄膜產量均有不同程度提高。其次，下游市場增長帶動、地方政府支援增大以及電動汽車應用提速等因素，激發鋰離子電池生產企業投資擴產，帶動鋰離子電池生產設備需求增長。再次，是受通信基站、光伏、風電等新興儲能市場帶動，2013年儲能型鋰離子電池市場規模大幅增長至20億元，增幅達43%。

羅煥塔看來，未來鋰電池的成本還會下降，主要還是在於成品率的提升，以及自動化程度帶來的人力成本下降。這些將帶動鋰離子電池市場進一步提升。

近年來，國內鋰電池產業經過不斷的發展與積累已經形成一條較為完整的產業鏈，包括上游的鋰礦資源、中游的鋰電池材料以及下游的電池生產。

與此同時，鋰電行業正進入產業鏈變革的關鍵時期，成為業內人士的一致預期。目前我國鋰電行業存在“小、散、亂”的局面，未來幾年，多元化的兼並整合將加強資源整合，調整產業結構，提升鋰電行業的集中度，有望助推我國鋰電行業誕生航母級龍頭企業。

“不少投入上億元資金支援的新能源電池企業處於‘半死不活’的狀態，目前整個電池行業也面臨著產能過剩問題，由於故障率高，鋰離子動力電池更是面臨‘叫好不叫座’的尷尬局面。”深圳鑫永豐公司技術負責人表示。

目前國內的電池制造工藝並不是很高，產品一致性也較差，存儲率還不高，有些廠家只有60%~70%，一般的廠家能達到80%，但是依然有20%是浪費的。行業存在產能過剩情況。如果存儲率提高，成本必然會下降。這才是電池領域價格能真正下降的驅動力。

高工鋰電董事長張小飛表示，鋰電行業大范圍的整合勢在必行，兼並收購將成為鋰電行業發展的新常態，預計2015年將出現並購高潮。

在2015年之后，行業將大幅度提高鋰離子電池能量密度，以鎳錳酸鋰為代表的5V級新型正極材料技術將會實現商業化應用，鋰離子電池市場將會進入到由價格驅動到技術驅動的新的發展階段，這將是一個可持續的發展階段。

那么，如何應對即將到來的高速發展階段。專家表示，要研發出健康的動力電池非常 “燒錢”，需要強大的技術支援和研發投入。初具規模的鋰電企業為提升企業競爭力，需加快垂直及縱向整合。經營面臨困難的企業期待新資本、新技術將其帶回正軌。（中電新聞網）

南都電源(行情,問診):業績增速略有放緩，但總體符合預期

南都電源 300068

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：潘喜峰 撰寫日期：2014-10-30

2014年前三季度，公司共實現營業收入28.45 億元，同比增長12.02%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.11 元，同比增長21%；實現每股收益0.19 元。其中第三季度實現營業收入11.20 元，同比增長28.63%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3501.39 萬元，同比下降2.97%；實現每股收益0.06 元。公司的業績基本符合預期。

前三季度公司的綜合毛利率為14.46%，同比基本持平；凈利潤率為4.30%，同比也基本持平。其中第三季度的綜合毛利率為14.68%，同比下降1.26 個百分點，環比下降0.80 個百分點；凈利潤率為3.57%，同比下降1.47 個百分點，環比基本持平。公司三季度的利潤率同比有一定程度下滑。

期間費用率略有提升。前三季度，公司的期間費用率為9.35%，同比提升了0.77 個百分點。其中銷售費用率為4.69%，同比提升了0.40 個百分點；管理費用率為3.77%，同比基本持平；財務費用率為0.88%，同比增加0.32 個百分點。

公司重視研發，截止到報告期末公司累計已獲得有效專利87 項，其中發明專利26 項，實用新型專利44 項，外觀專利17 項。公司“高效能啟停用鉛炭電池項目”被列為工信部強基工程項目，產品在儲能和動力領域的前景都十分看好。

預計公司2014、2015 和2016 年的EPS 分別為0.26、0.34 和0.46元，公司目前的PE、水平在38 倍左右，和電池股的總體估值水平相比並不算高，因此我們維持對公司增持的評級。

風險:市場的系統風險；動力電池業績不達預期風險。

杉杉股份(行情,問診):股權激勵提升鋰電業務，服裝業務增強盈利

杉杉股份 600884

研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞，劉強 撰寫日期：2014-10-30

事件:公司發布2014年三季報，報告期內實現營業收入27.78億元，比上年同期下降2.23%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.51億元，同比增長28.44%；實現扣非后凈利潤1.49億元，同比增長75.93%；基本每股收益0.37元。

點評:

繼續做強做大鋰電材料業務，將受益新能源汽車爆發式增長。公司定位於做全球領先的鋰電材料綜合提供商，產品包括正負極材料、電解液等，已經進入ATL、力神、比克、比亞迪等國內一線鋰電池生產廠商的供應體系。我們預計，在新能源汽車爆發式增長的推動下，鋰電材料需求將持續提升，公司作為鋰電材料龍頭，值得重點關注。

負極公司股權激勵作用明顯:公司董事會通過《關於公司鋰電池負極材料業務經營管理團隊股權激勵的方案》的議案，以負極公司10%的股權激勵管理層，約束條件為:以2013年為基數，2014至2016年，負極利潤總額、銷售量三年內平均增長率不低於10%。我們認為負極材料方面公司本來就是龍頭企業，激勵措施實施后有望促進業務進一步發展，並增強盈利能力，且有望發揮比正極公司更好的作用（正極公司激勵后改善明顯）。

鋰電業務有望繼續增長，投資收益確保業績基礎。正極方面，湖南杉杉基本完成鋰離子電池正極材料9000噸產能提升項目，年產1.5萬噸正極材料生產基地項目已開始動工建設；負極方面，在上海繼續推進鋰離子動力電池關鍵材料項目；電解液方面，在河北廊坊投資新建的年產4000噸電解液項目已投入試生產，實現了南北區域同時供貨，有利於公司開拓北方市場。同時前三季度投資收益15，985.25萬元，提供了很好的業績基礎。

服裝業務:剝離不良業務，提高盈利能力，慢慢走出調整期。公司近期剝離新明達-明達針織品業務板塊股權，此針織品業務是公司以前服裝業務虧損的主要源頭之一，此次剝離有望明顯改善公司服裝業務的盈利能力。我們預計隨著業務整合的完成，服裝業績有望好轉。

盈利預測及評級:我們預計公司14年、15年、16年EPS分別為0.53、0.62、0.73元，對應10月29日收盤價（19.14元）的市盈率分別為36、31和26倍，維持“增持”評級。由於公司盈利有支撐，未來新能源汽車和儲能市場預期較好時，公司是不錯的投資標的。

股價刺激因素:新能源汽車發展的超預期；儲能市場啟動；服裝業務業績超預期。

風險因素:新能源汽車的推廣低於預期；鋰電池材料的技術及競爭風險；服裝業務對業績的影響。

東源電器(行情,問診):收購國軒高科100股權，進軍新能源汽車產業鏈

東源電器 002074

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：張士寶，孫恒業 撰寫日期：2014-09-10

公司以發行底價6.84元/股向國軒高科原有股東收購其100%股權。公司向原全體股東每10股派發現金紅利0.2元（含稅），發行底價為6.84元/股。公司向9家企業及43名自然人收購國軒高科100%股權，作價335，110.42萬元，公司以發行股份的方式向交易對方支付489，927，511股作為交易對價。

同時，公司擬向特定對象-四名自然人發行股份募集配套資金，募集配套資金總額8.208億元，募集資金總額將不超過本次交易總額的25%。東源電器本次募集配套資金擬發行股份數量為1.2億股。

作為國內動力電池主要生產企業，國軒高科掌握了眾多關鍵核心技術，是國家火炬計劃高新技術企業。國軒高科具備突出的自主創新能力，擁有自主知識產權的核心技術。公司主要采用磷酸鐵鋰為正極材料制備鋰電池，致力於高體積能量密度、質量能量密度的新能源動力電池生產和銷售，此次募集資金用於新建2.4億AH新能源動力鋰電池項目，而公司原有廠區1億AH產線也在改建擴產中。預計到2016年，公司動力電池總產量有望達到4億AH。預計2014-2016年國軒的收入分別為10.3億，15.5億，20.7億，凈利潤分別為2.25億，3.16億和4.23億。

首次給予“強烈推薦-A”投資評級。東源電器主營系列開關、開關柜、變壓器、互感器等輸配電設備產品的生產和銷售。目前，我國輸配電設備行業市場競爭激烈，公司經營業績雖較為穩定，但成長性相對不足。本次重組完成后，上市公司資產質量將得到明顯改善，業務線將明顯拓寬，公司增長潛力、持續經營能力和盈利能力都將大幅提升。預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.29、0.41和0.54元，對應PE為25X，18X和14X。

風險提示:重組不確定性，新能源電動汽車推進不及預期。

天齊鋰業(行情,問診):碳酸鋰價格反彈，行業前景看好

天齊鋰業 002466

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫日期：2014-11-03

事件:

公司10月30日公布2014年三季報（調整后），1-9月份實現營業收入9.00億元，同比增長11.33%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2446.78萬元，同比扭虧；EPS0.088元/股。預計2014年歸屬於上市公司股東凈利潤6350萬元-9500萬元，對應EPS0.25元-0.37元。

點評:

收入增長主要源於去年泰利森並表時間少。報告期，公司完成了對文菲爾德（泰利森）和天齊礦業的並購，基於同一控制下企業合並的會計處理原則，公司自報告期初即將兩者納入合並報表並進行追溯調整。由於泰利森是2013年3月26日被天齊集團收購，因此其2013年一季度業績並未反映在合並利潤表中。因此，收入增長主要源於比較的基數--2013年1-9月數據中僅包含了泰利森二個季度的業績。

凈利潤扭虧主要源於去年的非經常性損益。導致公司2013年度虧損的主要原因包括:（1）文菲爾德收購泰利森應繳納印花稅；（2）公司收購文菲爾德應繳納印花稅及定增費用；（3）公司對淘汰的老生產線相關的機器設備、房屋建筑物以及配套的備品備件計提的資產減值準備；（4）文菲爾德收購泰利森，於購買日2013年3月26日對泰利森持有的存貨以公允價值計量，從而導致銷售成本大幅提升。

碳酸鋰價格回調后出現反彈，行業前景逐漸明朗。碳酸鋰價格前三季度因為無序競爭等原因，出現價格回調，其中工業級碳酸鋰價格同比下滑8.31%，電池級碳酸鋰價格同比下滑10.95%。到了10月份，電池企業進入了傳統旺季，需求增加，同時鋰輝石價格或將上揚對碳酸鋰價格形成有力支撐。

三項費用減少主要源於去年巨額印花稅。管理費用7085.25萬元，同比下降72.59%，主要是去年同期文菲爾德收購泰利森股權繳付印花稅2.22億元；財務費用增長113.07%，達到3363.96萬元，主要源於貸款增加導致利息支出相應增加；銷售費用1484.80萬元，同比下降11.24%。

收購銀河鋰業江蘇，開拓日韓高階市場。公司擬通過全資子公司天齊鋰業香港以1.22億美元（折合人民幣約為7.56億元）的初步交易價格現金（自籌資金）收購銀河資源全資子公司銀河鋰業澳大利亞持有的銀河鋰業國際100%股權。收購完成之后，銀河鋰業國際及其全資子公司銀河鋰業江蘇將成為公司的全資子公司。銀河鋰業江蘇擁有目前國內唯一全自動化生產的先進設備和裝置，具備年產17000噸碳酸鋰的產能，其電池級產品品質優秀，尤其在鈉鉀、硫酸根、氯根等指標方面優於行業標準，已經獲得了國內主要正極材料生產廠商的供貨資格，實現了對日韓高階市場的穩定供貨，且地處江蘇沿海地區，交通便利，方便產品運往國內外市場。本次收購可以快速擴充公司在鋰產品加工環節的優質產能（收購完畢后，鋰產品產能將超過3萬噸/年）、高度協同公司泰利森鋰礦資源的全球性設定。

收購扎布耶20%，轉型鋰輝石+鹵水雙料巨頭。公司通過網絡競價的方式以3.11億元成為日喀則扎布耶20%股權的最高報價人，西藏礦業(行情,問診)宣布放棄日喀則扎布耶的優先購買權。根據本次股權轉讓項目的交易規則，公司成為最終受讓方。日喀則扎布耶主要資產為扎布耶鹽湖，是國內罕見的優質大型鹽湖。扎布耶鹽湖位於仲巴縣境內，地處帕江與措勤之間，總面積為235平方公里，湖面海拔4400米，與自治區內國道公路相通，交通較為方便。扎布耶鹽湖屬富鋰碳酸型鹽湖，蘊含著相當數量的芒硝、天然堿、鋰、鉀、硼等多種礦物質，是國內已知硼砂含量最多、同時也是具有超百萬噸級的鋰礦資源的超大型鹽湖。已勘探南湖地表鹵水、晶間鹵水和北湖地表鹵水儲量，鋰資源量183萬噸（以Li2CO3計），鎂鋰比為0.02；鉀肥資源量以KCl計為1592萬噸，B2O3資源量為963萬噸。

維持“買入”的投資評級。公司控股子公司泰利森作為全球最大的固體鋰礦生產商，占全球鋰輝石礦供應量的2/3，占全球鋰資源（包括鋰輝石、鹽湖提鋰產品）市場約30%的份額，2012年泰利森鋰精礦產能已擴大至年產74萬噸。本次收購銀河鋰業江蘇后，公司中游鋰產品加工能力將迅速擴大，與上游鋰資源開發產能相匹配，真正使公司由單純的鋰加工企業轉變為擁有集鋰輝石資源、鋰礦采選加工、鋰系列產品深加工及銷售於一體的全球化鋰業重要公司，通過控制優質鋰礦資源，整合中下游產能，提高公司市場定價能力，實現跨越式發展。預計天齊鋰業2014-2015年EPS分別為0.29元和0.82元，我們給予2015年90倍PE，得出目標價73.80元，維持“買入”的投資評級。

主要不確定性。競購風險；政策風險；項目達產風險；匯率波動風險；業務整合風險。

西部資源(行情,問診):產量不及預期，轉型之路坎坷

西部資源 600139

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪 撰寫日期：2014-10-30

事件:西部資源發布三季報，1-9月公司實現營業收入2.81億元，同比減少3.41%；實現歸屬於母公司股東凈利潤141萬元， 同比減少87.24%；基本每股收益0.002元，業績低於預期。公司同時預計，2014年凈利潤可能出現虧損。

點評:

礦業板塊:價格下跌、產量減少，主業盈利不佳。2014年金屬供需呈現出國外市場短缺和國內市場過剩的差異化局面， 因此國內金屬價格表現明顯弱於國際市場。國內金屬現貨價格跌多漲少，其中:銅均價49689元，同比下跌6.7%；鉛均價14018元，同比下跌1.48%；鋅均價16121元，同比上漲4.34%。從收入看，公司前三季度收入同比下降3.41%，剔除價格因素后，產品銷量並未出現明顯上漲。2013年由於陽壩銅業尾礦庫建設，銅產量大幅下降。從目前的情況看，陽壩銅業產量尚未恢復，導致公司業績低於預期，因此下調公司銅產量預測。從毛利率看，價格下跌、產量減少、品位下降等因素導致毛利率減少9.22個百分點至49.86%。我們預計金屬價格大幅上漲的動力依然不足，礦業板塊未來看點是陽壩銅業復產和銀茂礦業擴產進展。

新能源汽車板塊:轉型之路坎坷。今年公司先后收購龍能科技股權並向其出資，獲得85%的股權；與蘇州力能技術投資合伙企業共同出資設立宇量電池，獲得80%股權；擬通過非公開增發收購深圳五洲龍80%股權並增資、收購恒通客車59% 股權（收購完成后合計持有66%股權）、收購恒通電動35%股權（收購完成后合計持有66%股權）、收購交融租賃57.55% 股權；收購從事節能電機的成都偉瓦節能科技有限公司並增資，獲得51%股權。至此，公司在新能源汽車產業鏈上的版面涵蓋鋰輝石礦、鋰電池材料、鋰電池組裝、電機系統、整車銷售和客戶融資。但是9月29日公司非公開發行未獲得證監會審核通過，公司向新能源汽車轉型受阻。根據公司表態（2014年三季報），向新能源汽車轉型的目標不會變，未來將通過銀行貸款等途徑自籌資金解決。由於融資方式的調整，我們預計財務費用將出現大幅增長，新能源汽車板塊利潤貢獻也將延后。

盈利預測及評級:我們下調公司產量預期並調整貸款規模，因此同步下調14-16年EPS 至 -0.02元、0.01元、0.07元（上次預測為14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元），繼續給予“持有”評級。

風險因素:歐債危機惡化，美國經濟復甦進程放緩；中國經濟增速持續下滑；金屬價格下降；限售股解禁；新能源汽車轉型失敗；連續兩年虧損被退市風險警示。

江蘇國泰(行情,問診):增資國泰超威，拓展電解液上游和超級電容化學品

江蘇國泰 002091

研究機構：國聯證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-10-28

事件:10月25日，公司公告簽署了《江蘇國泰超威新材料有限公司增資協議》，擬以目前 500 萬注冊資本為基礎增加注冊資本 5500萬元，增資后注冊資本為 6000 萬元，增資價格為1元/元出資。其中:公司增資1650 萬元，關士友增資1600 萬元，華榮化工增資1060萬元，金茂創投增資 700萬元，金科創投增資300萬元，鼎威投資增資190萬元。本次增資后公司及控股子公司華榮化工將持股50.17%。

點評:

增資投建電子化學品項目。公司本次對國泰超威增資並引入創投，意在進行電子化學品項目建設。項目計劃建成2800 噸/年的電子化學品生產能力。一期項目計劃550 噸，主要為鋰離子電池電解質及添加劑、超級電容器電解質及電解液。

向鋰離子電池電解液上游延伸。建設電解質及添加劑產能有助於公司進一步完善鋰電池電解液產業鏈。新能源汽車動力電池對電解液的要求更高，高壓電解液是未來動力電池電解液的主要方向之一，而高壓電解液發展需要從電解質、添加劑等多方面作出努力。因此未來鋰離子電池電解液的競爭不僅僅是大客戶的競爭，更是完善的配套服務體系的競爭，完善的產業鏈將使得公司進一步鞏固在電解液行業的領先優勢。我們看到行業內新宙邦(行情,問診)已經率先並購了一家做電解液添加劑的上游公司。

進軍超級電容器化學品。超級電容由於功率密度高、充放電時間短、循環壽命長、工作溫度范圍寬等優點而受到廣泛矚目。作為一種輔助動力設施，超級電容必將在未來新能源、交通服務、軍工等領域發揮越來越重要的作用。當前宇通已經在新能源客車中廣泛使用超級電容作為鋰離子電池的補充，在啟動時提供大電流，剎車時回收能量。預計2015 年國內超級電容市場規模將達到百億左右，空間巨大。隨著超級電容市場的快速增長，對超級電容器化學品的需求與日俱增，但國內目前生產超級電容器電解質及電解液的廠家還比較少，上市公司中僅新宙邦一家生產超級電容器電解液，毛利率高達40-50%，相對壁壘也高，我們認為國泰在電子化學品領域深耕多年，具備一定的技術優勢，並且下遊客戶與鋰離子電池也有一定重合，也具備一定渠道優勢。

管理層入股，激勵機制到位。國泰超威創始人關士友博士是超級電容器及鋰離子電池關鍵材料與技術”領域的專家，具有豐富的行業經驗。並且本次增資國泰超威25 名管理層及骨干人員通過張家港鼎威投資管理中心入股，在公司擴大規模之時，良好的激勵機制就已建立。

維持“推薦”評級。短期內國泰超威尚不能貢獻業績，但有望提升公司估值水平。暫不調整盈利預測，預計公司2014~2016 年每股收益為0.52 元、0.66 元、0.81 元，市盈率分別為34 倍、26 倍和22 倍，維持 “推薦”評級。

風險因素:（1）電解液行業競爭加劇；（2）新能源汽車推廣不達預期；（3）人民幣匯率變動的影響。

億緯鋰能(行情,問診):戰略拼圖，再聯強援鋪設充電網絡

億緯鋰能 300014

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：王建偉 撰寫日期：2014-11-07

投資要點:

聯手特銳德(行情,問診)成立合資公司，建設充電網絡並提供運營服務

公司在電動汽車產業鏈的占位初步完成，鎖定“動力系統”和“充電網絡運營服務”兩大關鍵環節

報告摘要:

繼牽手南京金龍之后，公司聯合特銳德版面充電網絡，產業鏈定位鎖定“動力”和“充電”兩大關鍵環節，公司電動汽車產業鏈版面初步成型。公司晚間發布公告，聯合特銳德在惠州成立合資公司，注冊資本1億元，其中特銳德出資5，100萬，占股51%，公司以自有資金出資4，900萬，占股49%。合資公司將在惠州推動“電動汽車群智慧充電系統”產業化落地和運營服務，同時依托互聯網技術開發增值服務，實現電網、車網和互聯網三網融合。我們認為后期合資公司有望受到惠州市政府的大力扶持，隨著地區充電網絡逐步完善，公司未來新能源汽車動力系統銷售有望受到正向拉動，正反饋效應值得期待。

我們再次強調公司成長邏輯將從電子煙切換到電動汽車產業鏈，今年四季度將是建倉良機。電子煙方面，公司隨著產品結構調整仍將保持龍頭地位。公司積極應對電子煙行業從電子煙（E-cig）向大煙（PV/Tank/E-vapor）切換的趨勢，未來有望形成“海外大煙銷售占優，國內小煙產品主導”的業務格局。電動汽車方面，公司已經在電動汽車產業鏈鎖定了動力系統和充電網絡兩大關鍵環節，未來有望形成“充電網絡建設推動動力系統銷售”，“動力系統銷售規模擴大進而推升充電網絡運營價值”的良性循環。

維持“買入”評級。我們看好公司以“先進電池制造”為核心的戰略版面，此次聯合特銳德建設充電網絡使得公司進一步完成了“動力”+“充電”兩大關鍵環節的卡位，預估公司2014~2016年EPS為0.28、0.44、0.59元，維持公司“買入”的投資評級。