券商最新評級：蓄勢整理勢頭正猛 13股籌碼要珍惜

萬潤科技(行情,問診):高安全邊際+2015 年高成長性=強烈買入!

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張騄 日期：2014-11-11

投資要點:

公司2014年三季報業績預告略低於預期，但不影響公司推薦邏輯。前三季度實現營業收入4.00億元，同比增長28.88%；歸屬上市股東的凈利潤3411萬元，同比下滑7.06%；基本EPS為0.19，略低於上年同期；公司盈利能力下滑的主要原因是隨著公司產能逐漸釋放，公司銷售收入實現較快增長，由於市場競爭激烈，毛利率有所下滑。此外，年底公司廠房搬遷拖累公司當年業績。但是，這並不影響公司推薦邏輯（安全邊際高+2015年成長性高）。

公司安全邊際高。公司市值小，考慮增發攤薄之后公司市值才30億出頭；15年市盈率20倍出頭，公司管理層認購增發股份（10.76/股），彰顯管理層對公司的信心。從市盈率與市值角度來看，公司均具有高安全邊際。

公司2015年成長性高，期待后續表現，股價空間仍然巨大。公司年底產能翻番（1200-1300KK/月），由於公司在產能擴張上一貫保守，大概率是能充分消化增加的產能。公司在湖北省的政府BT項目（1億左右）明年開始貢獻業績，日上光電已有的大客戶渠道將給公司帶來商業照明的增長，已有客戶亦將實現放量突破。此外，公司未來持續進行渠道拓展型並購或並購照明企業是大概率事件。

下調公司2014年盈利預測，重申買入評級。考慮到今年公司由於廠房搬遷和由於競爭激烈毛利下降的原因，我們下調公司的盈利預測，預計如不考慮被收購標的對公司的影響，14-16年的EPS分別為0.29，0.41，0.50。14-16年EPS下調幅度約6%，6.8%和7.4%。2015如考慮被收購標的對公司的影響，14-16年的EPS分別為0.48，0.67，0.84，考慮到公司未來發展空間巨大，成長性高，我們認為公司合理估值水平為15年30倍PE，對應目標價為20.1元，重申買入評級。

海潤光伏(行情,問診):談判擬引入戰略股東 電站業務持續拓展

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成，張俊 日期：2014-11-11

投資要點

公司公告復牌，談判擬引入戰略股東:公司擬引入戰略股東，同時公司相關股東擬將持有的公司股票部分轉讓給戰略投資者，目前正處談判溝通階段，該事項或將引起公司實際控制人的變更。根據相關規定，經公司申請，公司股票將於2014年11月11日起復牌。

收購兩家控股子公司少數股東股權:公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權，擬以1.57億元收購京運通(行情,問診)持有的海潤京運通49%的股權；收購完成后，兩標的公司將成為公司全資公司。

公司收購兩家控股子公司少數股東股權，有利於保證旗下核心資產的完整性，為引入戰略股東鋪平道路。

公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協議:公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協議》，擬編制並向國家申報《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》，將紅河州建設成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規模為:在紅河州投資48億元建設不低於600MW太陽能地面光伏電站，投資24億元建設不低於300MW太陽能分散式電站，建設期限為三年；在紅河州采取產能轉移形式，投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，建設期限為三年。待《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》出臺后，根據實際條件雙方共同研究第二期合作規模。項目建設地點為紅河州內荒漠化、石漠化土地及紅河州內符合條件的連片屋頂。

引入戰略股東大概率加強公司資金或項目優勢:公司引入戰略股東，預計首選具備強大實力的資金方（如大型金融集團），次選具備項目資源的企業單位。前者有利於公司獲取低成本的資金，進一步加強公司的資金優勢；后者有利於公司快速獲取優質項目，鞏固公司的項目資源優勢。

產業換資源，有望與地方政府達成深度合作:光伏電站給地方政府帶來的稅收（所得稅三免三減半）與就業崗位極為有限，而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性，並能為當地貢獻一定的稅收，因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下，公司以產業換資源的方式，通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產能，與當地政府達成深度合作，在獲取項目資源的同時，亦有望獲得其他優惠政策。協議約定，待中越河口老街跨境經濟合作區獲批后，紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經濟合作區開展相關業務，享受相關政策。投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高，我們預計由於新增土地、新建廠房成本較高所致；但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠大於成本溢價，我們對此合作持樂觀態度。

項目、資金、管理三大優勢皆備，電站領域核心競爭力凸顯:公司深耕國內外電站市場多年，儲備項目廣泛版面全球與國內各個地區，分散式項目開發快馬加鞭、迅速搶占優質資源，顯示了公司強大的資源獲取能力，今明兩年開工量分別有望超過800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金，不僅承擔了巨額的財務費用（2013年為3.33億元，2014年前三季度為3.15億元），還在銀行貸款、項目開發、業務合作甚至生產制造等日常經營全方位受到掣肘；而增發完成之后，賬上資金充足，兼具各大銀行授信支援，公司面貌已煥然一新，各方面工作游刃有余而再無后顧之憂，落魄王者終於滿血歸來。以CEO楊懷進為代表的公司管理層非常優秀，精準把握了行業的方向，是國內最早戰略轉型做電站的公司之一，在困難期仍能保持強大的凝聚力與戰斗力，始終立於光伏行業第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支援有力、管理能力優異，電站開發三大優勢皆備，核心競爭力將長期保持。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元，對應PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價12元，對應於攤薄后2015年22倍PE。

風險提示:分散式項目推進不達預期；地面電站項目獲取不達預期；海外電站開發風險。

科大訊飛(行情,問診):安徽發布語音產業規劃 語音龍頭乘風啟航

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-11-11

事件:11 月5 日，安徽省政府發布《安徽省智慧語音產業發展規劃（2014-2017）》，提出了當地語音產業發展目標，並推出一系列扶持政策。

點評:

安徽重點打造智慧語音產業園，科大訊飛直接受益。科大訊飛是安徽地區乃至全國最大的智慧語音技術提供商，此次安徽發布的語音產業規劃就是以科大訊飛為中心“量身客製”的，規劃提出，力爭到2017 年，語音互聯網產品用戶達到10 億、科大訊飛公司主營業務收入達到100 億元、語音技術應用產業規模達到1000 億元，即“十億用戶、百億企業、千億產業”。

政策措施到位，為語音產業在當地做大做強提供充分保障。在具體政策上，相關部門已成立安徽語音產業發展領導小組，設立了省語音專項資金，采用補助、獎勵、貼息等方式，支援語音產業技術創新、發展和應用。設立語音創業投資基金和資訊產業融資擔保公司，通過委派投資和循環使用的方式運作。以股權投資方式，支援語音技術重大科技成果在本地轉化和產業化。

推進各行業智慧語音發展，智慧語音需求正在全面啟動。隨著語音技術的發展，目前語音技術已經在各行各業逐漸啟動，此次規劃中對智慧語音汽車電子、智慧語音電視、智慧語音家電、智慧語音手機、智慧語音呼叫、智慧語音教育與文化、移動互聯智慧語音、智慧語音玩具、智慧語音資訊安全都做了詳細的規劃，有望加速推動各行業智慧語音的發展進程。公司的版面完善，將直接受益。

投資建議:此次安徽發布的語音產業規劃將極大的推動國內語音產業的發展，公司作為國內語音產業無可爭議的龍頭，其在各行業的長期版面將進入收獲期。此外，公司啟動了新一輪外延擴張，加速新業務版面，進一步擴大領先優勢。預計2014-2016 年EPS 分別為0.58、0.93 和1.38 元，維持“買入-A”評級，6 個月目標價40 元。

風險提示:毛利率下滑風險，新業務進展不達預期風險。

豐原藥業(行情,問診):如虎添翼 騰飛在即

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2014-11-11

管理機制轉換，內生增長逐步恢復。

公司2011 年完成MBO 后，大股東、管理層利益與公司發展高度綁定，經營活力逐漸釋放，內生增長逐步恢復。公司連續三年利潤增速保持在50%以上，整體凈利率已由1%提升至3%。醫藥工業板塊，果糖注射液等核心品種增長較快，是當前業績的主要貢獻者；醫藥商業板塊，公司已與蚌埠醫學院二附院簽訂了8 年15 億的藥房配送合同，后續有望發揮安徽省地緣優勢，拓展省內其他醫院資源。

斬獲塑料安瓿平臺，暢享廣闊替代空間。

公司將通過並購獲得普什制藥100%股權，成為國內少數擁有塑料安瓿包材批件的企業。收獲的塑料安瓿克林霉素磷酸酯為醫保類獨家品種，憑借包材優勢享受區別定價權，較高的價格壁壘將樹立渠道優勢，我們強烈看好其對傳統玻璃瓶產品巨大的替代空間。隨著各省步入招標加速期，該產品有望迅速上量。我們保守測算2015 年、2016 年的銷售量有望至少達到3000 萬支、6000 萬支，將貢獻極大業績彈性。此外，公司未來還將依托普什制藥的研發平臺，進行其他安瓿包裝藥品的開發，為長期發展奠定基礎。

內生外延並舉，維持“推薦”評級。

公司是安徽省內醫藥標桿企業，工商一體化協同發展，機制轉換后，經營活力釋放，內生增長恢復，外延擴張不斷。收購普什制藥后，獲取塑料安瓿克林霉素磷酸酯新產品，替代空間廣闊，將貢獻極大的業績彈性。考慮到2015年新產品放量，預計 2014-2016 年EPS 分別為0.15 元、0.60 元、0.82 元，業績還有較大的彈性。我們看好公司未來的成長發展，當前是很好的版面時點，維持“推薦”評級。

南方食品(行情,問診):四季度旺季有望帶動新品銷量有所突破

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇青青 日期：2014-11-11

新產品黑芝麻乳的銷售團隊組建、市場渠道建設、品牌推廣穩步推進，四季度旺季有望帶動規模有所突破:由於新老產品的差異性，新產品核心營銷人員都是外聘的，其中執行總裁李強先生，2013年春節前后入職，曾任雀巢、百威、達能等公司的區域銷售總監等職務，這些人員基本年薪較高，另外再考核銷量，很直接具體，股權激勵也有；新產品銷售人員當前已有四五百人，未來還會繼續擴大規模；改大區負責制度為營業部制度，以后直接服務市場和終端，加強新品的渠道掌控力，新品未來主要還是KA商超渠道；今年廣告媒體宣傳費用預算1億多，當前由蔣雯麗代言的廣告已在中央1臺晚上7:30多的黃金時段播放；前三季度銷售1.7億，四季度是傳統旺季，預計新品銷量會進一步上一個臺階。

黑芝麻糊老產品隨著渠道下沉和結構改善，預計未來仍可保持10%-15%的增速:黑芝麻糊行業有30億左右的規模，隨著人口老齡化的加速，未來增長空間仍還較大；產品當前產能含稅10個億，原來主打大中城市消費群體，現在在往三四線城市及以下滲透；這幾年收入放緩主要是渠道下沉不夠快，老產品會推出一些高檔次和新產品新品種，還會繼續突破天花板，公司預計未來三年10%-15%增速還是可以保持的；老產品全國有十個大區，大部分都是經銷商來代理，目前有1000個左右，終端形式以商超為主，以前公司的銷售主要服務經銷商為主，終端掌控還不夠，未來會改善。

股權激勵計劃提高團隊戰斗力，行權條件較高彰顯公司對新品發展信心:此次計劃覆蓋了公司全部6個高管，以及119個核心中層管理人員和公司骨干（管理、技術、銷售）人員，使得大股東、公司團隊以及二級市場股東利益更為一致；行權條件要求15-17年收入復合增速不低於30%，扣非后凈利潤分別為1.5億、2億與2.5億元，行權條件較高，公司層面有壓力但同時也彰顯了其對於新產品的信心；為此公司將進一步升級老產品的產品結構，通過定增后獲得的流動資金減少財務費用，通過白糖、大米、芝麻等原料的儲備制度壓縮成本，再結合管理費用控制，力爭達到凈利潤的標準，同時，公司也不排除在有好的食品飲料行業項目時會有一定的外延發展。

盈利預測、估值與投資建議:預計14-16年收入增長15.6%、18.9%、21.5%；凈利增速86.6%、105.5%、32.2%；對應增發攤薄后的EPS為0.25、0.51、0.67元。考慮到黑芝麻乳鋪貨階段的成功及動銷有望帶動旺季銷售規模的突破，維持20元目標價，對應39.22X15PE，維持買入-A評級。

風險提示:原材料成本上升，黑芝麻乳市場動銷情況低於預期。

恒瑞醫藥(行情,問診):國際化、創新藥均步入收獲期

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張其立，賀平鴿 日期：2014-11-11

事項:

恒瑞醫藥公告:公司近日收到美國食品藥品管理局（FDA）通知，公司生產的注射用環磷酰胺通過美國FDA 認證，獲準在美國上市銷售，規格分別為500mg、1g、2g。公司全權委派美國Sandoz 公司在美國市場銷售注射用環磷酰胺，並於11月7日在美國市場銷售。

評論:

公司是美國環磷酰胺注射劑唯一仿制藥廠家， 明年制劑出口收入將達10億元。

美國市場環磷酰胺高速增長、競爭緩和:注射用環磷酰胺為化療藥物，主要用於成年及兒科患者白血病、淋巴瘤等癌症的治療。根據IMS Health 統計，截止2014年9月前的12個月內，環磷酰胺粉針劑在美國的銷售總額為4.20億美元，2012年全年環磷酰胺粉針劑美國銷售總額為2.19億美元。公司取得環磷酰胺ANDA 之前，美國市場僅有百特一家生產廠家。

2015年公司制劑出口收入有望達10億元:①2013年美國奧沙利鉑通用名藥終端銷售額約1.2億美金，公司奧沙利鉑已取得 ANDA 並通過美國賽金渠道銷售，三季度已經發貨；②環磷酰胺通用名藥美國僅百特1家獲批，終端年銷售超4億美元，已發貨至美國；③七氟烷、多西他賽、方達帕魯等其他仿制藥規範市場認證亦有序推進。

規範市場制劑認證品種:招標占據明顯優勢，公司將顯著受益。

從2012年以來的各地藥品招標方案看，制劑通過美國或歐盟等規範市場認證的制劑出口產品在各地藥品招標中享受單獨質量層次或技術標評審加分，福建招標與外資原研藥享受同一質量層次，安徽招標、河北基藥招標、湖北非基藥招標、海南非基藥招標、山東縣級公立醫院招標均享受高於普通GMP 的質量層次。

公司奧沙利鉑、伊立替康、來曲唑等現有主導品種均已通過規範市場制劑認證，未來多西他賽、七氟烷等其他重要品種亦有望先后通過認證，這意味著未來的藥品招標中，公司老產品降價的風險與幅度都將減小，如其他省份參考山東、海南、福建等地與原研藥企同層次競爭，存在擴大市場占有率的機遇。阿帕替尼是20億級大品種，19K預計明年獲得批文①阿帕替尼近期已獲批，考慮國內胃癌、肝癌患者人群眾多，未來將是20億大品種；②19K 處於報生產狀態，預計明年獲批；③生物藥貝伐珠單抗注射液、治療免疫性疾病的生物創新藥SHR-1314注射液三季度申報臨床，目前公司獲批及申報的創新藥達20個。奧沙利鉑、多西他賽等仿制藥招標大幅降價的風險； 19K 不能獲得生產批文的風險。

未來業績維持逐季、逐年提升態勢，維持“買入”評級。

我們預測14-16年EPS 分別為1.00/1.27/1.61元。目前股價37.99元，對應PE 38/30/24x，一年期合理估值44.45-50.8元（15PE 35-40x）。我們預測公司未來經營穩步向上，業績將逐季提升、逐年提升，我們維持“買入”評級。

遠方光電(行情,問診):A股光電學檢測領域稀缺標的 期待並購打開成長空間

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張騄 日期：2014-11-11

投資要點:

公司2014年三季度報業績低於預期。前三季度內公司實現營業收入1.43億元，同比增長8.23%；歸屬上市股東的凈利潤6096萬元，同比增長0.94%；基本EPS為0.51，略高於上年同期。公司三季度利潤略有下滑，主要原因在於，首先，公司設立的美國子公司已經開始初步運營，但是總體尚處於投入階段，對公司現階段利潤有一定影響；此外，公司加大了市場推廣力度，導致三季度利潤略微下降，但將對長期利潤帶來正面影響。

LED發展趨勢向好最終將帶動公司成長。LED發展趨勢向好將導致大批參與者進入，使得LED行業競爭激烈，主要比拼規模、質量和品牌。在LED檢測設備能夠保證產品質量的情況下LED檢測行業競爭格局向好，直接導致了遠方光電的良好成長性。

在線檢測設備明年有望突破。LED在線檢測設備保證產品質量，有利參與者在LED狂歡中站穩腳跟，分得一杯羹。同時由於該類設備直接面向企業需求，其市場空間較大。公司今年對在線檢測設備加大市場推廣力度，在線檢測設備的銷售額預期將有突破，明年有望會實現一定程度的高增長。

公司未來進行戰略式並購的可能性仍然很大，有望開啟2C端市場。公司賬面現金充裕，同時積極與外部公司接洽，其戰略並購意圖表露無遺。

下調公司2014年盈利預測，重申買入評級。由於公司在線檢測設備市場開拓目前不達預期加上傳統的實驗室檢測設備空間有限，我們下調對公司的盈利預測，預計14-16年的EPS分別為0.91，1.06，1.30，14-16年下調幅度約6%，5.3%和5.8%。但是，考慮到公司在A股上的稀缺性，加上未來可能通過並購開啟2C市場，打開公司所在的行業空間。我們認為公司6個月目標價為42.4元，重申買入評級。

大秦鐵路(行情,問診)：滬港通重啟 推薦設定大秦鐵路

申銀萬國2014-11-11 09:39

滬港通+注冊制將催化"類債券"標的價值重估，大秦鐵路受益。1）長期看，無風險利率下行將持續提升"業績穩定、現金流充沛、估值偏低、大比例分紅"的"類債券"標的長期設定價值。2）短期看，三季度末以來資金利率下行推升"類債券"標的價值重估機會。3）近日高層表態"滬港通"很快正式推出，疊加年末"注冊制"方案出臺預期，資金結構和風險偏好變化有望成為"類債券"標的價值重估的催化劑。

分流預期降低，大秦鐵路長期業績穩定性提升。1）前9月大秦線運量達3.4億噸，同比增長2.2%，10月受秋季檢修時間增加影響，預計單月運量小幅下降1.5%-2.5%。除去春節因素和檢修周期影響，大秦線日運量全年維持在接近產能上線的水平，在全路煤炭運量下降的大環境下，綜合成本優勢凸顯。2）據草根調研了解，9月28日鋪通的準池鐵路運價標準預計定在0.2元-0.25元之間，大幅高於既有線0.135元的運價水平，也顯著高於市場預期，印證了新線高造價帶來高運價的判斷，也提升了在造競爭線路高定價的預期。大秦線綜合成本優勢擴大將顯著降低遠期分流預期，長期抑制大秦鐵路P/E 增長的因素有望緩解，同時新線高定價也打開大秦線長期提價空間，EPS 增長空間擴大。

鐵路改革減少管制約束，釋放資產潛在價值。鐵路改革推動市場化進程，未來一年大秦鐵路提高分紅率、鐵路貨運再次提價是大概率事件。1）大秦鐵路2014年經營性現金流預計為180億元左右，不考慮再次提價，未來幾年現金流趨於穩定。由於短期沒有重大建設與改造項目，未來幾年資本開支預計穩定在40億元左右，理論上公司2015年即可清償負債，並帶來提高分紅比例或進行資產並購的預期。2）依據國務院33號文鐵路運價市場化要求，國鐵運價將與公路比價定價，假設依照公路運價的1/3定價，鐵路合理運價水平位0.15元，仍存在1分5的提價空間。

維持盈利預測，重申“買入”評級。預計2014-16年EPS 分別為0.99元、1.09元和1.18元，對應PE 為8.1X、7.4X 和6.8X，重申“買入”評級。

中南建設(行情,問診)：銷售提速 業績有保障

中銀國際2014-11-11 09:38

中南建設從去年開始戰略轉變為專注短平快項目拿地、推行快周轉規則，今年前3 季度銷售同比超40%，銷售表現領先行業，並且考慮到4 季度豐富的可售資源和市場的逐步回暖，預計公司全年完成220 億銷售目標難度不大，同比增速達40%；業績方面，較高的銷售增速推動了良好預售鎖定表現，260 億預收款已鎖定未來2 年半的地產預測收入，業績穩定增長有保證；此外，公司作為建筑工業化的龍頭之一，在積極加大研發、擴充產能的同時，還在探索智慧機器人(行情,問診)在建筑工業化上的應用，謀劃公司后十年的發展。鑒於公司毛利率的下降，我們將14-16 年每股收益預測由原先的1.30、1.60 和1.97 元分別下調至1.22、1.53 和1.86 元，但考慮到地產融資環境的改善有助於高杠桿成長公司資金風險的釋放，目標價由9.94 元上調至11.66 元，相當於9.6 倍2014 年市盈率和35%的凈資產折價，維持買入評級。

保利地產(行情,問診)：銷售大幅放量 滬港通核心標的

海通證券(行情,問診)2014-11-11 09:36

事件:

保利地產公布2014年10月銷售數據。

投資建議:

公司10月實現銷售面積116.47萬平方米，比2013年同期上升19.08%，環比上升44.49%；實現銷售金額150.88億元，比去年同期上升25.1%，環比上升30.00%。伴隨推盤加大，公司10月銷售數據恢復基本符合趨勢。從銷售均價看，10月銷售均價為12954元/平，較年初銷售價格有所上升。2014年1-10月公司實現簽約面積831.69萬平方米，同比上升-6.05%；實現簽約金額1068.8億元，同比上升6.11%。

10月公司累計僅獲取項目3個。10月公司新增項目累計占地面積32.41萬平、累計建筑面積58.9萬平。以上項目累計權益土地款支出在33.16億，折合每平米地價7058.9元。按照公司2013年所實現的項目銷售均價1.13萬元/平推算，以上土地儲備具備正常利潤率。公司1-10月土地投資權益金額為303.2億，較去年同期下降22.66%。公司自2季度開始，土地投資始終保持合理水平。

1H公司市場占有率達2.09%，較2013年提升0.55個百分點。目前公司共有在建擬建項目213個，項目計劃投資6975億元，占地面積4104萬平方米，總建筑面積11012萬平方米，可售容積率面積8134萬平方米，在建面積3614萬平方米。預計公司2014、2015年每股收益分別是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股價計算，對應2014和2015年PE為4.51倍和3.71倍。維持對公司的“買入”評級。給予公司2014年6倍市盈率，目標價格7.74元。

尚榮醫療(行情,問診):依托醫建+托管 打造醫院整體服務大平臺 維持“買入”評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-11-11

投資要點:

尚榮模式:依托醫建+托管，打造醫療服務閉環大平臺。我們認為，公司最主要的優勢在於:醫院渠道擴張的自身可復制性以及排他性。自身可復制性——醫建盛宴仍未結束，托管業務覆蓋或將擴大，公司醫院渠道資源積累拓展將不斷被復制；排他性——對於其他器械企業而言，缺乏醫建資質以及經驗為渠道快速擴張設立了一定難度。我們認為，公司在過去的幾年中的鋪墊，使其對於醫院經營（管理、采購、人事等）的參與度逐步增強，醫療服務大平臺已經緩慢成型，耗材+設備+醫療服務大平臺逐步形成閉環。

平臺潛力巨大，耗材業務爆發增長可期。我們可以清晰地看到，公司從一個單一的業務主題向平臺建設邁進，最後從平臺資源中衍生出多元的業務結構，從而推動業績高速增長，最終形成醫療閉環生態圈。我們預計，中短期而言耗材由於其大市場、小品種、高毛利的行業特點或將成為公司爆發增長的主力；長期而言，醫院經營領域的突破抑或是公司從戰略上來說較好的選擇。

醫建訂單兌現高峰期，其他業務平穩增長，提供較高安全邊際。就醫院建設而言，多數醫院使用已經超過10年，預計未來的3-5年中，改建需求將不斷增長。同時對比美國經驗來看，從1950到2012年底，醫療投入從62億提升至近1.4萬億美元，同期城鎮化率由64.2%提升到82.5%，中國這點上仍有較大空間。公司目前在手訂單約為45億元，相當於公司13年全年收入的近6倍，並且大多將於15-17年集中兌現。同時，公司手術室業務也將保持平穩增長，預計到15年全國到潔凈手術室市場約為258億元，其中新建市場市場約為132億元，改擴建市場約為126億元，而公司收入將達到4.5億元，預計占15年整體市場約5-7%。我們認為，醫建+專業工程將為公司14-16年提供良好的業績安全邊際。

平臺搭建穩步推進，業務結構轉型在即，看好后續業績持續高增長，維持14-16年EPS 為0.29/0.45/0.69元，維持“買入”評級，根據行業平均PEG1.56來看，給予目標價38.6元，對應市值139億元。預計從14年起，公司業績將逐步步入加速期，在未來假設不並購的前提下，公司業績能夠保持50%以上的確定增長，后續業績超預期可能性較大，維持“買入”評級。

中海油服(行情,問診):14年3季度盈利同比 環比均下滑

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：劉志成 日期：2014-11-11

中海油服（601808.CH/人民幣18.15；2883.HK/港幣16.62，買入）在中國會計準則下14年3季度凈利潤同比下降3%、環比下降30%至22.15億人民幣。我們沒有14年3季度利潤的官方預測，但實際值似乎低於市場預期。公司持續擴充產能和實力，因而報告盈利很少出現同比下滑。運營成本上升可能是業績表現不佳的主要原因，14年3季度毛利率由13年3季度的34.6%下降至31.0%。

14年1-9月，在中國會計準則下公司凈利潤同比增長22%至65.49億人民幣，達到我們全年預測的75%。我們需要了解公司14年4季度的維修計劃，以確定是否需要下調預測。

明天的電話會議結束后我們會提供更多的細節。目前，我們維持預測和評級不變。

中國天楹(行情,問診):垃圾焚燒純正標的 受益行業景氣度提升

類別：公司研究 機構：廈門證券有限公司 研究員：潘永樂 日期：2014-11-11

相關事件:2014 年10 月27 日公司發布2014 年第三季度報告，2014 年前三季度公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤9930.9 萬元，同比增長70.96%，實現每股收益0.26 元。其中第三季度實現凈利潤3888.8 萬元，同比增長76.62%。實現每股收益0.07 元。

事件點評:

公司前三季度實現每股收益0.26 元，基本符合我們調高公司2014 年業績預測后的預期。在三季報之后，我們目前的基本判斷如下:

（1）由於垃圾焚燒行業的特點，垃圾焚燒企業的盈利能力與企業的垃圾處理能力直接相關，隨著2014 年底濱州、遼源募投項目的投產，公司垃圾處理能力將立即提升72.72%，對公司2015 年的盈利能力將帶來直接的提升。

（2）近期各地多個大型垃圾焚燒項目（例如處理能力3000 噸/日的杭州九峰山項目）獲批或投產，顯示目前社會對垃圾焚燒的疑慮正逐漸消退，隨著垃圾焚燒排放新國標的實施以及國家對PPP 模式的大力支援，我國垃圾焚燒行業或已進入一輪新的增長時期。公司在上市后融資方式更加多元化，充沛的資金儲備使得公司有能力享受本輪行業整體性的高增長紅利。

（3）公司未來業績增長預期穩定。按照公司目前在手項目建設進度，2015年底公司還將有如東二期、連江二期、濱州二期、延吉一期以及牡丹江一期項目建成投產。按建設進度估算，2015年底公司產能將達到7400噸/日，較2014年底再提升70%。

（4）公司新切入的EPC模式為公司擴大設備銷售規模提供了明確路徑。由於垃圾焚燒行業隨著PPP模式的推廣以及國家政策的明確支援未來有望進入一段高景氣度的時期，公司作為行業內少有的垃圾焚燒全套設備供應商，我們判斷公司的設備銷售業務規模有望進一步擴大。

投資建議:在公司現有在建工程順利推進、設備銷售規模穩步擴大的前提假設下，不考慮公司未來的外延式擴張因素，我們預計公司2014、2015與2016年的EPS分別為0.42、0.45、0.55元，對應P/E分別為32倍、29.86倍、24.43倍。以目前環保工程與服務行業平均50倍的P/E水平來看，2014年公司的估值具備顯著的提升空間，因此我們繼續給予其“增持”評級，以40倍P/E的估值水平維持其目標價16.80元。另外，我們認為，在我國經濟進入“新常態”，整體經濟增速趨勢性下臺階不可避免的宏觀大背景下，公司作為一個典型的小市值非周期品種，以其盈利的確定性以及盈利增速的穩定性，其設定價值將逐漸得到市場的認識與發掘。

風險提示:在建工程進度不及預期；垃圾焚燒發電設備銷售增速不及預期。