獵豹移動3季報評估 目標價下調12.5%至＄28

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們對獵豹移動仍持正面看法，理由包括國際市場商業化的初步拉動力，中國領先互聯網公司的聯盟支持等。考慮到投資生的近期內利潤率壓力，我們決定調降對獵豹移動2015年每股利潤預期，目標股價隨之從32美元降至28美元。我們維持對該股的增持評級不變。

國際市場商業化勢頭穩固 重申增持評級

迫於利潤率壓力 目標價從32美元降至28美元

概要：正如我們所預期的，獵豹移動(CMCM)發布的3季度業績實現增長且超市場預期，表明公司的業務勢頭穩固。更重要的是，我們觀察到了國際市場商業化的增長跡象，這進一步增強了我們的如下判斷：獵豹移動通過龐大國際用戶基數的商業化擁有較長期的顯著增長潛力。考慮到投資生的近期內利潤率壓力，我們決定調降對獵豹移動2015年每股利潤的預期，因此我們的目標股價隨之從32美元降至28美元。我們維持對獵豹移動股票的增持評級不變。

正面因素：(1) 季度營收較市場預期高出9%，這得益於網絡營銷服務的強勁勢頭，其營收同比增143%，超過上個季度的同比增112%，其主要助推因素是個人啟動頁(PSP)和移動廣告。(2) 移動端的強勁成長勢頭延續，這主要得益於移動廣告持續快速增長。3季度移動端貢獻了獵豹移動總營收的約24%，明顯好於上個季度的20%。(3) 國際市場商業化對業績的推動增長，在總營收中貢獻了10%以上份額。獵豹移動管理層指出，國際市場商業化的強勢在4季度得到延續，對季度營收所做貢獻的百分比可能超過3季度。(4) 用戶面的多個指標全走強。3季度獵豹移動月活用戶(MAU)環比增30%，至8.62億，而移動品月活用戶環比增20%，至3.41億。65%的移動月活用戶來自國際市場，這為較長期內的商業化奠定了穩固基礎。

不利因素：利潤率環比繼續大幅下滑，這主要與投資和來自移動的營收比例增加有關。獵豹移動雖然可以從這種模式的槓桿作用中獲益，但鑒於投資於未來的增長和新興的機會，未來幾個季度的利潤率應會受到壓制。尤為突出的是，我們預計獵豹移動在未來幾個季度中推出移動游戲將影響公司的利潤率。

業績預期調整：我們決定調升對獵豹移動2014和2015年營收的預期，以體現公司營收的強勁增長勢頭。但是，鑒於獵豹移動管理層對利潤的最新預期，我們決定調降我們的每股利潤預期。我們對2014、2015年營收的預期依次上調3.0%、2.9%，分別至17.425億人民幣、31.569億人民幣。我們將獵豹移動2015財年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤預期從70美分降至63美分。

評級和目標股價：我們對獵豹移動仍持正面看法，理由包括國際市場商業化的初步拉動力，移動互聯網領域的增長潛力，來自中國領先互聯網公司的聯盟支持等。整體而言，我們認為獵豹移動的估價應達到相對我們2015年非美國通用會計準則每股利潤預期的45倍，即動態市盈率為45，這樣的估值倍數主要基於獵豹移動擁有40%以上的較長期增長潛力。因此，我們認為獵豹移動股票12個月內的公允價格是28美元，即2015年每股盈利預期63美分的約45倍。(新浪 立悟/編譯)