IMF：中國應有序放鬆資本管控

周艾琳

盡管IMF認為中國外部失衡格局有所改善，但仍對改革提出進一步要求。

IMF周二(7月29日)發布了涵蓋世界最大的28個經濟體和歐元區的《2014年對外部門報告》(ESR，下稱“報告”)。報告對中國的評估引人關注。IMF認為，人民幣的升值與基本面的變化一致，且人民幣仍被低估5%～10%；中國應該有序地放鬆資本管控，盡管完全放開將使人民幣升值預期升溫，在短期內將吸引資本凈流入，但也將被國內投資者尋求投資組合多元化而帶來的資本流出所部分抵消。此外，IMF認為，中國不必再積累更多外匯儲備，且應該逐步減少匯率干預，以實現更靈活的匯率機制。

中國國際收支改善明顯

IMF認為，自金融危機以來，中國的國際收支平衡狀況已出現明顯改善，持續快速的投資突出了國內經濟向消費轉型的重要性，且國內經濟成功的中期轉型將助力全球經濟、維穩金融系統。

IMF即將發布有關中國的2014年第四條款磋商報告，據接近IMF的人士透露：“中國外部失衡已有所緩解，去年經常賬戶順差估計將縮小至GDP的1.8%左右。”過去一段時間，中國的實際有效匯率的升值、全球需求疲軟、中國貿易條件惡化以及國內投資強勁等都對此現象有一定影響。

中國正向更為平衡、可持續的增長轉型，IMF認為這要求中國實行全面配套措施，具體包括金融、財政、匯率以及結構性措施。

一方面，IMF對中國取得的進展表示肯定，如擴大匯率波幅、利率市場化、逐步開放資本賬戶、加強社會安全系統等方面。另一方面，IMF也對中國提出了更高要求，認為中國應優先聚焦下述方面：優化金融中介以使風險定價和資源配置更合理，強化財政體系，改善資源定價，進一步開放市場並鼓勵競爭，繼續改善社會安全網絡。

IMF稱，中國政府已經承諾將實現上述目標，並已將其寫入了十八屆三中全會的2020年改革藍圖之中。IMF認為，若這些目標圓滿完成將帶領中國走上更加包容、環保、可持續發展的道路。

一直以來，IMF都對中國十八屆三中全會所實現的突破表示肯定，全會標志著中國進入全面深化改革階段。

IMF第一副總裁利普頓(David Lipton)曾對《第一財經日報》記者表示，三中全會為中國發展注入了核心潛力，這將是中國的巨大飛躍。在需求方面，將資源從投資、出口轉向提高家庭收入和消費；在供給方面，建立更可靠的市場價格機制，這主要依靠促進生率，使其擴大社會供給的驅動力。

中國應有序放鬆資本管控

此外，IMF還從以下各領域對中國經濟狀況進行了評估：外匯資與負債頭寸、經常賬戶、真實匯率、資本及金融賬戶、匯率干預及外匯儲備。

從外匯資與負債頭寸來看，截至2013年底，中國總外匯資占GDP比重為64%，其中主要為外匯儲備，外匯負債占GDP比重為43%，主要為FDI(外商直接投資)。

中國凈國際投資頭寸(NIIP)占GDP的21%，這個一比值自金融危機以來持續下降，主要因為經常賬戶盈余的縮減及外匯匯率的變化。

IMF認為該比值在中期將逐步上升，同時經常賬戶盈余將溫和上升，GDP將強勁增長。而中國本身的脆弱性較小，這主要歸功於中國擁有龐大的外匯儲備，且外匯負債由FDI主導。

就中國經常賬戶而言，IMF指出中國經常賬戶盈余逐步下降，自2007年創下占GDP比值10%的紀錄后便步入下行通道，到2013年底只占GDP的1.9%。盈余的下降主要受強勁的投資增長拉動， 以及受到主要發達經濟體周期性疲弱的影響。IMF指出，中國服務業逆差呈擴大趨勢，這主要歸因於出境旅遊和教育開支。

IMF指出，如果中國改革成功，這將降低個人儲蓄，減少經常賬戶缺口。

就備受國內外關注的真實匯率來看，IMF認為人民幣真實匯率自2005年匯改之后穩步升值，2006~2013年間年均升值5%。人民幣的升值與基本面的變化相適(特別是中國生率的增長快於其貿易伙伴)。不過，IMF認為目前人民幣仍然被適度低估(moderately undervalued)，基於宏觀經濟及金融發展情況，IMF評估人民幣仍被低估5%~10%。

關於資本和金融賬戶，IMF認為中國雖然在逐步開放資本賬戶，但限制仍然較多。對內FDI需要經過審批，而對外FDI則享有較大程度自由。通過QFII、QDII、RQFII的投資依然需要配額和審批。由於外部借貸受到嚴格監管，且資金流入的渠道主要是FDI，這也使脆弱性得到抑制。2012年FDI總額為2530億美元，占GDP的3.1%。

IMF表示，從中期而言，中國應該有序地放鬆資本管控，這將支持國內金融市場自由化。但完全自由化將帶來的衝擊目前尚無法確定。利差和人民幣的升值預期在短期內將吸引資本凈流入，但也將被國內投資者尋求投資組合多元化而造成的資本流出所部分抵消。

就中國近期有效且定期的外匯干預來看，IMF認為中國的管控旨在使升值步伐趨穩，今后中國應該逐步減少干預，以支持更為靈活的匯率機制。

IMF特別指出，目前中國的外匯儲備是IMF綜合度量指標的160%，而從儲備充足角度來看，中國沒有必要再積累更多外匯儲備。

報告涵蓋世界最大的28個經濟體和歐元區。值得一提的是，經常賬戶分化(擁有經常賬戶盈余的國家和擁有經常賬戶赤字國家之間的差值)是評估IMF成員國整體經濟和金融政策的有用工具，因為經常賬戶分化反映了對外政策(如干預)、主要針對國內經濟的政策(如財政政策)和經濟基本面(如發展水平和人口結構)的綜合效應。