財通國際：棚改區貸款獲得央行支持

棚改區貸款獲得央行支援

七月三十日周三，恒生指數開市24,705，最高24,912，最低24,660，收市24,732，升91.68點或0.37%，成交額100,127百萬，與周二比增12.9%。今天為期指結算日，恒生指數期貨，即月收市報24,824，升194點或0.79%，溢價92點，成交9,783張。參考恒指期貨周二收市比現貨價折讓11點，成交62,867張。8月份期指收報24,767，升168點或0.68%，成交65,900張。恒生指數早段沒有受前一晚美股下跌影響，高開60點后反復上升，最多升270點，唯下午3時后升幅收窄，雖然收市仍能保持陽燭，但大市已連續上升7個交易日，且成交額突破1,000億，后市出現整固及調整機會增加，短期走勢不樂觀。

銀監會7月29日發公告稱，為加大對棚戶區改造的支援力度，已批準國家開發銀行住宅金融事業部開業，批準其業務范圍為辦理納入全國棚戶區改造規劃的棚戶區改造及相關城市基礎設施工程建設貸款業務等。雖然此前根據國務院常務會議所確定的方案，國開行住宅金融事業部將通過發行住宅金融專項債券的方式籌集棚改放貸資金，然而，鑒於近期國開行發行的金融債中標利率持續走高、發債成本攀升，國開行內部對於財政部提出的發行專項金融債的提議存在猶疑。而這，也是國開行近期獲得央行1萬億元psl(抵押補充貸款)的原因之一。

一國開行內部人士透露，相比於psl，專項債券的資金來源和成本的確定性較弱，而且伴隨著存貸比逐步放開，商業銀行對債券類資產的設定需求降低，國開行在銀行間市場發債的難度越來越大，這也會進一步抬高發債成本。因此國開行近日已從1萬億元的psl中支取4,000億元用於發放棚改區貸款。此前國開行董事長胡懷邦在國開行二季度工作會議上就曾表示，下半年要加快住宅金融事業部開業運轉，爭取全年發放貸款4,000億元以上。此舉是對棚戶區改造這一國家戰略的強力支援。而建筑設備、水泥及建筑類行業將會得益。

澳洲西太平洋(601099,股吧)銀行與國際市場新聞社(mni)調查顯示，受惠長期商業狀況急彈支援，中國7月消費者信心指數回升，由6月所創112.6近一年低位，回升至114.8。期內，5個分項指標中，有4個按月上升，只有個人經濟現況指數由6月109.7，降至108.5，創去年8月以來新低。雖然消費者似乎更加確信中央所采取政策措施有助長期支撐經濟，但對商業現狀和個人經濟現狀依然不太樂觀。此外，值得留意是，最新儲蓄數據表明樓市存在若干不安情緒，16.4%受訪者指房地產是儲蓄資金投向最明智場所，低於6月調查時20.1%。消費信心開始好轉，消費數據則仍然平穩，若消費者信心指數能連續上升，才能肯定大眾消費情緒轉趨樂觀，這將有利消費股表現。

博雅互動 :爭奪中國紙牌遊戲市場

撮要: 集團第一季收入增48.3%至¥221.6百萬人民幣(下同)，當中網頁遊戲收入跌1.7%至¥110.2百萬，移動遊戲增198.8%至¥111.4百萬，毛利增41.4%至¥133.2百萬，毛利率降3個百分點至60.1%，首季股東應占利潤增55.5%至¥62.2百萬。以非國際財務報告準則計算的經調整純利則增40.9%至¥71.8百萬。集團付費玩家人數同比增99.3%至1.07百萬人，當中移動遊戲付費用戶同比增143.7%至887千人，環比亦增25.3%，舊玩家逐漸付費，亦反映集團遊戲吸引更多玩家付費參與。

集團首季主要遊戲《德州撲克》收入增37.8%至184.6百萬，占集團收入83.3%(上年同期占89.7%)，《斗地主》收入增228.1%至27.2百萬，斗地主遊戲增幅明顯，估計是因為內地用戶增加所致，期內簡體中文用戶收入增95.6%至82.2百萬，而其他語言用戶收入增29.8%至139.4百萬，反映集團加強了內地推廣后，用戶人數急升。斗地主是內地熱門棋牌遊戲之一，集團移動版斗地主受歡迎的原因是它加入任務系統、簡單操作及特色玩法來吸引玩家，暫時只有數個競爭對手，騰訊亦曾推出斗地主遊戲，但從2013年8月就沒有再更新，現時主要競爭對手為台灣慧邦科技的神來也牌類遊戲，但暫時對集團不存在太大威脅。

集團上市集資后將增加研發其他類型遊戲，而在2014年5月集團推出博雅四川棋牌—樂山版，為中國首款四川樂山棋牌遊戲，預期可吸引四川省的玩家參與。現時內地收入占集團收入仍低，而根據艾瑞報告，中國棋牌類網絡遊戲市場未來預期增長為63.8%至74%，遠高於整體網絡遊戲增長，隨著集團增加推廣及移動遊戲市場增長，集團未來仍然可以維持高收入增長。但由於棋牌類遊戲簡單，易於復制，競爭對手容易模仿影響集團收入，雖現時未見有明顯競爭對手影響，但未來這類風險仍高。

2014年收入預期增46.4%至997百萬人民幣(下同)，毛利增43.8%至598百萬，毛利率跌1.1個百分點至60%，股東應占利潤增58.8%至215百萬，或每股＄0.3596港元。我們以24倍預測市盈率估值，14年公平估值＄8.63，現價＄8.68，評級「持有」，風險是競爭加劇及新遊戲不受歡迎。

    集團第一季收入增48.3%至¥221.6百萬人民幣(下同)，當中網頁遊戲收入跌1.7%至¥110.2百萬，移動遊戲增198.8%至¥111.4百萬，毛利增41.4%至¥133.2百萬，毛利率降3個百分點至60.1%，銷售及市場推廣開支增57.5%至¥42.7百萬，行政開支增41.5%至¥26.6百萬，所得稅率升1.5個百分點至16.8%，首季股東應占利潤增55.5%至¥62.2百萬。以非國際財務報告準則計算的經調整純利則增40.9%至¥71.8百萬。每日活躍用戶同比只增17.5%至5.25百萬人，而付費玩家占每日活躍用戶比率同比增11.8個百分點至24.2%

集團付費玩家人數同比增99.3%至1.07百萬人，當中移動遊戲付費用戶同比增143.7%至887千人，環比亦增25.3%，為集團主要客戶來源，占集團總玩家人數83%，帶動集團付費用戶大增。每日活躍用戶同比只增17.5%至5.25百萬人，而付費玩家占每日活躍用戶比率同比增11.8個百分點至24.2%，環比亦增3個百分點，舊玩家逐漸付費，亦反映集團遊戲吸引更多玩家付費參與。
內地用戶增長強勁

集團首季主要遊戲《德州撲克》收入增37.8%至184.6百萬，占集團收入83.3%(上年同期占89.7%)，《斗地主》收入增228.1%至27.2百萬，其他遊戲增38.1%至9.8百萬。斗地主遊戲增幅明顯，估計是因為內地用戶增加所致，期內簡體中文用戶收入增95.6%至82.2百萬，而其他語言用戶收入增29.8%至139.4百萬，反映集團加強了內地推廣后，用戶人數急升。斗地主是內地熱門棋牌遊戲之一，集團移動版斗地主受歡迎的原因是它加入任務系統、簡單操作及特色玩法來吸引玩家，暫時只有數個競爭對手，騰訊亦曾推出斗地主遊戲，但從2013年8月就沒有再更新，現時主要競爭對手為台灣慧邦科技的神來也牌類遊戲，但暫時對集團不存在太大威脅。

    每付費用戶的平均收益(arppu)環比增長明顯，德州撲克arppu同比增7.5%及10.7%，環比增約4-5%，斗地主arppu同比增11.8%及7.7%，環比增9.5%及4.3%。以上數據反映平均每用戶季度收入皆有增長，用戶金錢投入增加亦反映遊戲模式能使用戶增加購買遊戲內的物品，用戶參與度提高。

    未來主要增加付費客戶群及增加遊戲類型

    集團上市集資后將增加研發其他類型遊戲，而在2014年5月集團推出博雅四川棋牌—樂山版，為中國首款四川樂山棋牌遊戲，預期可吸引四川省的玩家參與。現時內地收入占集團收入仍低，而根據艾瑞報告，中國棋牌類網絡遊戲市場未來預期增長為63.8%至74%，遠高於整體網絡遊戲增長，隨著集團增加推廣及移動遊戲市場增長，集團未來仍然可以維持高收入增長。集團預期2014年6月底經營遊戲數目增5-7個至23-25個，年底目標經營28-30個遊戲，同比增55%(2013年經營18個)。但由於集團主要收入仍來自德州撲克，新遊戲對集團貢獻或不大。棋牌類遊戲簡單，易於復制，競爭對手容易模仿影響集團收入，雖現時未見有明顯競爭對手影響，但未來這類風險仍高。

    2014年收入預期增46.4%至997百萬人民幣(下同)，毛利增43.8%至598百萬，毛利率跌1.1個百分點至60%，銷售及市場推廣開支增52%至224.5百萬，行政開支增43%至159百萬，稅前溢利增57.4%至259百萬，稅率持平17%，股東應占利潤增58.8%至215百萬，或每股＄0.3596港元。我們以24倍預測市盈率估值，14年公平估值＄8.63，現價＄8.68，評級「持有」，風險是競爭加劇及新遊戲不受歡迎。

市場評述

期指結算日恒指連升7日，惟國指隨內地市回吐。恒指高開64點后升幅擴大，最高見24,912，午后恒指升幅收窄，最終收市升91點或0.37%，收24,732點。不過國指由升轉跌，收市回吐2點，報11,119點。大市成交額增至1,001.27億元，錄自今年4月11日以來最高水平。

港交所(00388.hk)連升六日后，股價回吐2.1%報171.2元，是成交最大股份。騰訊(00700.hk)亦回吐1.5%﹐收報128.5元。個別龍頭內房回吐，中海外(00688.hk)回吐1.7%。潤地(01109.hk)升1%。地產股續支撐大市，恒生地產分類指數升1.96%，長實(00001.hk)攀升2.2%。新地(00016.hk)、九倉(00004.hk)及恒隆地產(00101.hk)各升3.2%、3.4%及3.4%，為藍籌升幅三大。華能(00902.hk)中期盈利增長放緩至21%，股價逆市跌6.1%，為表現最差之國指成份股。永利澳門(01128.hk)次季盈利低於預期，惟股價升1.2%。

中移動(00941.hk)全日升0.8%，造86.1元，匯控(00005.hk)收報83.6元，升0.5%。石油石化股造好，中石化(00386.hk)及中海油(00883.hk)各升1.4%及1%。昆侖能源(00135.hk)升1.5%。油服股亦揚，安東油田(03337.hk)漲4.9%，宏華(00196.hk)揚2.7%；華油能源(01251.hk)彈6.8%，而匯豐看好油服股。內地市今日回吐，安碩a50(02823.hk)及南方a50(02822.hk)各跌1.7%及1.4%。內銀股仍造好，工行(01398.hk)升0.8%。建行(00939.hk)升0.5%。

道瓊斯工業平均指數下跌31.75點，報16880.36點，跌幅為0.19%；標準普爾500指數上漲0.12點，報1970.07點，漲幅為0.01%；納斯達克綜合指數上漲20.20點，報4462.90點，漲幅為0.45%。英國富時100指數報6773.44點，下跌34.31點，跌幅0.50%；日經225指數漲28.16點或0.18%，收報15646.23點，錄得四日連陽，本田汽車和tokyo electron等企業財報強勁，蓋過了工業產出數據疲軟的影響。

周三（7月30日），全球主要股指漲跌不一。美聯儲將債券購買規模削減100億美元，至250億美元，符合市場預期。美聯儲表示，美國二季度經濟有所改善；通貨膨脹長期低於2%的可能性不大；長期通脹預期保持穩定；就業市場仍“相當”疲軟。

初步政府數據顯示，美國二季度經濟增長4%，扭轉了一季度經濟下降2.1%的頹勢。美國二季度消費者支出增長2.5%，增速創三年來新高。此外，美國7月私營部門就業人數增加21.8萬人，略低於華爾街預期。歐洲三大股指全部下跌，投資者評估美歐對俄制裁后果；亞太主要股指多數收漲，澳股更新六年收盤高位。

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