民生宏觀：不屬于美聯儲的小時代

美聯儲7月fomc聲明：維持聯邦基金利率目標區間在0-0.25%不變；縮減每月qe規模至250億美元，mbs和國債各減50億。

1、符合預期，短期內美聯儲貨幣政策“正常化”對市場沖擊不大，全球流動性仍維持寬鬆。自今年初以來，qe勻速縮減已被市場“price in”，市場影響明顯弱化，甚至有人不知道昨晚有fomc會議？

盡管近期就業好轉、通脹回升，但一季度極寒天氣造成的低基數影響較大，不能解讀為超預期復甦。預計10月（29號fomc會議）完全退出。在此之前，加息難有實質性威脅。在歐央行負利率+日本央行”qe”的對沖下，全球流動性仍將維持寬鬆。但到今年底明年初，隨著加息預期加速升溫，新興市場或迎來新一輪動盪。

2、從資本渠道看，資本外逃對中國沖擊有限，不會觸發全面降準。首先，中國屬於“非典型”新興市場，自2013年以來，人民幣匯率走勢和新興貨幣走勢大幅背離。外債低、外儲高、順差高、增速高使中國具有相對穩固的防火墻。其次，不能將6月外匯占款驟降視為資本外逃，在貿易順差和投資順差的支撐下，中國仍有穩定的外匯收入，只不過前期人民幣匯率貶值導致結匯意愿下降，未來集中結匯甚至可能引發外占反彈風險，這也是掣肘央行總量寬鬆的一個重要顧慮。

3、從貿易渠道看，外需仍會為中國經濟貢獻正能量，但增量影響有限。如果美聯儲加速緊縮，一定是美國加速復甦，而如果美國復甦受阻，美聯儲一定會繼續寬鬆。短期來看，美國經濟仍將繼續修復產出缺口，帶動外需穩步復甦。但長期來看，本輪歐美復甦伴隨著貿易逆差的收窄，中國出口仍將維持穩而不強的特征，很難再成為中國經濟的支柱。未來中國經濟的去杠桿和再加速不能指望外需，加快國內促改革、調結構才是根本出路。