【袁照(化工組)】pp：不同的時間架構下存在不同的機會

pp：不同的時間架構下存在不同的機會

摘要：

短期來看，目前pp庫存很低，檢修較多，新增產能未形成穩定供應，粉粒價差，均聚共聚價差，和貼水均有利於pp1501合約，短期內以反彈思路對待pp1501合約， pp1-5價差回調至450左右可參與1-5正套。

中長期來看，在新增差產能沖擊和低需求增速下，pp1501合約具備空頭屬性，集中檢修結束、新產能形成穩定供應，貼水收窄后考慮布空pp1501合約；l1501-pp1501價差回調至平水l-pp現貨價差時可參與買l拋pp套利。

一、行情回顧

6月底開始，雖然pp社會庫存很低，pp現貨市場價較為強勢，但由於國內幾套新裝置開始陸續試車，新增產能投產預計使pp期貨漲幅不及現貨，期貨貼水幅度擴大；隨后神華開始下調競拍價，中油、中石化跟隨，pp期現貨重心開始下移，至7月下旬開始企穩。截止7月25日，pp1409合約收至11248元/噸，小幅貼水低階現貨；pp1501合約收至10481元/噸，貼水現貨820元/噸。

圖表1：pp期現貨價格走勢

資料來源：博易大師 新湖期貨研究所

二、pp基本面情況

1、供需面

2014年1-6月份國內pp總供應量833萬噸，同比增長1%；上半年pp需求同比增速在5-7%之間。供應並未明顯增加，但需求保持中等增速，因此，上半年pp是去庫存格局。無論是上游石化庫存、中間環節庫存、還是下游工廠原料庫存都較年初明顯減少。目前整個社會庫存在低位。

7月份國內供應方面，7月18日開始，臺塑寧波、洛陽石化、四川石化、廣西石化、大慶煉化等多套裝置相繼停車，現有裝置開工率明顯下滑；新裝置方面，延長中煤mto中30萬噸pp裝置基本正常，中煤30萬噸負荷稍低，延長中煤dcc下30萬噸pp、寧煤二期50萬噸pp尚未形成穩定的供應。茂名石化20萬噸裝置計劃8月8日開車產拉絲，石家莊煉廠20萬噸裝置計劃8月20日投產，但形成穩定的供應預計得到9月份后。

pp粉料方面，上半年粉料月均產量15萬噸左右，7月份國內粉料開工率基本持穩。

進口方面，6月份均聚pp進口28.7萬噸，環比增長1.06%，同比增長8.54%。

需求方面，7月份塑編企業開工率下滑，大企業開工相對穩定，基本滿負荷生產，但部分中、小企業開工不理想。目前糧食、化肥、化工等行業對袋子的需求處於淡季，塑編企業訂單情況一般。bopp方面，7月份bopp工廠利潤有所回升，但bopp訂單情況並不好，成品庫存也比較高。bopp工廠看空pp的居多，預計會一直維持低原料庫存狀態運行。因此，pp需求仍以剛需為主，並未有太大的起色。

圖表2：pp開工率和主要裝置動態

資料來源：新湖期貨研究所

圖表3：下游開工率走勢

資料來源：卓創資訊 新湖期貨研究所

2、庫存

最近一周石化庫存下降比較明顯，主要是下游貿易商開始補庫，截止7月30日，上游石化樹脂庫存90.5萬噸，較上月同期減少3.7%，較去年同期高40.3%，90萬噸的庫存對石化來說庫存壓力不大。

截至2014年7月16日，國內pp、pe主要市場總庫存回升，較上月底環比增加1.32%，與上年同期比增加8.27%。其中，pp庫存較上月底增加0.56%，比上年同期增加3.18%。

6月底，bopp工廠原料庫存6.29天，較上月下降11.5%，集裝袋工廠原料庫存15.29天，較上月下降12.1%。

圖表5、pp社會庫存變化

資料來源：中塑在線、新湖期貨研究所

3、新增產能

2014年是pp產能集中投放年份，預計今年新增產能占到2013年國內產能的34%。今年新增產能中，已經投產的包括四川石化、福煉（擴容）、中化泉州共計80萬噸。三四季度是投產的新增產能的高峰期，來自兩桶油、煤化工、pdh方面共計368萬噸新增產能將對期現貨價格構成下行壓力。在新增產能中占比超過50%的是煤制pp，煤制pp以技術含量相對較低的通用料，即拉絲級pp為主，那么煤化工裝置的投產對pp拉絲的產量貢獻很大，而且煤化工的拉絲料通常比其他低階拉絲料價格低100元/噸左右，這就意味著煤化工投產，市場上的低價貨源要多很多，這對遠月合約的期價較為不利。

供需面總結：上半年pp供應量在相對低位，但8月份開始，檢修裝置重啟、新增產能釋放、進口季節性增量會使國內供應量迅速回升，但煤化工方面能否形成穩定的供應還有較大的不確定性；需求方面以季節性的增量為主；上游石化庫存壓力不大；中間環節庫存不高，下游庫存在相對低位。新增產能對遠月合約有較大的壓制。

三、成本利潤

目前華東外購丙烯制pp粉料有利潤，華北外購丙烯制pp粉料在盈虧平衡線附近；一體化的石腦油制pp利潤400元/噸左右，處於中等偏低水平；外購甲醇制pp利潤豐厚。

圖表6：外購丙烯制pp粉料的利潤走勢

資料來源：icis、新湖期貨研究所

圖表7：外購石腦油制pp和外購甲醇制pp的利潤走勢

資料來源：icis、新湖期貨研究所

四、價差結構

目前，pp9月合約基本平水低階現貨，9-1價差650附近；pp1月貼水650左右，1-5價差480附近。

圖表8：pp期貨基差以及月間價差走勢

資料來源：文華財經、新湖期貨研究所

圖表8：pp期貨基差以及月間價差走勢

資料來源：文華財經、新湖期貨研究所

7月份，pp粒料和pp粉料價差縮小，目前華北粒料-粉料價差-100左右，華東粒料-粉料價差0，從價差來看，粉料對粒料有一定的替代性；共丙和拉絲價差仍然在較高位。

圖表9：pp粒料和粉料價差走勢

資料來源：icis、新湖期貨研究所

圖表10：共丙-均聚價差走勢

資料來源：卓創資訊、新湖期貨研究所

7月份，pp進口虧損幅度有所擴大，目前，進口虧損200元/噸左右；lldpe-7042、pp-t30s現貨價差350元/噸，在近兩年的高位，l1409、pp1409合約價差455元/噸，l1501、pp1501合約價差688元/噸。

圖表11：內外價差、品種間價差走勢

資料來源：文華財經、新湖期貨研究所

價差結構總結：目前，pp9月合約基本平水低階現貨，pp1月貼水650左右，貼水較大，粒料-粉料價差在較低位，共聚-均聚價差在高位；進口虧損200左右，虧損幅度不大；ll-pp期貨價差仍高於現貨價差。

五、總結

2014年1-6月份國內pp總供應量同比增長1%，pp需求同比增速在5-7%之間，供應並未明顯增加，但需求保持中等增速，因此，上半年pp是去庫存格局，目前整個社會庫存在低位。8月份開始，檢修裝置重啟、新增產能釋放、進口季節性增量會使國內供應量迅速回升，但新增煤化工產能能否形成穩定供應還有較大不確定性；需求以季節性的增量為主；上游石化庫存壓力不大，中間環節庫存不高，下游庫存在相對低位。

外購丙烯制粉料做平或微利，油制有利潤、mto、mtp利潤豐厚。粒料-價格、均聚-共聚價格均利好拉絲級pp粒料，pp01合約貼水較大，ll-pp期貨價差大於現貨價差。

短期來看，目前pp庫存很低，檢修較多，新增產能未形成穩定供應，粉粒價差，均聚共聚價差，和貼水均有利於pp1501合約，短期內以反彈思路對待pp1501合約， pp1-5價差回調至450左右可參與1-5正套。

中長期來看，在新增差產能沖擊和低需求增速下，pp1501合約具備空頭屬性，集中檢修結束、新產能形成穩定供應，貼水收窄后考慮布空pp1501合約；l1501-pp1501價差回調至平水l-pp現貨價差時可參與買l拋pp套利。