川儀股份今日上市定位分析

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【基本資訊】

【申購狀況】

一、公司基本面分析

公司作為綜合性自動化儀器儀表企業，產品線全面，下游應用領域廣泛，總體需求較為穩定。公司的主要產品是工業自動控制系統裝置及工程成套，包括系統整合及總包服務、智慧調節閥、控制設備及裝置、智慧變送器、分析儀器、智慧流量儀表、智慧執行機構、溫度儀表等，2013年收入約26.5億元，占總收入的83％。下游較為分散，涵蓋石油、化工、火電、核電、冶金等行業和環保、節能減排、軌道交通等新興市場領域，需求較為穩定。

二、上市首日定位預測

光大證券（行情，問診）：8.4-10.5元

申銀萬國證券：11-13元

海通證券（行情，問診）：10.5-12.6元

安信證券：15.9-19.1元

光大證券：川儀股份（行情，問診）合理估值為20-25倍PE

◆公司是國內最大的綜合自動控制儀表企業

公司是國內最大的綜合自動控制儀表企業，公司產品門類齊全，涉及智慧執行機構、智慧變送器、智慧調節閥、智慧流量儀表、溫度儀表、控制設備及裝臵和分析儀器，下游應用行業廣泛，包括石油、化工、電力、冶金、環保、城市軌道交通等。

◆綜合型自動儀表企業收入增速受宏觀經濟整體影響

公司下游應用行業非常廣泛，收入增速主要受宏觀經濟整體影響，特別是固定資產投資增速影響。工業自動控制系統裝臵制造業市場總需求從2006 年的707 億元增加至2012 年的2，678 億元，年復合增長率約24.8％，受固定資產投資增速放緩影響，2012 年以后行業進入中速增長階段，增長在10％左右，公司作為行業龍頭，預計未來收入增速與行業整體相當。

◆募集資金投向智慧現場儀表、流程分析儀器及環保監測裝備扣除發行費用募集資金6.26 億，募投項目投產后將新增年產智慧流量儀表27，950 臺，智慧執行機構14，500 臺，分析儀器11，710 臺/套和配套2座百萬千瓦智慧核電溫度儀表的生產能力。募投項目投產將極大緩解公司目前的產能瓶頸。

◆公司盈利能力具備改善空間，未來盈利增速有望高於收入增速公司目前整體盈利能力較低，主要在於費用率較高。公司在不斷推進精細化的管理模式，未來發展的重心在於完善治理結構和推進人員優化。

公司目前在全國各主要城市設立了62 個營銷服務網點，在各地采用兩級銷售模式，銷售費用支出較大，存在一定程度的資源浪費，未來公司將加大銷售渠道改革，整合銷售資源，削減不必要開支，費用率有望下降。

◆合理價格區間：8.4-10.5 元

我們預計未來三年公司營業收入增速在9.5％左右，凈利潤三年復合增速18％，14-16 年EPS 分別為0.42 元、0.50 元、0.59 元。給予14 年20-25倍PE，合理價格區間：8.4-10.5 元。

◆風險提示：

下游冶金、石化投資增速下滑將影響公司收入增速。

川儀股份:國內最大的綜合型自動化儀表商，合理價格區間為11-13元

公司是國內最大的綜合型自動化儀表供應商。目前的主要產品包括智慧執行機構、智慧變送器、智慧調節閥、智慧流量儀表、溫度儀表、控制設備及裝置和分析儀器等7 個單項產品和系統整合及總包服務，廣泛應用於石油、化工、火電、核電、冶金、水泥等行業。公司在國內同行業企業中綜合實力排名第一，各主要單項產品在行業中排名前列，具有較強競爭優勢。

行業充分競爭，新興領域為行業帶來新的契機。工業自動控制系統裝置制造業市場總需求從2006 年的707 億元增加至2012 年的2，678 億元，年復合增長率約24.8％。根據機械工業儀器儀表綜合技術經濟研究所預測，“十二五”期間，我國工業自動控制系統裝置的市場需求預計年復合增長率在20％左右，到2015 年市場容量將達到5，000 億元。

公司龍頭地位確立，競爭優勢明顯。公司綜合實力雄厚，核心競爭力來自於品牌優勢、技術和研發創新優勢、完善的銷售網絡與售后服務、管理與人才優勢等。預計募集資金6.26 億，主要投資於智慧現場儀表技術升級和產能提升、流程分析儀器及環保監測裝備產業化、公司技術中心創新能力建設項目和償還銀行借款。

風險揭示:宏觀經濟波動、市場競爭加劇、應收賬款、高資產負債率等。

我們預計公司2014 年到2016 年將分別實現營業收入35.80 億元、39.33 億元和43.20 億元，實現凈利潤1.69 億元、2.10 億元和2.42 億元，完全攤薄EPS 為0.43 元、0.53 元和0.61 元，未來三年復合增速20％（假設按增發新股1 億股后總股本3.95 億股計算），綜合考慮公司的成長性與可比公司估值，給予2014 年25-30 倍PE，公司合理價格區間為11 元-13 元。特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。（申銀萬國證券）

川儀股份新股研究報告:底蘊深厚的綜合性自動化儀器儀表企業

公司作為綜合性自動化儀器儀表企業，產品線全面，下游應用領域廣泛，總體需求較為穩定。公司的主要產品是工業自動控制系統裝置及工程成套，包括系統整合及總包服務、智慧調節閥、控制設備及裝置、智慧變送器、分析儀器、智慧流量儀表、智慧執行機構、溫度儀表等，2013年收入約26.5億元，占總收入的83％。下游較為分散，涵蓋石油、化工、火電、核電、冶金等行業和環保、節能減排、軌道交通等新興市場領域，需求較為穩定。

公司所處的自動化儀器儀表行業需求格局好於傳統制造業，公司將充分受益。我國制造業生產自動化、資訊化的發展趨勢催生對儀器儀表的大量需求:2013年我國儀表行業收入達7682億元，同比增長14.6％，明顯好於傳統制造業。同時國內企業的技術進步有望通過進口替代提高市場份額，在此過程中，公司作為國內綜合型的龍頭企業將獲得較大優勢。

募投項目計劃總投資額為6.26億元，其中償還銀行借款2億元，其余募投項目投產后將新增智慧流量儀表、智慧執行機構、分析儀器和配套2座百萬千瓦智慧核電溫度儀表的生產能力，其分別是現有產能的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。一方面，公司目前產能利用率較高，募投項目投產將大大緩解產能瓶頸，根據測算投資利潤率在25-30％，具有較好的盈利前景；另一方面，我們估計募集資金到位將降低公司財務費用年均約2500萬元。

公司期間費用率較高，未來若能對內夯實管理基礎，控制費用率，則有望帶來較大業績彈性。2013年公司合計主營業務毛利率為25.95％，而銷管費用率合計達19.9％，銷售凈利率僅為4.63％，盈利能力稍弱。公司正在積極推動營銷體系改革、集中采購平臺建設等管理創新，降低運營成本的努力若能取得實效將給公司業績帶來較大彈性。

盈利預測、估值與申購建議。我們預測公司2014-2016年完全攤薄后每股收益分別為0.42、0.53、0.59元，增速分別為16.94％、26.30％和11.10％。儀器儀表制造業平均滾動市盈率約35倍，剔除部分不盈利企業的影響，我們給予公司14年25-30倍PE，對應合理每股價值區間為10.5-12.6元。本次發行價格為6.72元/股，建議申購。

主要不確定因素。宏觀經濟持續不景氣影響下游需求；應收賬款壞賬風險；募投項目效益不及預期；費用率失控。（海通證券）

川儀股份:全國領先的工業自動控制設備龍頭

國內工業自動控制龍頭企業

公司是國內工業自動控制系統裝臵制造業綜合實力排名第一的企業，致力於為國家電力、冶金、石化、建材、交通、市政工程行業等的重點工程提供先進的自動化儀表和系統解決方案，經濟規模連續多年位居行業第一，在國內市場和同行業內享有極高的知名度。公司主要產品是智慧執行機構、智慧變送器、智慧調節閥等。

工業控制設備空間巨大，下游應用眾多

下游由要由石油、化工、火電、核電、冶金、城市軌道交通、節能環保等行業構成。下游行業的需求主要包括新增項目和項目技術改造的需求。根據《自動化儀表行業及市場分析、發展預測報告》預測，“十二五”期間，我國工業自動控制系統裝臵的需求年復合增長率在20％左右，到2015年市場容量將達到5，000億元。

競爭優勢明顯，技術實力領先

公司綜合實力雄厚，具有較強的品牌優勢，技術國內領先，擁有310項專利（其中包括53項發明專利）和83項專有技術，和多家研究機構建立合作關係。並且建立了獨具特色和市場競爭優勢的營銷體系，在全國主要城市設立了62個營銷及服務網點，具有較強競爭優勢。

募投項目擴大產能，進行技術升級

公司擬募資62586萬元投向智慧現場儀表技術升級和產能提升項目、流程分析儀器及環保監測裝備產業化項目、重慶川儀自動化股份有限公司技術中心創新能力建設項目及償還銀行貸款。募投項目投產后將新增年產智慧流量儀表27，950臺，智慧執行機構14，500臺，分析儀器11，710臺/套和配套2座百萬千瓦智慧核電溫度儀表的生產能力。

建議詢價區間6.6-6.8元:我們預計2014年-2016年公司營業收入3505.9百萬元、3926.7百萬元、4515.6百萬元，實現歸屬母公司凈利潤184.5百萬元、208.3百萬元、228.9百萬元，分別同比增長30.5％、12.9％、13.1％。

按照發行后股本計算，對應的EPS為0.47元、0.53元、0.60元，參考可比公司2014年的動態市盈率平均值為33倍，我們認為給予公司2014年動態市盈率30倍-36倍較為合理，對應的合理價值區間為15.9元-19.1元。

風險提示:市場風險、財務風險、稅收政策變化風險、募投項目風險、技術風險、人力資源風險、遠期結售匯風險。（安信證券）

三、公司競爭優勢分析

公司綜合實力雄厚，具有較強的品牌優勢，技術國內領先，擁有310項專利（其中包括53項發明專利）和83項專有技術，和多家研究機構建立合作關係。並且建立了獨具特色和市場競爭優勢的營銷體系，在全國主要城市設立了62個營銷及服務網點，具有較強競爭優勢。