申萬：并購并且跨界,題材還是戰略

並購並且跨界，題材還是戰略？

——2015年定增投資規則

林瑾

劉均偉

錢康寧

林麗梅

通過定增進行重大資產重組是目前並購最主流模式，定增並購預案呈穩步上升態勢，跨界並購逐漸增多。

1）限定條件相對較低；2）審核程式更簡化，取消下放部分審批事項；3）今年國家關於企業並購重組政策的進一步優化，鼓勵產業升級。

並購是上市公司最有效的擴張渠道，但也可能存在“價值損失”，跨界並購定增的股價表現遜於同行業並購，但新興行業同業並購表現更佳。標的行業更多地瞄向新興制造、資訊技術、文化傳媒。跨界並購對未來業績增長是否帶來正面影響並不能簡單判斷。對於並購定增標的選擇，尤其是跨界並購，需要全盤考慮長期擴張戰略、業務協同性、整合難易度、行業相關性、轉型風險性、內部治理機制等因素。

一級市場重組類定增的收益率、超額收益均顯著較高，3年期項目穩定性更好。機構參與鎖定期3年的定增項目比例有所上升；大股東參與、首次通過定增融資的公司收益表現更好；定價方式發行的收益高於競價發行；央企的定增項目收益更突出。

二級市場參與定增投資選擇有異於一級市場。期間一的年化收益率最高；公司間資產置換重組、殼資源重組和配套融資三個增發目的收益較高；資產認購解禁收益率遠高於現金認購方式；公募、社保參與定增收益排名居前。

未來定增市場將細化兜底，審核趨向於與注冊制相匹配，定增形式更豐富，跨界並購案例增多。1）定增審核進程加快，IPO存在再融資需求；2）證監會將更加注重后端監管；3）隨著定增數量進一步擴大，市場化程度的提高，隨著定增多樣化的發展，未來定增收益與風險將更加匹配，需要有效規避風險辯證看待跨界並購。