樂見美元走升！Shilling：商品出口國玩貶值 套利空間再現

(圖:AFP)

近來美元走升，理由不只是歐元與日元的大幅貶值，許多商品出口國也在原物料走跌的情勢下，刻意壓低該國貨幣。不止加拿大、澳洲、紐西蘭，還包括巴西、俄羅斯等不少新興經濟體皆如此。經濟學家 A. Gary Shilling 在《彭博社》專文分析，這些國家欲以較低的匯率來抵銷原物料出口下降。

澳洲央行行長去年就在礦業出口走軟、經濟成長溫和的背景下，表示同意澳元走低。無獨有偶，紐西蘭央行也於最近表示，雖然匯率已然下降，但紐元仍未降至合理價位，且尚未反映全球原物料市場的疲弱。今年稍早，因奶價上揚、肉品與乳品對中國的出口強勁，紐元也為之走高；但現在出口下降，紐西蘭經濟也備受威脅。

加拿大央行維持基準利率在 1% 不變，並預期通膨成長能接近 2% 的官方目標。但能源與原物料價格走低對加國經濟不利，其 GDP 成長也僅有 2%。

2000 年代早期的原物料泡沫讓基本金屬等工業原物料商大幅擴增產能，而產量開始增加之際，卻遭遇了 2007 至 2009 年的經濟衰退。之後的反彈未能成為趨勢，供過於求和中國成長放緩，讓原物料價格從2011 年初起一路向下。農產品也處於類似境地：已開發國家經濟擴張減緩，且氣候良好、種植面積增加。

今年以來農產品與金屬商品價格持續下跌，原油漲至 6 月中旬，但現在已位於 6 年來低點，歐洲與中國消費轉趨保守，但美國頁岩油氣正在盛產。

身為原物料消費首屈一指的大國，中國經濟放緩對許多商品出口國而言都是壞消息。中國的銅、錫、鉛、鋅用量佔全球產量 40%，且消耗大量的煤、鐵礦砂、石油、棉花。從經濟數據來看，中國的工業生產和零售銷售都在下降，出口疲弱、房市也有所冷卻。

中國當局為推動經濟，一開始採行的對策，是推動銀行放款和增加資本支出，但帶來了過高通膨及房市泡沫，使當局不得不出手打房。中國今年第 3 季官方 GDP 為 7.3%，是 5 年來成長速度最慢的一季，但 Shilling 認為，實質 GDP 可能只有 4%。當局可能認為冷卻太過，上周五意外宣布降息，意圖重啟成長引擎。

美元攀升還有另個因素，就是套利交易。德國、日本公債目前與10年期美債之間的殖利率差相當可觀，對套利交易者來說頗具吸引力，甚至信譽較差的西、意公債，也都有套利空間。即使利差較小，槓桿後利潤就會變大，再加上美元升值，獲利更為可觀。德國10年期公債殖利率0.83%、日本10年期公債殖利率0.47%，且歐元日元都在貶值；美國10年期公債殖利率則為2.5%，況且美元處於升值。

Shilling 認為，在艱困的時代，美元仍是最佳資產安全港，外資流入美債與美元計價資產，會更進一步推升美元。在原物料價跌與經濟放緩的雙重壓力下，大部分主要貨幣選擇兌美元貶值因應，美元仍具儲備貨幣的重要性，不太可能輕易失去價值。