JG資本：噹噹財報在即評級中性標價升至＄16

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們重申，對噹噹網的評級為中性，目標價從12美元升至16美元，后者基於企業價值/自由現金流估價模式，相當於針對我們對噹噹網2017年業績預期給出10倍估價，而目前京東的這一倍數為30。雖然噹噹網的估價似乎具吸引力，即相對京東的股票打了明顯折扣，但我們寧可在噹噹網GMV再度加速增長前保持觀望。

噹噹網將在8月14日(周四)發布2季度財報

重申“中性”評級 目標價從12美元升至16美元

概要：噹噹網(DANG)將在本周四發布2季度財報，我們預計其業績和前景預期良好。但是，我們估計營收不會有顯著的再度加速增長，因此我們仍然對該股持“中性”立場。雖然評級不變，但我們決定將目標價從12美元調升至16美元，以體現市場可能對噹噹網的2季度財報作出積極反應。

我們預計噹噹網2季度的營收和利潤都將超預期。我們對噹噹網2季度營收的預期為同比增30.9%，這高於目前市場普遍預期的增30.1%和公司預估的30%。我們對噹噹網每股利潤的預期也高於市場的平均水平，主要依據是我們對營收的預期更好。至於第3季度的業績前景，我們預計營收將同比增31%，這與目前市場的普遍預期是一致的。但是，如果噹噹網的管理層發布保守的業績預期，即3季度營收同比增長30%，與此前的2季度財測一致的話，我們並不會感到驚訝。

對噹噹網來，GMV(成交總額)是業務狀況的重要領先指標。將京東(3C之外商品類別)和噹噹網的GMV進行比較，我們發現噹噹網明顯落后於這一主要競爭對手，2014年2季度噹噹網的GMV同比增長71%，低於2013全年的84%，而京東2014年1季度非3C的GMV同比增105%，增長率明顯超過2013全年的79%。但是，京東迅猛的增長以犧牲品牌形象為代價，不久前有報導稱，一些第三方商家在京東平台上賣假貨。因此，京東目前正在審查其平台上的第三方商家，這可能導致近期內第三方運營萎縮，京東藉此才能更好地控制其平台上商品的質量，我們預計這可能對京東近期內其市場GMV的增長構成消極影響。

噹噹網在傳媒商品領域依然佔有統治地位，其毛利率在行業內是領先的(接近20%)，這主要得益於噹噹網與供應商、出版商的良好關係。展望未來，我們預計強勁的媒體業務部門將幫助噹噹網緩解利潤率方面的壓力，使噹噹網有能力繼續向驅動增長的領域投資。

噹噹網在移動領域的競爭地位依然是投資者主要的擔心之一，特別是考慮到京東和騰訊已達成合作關係，而阿里巴巴集團正在移動領域進行積極收購。但是，我們相信噹噹網對移動領域的投資，以及富有價值的用戶群(高收入和高學歷)將幫助公司能以超過行業整體速度的水平提高移動滲透率。2014年2季度幾個交易日的數據顯示，在噹噹網的交易總量中，通過移動途徑進行的交易量超過25%，明顯好於2014年1季度的14%。

評級和目標股價：

我們重申，對噹噹網的股票評級為中性，目標價從12美元升至16美元，后者基於企業價值/自由現金流估價模式，相當於針對我們對噹噹網2017年的業績預期給出了10倍估價，而目前京東股票的這一倍數為30倍。雖然噹噹網的估價似乎具有吸引力，即相對京東的股票打了明顯折扣，但我們寧可在噹噹網的GMV再度加速增長之前保持觀望立場。不僅如此，隨阿里巴巴集團即將IPO，我們相信近期內市場對噹噹網股票的看法可能更為偏向負面。(立悟/編譯)