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金發科技(行情,問診)：風物長宜放遠，未來增長可期
研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-11-27
未來業績增長可期：
改性塑料市場空間巨大，公司順勢跑馬圈地。預測到2019年改性塑料全球消費1.7億噸，2013~2019年復合增長率4.7%，總價值3520億美元。增長動力來自常規塑料升級替代、汽車輕型化、航空材料、包裝及新興市場的消費升級。公司順勢積極擴充產能，貼近消費市場版面，已建立廣州、珠海、上海、昆山、天津和綿陽 六大生產基地，貼近終端消費市場。為拓展海外業務，2013年公司通過收購印度本地公司建立了海外生產基地，率先為全球化經營探路。
受益於上游原材料價格下跌。國內產能過剩和需求疲弱的大背景下，中長期石油和煤炭等大宗商品價格將保持低迷，促使中上游化工品價格下行，對改性塑料廠商有利，因為其下遊客戶相對粘性，需求波動小，產品配方的不完全透明性，可以確保一起和下遊客戶分享成本降低的好處，無需悉數拱手相讓。改性塑料原材料主要來自石油下游烯烴的聚合物，石油價格的下跌將大大降低合成塑料的生產成本，事實上自10月份石油價格快速下跌，同期公司的主要原料PS，ABS，PP，PE，PA6等已出現大幅度下降， Q4公司可能會因存貨跌價損失暫時無法受益。預計明年毛利率將有顯著提升，按照產品成本下降5%，客戶均等分享原則，提高公司毛利2%，有望給公司每年增加利潤2.6億，相當於每股0.1元。
產品市場結構改善。公司產品在國內家電市場占據絕對優勢，以中低階產品為主，毛利通常低於15%。高階市場如汽車工程塑料、電子電器和國防航空等領域等一直由跨國公司包括杜邦、陶氏化學、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索爾維、三菱和利安德巴塞爾占據，公司通過開發生物降解塑料、耐高溫尼龍材料、碳纖維及其復合材料、高密度熱塑性材料等新產品的產業化，縮小和世界水準的差距，加強對客戶的技術支援以及服務的力度，憑借性價比優勢，相繼進入國際汽車廠商的供應商體系，逐步滲透擴大銷量。預計隨著產品結構進一步改善，公司產品將覆蓋高、中、低階三個層次，建立更加完整豐富的產品體系，致力於提供一體化解決方案，這將有利於強化重點市場領域的戰略供應商地位。
公司新材料未來貢獻不可忽視。公司投入大量財力和技術力量開發生物降解塑料、耐高溫尼龍材料、碳纖維及其復合材料、高密度熱塑性材料。其中降解塑料與新疆兵團農業技術推廣總站進行 700 萬畝生物降解農膜的示范和推廣，消除“白色垃圾”已獲得客戶認可，為完全降解塑料的廣泛推廣奠定了扎實基礎。自主研發的耐高溫尼龍PA10T材料得到市場認可，建立了萬噸級合成生產裝置，產品銷量大幅提升。包括還在給客戶應用開發的碳纖維在內，雖短期內還不能實現業績收益，但公司一直不遺余力加強新材料應用拓展，未來貢獻不可忽視。
給予“推薦”評級。預測金發科技2015年銷售額突破200億，2016年突破240億，受毛利大幅度改善、三項費用占比穩定的正面影響，預測公司2014~2016年每股EPS為0.27、0.54、0.63元，按照2015年16倍PE計算，目標價格8.64元。
風險提示：風險一：石油價格快速回升，原料成本大漲；風險二：國內需求大幅度萎縮。
長城汽車(行情,問診)：11月銷量有望超預期，大市值風格不容錯失
研究機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄧學，廖瀚博 日期：2014-11-27
乘用車SUV 化趨勢持續深化。2014 年1-10 月國內SUV 累計銷售317 萬輛，同比增長33.7%，較2013 年全年增速（+49.6%）有所回落，但仍然維持高位，SUV 銷量占廣義乘用車比重達到20.0%，較2013 年比重（16.7%）提升3.3個百分點。隨著居民收入提升，購車由低價轎車/微車向高價SUV 轉變的趨勢明顯，而主流廠商SUV 新車陸續投放，消費者可選空間增大，推動乘用車SUV 化趨勢持續深化。
11 月銷量有望超預期。根據公司披露產銷快報，10 月H6 和h2 銷量已達到3.04 萬輛和1.17 萬輛。隨著年底臨近，消費者購車熱情逐月攀升，預計11 月H6 銷售維持3 萬輛，h2 銷售有望進一步攀升至1.5 萬輛。另外兩款新車h1 和H9同時入市，繼續提供銷售增量，11 月銷量有望超預期，公司成長趨勢更趨明朗。
“百搭客製”模式契合工業4.0 客製化方向。h2 是公司首款“百搭客製”SUV 車型，最大程度滿足消費者的個性化需求，上市后銷量迅速攀升。“百搭客製”模式的核心在於終端需求管理、配件供應鏈管理、制造柔性化管理，高度契合工業4.0的客製化發展方向。未來“百搭客製”有望由h2 向全系列車型復制，凸顯公司生產銷售管理的先進性和競爭力。
高階戰略步伐穩健。結合終端4S 店跟蹤資訊，H9 上市以來消費者反饋良好，預計未來月銷有望突破3000 輛。H9 成功推出，將充分證明價格、品牌並非自主品牌的成長障礙，為H8 上市進行充分鋪墊。公司高階戰略步伐穩健，未來坐等高性價比產品持續推出。
汽車業的“華為”，復制現代、豐田成長之路。公司深耕SUV 市場，細分領域競爭優勢突出，管理層風格穩健，遵循“內銷-出口-海外設廠”發展道路，未來有望成為汽車業“華為”，復制現代、豐田的成長之路。
投資建議。經歷2014 年充分調整，未來公司有望成為弱市強股，預測2014-2016 年EPS 分別為2.84 元、4.00 元和5.61元，對應2014 年11 月25 日收盤價PE 分別為12 倍、9 倍和6 倍。市場風格向中大盤切換，優質成長的長城理應補漲20%以上，維持買入評級。未來6 個月目標價為40 元，對應2015 年PE 為10 倍。
風險提示。SUV 市場景氣回落；H8 上市進程低於預期。
易事特(行情,問診)：電動車訂單增厚業績，UPS和新能源業績穩健，增持評級
研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孔凌飛，余文俊，武夏 日期：2014-11-27
投資要點：
拿下東莞新能源汽車第一單，利潤豐厚，后續訂單有望。公司聯手20余家東莞本地新能源汽車產業鏈上的企業成立技術聯盟，受到東莞政府大力支援。東莞市政府規劃在2015年底前完成2600輛新能源汽車的投放，公司明年有望拿到部分后續訂單。新能源汽車及配套設施報價72萬/輛，享受國家、省、市三級補貼，累加補貼最高可以達到約50萬，利潤豐厚。除了東莞外，公司也在積極向江蘇、安徽等地區拓展充電樁業務，優先選擇公司有制造產能落地、地方政府關係良好的東臺和馬鞍山。
借助研發+現金+路條優勢，光伏市占率提升。公司研發投入占比銷售收入5%，堅持以研發提升產品競爭力；公司在手現金4個億，在同行中處於領先水平；公司協商的框架路條超過3GW，有助於提升未來逆變器銷售中的議價能力。受益於以上競爭優勢，公司2014年的市占率預計從2013年的5%提升到10%，未來仍有向上空間。
UPS穩居行業三甲，募投項目攻關高階產品有望提高毛利。
投資評級與估值：我們預計2014-2016年公司EPS將分別達到1.14元、1.40元和1.68元，未來三年穩定增長。隨著國內新能源電動車市場的興起，公司有望將充電樁業務拓展到東莞以外的地區，包括江蘇、安徽等。公司立足UPS和光伏逆變器行業，研發實力強，市場渠道廣，2014-2016年收入CAGR有望接近20%。募投項目的投產將進一步提高公司在UPS行業的競爭力和毛利率，分散式光伏的市場占有率有望繼續提升，而東莞的新能源汽車訂單有望增厚明年業績。由於對於公司后續的東莞電動車招標結果存在不確定性，我們在盈利預測中暫不考慮后續的電動車訂單影響，首次覆蓋給予“增持”評級。
力帆股份(行情,問診)：攻守兼備的新能源汽車標的
研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-11-27
轉型乘用車之路初見成功，未來看點頗多，低速電動車是一大亮點。公司是國內最大的摩托車制造企業之一。伴隨著十幾年前的摩托車普及浪潮，力帆品牌揚名大江南北。普及高峰過后，摩托車逐漸式微，隨著經濟的持續發展，轎車開始在中國大范圍普及，公司也乘勢於2006年進軍乘用車生產，經過8年發展，公司在乘用車市場上開辟了一條獨特的發展之路，2014年半年度公司乘用車收入占比達到65.9%，成為公司業績增長的主要驅動力，公司轉型乘用車之路初見成功。此外，公司在低速電動車、純電動車、汽車金融等領域均有版面，特別是在低速電動車領域，公司版面較早，產品成熟，有望成為未來一大亮點
乘用車調結構推新品擴產能逆勢而上。公司在乘用車領域堅持自主發展，引進吸收國外技術，取得一系列積極成果，已經自主掌握了發動機等核心技術。公司自2006年以力帆520進入乘用車市場后，已經推出了5款車型（包括該款車型）。力帆SUV X60一直是公司的主力車型，2014年新推小型SUV X50有望成為新的增長點。公司現有轎車及SUV產能10萬輛，由於汽車生產是一個規模化優勢非常顯著的行業，所以公司的產能規模化量級還遠遠不夠。未來公司計劃繼續擴產至40萬輛。國內汽車銷量增速在持續下滑，未來市場的主要增長點會趨向三線及以下城市，而力帆在三、四線城市上具備一定的渠道優勢，因而我們認為公司乘用車在國內市場上仍有不小的成長空間。
海外市場是公司乘用車重要發力點。得益於公司早先在摩托車出口上建立的完善海外銷售渠道和服務網絡，公司在進軍汽車業務后就開始了國際化戰略。經過多年的發展后，公司在汽車出口市場上建立起了穩固的優勢，轎車出口位列自主品牌轎車出口第三名，連續三年為俄羅斯中國車企銷量冠軍。公司出口市場主要集中在俄羅斯、中東和南非國家。在這些國家，力帆的產品以其優異的性價比優勢獲得了很高的認可度。未來公司將進一步加大國際化力度，重點地區實施本土化，積極推出創新性產品搶占市場份額。公司目前正在進行俄羅斯5萬輛整車基地建設，巴西烏拉圭基地也在擴產能，因此未來海外市場的持續放量是公司業績增長的一大動力。
率先版面低速電動車，政策放行后最受益。低速電動車是適應民眾需求的產品，產業空間巨大。據估計，低速電動車潛在市場空間在1.5億輛左右，市場容量有望達到5萬億，發展前景十分廣闊。目前山東、河南等地，低速電動車發展如火如荼。在政策上，低速電動車還是灰色地帶，方向不明導致產業發展混亂，但政府已經開始重視這個問題，上半年工信部赴河南、山東專題調研低速電動車，我們預計明年關於低速電動車的管理政策有望正式發布，屆時低速電動車的發展將走上良性軌道。公司是上市公司中唯一具有乘用車生產資質，又率先版面低速電動車產業的公司。通過在摩托車和乘用車行業多年的制造經驗和渠道積累，我們相信公司在低速電動車領域發展具備得天獨厚的優勢。公司於14年4月5日公告，擬在河南省濟源市高新區投資22億元建設年產10萬輛新能源電動車項目。9月在濟南國際新能源車展上，力帆首款按照乘用車標準打造的低速電動車320E正式發布。公司在產品和產能上都在積極版面，一旦政策放行，公司必定最先受益。
高速電動車與中科院聯合研發，具備一定實力。公司在新能源乘用車上投入較早，與中科院在上海成立了中科力帆進行開發，利用了力帆的620的平臺，主要研究電控，電機和電池采用配套的方式，在電控技術上是處於國內領先的水平。力帆電動車在世博會的時候作為警務用車，反響不錯，目前已經進入了上海市政府地方補貼目錄，最初的銷售重點會開拓重慶和上海的公務車市場。公司目前也在研發新的高速電動車720E，續航里程可達250公里。
重點發展汽車金融，實現產融結合。公司持有重慶銀行9.93%股權，持有安誠財產保險公司2.45%股權，並同力帆控股合資成立財務公司支援力帆汽車產業鏈的發展。14年6月公司在上海自貿區成立了力帆融資租賃有限公司，計劃利用境外低成本資金大力拓展汽車金融，實現汽車產業和汽車金融的協調互動，以此促進汽車的銷售。
維持 “推薦”評級。預計公司2014~2016年每股收益為0.49元、0.63元和0.71元，市盈率分別為19倍、15倍和13倍，業績穩定增長，估值具備優勢，低速電動車放開預期較強，一旦落實公司估值有望得到較大提升，維持“推薦”評級。
風險因素：（1）宏觀經濟繼續下滑；（2）汽車行業競爭加劇；（3）低速電動車的政策風險。
大東方(行情,問診)：價值低估，集團支援及互聯網化促市值提升
研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭，林浩然 日期：2014-11-27
投資建議：維持公司2014-2016年EPS分別為0.42/0.49/0.57元，參考目前A股可比同類公司的估值水平，考慮到與車易拍合作及轉型，我們給與公司汽車業務2014PE45X估值，零售業務2014PE13X，食品業務2014PE20X，上調目標價至12元，維持“增持”評級。
汽車業務從經銷時代向服務時代升級，目前估值仍被低估。公司已提出要“引領無錫車市，從經銷時代向服務時代升級”的汽車業務經營轉型戰略，且公司已聯手車易拍打造二手車電商平臺，完善了新車銷售、二手車交易、汽車金融，創新服務等整個業務鏈條。我們認為，一系列的舉措已充分顯示公司汽車后市場互聯網化及向汽車后服務市場轉型的堅定決心，且扣除百貨2014年1.2億利潤和13倍估值對應15.6億市值，我們計算公司汽車經銷服務業務價值僅約為26億元，對應其2014PE僅約為26X，仍遠低於同行業可比公司53X水平，而隨著公司向汽車后服務業務的滲透深入，我們判斷公司價值也將恢復至市場合理水平。
董事會改選后，控制力提升，集團支援力度逐步增強。第六屆董事會改選完畢后，均瑤集團在公司的董事會席位將由3位增至4位，且董事長由均瑤集團旗下人員擔任，我們認為均瑤集團將開始實際控制公司，而集團旗下資產資源豐富，且大東方目前是集團旗下唯一上市平臺，我們判斷均瑤集團未來對公司的支援力度、多元化合作及集團資產整合力度均有望逐漸增強。
風險提示：核心商圈商業分流；汽車經銷市場競爭加劇。
云意電氣(行情,問診)：彈性最大的汽車電子股
研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-11-27
汽車電子化程度的提升是大勢所趨，公司將受益。隨著汽車電子化程度的日益提高，公司主營產品車用智慧電源控制器的功能日益強大並向著多元化的方向發展。公司通過不斷加大研發投入力度，努力開發多功能的產品，以滿足市場需求。如通過運用半導體技術進行系統整合實現軟啟動、過載保護、與車載ECU通訊等多種功能，進而提高汽車使用過程中的安全性、環保性和舒適性，對汽車電子系統的使用壽命及汽車行駛的安全性、能耗排放以及舒適性具有重要影響。目前，中國自主品牌汽車的技術開發和產品需求與零部件企業之間形成了良好的互動，隨著自主品牌汽車產銷量和市場占有率的企穩回升，將帶動我國汽車電子企業取得更大發展，公司將受益。
公司核心競爭力突出，由自主向合資滲透帶來新的增長空間。與進口產品以及外資產品相比，公司產品在性價比方面具備明顯的競爭優勢。多年來，我國汽車市場使用的整流器和調節器主要通過進口或購買外資品牌產品，外資品牌產品在國內占據主要市場份額，但公司依托較強的競爭優勢，逐步擴大了國內市場份額。在下游整車廠商業面臨競爭激烈，業績不理想的市場環境下，對於主要零部件包括車用整流器、調節器產品的價格敏感性不斷提高，下游廠商從降低生產成本的角度出發，則更傾向於使用性價比較高的國產產品。公司通過持續開發核心零部件的關鍵技術，整合產業鏈，提高關鍵零部件的自制率，使公司有效降低了生產成本，提高了產品的一致性和可靠性，增強了公司的產業鏈核心競爭優勢。通過云泰電器研究開發車用整流器和調節器的關鍵零部件精密嵌件注塑件，在共用精密嵌件注塑模具設計開發技術和精密嵌件注塑件的二次注塑技術等方面擁有行業領先的技術優勢。公司具備豐富的精密嵌件注塑件模具設計與開發經驗，能夠靈活應用二次成型的注塑技術開發高難度復雜模具，解決了在注塑過程中的開裂、鑲件間由於版面密和距離近而短路等技術難題，公司在現有生產條件下，只需對相關生產工藝、技術線路、生產設備進行適當調整，即可滿足混合動力汽車對整流和調壓的需求。
產能釋放確保業績穩健增長，新產品放量再造一個云意。公司在大功率車用二極管制造技術上處於國內領先地位，車用整流器在保質期內失效率約200PPM，處於國內領先並逐漸接近國際水平。公司已獲得多項大功率車用二極管專利，實現年產8，000萬只大功率車用二極管的生產能力，募投項目之“大功率車用二極管產業化項目”完全達產后將實現年產12，000萬只大功率車用二極管的生產能力，在滿足配套公司主營產品的基礎上，實現對外銷售。公司的智慧電機控制系統項目預計於2015年1月份完工，若進展順利明年下半年開始批次生產。智慧電機與控制系統的單套均價在350元左右，如果單車五套產品全配，單車配套額可達2000-3000元，公司通過超募建設的110萬套產能可以實現5-6億的營業收入，相當於再造一個云意。
試水低速電動車產業，只等政策放開。公司生產的低速電動車控制器主要應用於電動自行車、電動三輪車、高爾夫車、觀光電動車等，目前公司該產品的客戶分布於江蘇、山東、河南、河北等我國低速電動車主要生產地區。公司以低速電動車市場為平臺，充分驗證公司的控制器等產品，為進軍純電動汽車市場做好技術和產品儲備。目前大的低速電動車企業都是自己做電控，在部分地區有些中小型企業沒有能力做電控，這是公司的戰略突破口。
首次給予 “推薦”評級。預計公司2014~2016年每股收益為0.42元、0.52元和0.65元，市盈率分別為39倍、32倍和26倍，隨著超募項目逐步達產，公司業績有望迎來高增長，我們認為公司是市場上業績彈性最大的汽車電子股，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險因素：（1）超募項目產能釋放不達預期；（2）汽車行業競爭加劇，自主品牌市占率進一步下滑；（3）低速電動車的政策風險等。
益生股份(行情,問診)：多元擴張邁出第一步，彈性標的開啟轉型
研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2014-11-27
投資要點
益生股份公告：公司擬美國吉胚、鑫盛達生物等4方合資成立益吉達生物科技，投資5000萬生產銷售優質SPF 雞（蛋），主要用於研制和生產雞活疫苗。其中公司控股益吉達生物科技55%，且SPF 合資場將在中國僅使用“吉胚”，“吉胚HYE”作為其SPF 疫苗蛋和SPF 父母代種蛋的商標和其種雞基因。
多元擴張邁出第一步，公司優勢明顯、有望迅速搶占SPF 市場份額。公司合資成立SPF 種雞場、進入SPF 雞蛋市場，是公司多元擴張的第一步，預計未來還將有其他新業務拓展。就SPF 雞蛋業務來說，產品的主要用途是研制和生產雞的疫苗和疫苗檢測，行業每年需求量是4000-5000萬枚，按照單價10元/枚測算市場空間5億元左右，每年增長10%。就行業競爭格局來說，因國外禁止出口核心SPF 祖代雞，國內沒有大型廠商，多為引種父母代后重復繁育，從而SPF 雞蛋效能低下、甚至失去疫苗使用效用。而合資公司是國內第一家直接引種祖代雞繁育SPF 雞蛋、行業內競爭優勢明顯，且單價略高於低階國內產品（8元/枚），因此我們判斷公司有望迅速搶占市場份額，預計2017年項目滿產后市占率有望超過50%。
公司 2015年正式引種繁育、2017年滿產后有望貢獻盈利3000萬元，增厚EPS0.12元。草根調研顯示，預計公司大致項目進展為：2015年先引種4萬套父母代SPF 雞先行試驗育種，2016年引種開始逐步8萬套祖代雞。按照正常生長周期（40多周），SPF 業務貢獻利潤要到2016年、2017年全部滿產。對於業績測算，按照30-50%毛利率測算，滿產后每年貢獻利潤達5000萬元，益生增厚3000萬（占55%）。
就主業禽苗看，在多篇行業專題報告中我們分析禽業股反轉機會，其中益生股份量價齊升、彈性巨大，屬於我們2014-15年核心推薦標的之一。其中從行業景氣來看，由於寡頭聯盟效用較大，且現金流受限決定祖代雞引種下半年同比難大幅提升，預計2014年引種100-110萬套，同比下滑40%，這是我們判斷禽業股中期反轉的重要邏輯基石。綜合，禽業股當前機會是一輪中大級別的反轉，而不是普通意義上的反彈，其行情橫跨2014/15年並有望延續到2015年年底，因此行情的強度和高度有可能持續超越先前預期。
按照公司正常出欄規劃，2015年益生股份出欄2000萬套父母代雞苗和2億羽商品代雞苗；而參照上述對於禽鏈景氣預估和2011年景氣高點的單羽盈利，我們假設安全邊際下，2015年單羽商品代盈利1元、父母代盈利5元（2011年景氣高點是單羽盈利均是上述假設2倍），則2015年公司盈利將突破3億元。按照18-20倍估值，公司市值空間將達到54-60億元（而2011年公司市值超過50億，但當時產能卻只有當前一半）。因SPF 業務貢獻利潤要到2016年，我們暫時維持2014-16年盈利預測，預計2014-16年EPS 分別為0.17、1.04、0.77元。
鑒於禽鏈產能去化徹底、行業反轉確定，益生股份作為禽鏈上游的高價格彈性標的公司，未來1年將迎來景氣回升驅動的量價利持續井噴，維持“買入”評級，目標價20.8元，對應2015年20xPE。
注釋：“SPF 雞”是指不含有國家標準規定的病原體和相關抗體的雞，“SPF 雞胚”是指用SPF 雞蛋孵化到一定日齡的內有活的胚胎的雞蛋。SPF（無特定病原）雞和雞胚的用途主要為，進行生命科學研究的高標準實驗動物，同時研制和生產雞的活疫苗必須要用SPF 雞胚。
民生銀行(行情,問診)：員工持股計劃完善治理結構
研究機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：於娃麗 日期：2014-11-27
民生銀行公告，公司將通過非公開發行的方式實施員工持股計劃，向核心員工發行不超過14 億股，每股發行價格5.68 元，募集資金不超過80 億元，發行股份鎖定期36個月。同時，公司公告計劃在境內外非公開發行優先股資金，募集不超過300 億元。
此次非公開發行所募集資金全部用於補充公司核心一級資本。
員工持股計劃有助於改善銀行治理結構。此次民生銀行通過實施員工持股計劃募集資金80 億元，可提升2015 年核心一級資本充足率約0.3 個百分點，對民生銀行目前資本充足率偏低的情況有所改善；更為重要的是，員工持股計劃是長效激勵約束機制，可以充分調動公司核心員工對公司的責任意識，並且員工持股可以有助於股權結構的多元化發展，完善公司治理結構。未來，多家銀行將相繼推出員工持股計劃，帶動銀行股增量資金的進入，有利於銀行板塊估值的回升。
優先股發行有助於增強民生銀行資本實力的增強。本次民生銀行發行的不超過300 億元人民幣優先股采用可分階段調整的股息率，以5 年為一個股息率調整期，在一個股息率調整期內以約定的相同股息率支付股息；截止2014 年6 月30 日，民生銀行一級資本充足率為8.77%，我們預計2016 年優先股發行完畢，一級資本充足率將提升至10% 左右，對未來民生銀行的資產擴張奠定堅實的基礎。
受制於資本充足率較低的影響，民生銀行在過去一年規模及盈利增速明顯放緩，戰略轉型的效果也還未顯現。我們認為此次公司的員工持股計劃及優先股發行不僅提升了公司的資本充足率，而且改善了公司治理，對公司的戰略轉型起到了正面的效果。預計公司2012-2014 年EPS 為1.41 元、1.58 元、1.73 元，給予“增持”的投資評級。
風險提示。利率市場化導致的利率上升息差收窄、資產質量大幅惡化的風險。
華天科技(行情,問診)：行業跨越式發展，指紋識別前景可期
研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：韓星南 日期：2014-11-27
戰略地位促進行業跨越式發展。全球來看，整合電路是規模達3000億美元的巨大產業。但是我國整合電路產業發展極為滯后。2013年，我國共進口IC產品2313億美元，超過原油成為我國第一大進口商品，行業空間巨大。經過三十多年改革開放快速發展，我國的晶片產業在技術上有了很大進步，同時也培養和鍛煉了大量的技術和管理人才，在這個節點，我國的政府工作報告首次明確提出促進整合電路更快發展，並出臺了產業發展綱要並且由政府牽頭成立了產業發展基金，規模超過之前預期的1000億元，技術、人才、政策等各方面的條件趨於成熟。今年以來我國半導體行業重大事件不斷，展訊、RDA回歸國內、長電科技(行情,問診)收購星科金鵬、華天科技收購FCI、還有前期傳聞的國內某產業基金計劃要約收購OV，這一切顯示我國的整合電路產業進入跨越式發展階段。
公司業績快速穩健增長。公司主要做整合電路晶片的封裝測試，2014年前三季度實現營業收入24.67億元，同比增長41.95%，歸屬母公司凈利潤2.25億元，同比增長49.48%，公司同時預計全年歸屬於上市公司股東的凈利潤變動幅度為30%-60%，超出市場預期。我們預計全年業績增長50%左右，EPS0.46元。
指紋識別等新產品前景看好。西安子公司FC產品已批次投產，昆山子公司bumping項目預計今年底投產，TSV封裝維持在12000片左右/月的水平。公司的指紋識別產品已小批次生產，從指紋識別晶片到指紋識別模組，需要經過WLCSP封裝、SIP封裝、以及模組組裝等工序，公司是國內難得的具有全套一站式加工能力的企業，預計明年指紋識別在智慧終端產品中的普及率將迅速提高，國內相關產業鏈也將快速成長，華天科技的指紋識別封裝到模組的一站式服務能力將充分受益於這一過程。
收購FCI提升技術實力。近日公司公告擬不超過4，200萬元收購美國 FlipChip International公司（FCI）全部股權。FCI主要從事整合電路的封裝設計、晶圓級封裝及測試、以及傳統塑料封裝及測試業務，總資產為3467.6萬美元，凈資產1139.1萬美元，今年1 -8月份營收4，451萬美元，凈利潤41.3萬美元，全年收入預計為4億元人民幣。由於FCI規模較小，收購價格從市盈率和市凈率來看不能充分反映其在技術、高階客戶等方面的軟實力，看市銷率更加客觀，不到0.6倍，屬於合理范圍。FCI 在WLCSP、FC、Bumping等高階封裝技術方面有多年的積累，全球客戶超過100 家，2009 年就開始為中芯國際提供300mm Bumping 服務，FCI在這些高階封裝技術上的實力非常契合華天科技的發展戰略，有助於華天科技快速提升高階封裝技術及其批次生產。
“推薦評級”。暫不考慮指紋識別產品的業績貢獻，預計14-16年歸母凈利潤為3.06、4.21、5.64億元，EPS 0.46、0.64、0.84元，增速分別為53.5%、37.8%、32.8%，對應目前股價，估值分別為31.1、22.6、17倍，維持推薦，考慮指紋識別市場有望快速爆發，給予15年30倍估值，目標價19元。
風險提示：半導體行業周期向下力度超預期，公司新產品產能釋放低於預期，指紋識別市場進度低於預期。
皖新傳媒(行情,問診)：傳統圖書行業中的改革先鋒
研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周紀庚 日期：2014-11-27
皖新傳媒：安徽圖書教材發行龍頭企業。公司的控股股東是安徽新華發行（集團）控股有限公司，實際控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省規模最大的文化企業，是我國中部地區最大的出版物發行企業，擁有安徽新華圖書音像連鎖有限公司、安徽新華教育圖書發行有限公司、安徽新華音像出版社、安徽華侖新媒體傳播有限公司和全省17個市級子公司及其所屬63個縣級分公司；擁有覆蓋全省城鄉、較為完整的圖書音像等出版物的分銷、零售終端網絡和物流體系，在安徽省內的市場競爭中處於領先地位。
教材和圖書行業瓶頸已現。中小學教育存在強烈的區域特征，安徽省的出生率近幾年較為穩定，但是義務教育階段在校人數卻呈現明顯下降趨勢，所以我們預計作為安徽中小學教材發行壟斷商的皖新傳媒教材業務有較大成長性壓力。圖書行業雖然受到電子閱讀器、平板電腦和智慧手機所帶來閱讀習慣改變的沖擊，但是紙質圖書需求量依然旺盛，我們預計未來兩年我國紙質圖書銷售量依然能夠保持小幅正增長。
內部管理改革顯成效，傳統業務打破行業增長瓶頸。2010年4月，曾經在擔任古井集團董事長期間成功扭轉古井經營業績的曹杰先生正式進入安徽新華系統，內部改革顯成效。公司的文化消費，教育服務和物流三大板塊發展戰略明確。其中，文化消費將打造綜合性圖書賣場，與騰訊合作改變書店盈利模式，由單純的圖書銷售向圖書氛圍下的其他用品銷售來制造主要利潤的模式轉變；教育服務在精細化教材銷售渠道的同時，拓展以校園為基礎的數字教育；在現有圖書物流的基礎上，打造第三方綜合物流。目前，公司強調運用科技和資本兩大支撐體系，加速推進主營業務轉型。
內資金充足，未來存在新業務拓展預期。公司擁有21億元貨幣資金，在傳統業務改革已顯成效時，充足的資金將有助於新業務拓展。期待公司未來在新業務方面的拓展，傳統業務和新業務協同效應將助推公司成長。
給予“推薦”評級。我們預計公司2014~2016年每股收益為0.77、0.87和1.01元，以11月18日的收盤價16.15元結算，對應市盈率分別為21倍、19倍和16倍。從歷史來看，目前公司估值處於中位。跟同行業公司相比，公司未來12個月市盈率和市凈率都低於行業平均值，有一定提升空間，在公司強烈的新業務拓展和外延並購預期下，我們給予“推薦”評級。
風險因素：（1）內部改革進度低於預期；（2） 新業務擴張和收並購預期落空；（3） 圖書市場不利變化。
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