國內外環境相對樂觀 多重利好下乘勝追擊

上周五降息后，股市的反應不可謂不強烈。a股銀行等大象起舞，推動藍籌股指大幅上漲，港股略有跟漲。究其原因，在我看來起碼有三點。

首先，這次降息降得比較意外。12年降息的時候，之前很長一段時間市場都在熱議這個問題。而上周的降息卻比較突然，市場確實也在關心降息的問題，但大多數都猜測在明年發生，甚至也有認為不會降息的觀點。突然的降息對於市場是個大意外，股市反應強烈也就符合金融市場的一般規律了（不僅經濟數據本身對市場產生影響，出乎預期的意外在短期內反應更強烈）。第二，對政策的預期出現了調整。今年以來，在企業融資利率高企並約束了經濟發展的情況下，國務院多次強調要想方設法降低企業融資成本，但央行卻始終也沒有使出降息這一重武器，而是通過一些輕武器（如創新型投放基礎貨幣的工具和定向降準等）來試圖達到目的。雖然效果很差，但創新型工具的大量使用給人的增加了央行不想降息的幻覺。這次突然的降息，無情地打破了這樣的幻覺。目標是關鍵，用什么手段不重要。第三，降息與當前高昂的市場情緒風借火勢、火助風威。在市場充斥著樂觀情緒的時候，有利的訊息很容易被過度解讀，即使中性的訊息也很容易被理解為好訊息。

在這種情況下，規則研究自然要回答以下幾個問題：樂觀的情緒能持續多久？政策上還會有什么預期？當前是增倉還是減倉？回答這幾個問題，把握政策預期是重點，關鍵在於看清政策的目的究竟是什么。

從這一周社會實際融資成本來看，降息的效果並不明顯。降息的同時，也順帶提高了基準利率的波動幅度，這是利率市場化的大勢所趨。由此產生的疑問是，既然是推行市場化利率，為何還要人為降息呢。央行本可以擴大基準利率的上下波幅，在市場化之下，商業銀行自然會選擇對自己有利的措施。如果利率本該下降，那自然也就會下降了，而不是如今這樣，雖然基準利率下降，但商業銀行普遍上浮，依然是沒有效果。央行不會看不到這一步，那么在利率市場化的大趨勢下還要降息，唯一可解釋的原因就是信號作用了。做同樣的事情，但賦予不同的名義，肯定是要傳達不同的信號。干的事情是一方面，傳達信號引導預期是另一方面。央行（或者說是國務院）在降息這件事上就對市場傳達了明確的信號：采用各種各樣的手段降低社會融資成本，保持經濟增長的穩定。這個信號背后隱藏的是穩增長的目的，一切結構調整和經濟改革都要圍繞以經濟建設為中心這一基本目標，都要在增速穩定這一前提條件之下。

如果能夠認同前面這一段的分析，那么回答上面幾個問題就很容易了。這一次降息很有可能達不到預期的效果，那就還會有第二次甚至第三次降息，直到達到效果為止。在當前的市場情緒氛圍下，再次降息、甚至僅僅是再次降息的預期都是利好的。我們甚至能夠大膽預期12月的中央經濟工作會議中還會有超預期的內容，明年兩會宣布的經濟增速目標也存在樂觀度超預期的可能。看清政策的目的是關鍵，如果認同政府有能力達到他所設定的目的，那么對銀行、券商和地產支援都應在預期之中。

一周內國內宏觀並沒有什么重要的數據公布。但國際上卻有幾個重要事件值得關注。首先是周四歐佩克宣布維持當前每日3000萬桶原油產量的目標不變，並未出現之前預期的通過減產保衛油價的行為。國際原油價格周四周五兩天跌幅超過了10%。原油價格下跌對於宏觀經濟環境的最大影響在於拉低的通脹水平，為各國寬鬆的貨幣政策提供進一步支援。現在來看，歐洲央行明年很有可能啟動國債的購買，美國首次加息的時點也可能推遲到明年3季度。

另一件事是美國3季度的gdp上修到了3.9%，大幅超出市場預期，這也是2003年以來的最強增速。其中居民消費是上修的主要因素，這也顯示了美國經濟復甦的內生動力較強。雖然4季度可能有極寒天氣的影響，但中長期都會有較為確定的復甦趨勢。

美國的強復甦和歐洲的弱復甦，都為我國貢獻了較為樂觀的外部環境。

此外上一周更重要的事件在於周四下午央行召開會議研究部署明年1月份推出存款保險制度。周日下午國務院正式發布了《存款保險條例（征求意見稿）》，其中明確提到根據13年底的存款情況測算，對50萬元的最高償付限額，可以覆蓋99.63%的存款人的全部存款。這是中國走向利率市場化的關鍵一步。昨天這一訊息出來后，國內機構普遍認為短期內會對上市銀行盈利產生負面影響，但估計政府會推出一定的對沖措施，比如明年可能有多次的降準來抵消存款保險的資金占用額度，仍然利好銀行。