金融界專題研討會熱議資本市場未來：牛市是真的 改革還需更深入

金融界網站訊 12月4日，由金融界網站與北大金融和證券研究中心聯合主辦的“多層次資本市場建設與發展”專題研討會在北京召開。中國實體經濟正在轉型攻堅，資本市場加快創新發展，兩條深刻的改革路徑在此交匯並影響著未來，美好遠景似可眺望，現實問題卻也不能回避。研討會上，來自科研機構、券商、學院、金融企業的專業學者和一線資深人士，對多層次資本市場未來發展和關鍵難點建言獻策。

多層次資本市場：問題與機遇共存 市場和監管並進

作為主辦方，中國金融在線集團副總裁馬勇做研討會上致辭。馬勇表示，“發展多層次的資本市場，既是我們完善市場體系的重要內容，也是促進經濟轉型的一個戰略性任務。經過多年的建設與發展，我國的多層次資本市場已經初具規模，但是總體來說，我國資本市場的發展還處於初級階段，目前整個市場的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低，與發達國家相比差距還比較大，融資成本較高。這與我國經濟發展的水平還不匹配，還有巨大的發展空間和潛力。金融界網站作為財經媒體，一直秉承著專業、理性、建設性的理念，對於像‘多層次資本市場建設與發展’這樣的研討會，我們會定期舉行，每期聚焦一個金融、資本話題進行深入的討論，為中國經濟深層次改革趟路。”

構建多層次資本市場是增強金融服務實體經濟能力的關鍵。北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐在會上作關於“進一步發展和完善多層次資本市場”的主題演講。曹鳳岐表示，目前國內資本市場的發行和交易制度行政化、計劃化、審批化，不是市場決定，而是行政決定，這是中國資本市場發展緩慢的主要原因。推進資本市場改革，證監會的職能需要轉變。從核准制過渡到注冊制，要做到監審分開。而且，股票發審權應下放到證券交易所。企業發行股票和上市應首先由證券交易所來審，在證券交易所初審后，再上報證監會審查，證監會對擬發行公司不作價值判斷，主要審查是否合規，資訊披露是否真實。

此外，曹鳳岐建議，中小板市場和創業板市場應當合並，建立真正的創業板市場。創業板市場改革要降低財務準入門檻，申報企業不再限於新能源等9大行業，今後還要在創業板現行試點注冊制，在發行和上市，不要經過證監會審批（需備案），交易所審查通過后即可發行上市。

而為什么目前多層次資本市場備受矚目？中央財經大學期貨與證券研究所所長賀強認為主要有三個原因：一是為了增加資本市場的彈性，提高資本市場運行的安全性；二是為了促進社會資金的合理流動，改變虛擬資金嚴重泛濫、實體經濟嚴重短缺的資金機構現狀，打破虛擬經濟的“堰塞湖”，將資金引入企業；三是適應多層次的企業結構，更好地位企業服務。真正意義上的多層次資本市場，應該是場內市場與場外市場的多層次。

對於多層次資本市場的建設，中關村(行情,問診)新三板學院院長、太平洋(行情,問診)證券副總裁程曉明認為，用“全方位資本市場”來描述比多層次資本市場更好，因為這幾個板塊是平行的關係，只是對公司估值手段不一樣。其實，資本市場只需要兩個“板”就夠了，不需要做市商的主板和要做市商的二板。目前中國證券市場存在的最大的問題，不是門檻高低問題，而是“門縫寬窄”問題，應該加快企業的上市節奏，擴大證券市場的規模和數量。而推行注冊制度面臨的問題，也是上市公司數量太少，上市節奏太慢。

證券日報副總編輯董少鵬表示，建設多層次資本市場，注冊制勢在必行。過去注冊制無法實施是因為中介機構本身對審核這一關沒有起到作用。結合中國的國情，應該把注冊制的工作或者市場博弈的重心放在中介機構，讓券商、會計師等中介機構真正發揮審核作用。此外，建設多層次資本市場應該讓各地區的股權交易場所市場化，而不是完全由行政的力量去推動。

作為私募機構的從業者，君聯資本合伙人、董事總經理劉澤輝在參與討論時指出，證券市場的監管改革，應逐步向市場化發展，不能一下子放權。他還指出，中國VC、PE市場在2006年開始進入分水嶺，到2010年甚至2012年進入整個市場最高點，預計未來幾年又會進入到全民PE的時代。

中小企業融資難、融資貴 新三板是中小企業的救贖？

自擴容以來，新三板掛牌公司數量快速增長，日益受到投資者關注。中關村新三板學院院長、太平洋證券副總裁程曉明在研討會上闡述了關於“新三板的定位和前景”的精彩觀點。程曉明表示，新三板市場是中國的第三個交易所，而不是上交所、深交所的后備軍，而且新三板才是真正的創業板。新三板和創業板的區別在於定價機制不一樣，新三板的企業價值等於企業家加資源。目前制約新三板活躍的就是一個制度：個人投資者門檻500萬交易。在適當的時候，新三板500萬的門檻一定要降低，降低后交易就活躍起來了，加上做市商制度，新三板必將成為中國的納斯達克。從2015年開始算，新三板的市值在五年左右會超過深交所，八年超過上交所。

但盡管擴容，仍難以解決目前中小企業融資問題。矽亞投資CEO張蘭丁表示，目前資本市場的資金並未向流向實體企業流動。流動性過剩，導致二級市場的飛漲。這樣的上漲都是單邊上漲，而所有單邊上漲都是“龐氏騙局”，最終有回落的一天，而且回落的時候更痛苦。之前企業開始轉行投資房地產、礦產和光伏，追求高科技和高收益領域，而忽略了自己的主業。如果企業的主營業務丟失的話，是一件非常危險的事情。因為新興行業波動和震盪厲害，讓企業非常難以招架，當投入新的行業不能很快回收現金流的話，會把企業拖入泥潭。企業還要保持現金流，因為現金流是第一位的，它甚至超過了利潤。

中國金融在線副總裁湯鎮瑜在研討會上就企業在經濟轉型期間的對策和資本出口問題分享自己的觀點。湯鎮瑜表示，新三板可能會成為中國資本市場最重要的一個市場，但目前新三板的融資功能看起來還有待於發展。如何能夠在多層次的資本市場上，尤其像三板這樣的板塊上，能夠發現一些更加有效的渠道，為企業進行融資？

如何解決中小企業融資難？中央財經大學期貨與證券研究所所長賀強建議，在發展新三板市場的同時，應該積極推進全國各地區域性的場外市場，券商柜臺交易市場。如果把三板、四板市場全部發展起來，中國的股票市場為解決中小企業融資難就有可能作出很大的貢獻。

上海證券報北京中心主任劉宏鵬指出，資本市場的一個嚴峻的問題，從基層來看，實際上在當前最緊迫就是解決中小企業融資難、融資貴的問題。邯鄲、溫州、蘇州、桂林、柳州等地方的中小企業融資的渠道要么從銀行，要么從民間借貸，而它的前提是沒有辦法上市。

中信證券(行情,問診)企業金融部總經理孫長宇表示，“一個完善的市場功能，第一是交易定價，然后你只有一個合適的定價，才好進行融資。另外，還要豐富的融資品種。”

談股市：中國股市的春天就要真的到了

在談到最近股市行情時，曹鳳岐表示：股市最近漲得很好，可能中國股市的春天就要真的到了。中國不缺資金，缺的是信心，信心來了，中國股市就會漲。在回答現場聽眾提問“今天石化雙雄漲停有何看法”時，曹鳳岐強調，中國的股市就是波峰波谷變化太大，應該冷靜的來看上漲。如果下一輪是慢牛，中國股市的牛市還會穩定一段時間。如果是快牛、瘋牛，中國的股市還會跌破谷底。

談眾籌：對中小企業有利 應監管與促進並重

有觀眾提問：眾籌有一個概念叫去中心化，就是股權全部分散了。這跟中小企業，包括一些中型企業，股權相對集中，尤其在初創比較集中類型，產生了一個權益方面的矛盾。這個矛盾，如何在眾籌的時候解決？

趙錫軍認為，在股份制剛開始的當初，作為生產要素之一的資本，扮演了最大的角色，但是隨著我們經濟的發展，在價值創造的各個要素里頭，資本的要素可能慢慢的會往后退，人的要素、創新的要素，甚至團隊管理的要素，這些方面可能會往前進。將來什么要素在組成的企業里頭能夠扮演最重要的角色，要看這個要素能否給企業、給這個項目帶來最大的價值，能給它帶來最大價值的要素，可能就是扮演最重要的角色。

曹鳳岐認為，眾籌和目前的風險投資、私募、股權基金是不一樣的。眾籌之后，需要成立公司，而這個公司是屬於有限合伙性質。最終不是由普通的眾籌人來控制公司，而是被投資的對象。他們不負無限責任的，而是負有限責任的，按照實際投資來進行回報。現在的風險投資、產業投資，都是很大的一個項目。但存在很多問題，比如，私募股權會先畫餅、畫圖，再把錢“圈”住。可是他們沒有項目，或者他們不會投資。大家必須重視眾籌，特別是網絡眾籌、網絡股權眾籌。此類眾籌容易吸引小的投資者，你可以出一千塊、一萬塊、幾塊，大家都可以湊起來。中國需要發展類似的眾籌，而目前監管層也在考慮出條例和辦法進行行業規範。

參加研討會的專家、學者、以及企業人士、媒體代表都紛紛表示，此次研討會“非常接地氣”，讓大家對新三板等多層次資本市場的發展現狀及未來政策走向有了更深刻的認識，對企業的融資也有了更全面的了解。