民生解讀央行放鬆銀根:實體金融冷熱不均將成為新常態

媒體傳央行正在放松合意貸款和存貸比的執行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放，並且央行從10月就已經開始調整合意貸款規模，將今年全年的新增信貸目標定在了10萬億元。對此，民生證券進行了解讀稱，無需恐慌。

民生證券認為，在經濟下行和通縮壓力下，處於金融風險防范的考慮，貨幣仍會寬鬆。金融體系的貨幣依舊難以傳導至實體經濟，實體金融冷熱不均將成為新常態，居民資產設定行為轉向權益資產的趨勢不會改變。

以下為詳細：

①今年前10個月，人民幣貸款增加8.23萬億元，如果以10萬為目標，11月和12月的新增信貸平均將達到9000億，這將大幅超越歷史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信貸平均為5700億和5100億。我們估計今年新增信貸最多應該很難超過9.5萬億。

②存貸比廢除的長趨勢確定無疑，但目前存貸比不是真實的制約信貸投放因素。存貸比從2013年年底66.06下滑至64.17，有足夠的空間進行信貸投放。

③真實制約銀行信貸投放的是實體經濟下行和銀行對信貸資產質量擔憂。主因有三個點：首先，地方政府信用饑渴在反腐和43號文的高壓下被抑制，領導班子的債務考核壓力增加開始謹慎借債。其次，房地產庫存高企，存量住房供給過剩開始抑制開發商開工意愿。最後，經濟增長中出現積極變化，第三產業占比上升，而經濟轉型賴以維持的第三產業並非資金密集型，所以信貸數量出現滑落是必然。但第三產業尚不能完全接力過去的傳統引擎，經濟轉型過程中的不確定性也必然增加了銀行對信貸資產質量的擔憂，開始謹慎放貸。

④如果央行在行政上強制銀行放貸，最後銀行也只能依靠票據沖量。

⑤綜上，我們認為在經濟下行和通縮壓力下，處於金融風險防范的考慮，貨幣仍會寬鬆。金融體系的貨幣依舊難以傳導至實體經濟，實體金融冷熱不均將成為新常態，居民資產設定行為轉向權益資產的趨勢不會改變。