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中國神華:價值被嚴重低估的綜合能源巨頭
類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：劉昭亮，李超日期：2014-12-12
煤炭巨頭成功轉型綜合能源集團，一體化經營樹立行業標桿。在煤炭市場總體趨於寬鬆、景氣下滑的背景下，神華的煤炭主業也受到較大的沖擊，但其擁有的一體化經營模式和低成本優勢，能有效抵御行業的周期波動。特別是發電業務經過5年發展，其收入占比已達到1/3，利潤占比為29%。利潤貢獻能力和發電煤耗數據超越五大發電集團，公司已完成了向綜合能源集團的轉型。未來發電業務將和鐵路運輸、煤化工業務一起作為公司的“穩定器”及“增長極”，對沖煤價下跌的風險，實現公司業績的穩健增長。我們將神華分拆為煤炭、電力、運輸和煤化工四大板塊並進行合理估值，與同行業相比，神華的相對合理估值至少應為5400億元，即使不考慮相關行業估值的提升，未來股價或具有大幅提升的空間。
煤炭業務合理市值為1983億元。雖然公司煤炭主業不可避免的受到行業下滑的影響，但是我們通過橫向對比其它煤企發現，神華受益於低成本和運輸優勢，在行業景氣度下滑的過程中反而提高了市場份額。從煤炭工業協會公布的2014年中期的數據看，神華的利潤占90家大型煤炭企業總利潤的87.1%，“強者恒強”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲量市值、噸產能市值和pe三種方式對公司煤炭業務進行估值並取平均值，對應市值為1983億元。
電力業務合理市值為1350億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機容量為4180萬千瓦時，雖低於華能、國電等五大發電集團，但2013年神華發電業務創造139億元利潤，僅低於裝機容量4倍於神華的華能，但高於其他4大發電集團。其發電業務的高效率從其312.12克/千瓦時的供電煤耗中也可見一斑（低於五大發電集團）。我們通過用13年的利潤和14年的預估利潤分別從靜態（1305億元）和動態（1395億元）兩方面對電力板塊進行估值，並取平均值為1350億元。
運輸業務合理市值為1628億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準、包神四條在運鐵路，此外，甘泉、巴準、準池、黃大線處於試運行或在建狀態，運力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運力突破3.5億噸。黃驊港、天津港(600717,股吧)、錦州港(600190,股吧)和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發電業務穿針引線，提升煤炭銷售價格。我們按照交通運輸行業分別為神華鐵路和港口業務進行估值，神華交運業務的合理市值應為1628億元。（1）鐵路:我們預計2014年鐵路業務貢獻利潤115億元，考慮到公司鐵路業務量仍處於成長期，給予鐵路12倍的市盈率測算，估計市值為1380億元。（2）港口:預測2014年港口業務創造利潤12.4億元，按照港口平均20倍的市盈率測算，估計市值為248億元。
煤化工業務合理市值為220億元。我們預測2014年公司煤化工業務凈利潤為14.66億元，給予15倍pe，估計市值為220億元。
投資規則:神華擁有行業內最優秀的管理團隊和公司治理結構，走出能源企業成功的發展模式，煤電路港航煤化工協同發展效益在公司近年來的財務報表中、周期波動中體現的優勢非常顯著。經過我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭（1983億）、電力（1350億）、鐵路港口（1628億）和煤化工（220億元）四大業務估值進行加總，測算神華的總相對估值應為5181億元。另外考慮到神華的四塊業務並不是孤立的，一體化經營具有協同效應。我們給予其5%的估值溢價，神華的合理估值應為5400億元，即使不考慮未來業務估值提升，較目前3505億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價被嚴重低估。
我們預計公司2014年~2015年歸屬於母公司的凈利潤為389.4億元和413.95億元，對應eps分別為1.96元和2.08元。按照目前的股價對應14年~15年的pe為9倍和8倍。建議關注穩增長政策陸續出臺的煤價需求彈性帶來的估值修復機會，長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優化並進入收獲區，神華作為產業發展的標桿性企業，即使從其相對較高的股息率和價值型大盤藍籌角度考慮也完全具備較好的設定價值，維持公司“買入”評級，目標價25.06~27.33元。
風險因素:全球宏觀經濟低於預期導致能源需求下滑；產業政策的連續性和穩定性。
金卡股份:現金增資入股星澤燃氣點評
類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：游家訓日期：2014-12-12
【業務發展情況簡介】
金卡股份(300349,股吧)（300349.ch/人民幣29.44，未有評級）擬通過現金增資入股石嘴山市星澤燃氣有限公司（“星澤燃氣”），星澤燃氣增資前股東全部權益價值評估結果為19，243.96萬元，對價暫定為2億元。公司擬使用募集資金1.74億和自有資金2，596萬元增資收購星澤燃氣45%的股權。增資完成后，股權結構為星瀚集團45%、金卡股份45%以及員工持股代表10%。
【點評】
1）收購對價的溢價相對二級市場較低。即使考慮可能出現的國資委批準后存在5，000萬元以內的溢價，該收購價格仍處於合適范圍。
2）增資后星澤燃氣公司將新增2億元（金卡股份）和4，444.44萬元（員工），合計2.44億元現金。直接效益可以降低財務費用，從而提高其利潤水平。且后續公司有足夠的現金運作為后續擴大業務提供運作資本。
3）公司以現金增資方式參與國企混合所有制改革，是在向清潔能源運營與服務商轉型方面的重大突破，利於拓展西北地區燃氣經營區域，提升綜合競爭力，增強公司燃氣業務整體盈利能力。
4）星澤燃氣具有比較成熟的天然氣儲配站和城市管道燃氣運營經驗以及相關人才，公司入股星澤燃氣利於雙方優勢互補，公司增加天然氣城市管網的運營經驗和培育人才，而星澤燃氣將進一步完善其管理制度，有望提高經營效率，提升公司的盈利能力帶來雙贏。
5）公司經營戰略清晰，盈利真實，擴張能力強，預計未來有望延續在擴張中轉型的模式，看好公司的發展，持續推薦重點關注。
羅萊家紡:重點關注產業鏈整合及兼並收購帶來的機會
類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：焦娟，唐苓日期：2014-12-12
公司是國內最早涉足家用紡織品行業、渠道規模最大、品牌知名度最高、綜合實力最強的家紡企業之一。旗下“羅萊”品牌，產品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等11大類2000多個品種，並代理（授權）經營“sheridan雪瑞丹”、“saintmarc尚瑪可”、“disney迪士尼”等品牌。
2014年1-9月實現營業收入18.90億元，同增9.13%、歸屬於上市公司股東的凈利潤2.77億元，同增16.66%、經營活動產生的現金流量凈額3.21億元，同增81.75%、eps0.99元，同增17.86%。其中，三季度實現營業收入7.68億元，同增19.10%、歸屬於上市公司股東的凈利潤1.19億元，同增19.24%、經營活動產生的現金流量凈額2.37億元，同減1.47%、eps0.43元，同增19.44%。預計2014年度歸屬於上市公司股東的凈利潤變動區間3.32至3.99億元，同增0%-20%。
公司2012年階段性激進擴張，在13年市場整體疲弱背景下，單季度業績增速大幅波動。14年起，在上年同期低基數前提下，公司運營提效及終端價格回穩帶動毛利率整體上升，業績增速明顯提升；伴隨公司調整渠道結構及提升終端零售能力，銷售、管理費用保持相對低位增速，同時，公司加大新品研發力度，持續增進市場推廣以擴大品牌影響力，產品銷售情況回暖，修正前期擴張規則效果已現。
公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營化改造持續推進，終端零售管理提效，供應鏈反應提速。公司一方面通過組織架構優化，將it部門提升到企業管理中心的高度，為零售終端運營提供綜合資訊支援；另一方面，專注於產品自主設計與開發，深化新品牌培育及產品品類延伸，以支撐公司業務的持續增長。
公司在鞏固一、二線市場渠道優勢的同時，向三、四線城市下沉，新市場的開辟帶來一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區域性優勢較為顯著，未來伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預計外延式擴張對於業績的推動作用仍將持續；同時公司積極推進渠道結構扁平化，類直營化及精細化，多樣性店及購物中心店等新型終端模式預計將成為未來新增店鋪發展方向。
重點關注產業鏈整合及兼並收購帶來的機會。1）平價快時尚品牌擴容:未來伴隨產品價格逐漸合理化，預計時尚平價的產品將有效迎合消費升級趨勢下，對家紡產品的更新訴求，同時，使用范圍細化后，可能帶來更替速度的加快。未來產品更替帶來的增量預計最為突出。公司將旗下優家品牌定位於平價、快消，目前樣板店的打造已初具形態，隨著后續商品企劃的豐富及產業鏈配套的完善，預計將為銷售規模貢獻增量的基礎上，有效帶動整體商品周轉的提升；2）多品類及品牌的延生:一方面，公司擴大產品涉及領域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進與國外品牌間的合作及整合，通過代理授權等方式，將更多品牌引入國內市場；3）羅萊兒童品牌預計將進行大幅改造:參考海外兒童家居館模式，以一站式購物平臺為基礎，集合配飾、家居等多產品線，同時，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務。
多品牌運作規則下，公司核心品牌“羅萊”市場知名度和美譽度業內領先，未來伴隨公司將旗下其他品牌導入線上，預期其品牌影響力和市場占有率有望進一步擴大；同時，公司繼續深化資訊應用，加大對電子商務和禮品團購兩大新渠道的投入與支援力度，在多品牌的電商規則下，其銷售模式的逐漸完善和成熟預計將帶來業績的穩健增長。短期內，加盟商整合后並入公司體系以及店鋪外延式擴張帶動的業績增長較為明確，加之產品線豐富和新興品牌的擴容支撐中長期發展路徑。預計公司2014-16年實現歸屬於母公司凈利潤分別為3.78、4.32、4.99億元，同增13.71%、14.45%、15.44%，對應eps分別1.35、1.54、1.78元。考慮到相關可比公司15年pe區間在14x-23x區間，給予公司2015年20xpe，對應目標價30.80元，上調至買入評級。
主要不確定因素:零售市場持續低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續提升的風險。
洪城股份:品種極大豐富，未來成長空間打開
類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：謝剛日期：2014-12-12
洪城股份(600566,股吧)今日發布兩則公告:1、公司收購陜西東科制藥100%股權（公司先行收購70%股權，作價2.8億，另外30%股權將於2017年或2018年收購）；2、公司擬非公開發行股票募資不超過8.28億，用於開發區分廠建設及補充流動資金等，同時確定增發底價為20.69元。
公司此次收購東科制藥具有非常重大的意義，它極大補充了公司的產品線短板，從而為未來的可持續發展奠定了堅實的產品基礎。
公司當前現實:營銷實力超群，但產品線相對單薄。依靠“內部底價代理制+本地人團隊+不分線營銷”的營銷模式，濟川藥業（即洪城股份）在過去幾年內實現了年均30%以上的復合增長，市場對其超群的營銷實力已無疑問。但是公司產品線卻相對單薄，市場對其未來長期發展潛力有所疑慮，這已經成為公司發展最大的制約因素。
東科制藥:獨家品種多，將極大豐富公司產品線。陜西東科制藥年收入近2億，凈利率不足20%，對於公司利潤增厚有限。但是東科制藥品種資源非常豐富:公開資料顯示，東科制藥共擁有37個產品批文，其中獨家品種（劑型）12個，獨家品種2個品種（婦炎舒膠囊、展筋活血散）為全國醫保品種，3個品種（甘海胃康膠囊、心欣舒膠囊、黃龍止咳膠囊）為地方醫保品種。東科制藥眾多的獨家品種資源將極大豐富公司的產品線，從而為未來的可持續發展奠定堅實的產品基礎。
東科制藥產品完美契合公司營銷優勢，預計部分品種將迅速放量。從日治療費用角度看，東科制藥獨家品種日治療費用均處於同類品種的中等偏高水平，契合公司處方藥營銷的屬性；從產品適應症角度看，東科制藥獨家產品適應症主要集中在婦科、兒科、消化科、骨科等領域，近一半品種亦與公司目前已有營銷渠道重合。我們認為，東科制藥優質產品嫁接公司強勢營銷，預計有望實現快速放量。
渠道整合難度較小，預計將實現平穩過渡。由於營銷體系的局限，東科制藥各產品原有市場覆蓋率均較低，在全國仍存在大片的待開發區域。我們預計公司自有營銷團隊或將首先從空白市場著手，慢慢接手各產品營銷，從而保證渠道整合的平穩過渡。
總體而言，公司此次收購針對性極強且對價較為合理（平均一個獨家品種2000萬），不失為一種高效率補全產品線的良好方法。我們認為，公司未來仍將持續進行產品並購，以在各大治療領域均能充分發揮公司營銷團隊的超群實力。
盈利預測:公司2014-2016年收入預計分別為29.99億、37.20億、45.93億，同比分別增長22.75%、24.03%、23.47%；歸屬於母公司所有者凈利潤分別為5.18億、6.79億、8.69億，同比分別增長28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年eps分別為0.66元、0.87元、1.11元。給予公司2014年37-40倍pe，濟川藥業合理股價區間為24.42-26.40元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:公司整合進展低於預期；處方藥營銷政策風險
孚日股份:主業增長穩健，光伏處理接近尾聲
類別：公司研究機構：海通證券(600837,股吧)股份有限公司研究員：焦娟，唐苓日期：2014-12-12
公司作為全球毛巾制品行業龍頭企業，經營管理實力較強。短期看，棉價下跌企穩后，產業鏈運營節奏恢復、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期，以及處理光伏不良資產，減值損失計提預計將逐年大幅減少均利好業績彈性。
孚日股份(002083,股吧)創立於1987年，以家用紡織品為主導產業，集國內外貿易、房地產、能源科技等多元產業於一體。經過近三十年的發展，公司形成了領跑行業的技術裝備優勢，擁有世界一流水平的織造、印染及后整理等各類生產設備，配套熱電、自來水等關聯企業，形成了研發設計、棉紡加工、家用紡織品制造、國內外銷售一體化的完整產業鏈，毛巾系列產品生產能力居全球家紡行業第一位。公司與國際主要家紡品牌形成了長期緊密合作關係，產品出口多個國家和地區。同時，公司依靠多品牌戰略版面國內市場，目前已形成“孚日”及“潔玉”兩大成熟家用紡織品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家紡”發展，市場占有率處於國內領先地位。
我們判斷公司未來業績提升，從產業層面來看，短期源於棉價下跌企穩后產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期；長期來看，海外需求復甦、加工環節行業整合見效，均構成支撐棉紡織龍頭企業的投資邏輯。公司層面，在國際市場上，通過深入實施“深耕日歐美主銷市場，發展多元市場”和“進軍中高階市場”的營銷戰略，確保日歐美主銷市場地位不斷鞏固，同時，重點開發新興市場，應用跨境電子商務帶動訂單增量；在國內市場上，繼續推進品牌體系建設，優化加盟發展模式，提升單店效益。同時，依托海外設計資源，中高階品牌形象升級帶動產品附加值提升，形成毛巾、床品雙輪驅動的增長格局。
盈利預測與投資建議。預計公司2014-16年分別實現凈利潤4882萬、1.92億、2.03億元，同增-45.87%、293.33%、5.55%，對應eps0.05、0.21、0.22元。2010年以來紡織行業周期性向下的影響因素，海內外需求、成本、棉價倒掛，均已明顯弱化，海外需求持續復甦、國內品牌庫存調整結束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內人力成本年增幅已穩定、環保成本已見頂、直補細則的出臺將促使國內棉價明顯下跌，行業整體存在估值提升的邏輯。目前公司市值46.94億元，當前5.17元股價，對應2014-16年pe分別為96.16、24.45和23.16倍，考慮到公司產品定位向上帶來附加值提升以及海外市場開拓同國內市場覆蓋的不斷推進，主業增長穩健，且得益於光伏資產的剝離，未來2-3年業績彈性顯著，給予一定估值溢價，2015年30xpe估值，對應目標價6.34元，買入評級。
主要不確定因素。海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化等。
長城汽車:h9、h1銷量超預期，上調盈利預測及目標價
類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：陳實日期：2014-12-12
長城汽車11月整體銷量超預期，suv為亮點
公司11月實現汽車銷售7.5萬輛（yoy+6.6%，mom+5.7%），其中suv銷售5.9萬輛（yoy+49.5%，mom+11.7%），皮卡銷售8763輛（yoy-24%，mom-3.5%），轎車銷售6807輛（yoy-64.1%，mom-21.3%）。14年1至11月公司累計銷售汽車65.3萬輛（yoy-5.3%），跌幅連續三個月收窄。銷量超預期。
h9、h1高低階兩款suv上市首月銷量超預期
h9和h1均為11月3日正式上市，11月銷量分別為2，245輛和6，066輛，均超市場預期。h9為公司suv產品中最高階車型，起步價22.98萬元，已經進入合資品牌suv主力產品的價格區間。上市首月的銷售成功，為公司整體suv產品升級帶來希望。h1為公司suv產品中最低階車型，起步價6.89萬元，首月銷量超預期，顯示公司車型下沉進一步深化。
h6持續熱賣，h2銷量逐月提升
11月h6銷量為3.1萬輛（yoy+34.7%，mom+2.1%），再創歷史新高。未來公司可能推出自動擋車型，且天津二工廠新增h6產能，我們預計當月銷量3萬的水平在未來可以維持。h2於14年7月上市，11月銷量為1.2萬輛（mom+2.8%），由於產能限制，我們預計月均銷量將穩定在1.5萬輛。
估值:上調目標價至46.0元；15年pe為12x；維持“買入”
由於suv銷量超預期，我們將14/15/16年eps從2.67/3.47/4.05元上調為2.77/3.77/4.42元（yoy+2.4%+36.4%/+17.2%）。目標價46元基於瑞銀vcam工具通過貼現現金流估值（wacc=8.8%）推導得出。
宋城演藝:牽手京演，持續打造文化航母
類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：薄曉旭日期：2014-12-12
一、事件:公司與京演達成戰略合作
公司今日復牌公告稱，擬使用自有資金以現金增資的方式獲得京演集團旗下兩家控股子公司中國雜技團有限公司38%的股權、北京歌舞劇院有限責任公司20%的股權，公司已與京演集團簽署合作框架協議。
中雜公司是目前中國雜技領域唯一的國家級院團，代表著中國雜技領域最高級別的專業化雜技團之一。中國雜技團的前身是成立於1950年的中華雜技團，2006年轉企改制為中國雜技團有限公司，大力發展雜技創作演出為主業並實行多元化經營，鞏固和發展國內外演出市場，並進軍國際高階市場，是國內雜技演出市場中規模最大、節目品種最全、總體實力最強的雜技團。
北歌公司是2002年由北京曲藝團和北京歌舞團合並而成，2004年轉企改制為北京歌舞劇院有限責任公司，下設舞劇團、歌劇團、民樂團和曲藝團，是我國第一批走向市場、走向產業化的試點改制單位。北歌公司努力開拓國內外演出市場，推出了一系列優秀作品，是北京市屬頂級專業歌舞劇院，在國內外具有較大影響力和競爭力。
二、公司持續打造文化航母
京演集團是國內最大的國有綜合型演藝集團之一，而宋城演藝(300144,股吧)是中國最大的民營文化旅遊集團之一，雙方強強聯手，將在文化演出市場形成巨大的協同效應。
此外，與京演集團合作，可以實現資源互補和產業鏈的延伸，加上公司目前在文化娛樂方面的版面:千古情系列穩固演藝市場，宋城娛樂為公司開拓電影、手游、藝人經紀等全產業鏈產品，本末映畫提供視頻服務，中國演藝谷持續擴張，網上平臺獨木橋也在網絡銷售方面不斷積累經驗，公司正在持續向打造文化航母的目標前進，預計公司未來仍會對產業鏈上的公司進行收購。
估值方面，維持此前判斷，預計2014-2016年公司每股收益為0.7元、0.82元、0.93元，對應的pe為35.4倍、30.1倍、26.7倍，短期估值偏高，長期來看，公司正處於品牌價值逐漸提升的階段，基於此，我們給予公司40倍估值，對應的目標價是28元，結合當前股價給予公司“買入”評級，建議關注。
風險提示:出現重大疫情、行業增速減緩
金力泰:低油價利好汽車涂料，公司產銷放量在即
類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：肖潔，陸建巍日期：2014-12-12
首次覆蓋，給予增持評級。涂料受益油價下跌，公司毛利率有望提升；隨著合資公司的推進，2015年公司將開啟新一輪的產銷增長周期。我們預計公司2014-2016年eps為0.30元、0.42元、0.48元，增速為3.4%、40%、14%。按照涂料行業平均給予公司2015年34倍pe的估值，對應目標價14.3元。
油價下跌周期下，公司毛利率提升。2014年8月至今，wti原油價格從105美元跌至70美元。原材料成本占公司生產成本75%以上，且價格跟隨原價漲跌。成本端的價格下跌傳導到下游有一定時滯，公司毛利率有望提升。假設2015年油價在70美元/桶附近，我們預計公司2014-2016年的毛利率將從2013年的29.1%提升至30.0%、34.6%、32.8%。
成立合資公司，2015年開啟新一輪的產銷增長周期。11月22日，公司公告擬與國際汽車涂料巨頭艾仕得（前杜邦高效能涂料事業部）成立合資公司，金力泰(300225,股吧)控股50.1%。我們預計2015年該合作將有實質性進展:1、艾仕得在水性涂料和汽車面漆領域世界領先，合作將進一步提升公司在水性涂料和汽車面漆領域的技術水平；2、加速公司在合資主機廠的拓展，我們預計公司2014-2016年的收入增速將達到14%、16%、24%。
催化劑:油價下跌趨勢確認；合資廠實質性進展；水性涂料標準出臺。
風險提示:原油價格回升；公司渠道拓展緩慢
中海油服:2015年盈利下滑預期已在股價中反映
類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：劉志成日期：2014-12-12
中海油服在有關2015年資本支出和工作量的公告中，預測2015年銷售收入和盈利明顯下滑。調整模型后，我們將2014-16年盈利預測下調3-15%。盡管該訊息為負面，但並不令人意外，因為近期油價大跌已促使石油公司削減了2015年資本支出預算。我們重申對h股的買入評級，近期股價走弱，2015年盈利下滑的預期應已體現在股價中。但是，我們將a股評級由買入下調為持有。
支撐評級的要點
公司正式公布了2015年盈利下滑的預測，我們認為盈利的下滑在意料之中，因為過去3個月股價已下跌43%。管理層在1月份年度規則展望之前主動公布指引說明他們很關心投資者。
對油田服務公司而言2015年是一個糟糕的年份，但考慮到來自重點客戶中海油（0883.hk/港幣10.22，持有）的固定業務，中海油服的情況相對較好。
即便是在我們下調預測之后，h股估值仍具備吸引力。
我們將a股評級由買入下調為持有，因為我們認為上升空間有限。
評級面臨的主要風險
鉆機日費率的下滑超出預期。
部分鉆機閑置的時間長於預期。
估值
我們將h股目標價由23.40港幣下調為18.49港幣，因為我們將目標估值由10.5倍2014年預期盈利調整為10.3倍2015年預期盈利，同時我們也下調了盈利預測。
我們也將a股目標價由20.28人民幣下調為20.19人民幣。目前我們的目標價較h股目標價有37%的溢價，也就是公司3個月平均a-h股溢價水平，而此前采用的溢價為10%。滬港通的實施目前未能縮窄a-h股溢價。
世榮兆業:版面前瞻，資源價值有望向上重估
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：樂加棟，郭鎮日期：2014-12-12
深耕珠海，逐步向外擴張
世榮兆業(002016,股吧)是珠海資深上市房企，目前在珠海未開發土儲超330萬方。2014年公司向董事長梁家榮發行股份購買世榮實業23.75%的股權，進一步提高公司在珠海的權益土儲。2013年進入北京和威海，既是邁出珠海地區向全國版面，也是對於新業態、新業務（旅遊地產和養老地產）的積極探索。
領先版面大健康產業，橫琴項目蓄勢待發
2014年6月，通過增資方式取得至和置業81%股權，從而獲得“橫琴國際生命科學中心”項目，規劃用地20萬方，包括醫院、康復中心、研究中心及其他商業配套設施。澳門和珠三角經濟發達且老齡化率較高，該項目有望承接粵港澳地區老齡人口的健康服務需求，發展空間廣闊。
環球影城項目預期落地珠海，土地資源重估受益
繼北京通州后，有訊息傳出珠海也將引進環球影城項目，據媒體報導，環球影城珠海的選址或將在珠海市斗門區鶴洲，占地面積約10平方公里。公司在珠海土儲基本全位於斗門區，超過300萬方，且成本低廉。若環球影城項目順利落地，勢必將推升該地區的房價水平，公司土地資源也將向上重估。根據我們的測算，若房價水平變化+50%/+100%/+150%/+200%，公司每股rnav分別對應為13.88/16.14/16.23/18.78元。
預計14、15年eps為0.12、0.34元，首次覆蓋，“謹慎增持”評級
公司當前在珠海的土地儲備約為330萬平米，基本位於斗門區，如果環球影城落地珠海，公司rnav向上重估空間廣闊。此外，公司積極投資橫琴生命科學中心項目，版面大健康，未來有望充分受益粵港澳聯動。
風險提示
公司業績受到區域市場波動影響。環球影城項目存在不確定性。
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