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紡織和服裝行業周報:新疆棉花直補細則下周或將發布
一周行情回顧及觀點
上周上證綜指、深證成指、滬深300分別漲0.63%、0.97%和0.20%。紡織服裝板塊漲3.42%，其中紡織板塊、服裝板塊分別漲4.35%、2.50%。個股方面，維科精華(行情,問診)、浙江富潤(行情,問診)、眾和股份(行情,問診)等漲幅居前；華潤錦華(行情,問診)、美爾雅(行情,問診)、七匹狼(行情,問診)等跌幅居前。
1-7月份，社會消費品零售總額144974億元，同比增長12.1%，增速比去年同期回落0.7個百分點。實際增長10.8%，增速比去年同期同樣回落0.7個百分點。2014年1-7月份，限額以上企業（單位）所統計的13類商品中，有9類商品零售額增速比上年同期呈現明顯下滑。服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類、日用品類、糧油食品、飲料煙酒類等商品零售額增速均不及上年同期。
南疆地區部分棉花企業近日反饋，已接到關於目標價格資訊采集等相關培訓的通知。分析人士指出，新棉上市臨近，結合8月底國儲棉將停止投放的情況，相關培訓通知或預示著下周2014年新疆棉花直補細則將發布。內地棉花相關政策或也將於近期公布。新疆棉花按照面積和產量相結合進行補貼的可能性較大。8月20日，亞馬遜（中國）投資有限公司宣布與上海自由貿易試驗區、上海市資訊投資股份有限公司達成合作，三方將在自貿區內合作開展跨境電子商務業務，並在自貿區內建立跨境電子商務平臺。
本周我們建議關注:（1）中報業績較好的:海瀾之家(行情,問診)、探路者(行情,問診)、富安娜(行情,問診)、羅萊家紡(行情,問診)（2）現金充裕、具備收購預期的:七匹狼、羅萊家紡、搜於特(行情,問診)。
有色金屬行業:基本金屬慢牛行情孕育機遇
上周，基本金屬大漲，鋁、銅、鋅、鉛和鎳分別上漲3.2%、3.0%、3.7%、2.2%和0.5%，錫下跌1.6%。從短期看，基本金屬推力來自:1）美國強勁經濟數據，2）歐元區進一步寬鬆的政策預期。尤其8月19日美國強勁的7月份新屋開工、營建許可數據公布后，基本金屬全線大漲，倫鋁一度漲至2083.75美元/噸，創出年內新高。從長期看，美國正在進入經濟復甦的頻道，但還沒有進入過熱、加息的階段。從投資時鐘角度看，目前這個階段是大宗商品的絕佳投資視窗，基本金屬將逐漸受到追捧，慢牛行情或以開啟。1）從美國經濟來看，由復甦到過熱的階段，是通脹預期逐漸形成的階段，大宗商品將逐漸成為投資的主要載體。2）從全球經濟角度看，美國先行，其他經濟體顯然還沒趕上趟，這將拉長全球經濟復甦到過熱這個階段的時間視窗（全球經濟同步性會有千絲萬縷的機制來實現），同時也會造成了美聯儲在收緊貨幣政策上有所猶豫，這都將有利於基本金屬慢牛行情的孕育。3）國內產能過剩還未出清，關停產能復產是主要的風險，這將持續壓制國內金屬價格漲幅，但我們認為這會被出口增加所緩解，同時有色產能的新增投資已進入下行階段，產能問題並不會逆轉金屬價格慢牛上漲的大方向。??
投資建議:第一，順勢而為（財苑），積極配臵鎳為首的供給收縮品種，重點推薦資源自給率高的鎳標的。第二，鋁價上漲持續性強，繼續積極配臵業績彈性大的A股鋁業標的。選股邏輯有三條標準:一是自備電比例高、煤炭外購比例高的，可以充分享受煤價下跌帶來的電力成本下降；二是電解鋁每股產能高，可以較大程度享受鋁價上漲、成本降低的利潤空間擴大；三是鋁土礦資源自給率高，以防范中期內印尼禁礦帶來的成本上升。建議重點關注:神火股份(行情,問診)、云鋁股份(行情,問診)、中國鋁業(行情,問診)，以及焦作萬方(行情,問診)、中孚實業(行情,問診)等標的。第三，提前版面漲價預期的小金屬，如鎢，建議關注中鎢高新、章源鎢業和廈門鎢業。第四，個股方面，繼續強烈推薦眾和股份、銀邦股份(行情,問診)。
風險提示:1）全球經濟復甦放緩，有色金屬需求低迷；2）QE削減加速。（安信證券）
建材行業周報:浮玻迎來成本推動疊加旺季的短期反彈
市場表現
本周玻璃和管材板塊周漲跌幅分別為-0.2%和1.5%，分別跑輸滬深300指數0.45個百分點和跑贏1.28個百分點。領漲前三為兔寶寶(行情,問診)、濮耐股份(行情,問診)、德爾家居(行情,問診)，領跌前三名為金剛玻璃(行情,問診)、開爾新材(行情,問診)、金晶科技(行情,問診)。
玻璃:浮法價格走勢強勁，庫存壓力明顯緩解
本周浮法玻璃均價為1180元/噸，較上周漲26.6元/噸，漲幅2.31%。國內各地價格均出現明顯上漲，尤其是華北沙河地區，基本每日一漲，庫存呈現直線下降，多數業者仍對短期市場持樂觀態度。總體來看市場需求反映正在回暖，企業平均存貨環比下降13.5個百分點。我們認為本次上漲受企業虧損倒逼、旺季樂觀預期、天然氣漲價在即等多方面原因刺激，短期仍有上漲空間，但中期產能過剩的消化依然面臨需求放緩的風險。光伏玻璃市場走勢平淡，廠家仍然以維持老客戶為主，主流成交價格持穩。下游需求仍無起色，天然氣價格即將上調，成本壓力下廠家維持觀望。在新增產能投放市場前，價格走勢或將止跌持穩。本周3.2mm原片、鋼片、鍍膜均價分別微降↓0.6%、↓0.8%、↓0.4%。
玻纖:無堿粗紗產銷保持平衡，庫存低位，但Q4復產預期較高
本周國內無堿玻纖無捻粗紗市場行情穩定，企業銷量較前幾月略有下滑，多產銷平衡，庫存維持低位。不過后期計劃點火投產產能增加，根據卓創統計，新增產能將超過30萬噸，產能投放多集中在四季度。到期冷修產能大約為10萬噸，后期產能凈增將超過8%。目前國內經濟環境一般，需求增長一方面是下游的結構性，一方面主要集中在出口，上半年玻璃纖維及制品出口量增幅8%，受復產產能影響，下半年供需形勢可能無法維持單邊向上的改善。
其他:工業萘價格已較去年同期出現較大幅度下滑
工業萘價格環比↓0.4%，同比2013年同期下跌13.5%；環氧乙烷均價環比持平；減水劑價格穩定。石膏板:美廢均價204.75美元/噸（環比↓0.8%）；管材:樹脂價格—PVC持平、HDPE↓0.5%，PP↓0.6%。
推薦組合:建研集團(行情,問診)、長海股份(行情,問診)、中國玻纖(行情,問診)
浮法玻璃迎來成本推動疊加旺季的短期反彈，但周期股情緒收斂下，料持續性有限。標的上，繼續推薦:1、減水劑盈利企穩，檢測有望打開新藍海的建研集團。2、玻纖7月產銷平衡、庫存低位，結構性增長仍在，繼續推薦中國玻纖、長海股份。3、站在中期消費升級的角度，推薦偉星新材(行情,問診)和東方雨虹(行情,問診)。（長江證券(行情,問診)）
旅遊行業事件點評:國務院發布關於促進旅遊業改革發展的若干意見
事件描述:
國務院於8月21日發布了《國務院關於促進旅遊業改革發展的若干意見》，全文8000余字共20條相關意見建議，分別從樹立科學旅遊觀、增強旅遊發展動力、拓展旅遊發展空間、優化旅遊發展環境、完善旅遊發展政策等5個方面闡述了現階段我國旅遊行業發展的情況及未來發展戰略。這距離7月2日國務院常務會議提出“加快旅遊業改革發展的三大舉措”僅僅過去一個半月。
事件分析:
《國務院關於促進旅遊業改革發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）涵蓋內容極其豐富，從旅遊行業發展內在動力、發展的總體方針政策，再到鼓勵發展旅遊行業具體領域，《意見》都有非常詳細的闡述。不論從大的行業發展描述還是微觀子領域發展，《意見》都從國家戰略層面對旅遊行業進行了新的定位，我們認為，《意見》的出臺對現階段旅遊行業提升在國民經濟中的作用，對未來黃金十年穩定發展都有非常積極的作用，尤其是對旅遊行業的長期發展來說是重大利好。
《意見》從國家發展戰略層面肯定了旅遊行業的作用。旅遊業是現代服務業的重要組成部分，帶動作用大。加快旅遊業改革發展，是適應人民群眾消費升級和產業結構調整的必然要求，對於擴就業、增收入，推動中西部發展和貧困地區脫貧致富，促進經濟平穩增長和生態環境改善意義重大。對行業未來發展的總體要求也做出了明確規定，到2020年，境內旅遊總消費額達到5.5萬億元，城鄉居民年人均出游4.5次，旅遊業增加值占國內生產總值的比重超過5%。我們認為這些數字元合行業發展內在規律，並不好高騖遠，一定程度上反應了《意見》的務實精神。
積極發展休閑度假旅遊。在城鄉規劃中要統籌考慮國民休閑度假需求。加強設施建設，完善服務功能，合理優化版面，營造居民休閑度假空間。建議關注中青旅(行情,問診)和麗江旅遊(行情,問診)，它們在景區休閑度假建設方面走在行業的前列。
創新文化(行情,問診)旅遊產品。鼓勵專業藝術院團與重點旅遊目的地合作，打造特色鮮明、藝術水準高的專場劇目。杜絕低水平的人造景觀建設，規範發展主題公園。支援傳統戲劇的排練演出場所、傳統手工藝的傳習場所和傳統民俗活動場所建設。建議關注宋城演藝(行情,問診)，公司深耕旅遊演藝、城市演藝，在文化旅遊產品發展方面是行業的龍頭。
大力發展老年旅遊。結合養老服務業、健康服務業發展，積極開發多層次、多樣化的老年人休閑養生度假產品。規劃引導各類景區加強老年旅遊服務設施建設，鼓勵地方和企業針對老年旅遊推出經濟實惠的旅遊產品和優惠措施。相關股票建議關注金陵飯店(行情,問診)，公司預計今年9月第一期養老型公寓開盤，是A股旅遊板塊中少數幾個與養老旅遊概念相關的標的。
擴大旅遊購物消費。實施中國旅遊商品品牌建設工程，重視旅遊紀念品創意設計，提升文化內涵和附加值，加強知識產權保護，培育體現地方特色的旅遊商品品牌。在切實落實進出境遊客行李物品監管的前提下，研究新增進境口岸免稅店的可行性。建議關注中國國旅(行情,問診)，公司將於9月1日在海南三亞海棠灣開設亞洲最大免稅品單體店面，目前A股唯一的免稅品子行業相關標的。
規範景區門票價格。另外，《意見》還在景區門票和保障帶薪年休假制度實施方面專門做出闡述。利用風景名勝區、自然保護區、文物保護單位等公共資源建設的景區門票以及景區內另行收費的游覽場所、交通工具等項目價格要實行政府定價或者政府指導價，體現公益性，嚴格控制價格上漲。控制門票價格對促進旅遊行業供給端轉型和整體健康發展具有重要意義。
落實職工帶薪休假制度。強化全社會依法休假理念，將帶薪年休假制度落實情況納入各地政府議事日程，作為勞動監察和職工權益保障的重要內容，推動機關、企事業單位加快落實職工帶薪年休假制度。鼓勵職工結合個人需要和工作實際分段靈活安排帶薪年休假。在教學時間總量不變的情況下，高等學校可結合實際調整寒、暑假時間，中小學可按有關規定安排放春假，為職工落實帶薪年休假創造條件。帶薪年休假的嚴格落實促進錯峰出游，不僅有利於增加景區和相關酒店餐飲的直接銷售收入，而且有利於緩解旅遊高峰對景區等高強度利用造成的破壞，有利於行業長期健康發展。
總體來說，我們認為《意見》高屋建瓴的對未來5年中國旅遊行業發展提出了規劃，對行業長期穩定高速的發展有重要的促進作用。《意見》除了在整體上對旅遊行業發展形成利好以外，相關個股在受益行業發展紅利方面也不盡相同。建議關注標的中青旅（600138）、麗江旅遊（002033）、宋城演藝（300144）、金陵飯店（601007）和中國國旅（601888）等。
投資風險:宏觀經濟下行風險，政策落實低於預期風險，行業復甦緩慢風險等。（山西證券(行情,問診)）
萬華化學(行情,問診):MDI價格有望企穩 新項目帶來業績增量“強烈推薦”評級
類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：周錚，程磊 日期：2014-08-27
事件
2014年1-6月公司實現營業收入116.65億，同比增長16.93%，歸屬於上市公司股東的凈利潤14.05億，同比下滑8.67%，基本每股收益0.65元。
主要觀點:
1、業績符合預期，本期子公司稅率提高對業績造成一定影響 本期業績符合預期，其中1-2季度單季度業績分別為0.35、0.30元/股。上半年公司業績出現小幅下滑主要是子公司稅率提高以及MDI產品價格下滑。子公司寧波萬華（股權比例為74.5%）享有的高新技術企業稅收優惠政策在13年底到期，本期稅率從之前的15%變為25%，報告期間寧波萬華收入為72.53億，凈利為12.72億，稅率變化使寧波萬華減少了約1.70億凈利，對應減少萬華化學1.26億凈利，折合業績減少約0.06元/股。
此外，聚合MDI和純MDI市場均價分別從13年上半年的1.86萬/噸和2.15萬/噸下滑至本期的1.60萬/噸和1.97萬/噸，同比下滑約13.8%和8.3%；而原料苯胺市場均價同比下滑約6.0%。產品價格下滑也是導致業績小幅下滑的原因之一。
2、短期看MDI價格企穩跡象顯現，中期看行業維持有序競爭 7月中下旬以來，MDI價格見底回升，比如公司聚合MDI掛牌價從1.52萬/噸上調至1.57萬/噸，巴斯夫從8月起聚合MDI掛牌結算在1.55萬/噸，主要原因是上游苯胺價格從4月中旬以來的上漲在成本端給聚合MDI帶來支撐，再加上聚合MDI價格經過較長時間的下滑，廠家抱有一定調漲意愿。
中期看，今明兩年全球MDI產能釋放有限，考慮到需求增速有望在5%以上，預計未來2-3年內行業仍將維持有序競爭的格局。
3、煙臺工業園項目有望在3季度末試車，多元化業務助力“二次騰飛” 目前公司主要營業收入大部分來自於MDI，計劃未來還將打造“LPG-丙烯-環氧丙烷-聚醚多元醇-白料”與“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全產業鏈。 今年是萬華煙臺工業園建設的決戰之年，目前煙臺工業園 MDI一體化項目各主要裝置完成中交，有望三季度末之前實現試車。公司在鞏固MDI
壟斷地位的同時，確保ADI、表面材料、SAP和特種胺等項目按計劃推進，多元化業務有望助力公司實現“二次騰飛”。
4、維持“強烈推薦”評級 13年公司業績為1.34元/股，我們預計14-15年的業績分別為1.42、1.80元/股，考慮到公司MDI壟斷地位更趨穩固，且多元化新項目有望助力公司實現“二次騰飛”，我們維持對公司的“強烈推薦”評級。
風險提示:產品價格下滑
偉星股份(行情,問診):業績增長主要受益於海外市場的開拓
類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-08-27
1.2014上半年實現營業收入8.53億元，同增0.28%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.05億元，同增14.72%；經營活動產生的現金流量凈額5332.60萬元，同降5.13%；EPS0.31元，同增14.81%。業績符合預期。
2.公司業績反映出龍頭企業受益於行業整合基礎上需求的弱復甦:公司作為輔料行業龍頭企業，以齊全的產品品種和完善的配套設施提供滿足客戶各種需求的紐扣、拉鏈產品、配件及其服務。12年受海外需求不旺，原料及勞動力成本上升等因素影響，當年收入、凈利增速分別低至-4.03%、-13.84%；隨著外部環境改善，自13年2季度起訂單收入逐季好轉，並且得益於生產管理提效，人員調配和產能儲備優化保證了旺季產能的充分釋放，規模效應下公司各季度凈利增速均遠超收入。13年實現凈利增長23.81%。14上半年，公司繼續推進市場開拓及精細化管理，整體費用率較上年同期有所下降，其中因上年同期計提長期借款及應付短期融資券的利息1039.56萬元，而報告期未有該兩項融資費用支出，財務費用整體同比減少90.83%。
3.海外業務帶來業績增量，產品結構調整提升盈利能力:公司加大成品和高定位產品的銷售力度，集中資源強化拉鏈、鈕扣、金屬扣件三大產品優勢，提升產品結構，帶動14上半年主業毛利率較上年同期提升1.42個點至38.92%；從銷售區域來看，公司開拓海外市場效果顯著，收入同增22.46%，收入占比由上年同期19.18%升至目前23.48%。
4.海外業務增長、需求復甦、業內企業間及其內部架構整合見效，均構成支撐制造類龍頭企業的投資邏輯:從產業層面來自於行業整合背景下，資源向龍頭企業聚集；從公司層面則來自於其聚焦高附加值產品銷售，產品結構優化推動業績改善，伴隨成本及費用控制實現效益提升，預計內生增長對利潤的貢獻效應將逐漸體現。
5.公司市場開拓能力增進，技術實力雄厚，規模優勢和經營實力突出。預計2014-16年實現凈利2.39億、2.67億、3.00億元，同增14.19%、11.55%、12.53%，對應EPS分別0.71、0.79、0.89元。當前8.32元股價，對應2014-16年PE分別為11.65、10.39和9.31倍。參考同類上市公司市盈率的估值水平，目標價9.50元（對應2015年12倍PE），增持評級。
6.主要不確定因素:海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化等。
林洋電子(行情,問診):簽訂分散式協議 下半年開發步入快車道
類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄔博華 日期：2014-08-27
報告要點
事件描述
林洋電子今日發布公告，公司與安亭上海國際汽車城及國際新能源汽車示范區，就在國際汽車城內開發、建設分散式光伏電站簽訂《戰略合作框架協議》:1）雙方在上海國際汽車城國際新能源汽車示范區域內，開發、建設分散式光伏電站充電系統和離網光伏儲能項目；2）公司在上海國際汽車城境內規劃、分期建設分散式太陽能光伏發電項目，擬裝機容量為50~100MW，總投資額約5-10億元。
事件評論
分散式光伏推進順利，下半年開發進入快車道。2013年公司確立發展分散式光伏的業務方向，並規劃未來兩到三年開發500-800MW 以上規模。今年上半年，在分散式政策逐步完善的背景下，公司積極進行商業模式探索與屋頂資源版面，目前公司商業模式基本確定，以兩條途徑參與分散式建設:1）通過與地方電網旗下公司成立合資公司，根據持股比例的不同，以EPC 與運營兩種參與進行分散式電站開發，目前公司已經完成在四川攀枝花、江蘇等地版面；2）尋求與大型節能公司、工商業企業等合作，進行電站開發，如前期華電南通灣500MW 項目協議，以及本次與上海國際汽車城合作。我們判斷，下半年公司分散式電站開發建設將逐步進入快車道，預計全年開發規模100MW 以上。
此外，公司本次與上海國家汽車城的合作，將完善公司在新能源汽車光伏電站充電系統和離網儲能工程上的探索與經驗儲備，利於后期相關業務的開展。
LED 業務受益主業協同效應，收入與利潤貢獻快速增長。利用電表主業的溢出效應，公司開展LED 照明業務優勢明顯，持續獲得啟東、南通等地LED 大單，並與上海三星半導體簽訂戰略合作協議。上半年公司LED 業務快速增長，實現收入0.74億同比增15003%，子公司林洋照明實現凈利潤612.62萬元，去年全年為385.95萬元。伴隨公司LED 業務規模的持續擴大，將是公司后期利潤增長另一主要增量。
傳統主業平穩增長，資源與資金協同優勢明顯。公司電表主業維持平穩增長，海外市場的開拓增加新利潤點。同時，電表主業為公司光伏、LED 業務提供資源及資金的協同優勢，有利於驅動新興業務的快速增長。
維持推薦評級。預計2014、2015年EPS 為1.35、1.72元，對應PE 為20、16倍，維持推薦評級。
裕興股份(行情,問診):國內光伏搶裝潮將帶來業績提升
類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超，余嫄嫄 日期：2014-08-27
投資建議
受益於光伏景氣及原材料價格下降，公司2季度業績大幅改善，未來國內光伏搶裝潮將進一步提升公司業績，此外我們仍然看好公司在光學基膜方面的發展潛力，光學基膜進口替代空間巨大。我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.58/0.77/0.96元，當前股價對應PE 分別為32.2/24.0/19.4倍，維持公司“推薦”評級。
投資要點
事件:公司發布2014年半年度報告，實現營業收入2.79億元，同比減少1.34%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3459萬元，同比增長10.20%；實現每股收益0.24元，業績符合公司之前的業績預告。
二季度業績環比大幅改善:受益於公司4號線產能釋放及光伏行業景氣提升，公司實現聚酯薄膜產品銷量19，418噸，同比增長2.12%；受產品價格小幅下降影響，營收同減少1.34%。得益於光伏景氣及原材料價格下降，綜合毛利率提升4.04個百分點至18.62%，因此凈利潤在營收下降的情況下同比增長10.20%。由於加大研發投入，加強產品市場開拓，銷售費用和管理費用都有增加，三費比率提高2.13個百分點至4.77%。
分季度來看，由於去年基數較高，2季度營收同比下降8.16%，但環比增長12.30%；凈利潤同比下降0.66%，但環比增長72.75%，環比大幅提升原因:一是產品毛利率提升，二是利息收入較多。
國內分散式光伏將迎來搶裝潮，帶動下半年業績持續提升:去年國內光伏裝機量12.9GW，並網量11.3GW；而去年上半年裝機量僅為2.8GW。
今年上半年，國內裝機量依然較低，僅為3GW，而國家能源局局長吳新雄8月初明確提出今年13GW 的並網目標，預計今年新增裝機量將超過15GW，有可能超過16GW，意味著下半年需要完成12-13GW 的裝機量。另外，6月底下發《關於進一步落實分散式光伏發電有關政策的通知（征求意見稿）》，目前正式稿已完成修訂，將於近日下發。后續光伏扶持政策將進一步推動國內分散式光伏建設，下半年國內光伏景氣將大幅提升。公司營收和利潤占比最大的太陽能背材基膜將充分受益於國內光伏搶裝潮，加上去年下半年業績基數偏低，公司下半年業績無論環比和同比都將大幅改善。
光學基膜進度較慢，但仍看公司在光學基膜方面的發展潛力:由於光學基膜高階產品技術壁壘高，因此公司在反射基膜和增亮基膜等高階產品的開發方面進度較慢，未能盡快放量貢獻業績。然而，公司是最早版面光學基膜的內資企業，具有明顯的先行優勢，技術積累和產品積累方面都明顯領先。公司率先實現了下擴散膜的批次供貨，並保持較高增長。我們仍然看好公司在光學基膜方面的發展潛力，光學基膜進口替代空間巨大。
風險提示:光伏行業景氣低於預期風險，光學基膜開發進度低於預期風險。
兗州煤業(行情,問診):資產減值損失大幅縮減致業績同比增長明顯
類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：孫濤 日期：2014-08-27
上半年同比扭虧增盈達32億元。14年上半年公司營業收入為324億元，同比增長24%，營業成本為269億元，同比增長31%，營業利潤為3億元，同比增長106%，歸屬母公司凈利潤為8億元，同比增長135%，其中:二季度營業收入為173億元，同比增長12%，環比增長15%，營業成本為143億元，同比增長15%，環比增長15%，歸屬於母公司凈利潤為6億元，同比增長120%，環比增長116%。
上半年公司產銷量均實現增長。2014年上半年原煤產量為3670萬噸，同比增長4.54%，商品煤產量為3369萬噸，同比增長6.38%，商品煤銷量為5942萬噸，同比增長32.99%，銷量增長主要由於公司煤炭銷量同比增加232萬噸，外購煤銷量同比增加1217萬噸。
上半年煤炭業務毛利率下降3.4個百分點。上半年集團自產煤售價為441元/噸，同比下降13.4%；集團自產煤噸煤成本為279元/噸，同比下降17.5%，主要是公司強化生產管理，降低材料消耗和減少用工人數、山西地區礦井暫停煤礦轉產發展基金、環境治理保證金以及動用安全生產費用儲備所致；公司煤炭業務毛利率為18.82%，同比下降3.4個百分點。
兗煤澳洲產生匯兌收益以及未計提無形資產減值損失是公司業績同比大幅增長的主要原因。14年上半年由於商品煤銷量增加，菏澤能化凈利潤為2億元，上年同期虧損675萬元；甲醇價格同比上升，使上半年榆林能化凈利潤為1億元，同比增長44.7%；兗煤澳洲虧損10.83億元，同比減虧76.4%，主要由於公司上半年產生匯兌收益1億元，上年同期匯兌損失29.84億元，影響凈利潤同比增加21.65億元；上半年同期計提無形資產減值損失21億元，今年上半年未計提無形資產減值損失，影響凈利潤同比增加14.7億元。
投資評級:我們預計2014-2015 年EPS 分別為0.29和0.30元/股，對應PE 為26.3和25.7倍。考慮到13 年匯兌損失對公司業績影 響較大，14 年公司已做了會計套期，以減少匯率變動對公司業績影響，再加上公司成本控制能力較強，我們維持“增持”評級。
滄州大化(行情,問診):尿素 TDI景氣下滑帶來盈利下降
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：張翔 日期：2014-08-27
報告要點
事件描述
滄州大化發布2014年中報:2014年1-6月，公司實現營業收入17.17億元，同比下降5.72%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤-4078萬元；實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤-4082萬元，對應每股收益-0.15元
事件評論
上半年，公司尿素、TDI兩大業務均遇到行業景氣度下滑，導致均價及盈利下降，尤其是二季度，尿素和TDI價格進一步下滑，直接帶來二季度單季度虧損近7000萬元。
尿素:尿素行業在上半年再次受到打擊，受供需影響，價格持續下跌，前期價格最低跌至1350-1400元/噸，主要原因在於2013年全年有將近400萬噸尿素產能投放，大幅沖擊了原有市場，按照行業平均水平測算，上述尿素均價已到絕大部分企業虧損邊緣；此外，公司天然氣供應緊張也對生產經營產生一定影響，2014年1-6月，公司生產尿素21.44萬噸，同比減少2.1萬噸，主要是受天然氣供應影響；此外天然氣價格也存在一定幅度的上漲。行業與公司兩方面因素帶來公司上半年尿素盈利大幅下滑，上半年尿素毛利率降至-3.62%，在公司歷史上出現少有的尿素毛利負值現象；近期尿素價格持續反彈，目前價格已回升至1650-1700元/噸左右，我們認為公司盈利下半年有望獲得改善。
TDI業務盈利依然處於逐步回歸階段:TDI業務在上半年基本延續了2013年年底以來的態勢，目前，市場價格集中在17500-18000元/噸附近。其中二季度均價較一季度進一步下跌近1000元/噸，帶來公司上半年TDI毛利率下降至13.26%；公司目前TDI產能已達15萬噸，權益產能13.5萬噸，考慮到全行業基本無重大產能投放，預計下半年將處於盈利回升階段，TDI業務給公司提供業績高彈性，2014年TDI行情有望較2013年好轉。
我們預測2014-2015年每股收益分別為0.22、0.53元；我們依然看好TDI業務2014年的表現，按照公司13.5萬噸權益產能測算，TDI每上漲1000元，可增厚EPS0.34元，公司是TDI的上好標的，維持對公司的“推薦”評級。
風險因素:天然氣價格上調、TDI盈利下滑。
巨星科技(行情,問診):機器人(行情,問診)業務明年成核心增長極 后續整合穩步推進
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：章誠，劉軍 日期：2014-08-27
事件描述
2014 年5 月，長江機械研究團隊發布巨星科技深度報告《產業升級邁出標志性一步，中長期空間大幅擴展》。本篇報告希望向您闡述我們對公司業務模式、未來前景的再審視及投資邏輯的更新。
事件評論
受益美國經濟復甦及市占率上升，現有主業——手工具收入未來三年的復合增速15%上下，更重要的是能為新業務發展提供充沛現金流、銷售渠道資源及基礎制造能力。公司手工具收入主要來自美國等國外市場。手工具在歐美國家是一種日常消費品，需求與居民購買力、房地產新開工等關聯度高，市場容量估計約200 億美元/年。
具備輕資產（70%產品通過外協生產）、現金流好等特征。核心競爭力是超高的產品創新及設計能力，每年都會有數以百計的新產品獲得如勞氏、家得寶等主要客戶的追加采購。目前其收入規模位列全球第五，是第一名Stanley 的約1/5，全球市場份額繼續上升空間仍然很大。
重點打造家用服務機器人業務，后續產業整合或再超預期，推動公司實現“質”的飛躍。前期公告收購中易和部分股權並進行增資，其國自機器人、太陽能光熱發電及云節能等公司都具備爆發式增長的潛力。未來公司將加大對中易和旗下各產業業務的整合，優化激勵機制，重點培育家用服務機器人產業，打造新的核心增長極。
國自機器人擁有發明專利23 項，三大核心技術體系分別是底盤和驅動、機器視覺、自主定位導航技術，主要產品移動巡檢機器人（現主要應用220KV 及以上變電站）、AGV（應用於智慧物流）及“智慧工廠”都極具成長性。目前在手訂單非常飽滿，今明兩年收入均有望高速增長。
另一方面，依靠在美國的銷售網絡資源，公司的家用服務機器人可能成為新的重要增長點。
綜合手工具及各類新業務，2014-15 年整體凈利潤復合增速上升至約30%。
業績預測及投資建議:預計公司2014-15 年收入分別為32.5 億、40.9 億，EPS約0.55 元、0.70 元，對應PE 分別為20、16 倍。維持“推薦”。
風險提示
機器人等新業務成長速度慢於預期。
桑德環境(行情,問診):工程收入快速增長 固廢全產業鏈拓展值得期待
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青，徐強 日期：2014-08-27
固廢工程是帶動公司上半年收入快速增長的主要動力
上半年實現營業收入17.1 億元，同比增長65.1%；實現歸母凈利潤3.13 元，同比增長39.8%。收入占比最大的固廢工程服務業務收入12.5 億元，同比大幅增長72.3%，是帶動公司收入增長的主要動力。我們認為該收入增長主要是由報告期內湖南靜脈園項目以及開縣、臨朐等垃圾焚燒BOT 項目進入結算高峰期所致。
2014 年以來，公司獲得四個垃圾焚燒新項目和魏縣循環產業園等非固廢項目，訂單總額36.7 億元，未來工程服務業務高速增長態勢仍可持續。
瞄準新型城鎮化市場，固廢全產業鏈拓展值得期待
報告期內公司新增環衛和貴金屬回收業務，這兩項業務收入規模尚小但符合公司占領新型城鎮化市場的發展戰略。1）河南恒昌並表，預計貴金屬回收業務在14年凈利潤貢獻2047 萬元，標志著公司資源回收業務版面更進一步；2）上半年獲得河北寧晉縣、宜昌西陵區和蚌埠淮上區的環衛項目，初步達成向固廢產業鏈上游延伸的既定戰略。未來公司進一步版面固廢全產業鏈值得期待。
BOT 項目收入占比提升，經營性現金流狀況惡化
上半年銷售商品獲得的現金流為6.9 億元，占營業收入比例為40.4%，同比大幅下降41 個百分點為近五年最低。我們認為公司現金流狀況惡化的主因是BOT 項目收入占比大幅提升；次因是受到固廢處理工程項目結算周期因素影響。
增資襄陽楚德，再生資源業務版面更進一步
公司同時公告，將對控股子公司襄陽楚德進行增資，將該公司注冊資本提升至5000 萬元。該公司目前具備200 萬臺/年廢舊家電拆解能力，若能進入拆解補貼基金，可貢獻營業收入約 2 億元/年。我們推斷此次公司對襄陽楚德進行增資很可能標志著該項目正式啟動，再生資源業務版面再進一步。
預測公司14-16 年EPS 為0.97/1.28/1.62 元，對應PE 為30/23/18X。考慮到1）公司在手訂單充足，工程業務仍可在未來幾年推動公司持續高速增長；2）公司版面新型城鎮化市場，環衛和再生資源業務獲突破；3）公司有能力持續並購，業績存在超預期空間，我們維持公司“推薦”評級。
迪森股份(行情,問診):短期業績低於預期不改長期成長性
類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波，吳漪，丁士濤 日期：2014-08-27
事件:2014年8月26日迪森股份發布14年中報，14年1-6月公司實現營業收入1.98億元，同比減少3.5%；實現歸屬母公司股東凈利潤3135萬元，同比減少25%。基本每股收益0.10元，低於我們的預期。
點評:
營收下滑受客戶用氣量下降以及項目停產檢修影響。受宏觀經濟增速減緩影響，部分用能企業用氣量出現環比下降，同時受華美鋼鐵項目停產及紅塔項目大修影響，公司營業收入受到一定程度影響。
BMF方面，投產2項目新增2項目。在2013年簽訂的項目合同中，徐記食品、新豐珠啤項目在二季度投產運行；荔森紙業項目已完成技術方案的設計，以及建設前的環評報備工作，但受客戶生產線建設進度影響，項目進度順延。報告期公司新簽了廣梅產業園項目和宜昌高新區東山園區項目，目前這2個項目設計方案已經完成，即將進入土建施工階段。
BGF業務方面，受華美鋼鐵項目停產影響，未貢獻收入。公司通過華美鋼鐵項目邁出了生物質氣化產業化的第一步，目前正在建設肇慶工業園項目，主體工程基本完成，即將進入單機調試階段，首個用能客戶已經確定。
BOF業務方面，公司年產1萬噸生態油工業化示范項目預計年內投產。公司通過反復調試與優化，力求該項目能夠安全穩定持續運行，為未來生態油項目的復制推廣奠定堅實的基礎。報告期內，BOF業務尚未貢獻收入。
兩部委投50億建設生物質供熱項目。2014年7月8日，國家能源局、環保部兩部門下發通知，決定投資50億開展生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目建設。2014-2015年，擬在全國范圍內，特別是在京津冀魯、長三角、珠三角等大氣污染防治形勢嚴峻、壓減煤炭消費任務較重的地區，建設120個生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目，總投資約50億元。我們預計迪森股份作為生物質成型燃料供熱的領軍者，將極大受益於該項政策，以此為契機積極推動公司業務的全國性擴張。
籌劃股權激勵事項停牌。公司8月26日發布公告稱正在籌劃股權激勵事項，自8月26日開始停牌。
盈利預測及點評:由於部分客戶用氣量下降，且華美鋼鐵項目停產、紅塔項目大修，我們下調盈利預測，預計迪森股份14-16年的基本每股收益分別為0.25元（-15%）、0.34元（-16%）和0.43元。按2014-8-25收盤價13.21元計算，對應的14年PE為55X。考慮到生物質能源行業的發展前景，維持“增持”評級。
風險因素:下遊客戶產能下降導致用氣率降低；公司BGF項目進展低於預期；生態油項目不達預期；業務區域集中風險。
華帝股份(行情,問診):盈利能力保持增強 雙品牌渠道建設穩步推進
類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：王鏌 日期：2014-08-27
事件:公司公布2014年上半年業績:公司營業收入為19.89億元，同比增長9.6%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.22億元，同比增長31.91%；經營活動現金流凈額2877.46萬元，同比下降73.84%；基本每股收益0.34元；公司預計前三季度凈利潤變動幅度為20%至50%，變動區間為1.83至2.29億元。
點評:
上半年華帝品牌增長放緩。上半年受宏觀經濟形勢和房地產市場低迷的影響，廚電市場也受到沖擊，增速放緩，中怡康數據顯示，廚電市場規模為717億元，同比增長6.8%，其中油煙機和燃氣灶具零售量的漲幅僅為0.2%和0.18%。從華帝品牌來看，油煙機零售量同比增長0.65%。零售額同比增長5.24%，市場占比下降0.48個百分點；燃氣灶具零售量同比增長1.1%，零售額同比增長6.68%，市場份額基本沒有變化。
燃氣灶具銷售增長較快，吸油煙機保持平穩增長，熱水器收入下滑。2014年上半年公司的燃氣灶具收入為5.77億元，同比增長19.68%，毛利率為35.53%，同比提升2.68個百分點；吸油煙機收入為9.09億元，同比增長7.73%，毛利率為33.44%，同比下降3.39個百分點；熱水器收入為3.92億元，同比下降3.26%，毛利率為28.75%，同比提升4.48個百分點。
毛利率和凈利率雙雙增長。公司上半年毛利率達到35.09%，同比提升1.04個百分點，主要為燃氣灶具和熱水器毛利率提升所致；凈利率為6.29%，同比提升1.08個百分點；EBITDA%為9.12%，同比提升1.09個百分點，
立足不同市場，雙品牌運作保持推進。華帝品牌方面，實現KA渠道的進店數為2014間，進店率為60.19%，已經建立標準專賣店2228家，櫥柜標準店193家，生活體驗館162家，鄉鎮網點4595家，保持了全國一、二、三、四級市場的穩定版面和不斷發展，同時房地產渠道銷售收入增長132.94%；百得品牌方面，以“立足二級市場、做透三級縣級市場、覆蓋農村市場”為主，新增41個銷售區域，17家區域經銷商，80家專賣店，650家鄉鎮網點，現共有342個區域經銷商，561家專賣店，4085個鄉鎮網點，上半年國內市場銷售同比增長28.35%
盈利預測及評級:公司圍繞“廚房創意服務型產業”的目標，以“一個平臺、四個能力”的持續打造為核心驅動力，推動華帝的轉型升級。公司在收購百得廚衛完成后，華帝與百得整合后的協同效應正在顯現，我們看好兩大品牌未來渠道建設將為公司業績帶來較快增長。我們調整之前的盈利預測，預計公司2014-16年EPS分別為0.78元、0.92元、1.09元（前次預測分別為0.79元、0.94元、1.11元），對應2014/8/25股價10.9元的動態PE分別為14x、12x、10x，繼續維持公司“增持”評級。
風險因素:房地產市場增速放緩。
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