券商最新評級：掘金10只股可逢低介入

眾和股份(行情,問診):先安內 后攘外

上半年歸屬母公司凈利4136 萬元，同比增長11.13%。紡織印染主業平穩，堅持“做精做強、鞏固為主”，基本符合市場預期。海外市場需求轉暖，內銷則較為疲弱，上半年紡織業務收入5.2 億元，毛利率22.38%，同比穩定。紡織印染產能規模保持穩定，重心是縮減資金占用比例高、附加值低的業務，提高運營質量和效率。

受累結構調整+季節性因素，鋰電材料盈利同比下滑。上半年深圳天驕實現凈利潤375 萬元，收入、毛利率同比下滑，可能主要源於兩方面:1）產品、客戶結構調整優先於規模擴張，縮減附加值低、效益低的數碼消費產品，開拓動力、儲能電池市場；2）季節性因素，深圳天驕1-3 月收入僅350 萬元，4 月才開始正式生產。

擴建工程影響金鑫礦業生產，預計下半年采選量逐步增大，鋰輝石采選將是未來三年公司業績的主驅動。金鑫礦業礦山擴建主體工程已2/3，二季度逐步恢復開采，2015 年有望達產。隨著金鑫礦業采選規模擴大、公司持股比例提高，礦山采選將是近期公司業績的主驅動，預計2014-2016 年閩峰鋰業凈利潤可達0.2 億元、1.2 億元、2.2 億元。

鋰電材料、礦山尚未放量，但上半年公司先后公布了定向增發、內部股權整合方案，為鋰電領域的外延擴張夯實基礎:1）計劃非公開發行募集15 億元，備足資金彈藥，並通過天驕技術帶頭人王偉東、閩鋒鋰業少數股東參與認購增發股份，使其與上市公司利益保持一致。2）先安內，后攘外:簽訂受讓眾和新能源剩余股權意向性協議，將實現100%持股，大大提高現有鋰礦山、鋰鹽廠、正極材料子公司權益比例。隨著內部股權整合完畢，公司重心已轉向外延擴張。

投資建議:維持“買入-B”評級，12 個月目標價11.30 元。我們預計2014-2016 年歸屬母公司凈利潤分別為0.72 億元、1.66 億元和2.61億元，增速分別為72%、130%和57%，考慮增發攤薄后的EPS 分別為0.11 元、0.19 元和0.29 元，盈利和估值空間有望繼續提升。

風險提示:金鑫礦業采選建設延誤、電動汽車滲透率不達預期。

金城醫藥(行情,問診):新老業務同發力 業績超預期

公司公布半年報，營業收入5.00 億元，同比增長15.09%；歸母凈利潤0.53 億元，同比增長87.62%；扣非后凈利潤0.52 億元，同比增長71.78%；經營活動產生的現金流量凈額0.89 億元，同比增長223.12%；EPS 0.44 元，同比增長83.33%。公司業績增長幅度超出我們的預期。

公司傳統頭孢側鏈活性酯系列產品表現超出市場預期，貢獻營收2.18 億元，同比增速5.94%；同時營業成本下降4.01%，毛利率上升6.93 個百分點。考慮到頭孢側鏈產品近兩年毛利率一直在25%左右的低位徘徊，近7 個百分點的毛利率提升以及較大的銷售基數給公司業績帶來了很大彈性。頭孢側鏈產品銷售價格提高主要與行業內競爭對手由於環保壓力等因素而退出有關。參考既往幾年的情況，我們認為公司頭孢側鏈產品的毛利率已經處於一個比較高的位置，未來繼續大幅上升可能性較小。

公司重點發展的生物制藥及特色原料藥板塊表現亮眼，上半年營收0.87 億元，同比增長62.87%，基本符合我們的預期。谷胱甘肽原料藥銷售40 余噸，其中約60%供應國內市場。日本協和原來獨占谷胱甘肽原料藥市場，公司產品上市后憑借價格優勢迅速打破了進口產品壟斷的局面。國產谷胱甘肽未來幾年內將享受到進口產品替代的紅利。公司谷胱甘肽保健品目前尚在等待批準過程中，進展情況值得密切關注。公司積極版面生物藥產業，同時通過收購天辰制藥向下游制劑產業延伸，從傳統業務轉型的規劃明確，值得長期關注。

業績預測 我們上調公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分別至0.84、1.07、1.33 元，對應PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍。仍然維持增持評級。

風險提示 谷胱甘肽市場拓展慢於預期；醫藥中間體行業競爭格局惡化毛利下滑；創業板及醫藥板塊整體調整。

北新建材(行情,問診):長期穩定成長確定性高 過度悲觀后估值修復將持續

公司上半年中報繼續快速增長34.79%，超出市場預期。近期我們到公司調研，我們認為公司長期仍具備持續成長性。市場前期預期過於悲觀，估值僅8.4 倍，估值修復可期。

投資要點:

地產投資放緩不改石膏板行業成長性，前期市場預期過於悲觀。雖然2014 年上半年地產投資增速由19.8%滑至14.1%，建材類產品需求增速大多也明顯下滑，但石膏板行業需求仍增長了14.6%。作為新型建材，石膏板在二次裝修中應用廣泛，且因效能優越仍在不斷替代其它材料。以下數據證實了此觀點:（1）過去10 年石膏板增速高出房屋竣工面積約10 個百分點；（2）新型墻體材料中石膏板占比由05 年4.2%增至10 年的8.2%，十二五觃劃2015 年將增至20%。所以即使下游需求變，僅靠墻材結構變化，石膏板也能維持至少5 年一倍的空間。考慮到成熟國家美國石膏板需求中有超過50%是用於二次裝修，我國石膏板未來成長性將更為穩定，我們認為年均15-20%增速將持續。而市場之前對於地產產業鏈的建材產品過分悲觀，導致公司估值最低跌至6.9倍，目前仍只有8.4 倍，估值正常修復將繼續。

拓展住宅隔墻、新農村建設初見成效，保證銷售領跑行業。上半年公司銷量增18.1%至6.2 億平米，高於行業增速。仍我們對經銷商的調研中看，石膏板在商用使用量確實高於民用，但民用住宅增長迅速，且單位平米隔墻用量約為吊頂的3 倍（若考慮雙面石膏板則為6 倍）。公司產品原來也多針對公裝，今年開始拓展住宅隔墻、參不新農村建設，符合行業趨勢。目前不地產商的合作已有部分樓盤使用，新農村則通過新型房屋帶勱。加上公司近幾年持續的營銷體系改革不整合，進一步保證出貨持續領先行業。

全國版面優勢對手難撼，新型房屋與輕鋼龍骨空間廣闊將錦上添花。石膏板行業門檻在於區域性（單位價格低，運輸半徑小）不資源依賴（脫硫石膏來自電廠），這決定了搶占版面的重要性。公司作為唯一的全國性石膏板企業，已樹立了無人能撼的地位，2015 年將實現25 億平米。這種版面是后續的新型房屋不輕鋼龍骨發展的重要依托。作為新的戓略重點:（1）新型房屋是鋼結構房屋技術，可提供抗震減災、節能環保的方案；目前重點針對新農村建設，僅四川廣安項目估計就超過3 億元。隨著消費升級不觃模化后成本下降，房屋市場化空間廣闊。

（2） 輕鋼龍骨觃模也不亞於石膏板:龍骨目前僅母公司有不到10 萬噸產能，子公司泰山估計年底也將切入該領域。以公司25 億平米所需龍骨約187 萬噸估算，觃模約112 億元，不低於目前石膏板業務。且以泰山的風格，龍骨有望復制石膏板滿產滿銷的生產銷售方式，低成本高盈利值得期待。

混合所有制受益標的，長期機制改進有望進一步提升競爭力。中建材作為首批混合制改革試點企業，公司作為中建材系公司，有望形成觃范的治理結構，實現內部機制市場化，提高企業活力不長期競爭力。

增發帶來催化劑，估值修復將繼續，強烈推薦。市場擔憂地產造成公司股價壓制，目前對應14 年PE 僅8.4 倍，明顯低估。我們看好石膏板不后續房屋、龍骨的成長性，長期可關注國企改革后效率提升。近期增發提供催化劑，預計14-16 年EPS 至1.95、2.32不2.67 元（攤薄前），建議買入，維持強烈推薦評級。

風險提示:地產投資影響出貨，房屋拓展受限於政府資金與居民意識。

[NT:PAGE=$]帝龍新材(行情,問診):風宜長物放眼量

公司基本情況:中高階建筑裝潢貼面綜合供應商，裝飾紙細分行業龍頭。公司的主營業務為中高階裝飾貼面材料的研發、設計、生產和銷售，經過多年的研發積累，目前公司擁有裝飾紙（含印刷裝飾紙和浸漬紙）、高效能裝飾板（含裝飾紙飾面板和金屬飾面板）、氧化鋁和 PVC 裝飾材料（含 PVC 家具膜和 PVC 地板膜）四大系列產品。產品主要應用於地板、家具以及建筑裝潢行業集中度低，龍頭企業發展空間大。公司為裝飾紙小行業的龍頭企業，裝飾紙行業增速在20%左右，而集中度較低。

截至2010年，我國印刷裝飾紙生產企業約150家左右，年產量超過3000噸的企業10家，行業集中度非常低。“帝龍”品牌作為行業龍頭市占率不到10%，而其上游裝飾原紙的龍頭企業齊峰新材(行情,問診)市占率已接近40%。

龍頭地位穩固，競爭優勢明顯。公司在品牌、規模區位、產品線、技術、營銷方面都具備很強的競爭優勢。公司是國內唯一形成全國性產能版面的裝飾紙企業，分布在浙江、山東、成都、廊坊輻射全國各區域。截止2013年公司裝飾紙產量超過1.91萬噸，預計2015年產能將超過3萬，2016年募投完全達產后在4萬噸左右。行業排位二三的公司產能徘徊在萬噸以下。有效管控上游原材料，油墨研發領先自給率高。擁有6項發明專利，產品花型多達8000多款，營銷渠道遍布全國，遠銷三十多個國家和地區。

股權結構清晰，實際控制人穩定。公司2008年IPO和2013年增發兩次募資分別為2.7億和3.2億元用於產能建設。公司為民營企業，姜飛雄與姜祖功為父子關係，與姜麗琴為父女關係，公司實際控制人姜飛雄通過直接和間接方式合計持有公司4972萬股，占總股本38.6%，控制權穩定。

2014 年中報概況:公司公布了2014 年半年報，報告期內，實現營業總收入4.00 億元，較上年同期增長18.02%，其中主營業務收入3.97 億元，較上年同期增長18.30%；營業成本3.11 億元，較上年同期增長18.88%，其中主營業務成本3.09億元，較上年同期增長19%；實現利潤總額0.44 億元，較上年同期增長26.04%，實現歸屬母公司凈利潤為0.36 億元，較去年同期增長17.14%。

主要觀點:收入增速略有放緩，裝飾紙業務保持高增長。公司上半年主營業務收入3.97 億元，較上年同期增長18.30%，總體保持穩健增長。其中裝飾紙類收入的同比增長在24%，裝飾面板由於品種較為分散收入增速略有放緩。公司作為裝飾紙行業龍頭，有著明顯的技術、品牌優勢，我們認為即使地產銷售下滑，公司具備比其他家具產業鏈公司更強的抵御能力。一是由於公司處於上游，地產影響經過層層傳導后將減弱，公司產品供給商品房外還有商業地產、政府公用設施等；二是公司作為行業龍頭在弱市中比小廠具備更強的抵御能力，通過提升市場份額，收入的增長空間也很大。同為裝飾紙行業的上市公司齊峰新材上半年收入增長為25%，表明目前裝飾紙行業景氣度整體仍較好。

利潤總額保持較快增長，受稅率影響歸母凈利增速放緩。公司報告期內實現利潤總額0.44 億元，較上年同期增長26.04%，實現歸屬母公司凈利潤為0.36 億元，較去年同期增長放緩至17.14%，增速差異主要由於稅率變化引起。公司作為高新技術企業享受15%的優惠企業所得稅率到期，正在申請重新認定， 因此2014 年公司除了成都分公司（西部大開發戰略有關企業享受15%的稅率）將按25%的企業所得稅征收。

另一方面，公司受產品銷售價格下降以及新設子公司處於建設、投產初期的影響，綜合毛利率同比略下降0.57pct，銷售費用略有提升0.48pct，主要由於人工工資和運輸費用上漲。我們認為盡管短期有微幅調整，但公司盈利能力保持在了較高水平，中長期具備提升空間。

股權激勵授予在即，激發管理團隊活力。公司於今年6月19日公告了限制性股票激勵計劃（草案），以3.79元/股向129名激勵對象定向發行股份707.2萬股，預留64.5萬股。激勵對象范圍較大，包括了公司中高層管理人員、核心技術人員和子公司的主要管理人員等，行權條件為以2013年凈利潤為基數，未來四個年度利潤增長分別不低於20%，40%，60%，80%，我們認為四年的利潤增長指標彰顯了公司對保持長期成長性的信心。目前激勵計劃相關議案已經公司董事會、監事會審議通過，同時已經中國證監會備案無異議。公司將按相關規定召開股東大會審議股權激勵計劃相關議案並積極推進授予等相關工作。我們認為，公司股權激勵計劃將有助於穩定現有核心管理團隊和技術人員，同時吸引優秀人才加入，保障長期穩健發展基礎上，激發管理層動力實現跨越式發展。

流動資金充裕，助力公司中長期發展。公司半年報披露的銀行理財產品高達3.2億元，部分資金來自增發募投項目的暫緩，不排除未來募投項目變更。我們認為充裕的閑置流動資金，使得公司的中長期發展獲得充分保障，不論是繼續擴大主業還是涉足新的領域都提供了可實施性。

首次給予“增持”評級。公司作為行業龍頭地位穩固，隨著行業自然增長和公司市占率穩步提升，經營業績在過去較長的時期里，始終保持良好的成長性。而股權激勵的實施和充裕的流動資金為后續發展提供了持續動力。我們認為短期的業績增速放緩主要是受稅率、產能利用率等因素影響，不改中長期增長邏輯，看好公司的長期成長性。預計2014-2016年EPS 分別為0.38 元、0.46 元、0.57 元，復合增速22%。考慮到公司市值較小，成長空間大，享受估值溢價，給予2014 年32 倍PE，對應目標價12.16 元。

森馬服飾(行情,問診):向上拐點已現 兒童業務打開新空間

凈利潤同增20.97%，業績符合預期:公司2014年上半年實現收入29.3億元，同比增長7.59%，歸屬上市公司股東凈利潤為3.44億元，同比增長20.97%，EPS0.51元，符合預期。公司預計1-9月歸屬上市公司股東的凈利潤增長約為0-30%。

兒童服飾為主要驅動力，毛利率持續提升:1）分品牌看，兒童服飾為業績增長主要驅動力，同增30.9%至11.7億元，休閑服飾受行業競爭、渠道成本上升、關店等因素影響，同降4.35%至17.2億元；2）由於去庫存階段結束及兒童服飾占比提升，公司上半年整體毛利率延續穩步提升趨勢，提高1.4個pct至36.4%，其中二季度毛利率為36.9%；3）銷售/管理/財務費用率分別變動-2.3/0.4/3.8個pct，期間費用率上升1.9個pct至19%，其中財務費用率由於利息收入減少提升較快。4）凈利潤增速大於收入增速，主要由於凈利潤率提升1.26個pct，同時遞延所得稅調整導致所得稅減少17.05%所致，上半年整體所得稅率為23%，較去年同期降7.33個pct。5）經銷商信用有效控制，使得應收賬款較年初降34%，庫存較年初增加24%是由於秋冬備貨導致。

推出電商特供品牌，兒童產業鏈整合持續推進:休閑服方面，公司上半年推出電商特供品牌“哥來買”，以打造高性價比爆款方式大力發展線上業務；聘請當紅韓國偶像代言，更新提升品牌形象。兒童產業方面，公司今年提出打造兒童產業集群，向兒童教育、文化、娛樂方面延伸。於7月公告收購育翰上海70%股權，拉開向兒童產業轉型的序幕，未來產業上下游相關行業的投資並購和資源整合值得期待。

投資建議:公司經歷前兩年的關店調整，休閑服業務向上拐點已現，兒童服飾業務成為新增長點。未來三年傳統服裝業務能夠維持20%以上的復合增長，同時整合兒童產業鏈為持續成長打開新空間，我們維持預計14-16年EPS分別為1.64/1.99/2.33元，維持評級為“買入-A”，目標價為39.8元，對應15年20倍PE。

風險提示:1）轉型及整合需時間；2）休閑服業務競爭壓力加大。

東華軟件(行情,問診):3Q利潤增速快速回升 1-9月預增20%-40%

上半年公司實現營收20 億元，YOY 增長15.01%，凈利潤3.54 億元，YOY增長15.39%。其中，2Q14 單季凈利潤增速僅有7.22%，主要原因是威銳達並表時間晚於預期，部分投標項目延后，以及費用增長較快。

公司先后與永州、新鄭、衢州等地簽署投資合作協議推進智慧城市建設；並與“阿里云”建立戰略合作關係。公司堅持外延發展戰略，7 月中旬再度籌劃發行股份收購資產項目，計劃最晚於10 月20 日復牌。 同時，公司預告1-9月份凈利潤同比增長20%-40%，3Q 利潤增速快速回升，全年業績增長有保障。

我們維持之前的盈利預測，預計公司2014-2015 年實現凈利潤10.84 億元和14.76 億元，YOY+41%和36%，按最新股本計算，每股EPS 為0.72 元和0.98元，P/E 為24 倍和17 倍，維持“買入”投資建議。

天富能源(行情,問診):電量影響公司業績 看好長期發展

業績基本符合預期:上半年實現營業收入16.05 億元，同比上升15.8%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.86 億元，同比上升26.8%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.60 億元，同比上升37.0%，實現基本每股收益0.206 元，業績基本符合預期。

電量影響公司業績:受公司拆除部分小型發電機組、國內發電機組輪番開展脫硫脫硝改造、瑪納斯河上游來水較少的影響，上半年實現發電量12.42 億千瓦時，同比下降8.90%，實現供電量42.76 億千瓦時，同比上升13.97%，僅完成原計劃的83.84%，對公司業績造成一定影響。供電毛利來看，上半年供電毛利同比增加2064 萬元，上升6.4%，2013 年的由於結構調整造成的單位供電毛利下滑的趨勢有所緩解，上半年單位供電毛利同比小幅下滑0.006 元/千瓦時，猜測主要原因在於機組改造和水電不佳的影響。

積極發展天然氣業務:持續加大對天然氣業務的投資和建設，受益於運行加氣站數量的增加，完成天然氣供氣量4186 萬立方，同比增長36.31%，供氣毛利同比增加1439 萬元，上升61.7%。受益於天然氣差價補助等原因，單位供氣毛利同比增加0.14 元/立方米，隨著2014年全年投入運營的加氣站數量的增加，天然氣業務增長可期。除此之外，公司擬與湖北頁岩氣公司成立合資子公司進行新疆頁岩氣勘探開發，若能夠獲取頁岩氣資源，公司業務將有望迎來大發展。

投資建議:電力方面，公司持續受益於下游電量需求和低成本電量供應能力的增加且有望將供區進一步擴大，天然氣業務方面，加大版面，積極探索天然氣氣源，未來有望進入上游行業，除此之外，公司為廠網合一企業，也有望受益於電力體制改革，看好長期發展。暫不調整公司盈利預測，預計2014 年-2016 年EPS 分別為0.51 元、0.70元和0.85 元，對應PE 為16.8 倍、12.4 倍和10.2 倍，維持“增持-A”投資評級，6 個月目標價10.20 元。

風險提示:電量增速低預期、氣量增速低預期等。

中青旅(行情,問診):“品牌+遨游網”協同效應顯現 業績超預期

近日公司公布2014年半年報，實現營業總收入48.96億元，同比增長18.29%，歸屬上市公司股東凈利潤1.92億元，同比增長54.29%，扣除非經常性損益的凈利潤為1.74億元，同比增長87.74%。擬以2014年中期總股本48，256萬股為基數，向全體股東按每10股派發現金紅利1.5元（含稅），共計分配股利7238.4萬元；同時，以資本公積轉增股本方式向全體股東每10股轉增5股，轉增后公司總股本數為72，384萬股。 “品牌+遨游網”有望協同公司各業務快速發展:公司上半年持續推進遨游網“平臺化、網絡化、移動化”發展戰略，塑造了公司品牌形象也率先實施了具有中青旅特色的線上線下O2O協同政策，多方的戰略合作及推廣增強了其品牌曝光度和知名度，從而實現銷售收入同比增長61%的佳績。我們認為隨著中青旅品牌效應顯現及遨游網上線產品的日趨豐富，將有效的協同公司各業務的快速增長，報告期內公司的旅行社業務就是直接受益者，營業收入同比增長21.65%。品牌效應也促使了公司會展業務的快速增長，營業收入同比增長61.6%。

景區保持快速增長:1）報告期內烏鎮景區客流保持穩定增長，累計接待遊客309.15萬人次，同比增長16%:其中較為成熟的東柵景區接待遊客165.96萬人次，同比增長11%；擁有綜合設施較多及面積較大的西柵景區近年來持續保持遊客的高增長，報告期內西柵景區接待遊客143.19萬人次，同比增長23%。客流的穩定增長助烏鎮景區實現營業收入4.26億元，同比增長23%，實現凈利潤1.7億元，同比增長28%。2）古北水鎮自今年元旦試運營以來，在未進行大規模宣傳及市場推廣的情況下，客流不斷突破，報告期內景區累計接待遊客39.65萬人次，實現營業收入6673萬元，其中“五一”及“端午”小長假期間創下單日接待遊客超過2萬人次的接待記錄，經營狀況超預期，我們認為隨著景區正式營運，有著周邊人口紅利及良好的服務設施，未來景區接待人數仍將保持快速增長，從而有望成為公司未來業績的另一重要增長點。

未來業績亮點依舊:14H1政府補貼的大幅減少（同比下降49%至3645萬元）導致營業外收入下滑明顯，但公司業績仍然靚麗，這主要是公司各業務均有不同程度的提升，使整體經營狀況較好。其中景區業務業績提升最為明顯，其中烏鎮景區良好的地理環境及交通環境保障了客流的穩步增長，且公司對景區股權的提升，助漲了公司業績提升；古北水鎮接待客流的超預期也將為公司未來業績的快速增長提供有力的支援。遨游網的后續發力有望使公司各業務具有一定的協同性，從而促使公司未來業績的穩步提升。

投資建議:隨著公司成功完成非公開，為公司未來發展奠定了堅實的基礎，“品牌+遨游網”助公司各業務協同發展，景區熱度的持續為公司未來業績提供有力支援，我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.14元、1.35元和1.54元，對應PE分別為20X、17X和15X，因此我們維持“推薦”評級。

風險提示:古北水鎮營運不達預期、市場競爭加劇風險、惡劣氣候或者重大疫情風險。

數字政通(行情,問診):業績符合預期 新業務版面值得期待

業績符合預期。2014 年上半年，公司實現營業收入1.77 億元，同比增長67.15%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2688 萬元，同比增長28.43%；EPS0.14 元，符合預期。

業務結構變化拖累綜合毛利率下滑。上半年，公司系統整合、軟件開發和運營服務的收入增速分別為166.47%、59.13%和12.16%，低毛利系統整合業務比重的提高導致綜合毛利率下降；此外，公司新業務投入處於研發周期階段，智信、停車場、地下管網等新業務投入的人工成本較高，而收入的規模效應還沒有體現出來，導致軟件業務的毛利率有所下滑。兩方面因素導致公司綜合毛利率較去年同期減少12.31 個百分點，進而導致凈利潤增速不及收入增速。

智慧城管占有率持續提升，推出新產品“智信平臺”。上半年，公司智慧城管項目拓展順利，在北京、天津、重慶、杭州、長沙等大城市和桐城、濟寧、介休、贛州、濟源、撫州等二三線城市連續中標，市場覆蓋度持續提升。同時，公司推出新一代智慧城管基礎平臺“智信平臺”，支援移動客戶端業務處理，並能接入第三方業務平臺，提升了智慧城管產品的用戶體驗。

積極拓展地下管網和智慧停車場業務。自2013 年承建北京通州區地下管網項目后，公司進一步完善了地下管線綜合管理平臺，通過地下管線的探測與普查構建地下管線及城市部件數字化檔案基礎數據庫，為城市管理提供支援；此外，收購漢王智通后，公司開始大力推進智慧泊車系統，實現停車場的精細化、智慧化管理，目前已經在全國24 個城市、1000 多個停車場安裝部署，契合公安局對停車場的管理需求，未來前景可期。

投資建議:公司積極拓展數字社管、地下管網、智慧停車場等新領域，並將其智慧城管運營服務切入到新業務中，探索業務模式上的突破，逐漸轉型為綜合型的智慧城市服務提供商。預計2014-2016 年EPS 分別為0.76、1.06 和1.42 元，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價36 元。

風險提示:項目落地速度不如預期、資源整合效果不達預期。

寧波海運(行情,問診):業績符合預期 煤市回暖和國企改革釋放業績

業績簡評.

上半年公司實現營收4.96億元，同比減少3.9%，實現歸母凈利潤-514萬元，同比減虧1730萬元.

經營分析.

運力退出導致收入減少，產能利用率進一步回升:由於去年年底公司退出2條老舊船舶，所以上半年運力收入都同比降低。值得注意的是雖然公司平均運力較去年下降12%，但貨運量僅下降3%左右，我們測算公司產能利用率同比回升5%左右，明顯好於全行業同比持平的情況。

調整航線結構，提高單位運價水平和毛利率:上半年巴拿馬型船運費持續下跌，公司調減40%外貿航線運力轉而投入盈利情況相對較好的內貿長協運輸使噸公里平均運費上升6.3%至0.029元，公司航運業務毛利率也因此提高4.6%至15.9%。

運距縮短和產能利用率回升對成本影響相互抵消，費用控制潛力有待挖掘:公司調減外貿長航線運力導致平均運距縮短了12%至830海里，這對單位成本有拉動作用，抵消了產能利用率回升對單位成本的攤薄，上半年公司噸海里成本為0.0274元，同比基本持平。此外，在業務量和收入減少的情況下公司人工成本和管理費用有兩位數幅度的上升，我們認為公司在費用控制上有進一步挖掘的潛力。

盈利調整.

假設公司分別在14年和15年收到1800萬和3600萬的拆船補貼，可轉債在明年年中全部轉股，我們維持2014~2016年EPS0.025元，0.112元和0.154元的盈利預測，對應的當前股價的P/B分別為1.5X，1.4X和1.3X。

投資建議.

我們認為沿海干散運輸市場中期見底，高速業務將持續減虧，整體業績拐點顯現。近期高層對煤炭行業不斷釋放政策利好意在限量保價，預計下半年國內煤價將觸底反彈，這將帶動沿海運價反彈。目前市場煤價（480元）與長協價（568元）差距過大，四季度煤電博弈或將重演，運價有望短期飆升，利好業績釋放。作為首批國企改革試點企業浙江集團旗下唯一煤炭航運平臺，浙江國企改革有望加快公司聚焦主業，對航運資產整合注入和對扭虧無望低效資產轉讓清算的步伐，這將利好公司盈利水平和資產質量。考慮到公司同時受益海上絲綢之路和舟山群島新區建設，維持“買入”的投資評級。