低空空域管理使用規定有望年底出臺 6股有望爆發(附股)

　編者按：28日訊息，北京航空航天大學通用航空產業研究中心主任高遠洋透露，《低空空域管理使用規定》有望年底或明年年初出臺，目前已成稿並正征求意見和修改完善。這意味著低空空域改革正加速，同時低空自由行有望盡快實現。

　此前，低空飛行管制和低空空域管理增加了通航飛行活動審批難度。

　銀河證券發布的研報顯示，2012年中國通用航空飛機在冊總數為1342架。2010年美國通用航空飛機保有量22萬多架，產業鏈總規模約10000億元。到2020年，中國通用航空的發展目標是飛行總量年均增長19%。2006年通用航空市場規模約為17.9億元，分析師判斷2013年中國通航產業鏈規模100-200億元；未來10年市場需求超6400億元；未來5年年均增長30%左右。

　通航整機制造由於初期外資占主導，整機制造“國家隊”中航工業通飛公司通用航空制造核心資產尚未上市，現階段重點看好通航空管、通訊導航與機場配套設備，通航運營與維修培訓2大板塊，其中空管、雷達與ADS-B等領域率先受益。根據通用航空產業價值鏈“微笑曲線”，通航維修、培訓、空港配套、金融租賃等高階配套服務含金量高。

　銀河證券重點推薦業績高增長的民營企業海特高新(行情,問診)、威海廣泰(行情,問診)；看好四川九洲(行情,問診)、川大智勝(行情,問診)；持續推薦國睿科技(行情,問診)、四創電子(行情,問診)。

　海特高新:盈利持續上升，多業務加快版面

　海特高新 002023

　研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2014-08-21

　凈利潤增長41%，業績符合預期。上半年，公司營業收入2.24億元，同比增長15.17%。歸屬母公司凈利潤7，135萬元，增長41.05%，對應EPS為0.21元，業績符合預期。凈利潤增速明顯高於收入增速的原因在於1）綜合毛利率上升2.5個百分點及2）增值稅返還、政府補貼增加導致營業外收入增長156%。

　航空維修業務下降，航空制造及培訓大幅增長。上半年，公司調整維修業務結構，四川奧特附件維修收入2，648萬元，下降了25%，凈利潤228萬元，下降了77%；亞美動力實現收入1.3億元，同比增長33%，凈利潤增長0.4%，我們推斷亞美動力發動機維修業務保持持續增長，航空ECU產品大部分交付量和收入確認可能到下半年，因此凈利潤同比基本持平；公司成功開拓新增培訓客戶，現運營的5臺培訓機均處於滿負荷運轉狀態，航空培訓收入增長34.3%，凈利潤大幅增長33.7%，未來隨著昆明基地新增模擬機就位和新加坡基地陸續投產，航空培訓業務預計將繼續保持快速增長。

　多業務加快版面，低空開放及軍民融合雙輪驅動。公司某型航空發動機ECU產品加速研制，新型直升機絞車明年有望小批次生產；天津基地濱海機場1號、5號機庫已投入使用，正開展維修能力建設，預計年底有望取得維修資質；預計年底新增昆明1臺，新加坡2臺模擬機；上半年航空融資租賃業務獲批。中長期受益我國低空開放及軍民融合政策，四大業務將保持快速增長。

　業務結構發生變化，盈利能力明顯提升。上半年，公司綜合毛利率63.3%，同比上升2.5個百分點，其中航空維修及制造毛利率上升2.66個百分點至65.78%，我們認為由於航空維修業務結構調整，附件維修業務下降，發動機維修保持增長；同時，由於培訓機處於滿負荷運轉，航空培訓毛利率52.87%，上升了8.5個百分點。

　主業持續增長，預計三季度增長30%-50%。下半年募投項目逐步貢獻業績，同時經營管理水平將進一步提升，預計三季度凈利潤增長30%-50%。

　重申“買入-A”評級，6個月目標價25.0元。我們預計2014-2016年公司凈利潤增長38.6%、37.6%、29.6%，三年復合增速35.2%，對應EPS為0.52元、0.72元、0.93元。我們重申買入-A評級，對應2014年48倍動態PE，6個月目標價25.0元，對應2015年動態PE35倍。

　風險提示:直升機絞車項目進展低於預期；天津維修基地投運進程緩慢；低空開放及軍民融合的政策性風險。

　威海廣泰:業績符合預期；空港、消防設備、軍品三大業務驅動業績快速增長

　威海廣泰 002111

　研究機構：中國銀河 分析師：王華君，陳顯帆 撰寫日期：2014-08-28

　1.事件。

　公司發布中報，實現收入4.88 億元，同比增長20.36%；實現凈利潤4812 萬元，同比增長25.26%；EPS 為0.16 元。

　2.我們的分析與判斷。

　（一）業績符合預期；3 季報預增10-40%。

　空港、消防設備、軍品3 大業務驅動業績快速增長。預計公司空港設備將保持15-20%穩定增長；消防車大幅增長超50%；軍品將獲大突破。

　（二）空港設備國內訂單增21%；軍品訂單增276%。

　公司空港設備受益出口、綠色空港新產品、通用航空大發展。上半年公司國內市場簽訂合同額同比增長20.86%，合同中標率為49%，穩居行業首位。國際市場簽訂合同額同比增長9.92%。

　公司未來軍品將大突破，有望形成獨立板塊發展。多項在研重點項目取得階段性成果，個別項目已取得批次訂單，上半年簽訂合同額同比增長276%。公司還為“運-20 重型運輸機”配套航空軍事運輸保障裝備，（三）消防車:業績高速增長，舉高類產品將放量。

　消防設備市場空間遠超空港設備，公司將“二次創業”。公司已進國內消防車行業第一梯隊，舉高類消防車將放量。上半年子公司北京中卓時代收入同比增長52.89%，凈利潤同比增長78.19%；完成21 項新產品及重大改型產品的研發任務，並通過新時代認證中心國軍標體系審核。

　（四）擬收購營口新山鷹，將“再造一個威海廣泰”。

　營口新山鷹產品包括火災自動報警系統、大空間滅火系統、智慧疏散應急照明控制系統。營口新山鷹和公司協同效應明顯，未來具備業績超過公司原有“空港設備+消防車業務”的潛力。營口新山鷹承諾2014-2016 年間累計實現凈利潤不低於2.4 億元，折合年均凈利潤8000萬元。根據我們的調研，預計營口新山鷹業績超預期概率較大。

　3.投資建議。

　公司基本面與主題兼備，空港、消防設備、軍品三驅動，業績進入快速增長軌道，未來受益通用航空產業大發展。不考慮近期收購，預計2014-2016 年EPS 為0.40/0.56/0.72 元，PE 為37/27/21 倍；如計入營口新山鷹全年業績，我們預計備考EPS 為0.52/0.75/0.95 元，PE 為29/20/16倍；持續推薦。風險提示:通航利好政策低於預期、產業整合低於預期。

　四川九洲:集團整合力度大超預期，未來業務拓展值得期待

　四川九洲 000801

　研究機構：申銀萬國證券 分析師：李曉光 撰寫日期：2014-06-05

　投資要點:基

　四川九洲發布復牌公告，公司擬以底價13.6元/股，非公開發行不超過9500萬股，合計不超過12.92億元，主要用於收購九洲空管70%股權、九洲資訊79.14%股權、收購配套廠房以及補充流動資金。

　集團公司整合力度大超預期。此次收購的資產均為集團公司盈利能力較突出的優質軍工資產，其中九洲空管2014年備考凈利潤近1億元，九洲資訊2014年備考凈利潤約3600萬元，相應股權對應的凈利潤增厚公司業績約1倍，達到約1億元，收購價格對應約13倍PE。

　收購資產在國內相應領域均處於領先地位。九洲空管是通航放開最受益的標的，是通航監測技術ADS-B 的唯一上市公司，在國家低空空域對空監視和通信設施試點建設項目承擔任務最多，市場也份額最高，同時，公司還承擔了包括國內多種軍用空管設備、大飛機等空管應答設備的研制和銷售任務。九洲資訊聚焦物聯網，九洲資訊在軍用物聯網和軍隊RFID 具有先發優勢，並在總裝、海軍、空軍等部門形成競爭優勢，正在逐步向總參、總后、二炮等相關領域發展，同時在食品、藥材、房屋確權等多個領域的智慧溯源方面取得優勢地位。

　背靠九州集團，業務拓展值得期待。集團在對上市公司進行業務拓展的同時，也表現出集團公司對做大做強上市公司的意愿。考慮到集團公司作為國內軍工骨干企業之一，同時擁有以軍用雷達、敵我識別系統等核心軍品為主，收入規模超過20億元的優質資產，隨著此次將部分軍工資產整合進入上市公司，為后續集團公司其他核心軍工的進一步整合提供了案例。

　維持“增持”評級。基於收購的九洲空管和九洲資訊的備考利潤，我們預計2014-2016年公司將實現凈利潤分別為1.99/2.29/2.49億元，以發行9500萬股考慮，對應攤薄后EPS 分別為0.36/0.42/0.45元，考慮到九洲空管和九洲資訊備考盈利預測有大幅上調的空間，我們維持“增持”評級。

　川大智勝:軍工訂單為基石，全 景互動求突破

　川大智勝 002253

　研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2014-03-26

　事件:公司公布了2013年年報，實現營業收入2.57億元，歸屬上市公司股東的凈利潤6839.86萬元，比2012年分別增長26.11%和11.06%。

　軍工合同簽訂延遲，研發投入占比高影響業績增速。公司2013年業績增速為11.06%，貼近之前預期10%-30%的下限，主要由於2013年12月中標的“新一代空管中心系統建設項目”和“流量管理”兩個標段招標時間較遲，未能在2013年簽訂合同，而前期相關樣機的研發投入卻已發生，導致2013年研發支出高達5925萬，較2012年增加43.57%，業績增速相應地遠低於收入增速，也低於我們之前預期，但這也為2014年實現高增速奠定了基礎。

　軍工訂單成為2014年高增長的基石。2013年末中標軍航空管訂單或將在2014年二季度簽訂，金額高達2.38億元，是近年軍航空管投入最大的項目，集中在2014、2015兩年內釋放，考慮到項目含金量和軍品免稅等因素，將對未來兩年業績產生重大影響。

　景區領導考察全 景項目，全 景互動進口替代是趨勢。據悉，今年2月份某市領導就公司全 景互動示范項目和高清小間距LED顯示產品進行參觀考察，已知該市在景區旅遊方面很有特色，國家重點風景5A級景區之一，目前暫未簽訂正式的合作協議。全 景互動項目是公司重點投入的項目之一，也是公司從傳統軍工訂單型企業向文化娛樂產品服務型公司轉型的第一步，公司基於圖像圖形核心技術和多年在視景系統開發積累的經驗，已經在全 景拍攝、圖片數字化、圖像合成、立體構圖、產生場景方面形成一系列解決方案，有望打破目前全 景核心軟件幾乎全依賴進口的現狀，本次下游景區應用的參觀或將帶動其他目標客戶群關注到公司該新興業務，而細分行業的先發優勢也將為此產品毛利率提供保證。

　低空放開漸行漸近，亟待系列政策支援規範。2013年11月公布的《通用航空飛行任務審批與管理規定》簡化了通航審批程式，但對於低空空域的劃分、如何管理以及基建建設等方面沒有給出實質性說明，而這些才是決定通航真正飛不飛得起來的關鍵，只有將非管制區域連成一片才能讓通航順暢飛行，這也是國家空域管理改革希望達到的目的，所以我們推斷低空放開系列政策的持續推出將是大概率事件。

　私人飛機需求旺盛，通航培訓市場火熱。從去年年末開始，私人飛機駕照培訓市場一片火熱，其中很大部分是計劃購買飛機的私人老板，伴隨著低空空域的開放和通用航空的發展，飛行培訓市場將進入快速爆發期。公司一方面通過針對民航公司簽訂長期培訓服務合同，另一方面開發視景系統提供給民航院校、通用航空、軍用飛行模擬機配套使用，市場需求旺盛。

　立體測量為全 景互動和地面交通產品提供持久競爭力。公司去年11月份獲批的高速高精度結構光立體測量項目進展順利，其中可視化場景立體測量有望和目前的全 景互動項目結合，屆時可以直接將飛行探測器拍攝的立體畫面實時顯示出來，對於互動項目也可發揮到極致，將是全 景互動項目的高階應用；而立體人臉測量和人臉識別將多元化目前的地面交通產品，基於監控攝像頭的人臉識別對於案件刑偵意義極大，也是目前生物特征識別關注度最高的一類應用。

　公司2014-2016年盈利增長主要來源:（1）軍航空管自動化系統升級及民航空管本土化替代需求；（2）飛行模擬機培訓市場的爆發；（3）基於高清小間距LED顯示的全 景互動虛擬現實產品需求。

　業績預測:我們預計公司2014-2016年營業收入分別為3.63億元（41.6%YOY）、4.61億元（26.8%YOY）和5.80億元（26.0%YOY），可實現凈利潤分別為1.01億元、1.23億元和1.44億元，同比增長47.10%、21.93%和17.40%；實現EPS分別為0.72元、0.88元和1.03元。

　投資建議:價值2.38億元的軍航空管合同或將在2014年二季度簽訂，並集中在2014、2015兩年內釋放，對於公司未來兩年傳統業務的高速增長給予了支撐；公司將建設全 景互動景區旅遊體驗示范系統，利用全 景互動視覺技術打開文化娛樂、景區旅遊、科普教育領域的應用，今年與景區合作推出全 景互動產品並在目標客戶群中復制將成大概率事件；低空空域劃分和運營基建方面亟待低空放開系列政策支援才能讓通航真正“自由飛行”，屆時制造、運營、維修、培訓、監視系統等通航各環節企業將首先受益。我們維持公司“買入”評級，給予目標價27.36元，對應38X2014年PE。

　風險提示:（1）民航空管自動化系統國產化替代進程會低於預期；（2）培訓業務需求可能低於預期；（3）全 景互動業務或將面臨IT軟件公司的激烈競爭導致產品市占和毛利率存在下降的可能。

　國睿科技:雷達+微波主業確立，公司業績增長可期

　國睿科技 600562

　研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-05-15

　資本運作13年收官，優質資產提升公司盈利預期。從數據來看，置入資產12年ROE16.70%遠高於原有資產4.14%的ROE水平。我們認為，本輪資本運作的落定標志著公司進入了一個嶄新的發展頻道，具有里程碑意義。

　雷達業務尤其是航管雷達將持續放量。從氣象雷達“十一五”規劃實施來看，公司在國內新一代多普勒氣象雷達市場參與率約70%（主機+器件），邊界層風廓線雷達國內市場占有率約40%，競爭優勢明顯。此外，公司是國內唯一擁有航管一次、二次雷達資質的企業，隨著國內雷達技術的逐步成熟，進口替代有望加速，其航管雷達業務將顯著受益。

　微波器件將顯著收益於4G行業大發展。軍品領域，新興的有源相控陣雷達對隔離器/環行器的需求將大幅提高，目前微帶隔離器/環行器的支柱作用已經顯現，將來該類器件的應用將趨於廣泛。民品通信領域，通信行業市場雖然競爭激烈，但隨著4G業務的興起和4G投資的大規模展開，民用隔離器、射頻器件和其它無源器件的需求會迎來一個高潮。

　深耕電源業務，產品獨領風騷。目前公司該領域技術在國內率先實現產業化，行業領跑已成現實。公司電源產品屬於基礎元器件，主要為粒子加速器設備配套，應用領域涉及安檢、反恐、醫療設備等相關行業。在當前公共安全形勢嚴峻，反恐力量亟需加強的背景下，新安檢產品的投入和老一代安檢產品的更新換代將帶動新一輪的市場需求。

　背靠14所資產證券化空間依然很大。14所將旗下兩家事業部和兩家子公司注入上市公司，置入資產占總資產的6.48%，后續資產注入空間較大。而軍工科研院所改制加速將顯著提升公司資產證券化預期。

　盈利預測與估值。預計公司13年、14年和15年EPS分別為1.16、1.45和1.79，參照相關軍工類電子上市公司估值52.72X，14年公司目標價61.16元，給予“買入”評級。

　風險提示:雷達相關規劃落地不及預期；電源業務下游市場需求啟動滯后

　四創電子:安防再下一城，雷達業務有望超預期

　四創電子 600990

　研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-07-15

　投資要點:

　安防市場開拓卓有成效。長豐縣視頻監控系統是公司繼合肥市公安局5.37億元視頻監控項目之后，在公共安全市場上的又一次斬獲。根據建筑合同會計準則中的收入確認原則，預計該合同將在14年形成大部分收入，有效提振公司本期業績。隨著安徽省平安城市、智慧城市建設規劃陸續出臺，公司作為省內安防領域的大型央企，依托中電科38所的相關技術優勢，將顯著受益於該進程。以合肥為中心，覆蓋全省、延伸全國的安防產業版面正徐徐拉開。

　低空預警雷達放量可期。在我國低空開放漸行漸近，國內小型航空飛行器大量增長的背景下，人民防空低空預警雷達作為政府規劃建設項目已經逐步向全國鋪開。按照原計劃，2017年底，將完成全國2000余縣3000余部低空預警監視雷達的建設任務。雖然當前縣級覆蓋的推進有所放緩，但我們認為作為低空開放前政府必備的基建設施，隨著低空開放的愈發臨近，公司的人防項目有望提速，低空預警雷達量能可能超預期。

　背靠中電科38所，資產注入空間大。大股東38所是集研究、開發、制造、測試於一體的綜合性電子資訊研究所，目前確立了預警探測、對地觀測、資訊對抗、測控通信、浮空平臺、公共安全、整合電路七大業務板塊。公司僅涉足其中的兩個業務領域。13年38所扣除公司貢獻的收入后實現收入約42億元，是公司的3.8倍，未來資產注入空間巨大。隨著研究所改制預期的提升，38所資產的高ROE特征將顯著提升公司估值。

　維持“買入”評級。預計公司2014、2015年EPS分別為0.68元、0.85元，參照相關軍工類電子上市公司14年估值47.28X，公司14年目標價32.15元，維持“買入”評級。

　風險因素:低空開放進程低於預期；安防市場省外拓展受阻。