股市債市匯市搶錢：誰更危險

一場“搶錢遊戲”正在中國主要投資市場中展開。

自2008年底應對全球金融危機救市以來，樓市一直是中國吸納流動性最強最大的市場，然而，隨著樓價的節節攀高，越來越多的剛需望樓興嘆，而投資者也會發現越來越難以找到接盤者，樓市拐點已現。而自2011年來不斷走低的股市成為相對洼地，在今年三季度后受到追捧，特別是在11月21日央行[微博]宣布降低貸款利率0.4個百分點后，股市受到游資的瘋狂追捧，a股成交量輕松破掉2010年10月4900多億元的紀錄，其后以令人瞠目的方式屢創新高，12月5日更是超過了1萬億元。

正在a股瘋漲之時，債券市場流動性急劇萎縮，債券市場壓力陡升。現債指數由11月21日的97.933一路下跌到12月8日的96.16，顯示大量資金流出。與此同時，雖然貸款利息下降了，但銀行間市場的shibor利率並未下降，1w(一周)反而從11月21日的3.218%上漲到了12月8日的3.42%，反映出銀行間市場資金也較緊張，也是流出的。

12月9日，a股由上漲超過2%急轉直下為收盤跌5.43%，除了市場本身的技術性調整外，另一個重要原因被認為是——前一日中證登提高了城投債回購質押門檻，未納入政府債務的城投債如果債權評級、主權評級不符合要求，不能作回購質押，規模約有近5000億元。這造成了重倉債券的基金、券商、銀行的現金頭寸緊張，導致融資資金的退出。這反映了債券市場對資金的饑渴。

除了股市和債市爭奪資金外，匯市也在分割資金。在11月21日降息首日，人民幣(6.2058, 0.0088, 0.14%)即期匯率大跌了200點。此后，央行多次上調人民幣開盤中間價，但市場仍繼續賣出人民幣使之下跌，特別是12月10日，中間價開盤小幅上漲報6.1231，但當日卻一度突破6.20關口。這反映出熱錢在加速外流。

簡言之，當前股市、債市、樓市和匯市正在爭奪國內流動性。這里有兩個層面：一是匯市的熱錢流出與股債樓市爭奪流動性；二是股市、債市和樓市爭奪流動性。現在美國經濟持續復甦、美元加息在即，中國經濟探大底進入降息周期，熱錢一定是加速外流的，雖然央行通過提高中間價挽留，也很難達到效果，客觀上卻會使熱錢得以最大匯率收益離場。

如果熱錢大量外流，股市、債市和樓市就像一個鍋蓋要蓋三個鍋，股市漲，債市、樓市就難免下跌，而債市如果下跌，會導致債券風險加大，銀行等金融機構資產質量下降，會導致流動性進一步緊張，就像12月8日的中證登事件那樣；如果樓市大跌，政府土地財政收入銳減，城投債又難以還本付息，也會導致金融機構的流動性收縮。

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所以，如果要同時蓋上股市、債市和樓市這三個鍋，還得靠釋放流動性，即：要么繼續slf(常設借貸便利)、mlf(中期借貸便利)之類的定向寬鬆，或者降低存款準備金率。本人判斷，接下來降低存準率以彌補熱錢外流的缺口在所難免。

匯市熱錢外流與股債、樓市的資金爭奪更關鍵。目前，人民幣維持高位，熱錢大量外流，國內釋放流動性以彌補缺口。實質上是將國內流動性風險轉嫁到了外匯儲備上了。由於當前石油價格大跌和國際糧價在低位，避免了輸入性通脹，且增加了貿易順差，加上歷史上積累的大量外匯儲備，短時間內還不會有問題。

不過，一旦國際上石油、糧食價格大漲，國內出現嚴重的輸入性通脹，則國內利率將不降反漲，樓市將最先出現危險，債市收益率也將大幅攀升，股市將由牛轉熊。即目前在中美利差縮減、熱錢大量外流的背景下，強行維持人民幣高位，將給未來埋下重大隱患。