降準釋放長期流動性 為改革營造適宜的金融環境

央行周一發布的降準訊息令不少市場人士感到意外。央行決定自3月1日起普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行時隔4個月首次下調存款準備金率。?

據市場人士估計，央行普降準備金釋放的流動性大約為5000億元至6000億元，只能勉強抵補基礎貨幣缺口。昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍向本報記者表示，此次降準是為了對沖外匯占款的減少，其效果是中性的，不會帶來額外的流動性。貨幣政策的方向沒有改變，仍然是穩健略偏寬鬆。?

在宏觀政策方面，央行近日曾表態，將繼續實施靈活適度的穩健貨幣政策，確保信貸合理增長，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。鑒於對中國和全球經濟當前形勢的看法，人民銀行的貨幣政策處於穩健略偏寬鬆的狀態，還要不斷觀察、適時動態調整。對於可能的經濟下行風險，目前中國仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具。?

央行表示，此次降準是為了保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。?

補充長期流動性缺口?

交通銀行金融研究中心高級金融分析師鄂永健在接受本報記者采訪時表示，央行此次降準有以下原因，一是節前大量逆回購陸續到期，貨幣市場利率近幾日有所上升；二是2月份外匯占款可能繼續減少，從而使得流動性減少具有長期性。?

銀行間市場方面，2月29日銀行間市場仍呈緊平衡狀態，央行在公開市場開展7天期2300億元逆回購操作，中標利率維持在2.25%，單日實現資金凈投放1500億元，但未能盡消資金緊勢，7天質押式回購利率一度飆升至2.70%，收於2.30%。市場人士表示，盡管逆回購滾動操作存量不斷增加，但期限僅維持在7天期一種，也增加了隱憂。?

據統計，2月份央行公開市場逆回購到期規模18150億元，累計開展逆回購操作18800億元，2月份實現資金凈投放650億元，而1月份為凈投放12350億元。此外，2月份有500億元國庫現金定存到期，央行2月份公開市場實際資金凈投放為150億元。?

李建軍表示，從貨幣政策和利率政策的協同來看，今年全面降準的使用會更為謹慎。正如《2015年第四季度中國貨幣政策執行報告》提到的，全面降準釋放的流動性較多、寬鬆的政策意義過強，會刺激企業和居民進行加杠桿操作，帶來潛在的通脹和資產泡沫風險，不利於經濟的穩健增長。不過，考慮到目前較高的法定存款準備金主要就是之前對沖外匯占款增加形成的“資金蓄水池”，去年末和今年初兩個月外匯占款持續下降且規模較大，基礎貨幣投放出現問題，因此采取降準，但這種效果是中性的，是對沖外匯占款的減少，不會帶來額外的流動性。?

保持未來信貸適度增長?

不少分析人士表示，降準有助於提高貨幣流通速度，緩解流動性緊張。外匯占款減少等因素致使貨幣供應減少和市場流動性趨緊，而近期房地產政策和基礎設施投資上升也增加了信貸需求。?

“今年宏觀層面面臨的一個重點，是如何去產能和供給側改革。這需要央行政策的支援，特別是流動性的支援。”李建軍表示，此次降準也表明貨幣政策沒有改變，仍然是穩健略偏寬鬆，即向市場提供更多的流動性，特別是利用降準這種長期的、沒有資金成本的流動性向企業提供長期的信貸支援，確保經濟的平穩增長。?

鄂永健也認為，盡管1月份信貸飆升，但經濟下行壓力仍存，2月份信貸可能有所回落，需要通過降準保持未來信貸適度增長。?

“經濟下行壓力之下，防風險的核心是企業增收和維系企業流動性周轉。”民生固定收益分析師李奇霖表示，穩定銀行信用派生，一方面可以配合經濟穩增長，另一方面維系高債務存量資產運轉需要信用投放的支援，而穩定信用派生的前提是維持短端利率的持續穩定。?

公開市場操作仍是常備工具?

對於流動性管理方面，市場人士表示，未來仍看好公開市場操作成為常備政策工具，因為這意味著央行流動性管理的主動性提升。?

2016年初，面對外匯占款下降、疊加春節前取現需求、企業繳稅、存準補繳等多種因素，央行沒有使用降準進行對沖，而是采用了高頻次的公開市場操作，對流動性進行補充。2月18日，央行又發布公告稱，原則上每個工作日均開展公開市場操作。李建軍表示，這說明央行更加傾向於使用多元化、結構化、靈活性強的工具進行精準操作，公開市場操作正在取代降準，成為央行補充流動性缺口的常備工具。?

人民銀行行長周小川近日也曾表示，貨幣政策從過去比較偏重於數量型的貨幣政策調控，逐漸轉向更加注重於價格調控的貨幣政策，利率會起到更重要的作用。同時利率信號比較清晰，也不要有過大地偏離，所以要逐漸建立利率走廊。?

“我們現在還處於建立利率走廊的過程中，大家開始逐漸關注和習慣這樣一種變化。過去走廊中間值是依賴於基準利率，現在更多依靠央行公開市場操作所產生的利率作為中間值。”周小川表示，利率偏離中間值過多的時候，中央銀行的貨幣市場操作會給予關注，使得它處於合理區間。?