沈聯濤：影子銀行帶來的是機遇而非危機

沈聯濤

影子銀行或其他非銀行金融中介在中國已非常普遍，近年來更是出現快速增長的勢頭。自2009年以來，中國採取通貨再膨脹政策(reflationpolicy)，政府通過信貸、財政等手段向金融和經濟領域注入超過常規的資金以應對全球金融危機。

雖然影子銀行並非“洪水猛獸”必須徹底清除，但影子銀行的快速增長是否會導致中國信貸危機的爆發已引起全球廣泛關注。數據顯示，當前中國的債務與國內生總值(GDP)的比例已超過200%，較2008年增長70%。

中國影子銀行風險可控

金融穩定委員會(FSB)發布的《2014年全球影子銀行監測報告》指出，中國影子銀行規模位列世界第三，僅次於美國和英國。FSB在2013年的報告中曾指出，中國影子銀行的規模為2.1萬億美元或約占2012年底中國GDP的25%。此外，根據FSB報告中提供的廣義非銀行金融中介(MUNFI)的數據，2013年MUNFI總規模為75.2萬億美元，其中中國占比4%，因此可以推算中國影子銀行的規模約為3萬億美元，遠少於占比達到12%的美國與英國的影子銀行規模。

經綸國際經濟研究院針對中國影子銀行的研究發現，目前對中國影子銀行的估計中存在大量混淆與重覆計算，主要是由於銀行系統出售的理財品(源自影子銀行)被錯誤地包括在內。研究發現，非銀行金融中介(NBFIs)主要通過理財品(WMP)和其他證券化手段以市場利率貸款給借貸人，他們能夠賣出此類理財品的原因是這些品比官方規定的存款利率要高。

可以把這些理財品看做存款的替代品，其快速增長代表了吸收存款的另一種方式。一些分析人士認為，影子銀行的快速增長意味信貸風險將要破滅，但是只關注影子銀行的高風險並不能解決更根本的結構性問題，即實體經濟是如何融資的問題。影子銀行的出現是因為官方金融行業(由銀行主導)不能夠完全滿足實體經濟的融資需要，尤其是在結構轉型的過渡期。

我們的研究使用了中國2011年國家資負債表數據，表明了不同子行業之間的關係，明中國經濟和金融系統具有強大的凈資，足夠應對影子銀行系統的信貸危機可能帶來的衝擊。即使將數據錯誤和房地價格調整的可能性考慮在內，總體數據仍表明中國經濟能夠處理影子銀行風險，因為中國具有充分財政空間和凈資來應對此類風險。

影子銀行問題為結構性改革提供良機

我們在試圖獲得中國影子銀行規模及不良貸款風險更準確評估的過程中應該注意到一些問題。

首先，由於中國經濟主要是投資驅動的，融資模式需要重新審視。由於該系統太依賴銀行(以及日益發展的影子銀行)體系，償還期失調不斷增加。外匯失調並未出現，因為中國是全球的凈貸款國，有充足的外匯儲備能夠應對外部衝擊。但債務股本比的錯配比較嚴重，因為股權資本市場並未完善到為槓桿化的企業注入股權資本。家庭儲蓄過高，但如何為創新企業增加資本存在結構性的制約。

第二，由於國內儲蓄和投資的高利率，中國在土地和固定資(以及外匯儲備)上有大量國民財富。考慮到中央政府和家庭部門的低負債，中國不太可能出現償還問題，除非有巨大的房地衝擊或全球危機。央行已經在限制流動性以抵抗通脹，但貨幣政策還有很大空間將經濟調整到一個新的、更為緩慢增長的平衡上去。

第三，盡管在房地領域的投資很高，很多城市的房價出現攀升，但即使是房地公司的融資都很少來自銀行，而是更多地來自內部資源。省級和地方政府也有足夠凈資(相當於GDP的130%)，能夠賣出或私有化用以減少其負債。這並不是個別房地企業或某些地方政府在土地價格下降時不會遇到困難，但對系統整體來，風險是可控的。

第四，風險的複雜性在於企業部門，該部門主要依賴債務(包括企業間債務)來為其大量投資進行融資。針對企業債務有三個解決方法——可行企業進行“債轉股”、通過IPO和私募股權管理來籌募股權以及讓(損失已被認可且注銷的)失敗的公司退出。這三種解決方法都在嘗試過程中，因為在國企改造方面已經初見成效，通過減少過剩能，同時在主要證券交易所和新三板方面加強IPO進程，已經有一個退出或解決機制正在設計議程當中。不能忘記的是，中國仍然是經濟增長最快的國家之一，每年增長7%左右。增長會威脅到處理損失的資源。

第五，中國銀行體系仍有很強資本，至2014年6月末資本充足率為12.4%，其中一級資占10.1%。中國各銀行仍保持較為健康的凈利率差，盡管不良貸款率為風險資的1.08%，貸款提供量仍為不良貸款(NPL)水平的262%。

所有這些因素都表明中國可以管理好影子銀行風險。本研究表明我們需要更仔細研究實體經濟部門主要融資手段應是股權而非負債。我們不能通過更多債務來解決負債問題。只有結構性改革才能解決問題，要更多地通過股權融資，大力提高生率。影子銀行問題為中國金融體系正在進行的結構性改革提供了一個良機。

(作者系香港證監會前主席、中國銀監會首席顧問、香港經綸國際經濟研究院特聘傑出研究員)