QE退場言之過早 亞債可望持續走揚

美國聯準會(FED)在2012年12月份的FOMC會議記錄中，顯示了少數幾位政策委員表達對FED資產負債表過度擴張的擔憂，並提出考慮在2013年年底之前應削減或是解除既有量化寬鬆政策，引發市場對於QE提早退場的預期及討論，並導致美國10年期公債殖利率一度由1.7%上揚至1.91%(資料來源：Bloomberg，2012/12/31~2013/1/3)。保德信亞洲新興市場債券基金經理人王華謙認為，目前推測QE的離場為時尚早，尤其2013年開始美國將可能進行顯著的財政緊縮，包含增稅及減支，勢必對經濟增長產生一定程度的拖累，若維持2%以上的經濟增長，美國政府仍需要維持寬鬆的貨幣政策來支撐景氣。

至於FED何時會退出QE? 王華謙表示，失業率將是重要的觀察指標，依據FED過去會議內容顯示，在失業率未降至6.5%以下，通膨率不超過2.5%等前提下，將繼續維持超低利率政策。以過去一年(2012年)非農就業人口平均每月增加14~15萬人，目前失業率只較一年前同期下降1%，仍高達7.8%(資料來源：Bloomberg， 2012/1~2012/12)，倘若失業率要出現明顯或快速地出現下降趨勢，預估每月要有20萬人以上的新增就業才能達成，同時經濟數據也要明顯改善，因此推估當失業率降至7.0%時，FED才會正式考慮退出QE的可能。

王華謙指出，2012年第四季美國十年期公債殖利率從低檔的1.50%附近升到目前1.90%左右，美國十年期公債價格跌幅約為2.8%，同期間亞洲投資級債券指數的漲幅雖然減緩，但仍繼續維持了上揚趨勢(資料來源：Bloomberg，2012/10/1~2013/1/9)。即便未來QE退場成為主流的預期，很大可能性是伴隨景氣數據大幅好轉，若情況是如此，利差型債券的風險利差也必然隨之縮減，進而抵銷了公債殖利率上升對價格的衝擊，以新興債中評級最高的亞洲投資等級債券為例，平均利差仍約有200bps，不僅高於歷史平均，也離景氣高峰時的最低檔25~50bps尚有一大段距離(資料來源：Bloomberg，2013/1/9)，再配合區域基本面健全及固定收益需求增溫下，仍看好新興亞債的投資前景。

但仍提醒投資人，債券市場仍有信用、利率以及匯率風險等，投資前仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，再進行布局。

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