國泰君安－康力電梯（002367）：未受地產調控影響繼續快速增長勢頭

公司年報顯示康力電梯淨利潤一直保持20%以上快速增長，即使在2008年淨利潤增速也有20.91%，但是由於市場對電梯行業景氣度認識不足，導致公司估值一直處於低位，與增長不匹配。我們認為：

（1）電梯行業至少還有3年的景氣度。儘管我國電梯銷量、保有量占全球比例已經較高，電梯下游地產占比高，但是受益?電梯配比提升，?新型城鎮化通過傳統地產和軌交等公共基礎設施帶動電梯需求，?保障房完工，?保有量更新改造，?出口持續增長，保守測算13-15年增速分別為15.1%、13.3%、13.3%。

（2）內資電梯增長快於整個行業增長：?內外資電梯質量技術幾乎沒有差距；?內資電梯管理層更加實幹，市場回應更快；?新一屆政府提倡國產品牌，國貨認同感將上升；?地產開發收益率下降預期下，內資電梯性價比優勢開始凸顯，保守測算13-15年增速分別為21.4%、19.1%、18.8%。

（3）公司作為內資電梯領導者，增長快於內資電梯行業：?市場回應更快，接單能力更強；?綁定地產大客戶，助力銷量快速增長；?積極開拓軌交市場，市場認知度高。

預計13-15年收入增速為30.6%、26.3%、24.4%，淨利潤增速為30.1%、24.2%、23.1%，對應EPS為0.64、0.79、0.98元。目標價14.7元，相當於13年23倍PE，不高於未來3年CAGR，增持。

股價催化劑：大額訂單簽訂，大客戶開拓超預期。

風險因素：地產新開工大幅下滑；原材料成本上升。