第二季度外匯展望：仍有發展的空間

第一季度劇烈震盪。由於LTRO提前還款，歐央行資產負債表大幅收窄，

急劇走高，但在意大利選舉和塞浦路斯危機引發的不確定性打壓下很快轉為持續走低，塞浦路斯的援助方案中，塞國作為避稅天堂銀行業規模過大，以犧牲銀行儲戶利益為代價換取國際三方的援助。德國9月大選臨近，意大利政局仍然動盪，

區將經歷一段艱難的時期來恢復

信心，這將是一個漫長的等待。此外，法國的經濟復甦進程愈發令人擔憂，而小國斯洛文尼亞可能也將需要救助。不要忘記西班牙，新的銀行丑聞可能隨時爆發，每一個月，社會結構都遭到嚴峻的考驗。進入第二季度，最有趣的事情將是塞浦路斯救援/保釋的到來。直接的“財富充公”是否將演化成援助未來其他重債國家重組的模板，而不是迎來大量印鈔的新潮？

歐洲很可能在德國9月大選前步履蹣跚。如果在關鍵事件前沒有爆發新一輪全面的

區危機，預計未來幾個月歐洲將迅速采取行動，提出一種解決——不管是通過安格拉.默克爾授權還是由於德國政治分裂的可能而更加混亂。

日元——

G10

的雙刃劍

第一季度市場協同作用壓倒性地傾向打壓

，因自滿情緒升溫，且日本政府和日央行激進的言論共同打壓

。3月初

暫停猛烈跌勢，因市場意識到一切都只是預期而還遠沒有成為現實。當然——日央行將大幅擴大其資產負債表——將摒棄老套的銀行券規則，走出日本政府債券曲線的束縛，甚至可以一定程度上給日本政府希望的刺激提供融資。但市場是否已經完全消化了這些因素呢？

第二季度，在“賣訊息買事實”推動下，

至少有一波大規模的猛烈漲勢。如果全球資產市場不景氣，短期

將同步波動，因

已經成為杠桿投機資本套息交易的選擇。當然，中長期而言，長期惡化的經常帳基本面，令人恐慌的人口統計，日央行激進的立場和全球最大的債務負擔都將利淡

，但期間過度持倉可能導致劇烈的震盪。

英鎊

走弱但尚未筑底

第一季度迅猛下跌，因這些央行最有可能繼續印鈔並進一步使用貨幣政策工具，導致市場拋出該國貨幣。預計英央行新行長卡尼今年夏天上任可能帶來更加激進的貨幣政策調整或嘗試—甚至可能淡化名義GDP目標。

事實上，英國巨額經常帳赤字在某種程度上並未朝著正確的方向發展，這同樣令

承壓，盡管自全球金融危機以來

已大幅貶值。筆者認為

疲軟很大程度上是因為風險偏好強勁以及套利交易行為。展望未來，筆者預計

可能在0.8500-0.9000區間內波動，同時調降了

/美元預期，因央行存在著潛在的政策差異，且英國雙赤字並未改善。

瑞郎

—

急劇下跌

瑞郎第一季度初似乎加入了

和

的隊伍成為一種套利交易貨幣，因避險天堂已不受青睞且部分瑞士銀行開始宣布他們將收取存款負利率。但

區重燃的困境迅速逆轉了

/瑞郎的漲勢，且瑞士央行也並未釋放出上調極低利率迫在眉睫的任何暗示。因此

的不確定性意味著瑞郎也存在著不確定性。瑞士央行仍決定捍衛

/瑞郎1.20的下限，若該匯價承壓，則預期央行可能啟用新的工具選項來以抵制瑞士銀行資本累計，無論是具有懲罰性質的負存款利率或資本管制或者諸如此類的措施。從長遠來看，瑞郎依舊被嚴重高估，潛在的疲弱期也充滿著不確定性—或許直到德國大選之后匯價波動都不會太大。

商品貨幣

—

澳元、加元和紐元

澳元

和

紐元

兌其余的G10一籃子貨幣今年再次錄得新長期高位。但它們的強勢可能會消退，最好的情況是陷入區間震盪，最壞的情況則是迅猛下挫，這基於中國復甦潛力被高估的假設，澳儲行自我滿足於成功利用利率調節來維持穩定還為時尚早，且預計風險資產可能難以復制第一季度的強勁表現（

澳元

和

紐元

通常與風險偏好呈正相關）。此外，澳大利亞重要的礦業股票再次處於守勢，而新西蘭地區令人擔憂的旱災可能威脅其牛奶出口。若市場環境推動這兩種貨幣繼續走強，其央行都將強烈干預。

圖表：澳元可能復蹈前轍

上述圖表顯示澳元兌其余的

G10

一籃子貨幣普遍承壓。自

2010

年以來，澳元創出一個又一個尖峰，但高處不勝寒。這次也可能復蹈前轍

—

如果美聯儲支撐全球流動性的寬鬆預期發生顯著變化，澳元將面臨更為猛烈的拋售風險。

表現不佳，因加央行被迫承認加拿大基本面近期急劇下滑，且此前強勁的鷹派論調有所緩和。美元/

接近與低於平價的較量挫傷了加拿大經濟。加央行一直被迫維持不適當的立場以避免

進一步走強，因此信貸和房地產泡沫以可怕的速度膨脹。一個長期且受創的后泡沫經濟等待著加拿大，這一過程可能終將來臨並導致

貶值。

瑞典克朗和挪威克朗：瑞典克朗表現超出預期

對於瑞典克朗而言，瑞典央行是夾在國內信貸泡沫和瑞典克朗在第一季度偏鷹派的立場中艱難上漲之間。鴿派或敗下陣來，瑞典克朗將在未來一至兩個季度脫離低位，它並不是避風港，流動性也不是特別強，同時該國房地產和信貸泡沫帶來的長期後遺症可能最終達到頂峰。

在這兩種貨幣中，挪威克朗更受歡迎--該國同樣面臨國內信貸泡沫，但對外部因素的依賴程度可能低於瑞典。挪威克朗一個重要的風險是在能源市場，如果市場持續向下調整，全球范圍的需求將會降低。

第二季度交易主基調

如果上文描繪的前景是正確的，那么下面陳述的（操作）觀點將可能相當不錯。如果上文描述的前景不正確，可能就是為做多美元/

做準備。

做多美元兌澳元、瑞郎和瑞典克朗：

如果全球經濟滿足現狀，美元將持續反彈，

澳元

最好的情況是區間震盪，瑞典央行將被迫加入競爭性貶值的遊戲，瑞郎要么無力抵抗要么下跌。

做多英鎊、挪威克朗和歐元兌澳元和紐元：

反向投資—需要敢於堅持—但動機十分簡單，即第一季度的情況不會持續。

做空瑞郎

日元：

這適用於瑞郎兌

在92.50-95.00區間的短線交易規則，因為安倍效應可能在下一個季度被過度預期。

回落時做多美元

日元：

強調逢低做多，

遭遇拋售的趨勢中匯價回調將更具有吸引力。需注意，這僅適用於上述做空瑞郎/