15年中報總結——盈利改善的幻滅

報告核心內容和觀點：

15年上半年，經濟持續下行，上市公司整體收入增速為負；剔除金融后凈利潤增速轉負；剔除金融石油石化后，凈利潤增速僅有2.8%，大幅低於14年底水平，也低於全年一致預期；

周期性行業下行尤為明顯，與地產經濟相關度高的耐用消費品表現較差；大宗商品價格下跌，生產資料價格下跌，引發整體毛利率改善，但是三項費用增速高於收入增速，吞噬了企業盈利；

兼並收購、借殼上市不能大幅改善上市公司整體業績；

去年年底出現的“經濟下行、盈利改善”的邏輯被證偽；

滬深300成分以外最小市值的上市公司整體凈利潤增速為負，在經濟下行階段，對高彈性的小公司更為不利；預計小公司后續會更加難過，小市值公司變成了“低增長，高估值”的組合；

創業板從2012年開始，基本保持了20~30%的凈利潤增長，並且相對穩定；但是，市場對創業板一致預期目前仍然超過60%，靜態市盈率仍然超過60倍。三季度是業績證偽期。

24個與“上半年牛市”，“互聯網和資訊化大趨勢”，“豬肉價格大漲及通脹預期”，“政府穩增長措施”，“居民消費升級和消費結構改變”，“油價大跌及航空航運需求回升”相關的細分子行業利潤增速超過20%，這些細分方向仍然是下半年重點關注的高景氣方向。（來源：招商規則研究）