微軟“插手”提供資金？戴爾私有化再遇波折

每經記者 楊可瞻實習記者 蓬勃 曾慈航

要將戴爾這個全球第三大PC生商私有化，買家需要拿出接近200億美元的資金，這一規模將成為自金融危機以來最大的槓桿收購(LBO)案。但這一切並非沒有可能，在繼私募股權大佬銀湖(Silverlake)被報導出正洽購后，戴爾的“盟友”微軟更被傳將為其私有化提供幾十億美元的資金。

《每日經濟新聞》記者昨日(1月23日)致電微軟(中國)有限公司，對方就提供融資傳聞不予置評。另外，就私有化一事，記者試圖聯繫戴爾(中國)，但電話並未能接通。

資金缺口或填平/

一周前，市場預計戴爾要完成私有化的可能性僅為20%~30%，但目前這一幾率顯然正快速攀升。外電報導稱，有不願具名的知情人士稱，戴爾日趨接近與銀湖達成槓桿收購協議，其價格約每股13.5美元~14.25美元。同時，微軟正協商為該交易提供約20億美元的融資。

知情人士透露，包括加拿大皇家銀行、瑞信、巴克萊和美國銀行在內的貸款銀行，最早可能在周四向潛在收購方非正式披露過橋貸款條件，貸款銀行正在非正式調查債務投資者，以判斷一旦交易確定，它們能否搭建起“銀團貸款”。上述人士進一步提醒稱，銀湖是推動交易的核心，如果本周交易無法完成，就意味價格已成為障礙，私有化可能會有談崩的風險。

據了解，戴爾企業價值目前約197億美元，要完成交易，預計投資人需要籌集至少187億美元，其中銀湖等私有化伙伴拿出56億美元，戴爾公司動用一半的現金 (56.5億美元)、銀行提供60~70億美元的融資，資金缺口尚余5~15億美元。如果微軟能拿出20億美元，私有化的資金缺口將不成問題。

另外，如果收購價鎖定在13.5美元~14.25美元，這僅比本周二收盤價13.12美元溢價2.9%~8.6%，即便按上限看，仍低於過去3年科技行業LBO的平均併購溢價30%。看上去，價格暫時不會成為收購方的絆腳石。

微軟、銀湖再次結盟？/

雖然傳聞未獲回應，但微軟並非沒有可能參與本次交易。彭博數據顯示，在截至去年9月底的2013年第一財季，微軟貨幣資金為666.44億美元，同比上升16%。需要注意的是，這一現金水平為自2010年下半年以來新高。

更令人關注的是微軟和銀湖之間的密切關係。2009年9月，由銀湖、Indexventures組成的投資財團，以19億美元收購了著名網絡電話公司Skype65%的股份，其中一半以上是銀行貸款。兩年后，微軟卻同意以85億美元收購Skype，這使得銀湖成為背后的最大贏家。[NT:PAGE=$]

2011年下半年，為了吞下雅虎，銀湖與微軟甚至共同出面以研究聯合收購方案。當時的收購方案包括微軟出資數十億美元，銀行安排額外融資，再由銀湖等投資機構籌集剩餘資金，但出資額低於微軟。最終，該交易因雅虎拒而流。

成立於1999年的銀湖，對投資科技企業有極大興趣。公司官網顯示，其投資組合包括大市值科技股和中等市場科技股。據彭博數據，在其25個被投資的公司中，有電腦業務或與之沾邊的公司至少有10家。

借力戴爾渠道/

據CNBC周二引述匿名消息人士報導稱，微軟提供的貸款方式為夾層融資。所謂夾層融資(MezzanineFinance)，是指在風險和回報方面介於是否確定於優先債務和股本融資之間的一種融資形式。

那麼，通過為戴爾私有化融資，微軟能得到什麼好處？

有分析人士指出，微軟如果能夠完成這次夾層融資，或可借助戴爾在PC市場的份額來推廣Windows8，增加此款作業系統的市場份額，NetMarketShare網站數據顯示，截至去年12月12日，Windows8的市場份額還只有1.45%，遠低於Windows7的40.68%和WindowsXP的34.47%。

除了傳統的PC市場，完成夾層融資還能夠幫助Windows作業系統佔有平板電腦市場份額。

據CNNMoney報導，雖然目前戴爾的平板電腦生只安裝Windows8一種作業系統，倘若這些品的銷售業績到年中時還不能獲得提升，戴爾可能會開始尋找微軟Windows以外的操作軟件。微軟如果能成功完成此次融資，或能夠讓戴爾繼續在其平板電腦上安裝Windows作業系統。

根據著名數據分析公司高德納(Gartner)市場報告，雖然戴爾公司去年第四季度的個人電腦出貨量約有920萬台，同比下降了約240萬台，但戴爾在12年第四季度的PC發貨量，依然佔有市場約10%的份額，僅次於聯想和惠普。[NT:PAGE=$]

微軟意在防禦/

對於微軟若出資戴爾私有化帶來的影響，華創證券TMT研究員李怒放接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，該事件影響並不是特別確定，隨后PC時代到來，目前由微軟和Intel控制的PC生態演進將面臨一定變數。一方面，預計PC市場逐步萎縮，將重回企業級市場，而普通消費者的PC需求會被平板電腦、智能手機等品分化。另一方面，來自新進入者的威脅，如谷歌將以新版本的作業系統和新版本的CPU、硬件解決方案打進微軟目前主要品市場。同時，還面臨蘋果這個一直存在的一體化廠商的挑戰。因此如果微軟整合下游PC廠，是為提升一體化的提供能力。

李怒放進一步指出，蘋果和谷歌也想在企業級市場分得一塊蛋糕，幫助它們對企業用戶提供更好的信息化服務，進而助其銷售智能手機、平板電腦以及辦公軟件品，這將強有力地挑戰微軟的作業系統與OFFICE辦公軟件。微軟如果出資戴爾私有化，一方面是適應行業潮流進行整合，另一方面意在防禦。

聯繫此前微軟推出的Surface平板電腦，國際數據公司(IDC)的分析師AlHilwa表示，“看得出微軟打算更強勢地控制和引導個人電腦硬件行業的生態環境。”

對於戴爾而言，獲得微軟的夾層融資能在很大程度上幫助其完成槓桿收購。但楊基集團(YankeeGroup)分析師卡爾·豪(CarlHowe)則認為，“微軟這個外部投資者的出現，只會讓這趟水變得更加渾濁，如果戴爾獨自面對接下來的路，那公司未來將更有確定性。

美國媒體 《BusinessInsider》的分析也表示出一定的擔憂，如果微軟作為戴爾公司的一個投資人，那微軟將對公司的發展生影響，這可能會限制戴爾去尋找新的商業模式的能力。