任澤平：今年或有2次降息8次降準 牛市難再續

從一年以上維度的大格局來看：

1、2013年由於新興行業崛起和並購，成長股牛市；2014年無風險利率下降、改革驅動的風險偏好提升、增量資金入市，價值股牛市（2000點喊5000點）；2015年加杠桿加風險偏好，再度切回成長股牛市；6-8月去杠桿和改革預期調整引發風險偏好回落，增量資金渠道中斷，暴跌（5000點提示風險后休假）；9-10月去杠桿進入尾聲疊加十三五，股市風險偏好修復，無風險利率再下臺階，成長股行情（股災后旗幟鮮明翻多）；11月下旬以來，股市修復結束之后缺少新的催化劑，行情重歸平淡（再度休假著書）。

2、考慮到中國經濟還未真正經歷出清和去杠桿，2016年經濟下行壓力仍大，分子企業盈利可能會比2015年差，很多傳統行業企業耗了這么多年可能熬不過去了。供給側出清的壓力越來越大，體制的剛性約束所能兜住的時間是有限的，政策的彈藥也是有限的，“僵尸企業”把地方財力和多年積累的企業家底已經拖垮。受益於消費升級和創新創業，新興行業繼續快速成長，但尚不足以填補傳統行業衰退留下來的巨大的國民經濟核算缺口。

3、分母無風險利率還有一定空間，比如10年期國債從2.8％降到2.5％左右，但是相對於從2014年初的4.6％一路下降到2015年底的2.8％，其空間已然不大，除非出現出清導致的經濟深蹲。

4、從風險偏好的角度，2014年市場對改革的預期從無到有，2016年將面臨兩種可能：一是改革繼續以現在的節奏和層面推動，難以再現超預期的提升風險偏好；二是如果真要大規模供給側改革落地攻堅，當年一定是資金鏈和就業陣痛最大的，后面隨著風險的釋放、政策的友好和微觀調整適應，才可能逐步恢復風險偏好，先破后立，破是陣痛，立是紅利，改革牛1.0是方案討論，改革牛2.0是落地攻堅之后的“立”的階段。

5、2016年可能還有2次降息6-8次降準，但是貨幣政策寬鬆的程度不會超過2014-2015年，更多地是應對經濟下行和物價通縮。從預期的角度，市場反應最興奮的是貨幣政策標志性意義的第一次，比如1121降息，后面會逐步鈍化。

6、面對供給側出清，銀行的第一反應肯定是收縮資產負債表，2015年上半年的非標收縮，下半年的信貸收縮，如果缺少優質資產，2016年銀行會不會收縮負債偏高而又缺乏優質資產設定的理財？貨幣基金和理財高增長的時代是否就此終結？

7、2013、2014、2015年都是牛市，2016年會繼續第4年的牛市嗎？A股自開市以來的20多年，出現過連續4年的牛市嗎？

8、總的判斷，分子企業盈利向下，分母無風險利率還有一定空間但已不大（除非出現大規模出清和通縮），風險偏好風云再起暫時看不到。2016年，市場將向何處去？結構性行情、橫盤震盪還是大家都不愿意談及的久違的熊市？雖然指數難有大的表現，但錢多加改革創新，市場不會缺各種主題。2016，趨勢投資暫時休息，現在這個點位可上可下，重心放在主題投資。投資者可衡量自己的能力圈，以適應市場環境的新變化。文武之道，一張一弛。上善若水，道法自然，大音希聲，道隱無名。