《路透》Saft專欄：金融市場連動時代或將結束！

《路透社》外匯市場分析師 James Saft（圖片取自 twitter）

《路透社》外匯市場分析師 James Saft 在近日撰文，指從近幾週國際股匯市及商品市場表現觀察，發現投資人終於回歸基本面，少見過去幾年市場一面倒跳黑或跳紅景象，全球金融市場緊密連動時代可能即將告終。

「風險追逐與趨避」（risk-on, risk-off）的投資思維邏輯一直主導著金融危機之後的市場。在此邏輯下，期市、股市、以及匯市彼此緊密相連，充滿可預測性。

舉例來說，當投資人對市場一片看好，風險性資產如股票或期貨就會不分地域地齊漲，同一時間，投資人風險胃納增加，美元即走貶，反之，當風險胃納變小，美元走強。

不過現今情況似有改變。Saft 指出，這套投資思維邏輯可能不再流行，尤其是在交易最頻繁、波動最大的外匯市場。　

根據摩根大通（JP Morgan）外匯交易策略分析師 John Normand 的說法，國際外匯市場的連動性不如過去五年來得高，反倒是與地方政府推動的經濟與貨幣政策關連性較大，最近的例子就是日本新任首相安倍的激進寬鬆政策與日元急貶，以及英國恐瀕臨三度衰退消息，皆帶動各別區域外匯市場的變動。

同樣地，國際股市也不再出現齊漲齊跌的局面。日本央行放任日元貶值，激勵出口股反彈，日股 1 月漲幅驚人，不過全球股市卻是兩樣情。根據法國興業銀行的資料，衡量全球股市連動性的關鍵指標自去年 6 月以來下降逾三成，創下 2007 年以來新低。

Saft 表示，陳述這些變化之目的，不只是用來證明各國股市連動性降低，而是強調現今投資人比以往冷靜，較少被外界情勢干擾，而更專注於個別貨幣或個股基本面來進行交易判斷。顯然地，未來全球股市較不會出現全面大漲大跌的情況，例如 2008 年雷曼兄弟事件引發全球股市全面重摔。

過去五年，雷曼兄弟事件、銀行危機、歐債危機，無不全面衝擊到所有資產價格。市場關注的不外乎宏觀消息有多壞？政府如何回應危機？尤其是中央銀行會採取何種行動？ (接下頁)

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歐債危機最炙時，投資人最在乎的消息是意大利是否會退出歐元區？相較之下，在意大利治理良好的公司、或該公司產品在全球景氣不佳之際仍需求暢旺就顯得微不足道了。

不過現在有一點很難說的是，到底是投資人眼中的金融市場確實出現好轉跡象，還是央行麻痺投資人的功力變強，所以他們開始會跳過一些全球宏觀事件。

Saft 認為，專業投資人肯定會在「風險切換模式」熱潮退去後受惠，因為專業投資人終於能重操舊業，專心看基本面與技術面的變化了！

過去幾年對操作股票的人而言尤其困難，在「風險追逐與趨避」思潮當中，選股實非易事，因此許多人轉而從事全球宏觀避險基金操作，無論他們在名義上負責的是哪種投資業務。

此外，全球股市連動性降低，也意謂全球市場進入一個區域政經情勢等變化主導市場走勢的局面。

日本是最好的例子，安倍上任後強勢主導財政貨幣刺激政策後令日本股市不斷上揚，日元不斷走貶。不過，日股樂觀氣氛難感染到其它國家股市的投資人來共襄盛舉，各國股市漲跌互見，自成一格。

回顧去年秋季，中日在東海釣魚台之爭的政治事件，轉化成經濟事件，日貨遭中國消費者抵制，日本出口驟減，此事件可說讓帶著「風險切換模式」思維投資人，跟著暫時保守觀望其它國家股市的股票。

儘管談「風險追逐與趨避」思維的沒落還言之過早，但若此情況能持續下去，市場投資情緒將會比以往健康。