【朱挺豪專欄】油價腰斬，竟然是帶動經濟成長？

腰斬的油價與中國的問題，已經開始讓全球經濟的悲觀展望成為主流立場：油價下跌，意味全球需求將衰退；中國股災、貶值加PMI轉負，預示將帶動全球經濟進一步惡化。然後，加上轉壞的技術線型、不符合高期待的經濟數據、流出股市的資金數據，似乎都在鼓勵投資人改採這種立場，也等於要將手上的投資捨棄或減碼風險性資產，轉進公債等避險天堂。

但是別急，我們先來看看研究機構Gavekal Dragonomics 首席經濟學家兼Project Syndicate專欄作家Anatole Kaletsky在8月28日一篇名為「廉價石油和全球增長」（Cheap Oil and Global Growth）的文章中，提出一個與目前主流觀點相反的論調。

Kaletsky表示「石油價格下跌從未正確預示過經濟衰退。在最近發生的所有油價腰斬現象中—1982～1983、1985～1986、1992～1993、1997～1998、2001～2002年—隨之而來的都是全球增長加速。」

投資人大概都有這樣的概念，股市空頭要不肇因於經濟衰退，不然就是金融風暴。當這兩個因素的發展超過政府的容忍極限時，最普遍的作法就是採取降息與執行貨幣寬鬆政策，將資金注入經濟體系中來刺激景氣復甦。

相對一般看法認為油價走跌暗示全球需求不振，Kaletsky認為油價與全球增長是負相關的。他所持的理由是全球每年要用掉340億桶石油，油價每下跌10美元等於全球一年可新增3400億美金的可用資金。石油消費者會相當快的將新增收入花掉，政府則通常提高了舉債因應公共支出融資的能力。Kaletsky結論是油價下跌的淨效應永遠對全球增長起積極作用。在油價跌了一年後，Kaletsky將中美兩國2009年的量化寬鬆釋出資金規模拿來相比，還不及目前跌了60美元的油價為經濟體系注入超過2兆美金的資金。

鉅亨網投顧在舉辦今年第二季投資展望會時，來賓柏瑞投信投資長唐雲益先生也在演講中提到相同的觀點。在這麼大的用油需求下，油價供需、全球用油需求增減等現在輿論所關注的焦點，對上述油價下跌產生的資金挹注效果之影響幾乎可以忽略，而且隨著全球人口的增長與經濟規模的放大，歷史上用油需求少有長期衰減的。

2013年諾貝爾經濟學獎得主席勒曾於今年五月時表示：「現在股市的上漲可能是由恐懼所推動，而不是進入新時代的期待感。」最近的市場行情似乎告訴我們，「恐懼」開始回復扮演正常的角色了—推動股市下跌。席勒所認為的恐懼推動泡沫，或許來自於大家只看得到低利率，卻看不到推動下一波景氣的動力在哪裡。Kaletsky的論調則提醒我們，新的成長故事，可能就來自眼前「腰斬的油價」。

請記得一句話：「景氣總是會循環」。現在的低油價極可能推動下一波景氣上揚。

那麼誰會是油價腰斬推動景氣的受惠者？首先可以直覺想到的就是石油需求依賴度高的國家，另外是這一、兩年來已經開始致力並用正確方法振興景氣的經濟體。成熟市場的焦點我還是會放在歐洲股市，印度股市則是新興市場中值得持續關注的標的。中國在轉型與改革的努力，調整回正確的軌道後，以其經濟規模與發展潛力，中國股市可望再獲投資人的青睞。

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