馮益朋：對衍生品市場越來越有信心

和訊期貨消息 第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇於4月22-23日在杭州黃龍飯店召開，本屆論壇以「新動力·新平台·新服務」為主題。由永安期貨及魯證期貨承辦的期權及場外衍生品論壇中，浙江永安資本管理有限公司總經理劉勝喜介紹了永安風險管理業務模式。魯證期貨股份有限公司機構業務總監馮益朋發表重要講話。

    以下為文字實錄：

劉建民：感謝劉勝喜的精彩發言。下一位嘉賓是馮益朋先生，是魯證期貨股份有限公司機構業務總監。（人物介紹）。

馮益朋：各位領導、來賓，下午好！下面由我就魯證期貨在風險管理的業務上做一些介紹。這是一個新行業，我們還在探索，魯證期貨到今天剛剛摸索出來我們應該怎麼做，我們以後的業務定位是在哪里。風險管理公司的業務模式，其實比較相近。我們總結到現在，我們的思路是什麼？我們對於這方面的理解，首先應該成為一個現貨商，然後發揮我們金融機構的特長，利用我們的金融和衍生品市場來對我們的現金流和場口進行相應的管理，第三步才是結合兩個頭寸再延伸出我們其他的產品和服務，為實體提供服務，發揮我們的價值。基於這個思路，任何一個同業企業都需要四個不可或缺的能力，一是風控，主要是交易能力、設計能力以及現貨能力，其實嚴格來說現貨能力應該是在交易能力里，現在看四個能力中，現貨和風控能力是不足的。今天的主題是場外衍生品，所以我在這里講的模式是魯證期貨在產品設計上，我們在實踐當中把我們的場外衍生品和我們其他的常規業務結合的情況。

魯證經貿是2014年成立的，總部是在濟南，但是主要業務是在深圳、上海等。我們的業務定位，是成為場外市場的交易商，場內市場的服務商。至於我們的業務模式，從去年開始，我們主要的精力是轉向變成一個優秀的現貨商，所以在某些品種上進行了探索，主要是在黑色和農產品(000061,股吧)以及有色品種進行交易。主要的分布區域是在上海、河北、山東等，覆蓋面比較廣。

下面我主講一下業務模式，倉單服務或者說合作套保，之前劉勝喜總解釋了很多，我不說了。我們的倉單服務在整個行業出了9個風險，出現風險的主要原因，第一我們不懂現貨，貨權沒有實際掌控，或者說貨物的質量和價值沒有實際掌握。第二，價格的波動風險。我們在做倉單服務的時候，甚至做代理、采銷或者供應鏈服務的時候，我們有一個保險或者增信的措施。我們在現貨的購銷合同里，可以約定一定的增信措施，由現貨企業付出0.5%的成本，我們來承擔20%跌幅以後的風險，換句話說，在正常的倉單服務里，現貨企業需要拿出20%的保證金，不管是代理采購還是代理銷售，或者是單純做倉單，需要20%的保證金，但是我對它80%的風險已經做了保險，所以不管如何下跌，它都不需要再給我補充保證金，這對企業而言，它的現金流支出已經固定了，而且更關鍵的是它的現金流回報也固定了，他知道最差的情況下現金流是怎麼樣的。這個模式應用比較廣，像我們給飼料企業豆粕，可以簽一個價格，2500元，2510我賣給它一噸豆粕，而且如果一個月內價格跌了，我會按照原來的價格支付，我們約定價格10%以內，2500供給他，但是在2550以上價格是不做保護的，如果價格低於2500元，我們按照2500元的價格供應豆粕。這是期權簡單的變種，就到了我們的現貨領域中，但是不要簡單地這麼看，我們催幾年不一定能夠催到多大規模的期權，但是通過這個購銷合同，很快可以讓上下游企業接受。加入了一個簡單的變種，把場外衍生品加入到了產品設計中，這樣就成為一個結構化的產品，這其實在2008年當時發生金融危機的時候，很多石油航空公司，媒體上炒作的最多，看上去有點類似，但是無非我們是把行業的風險搜集起來，然後到其他的市場上進行對沖。在這里既然牽涉到產品設計，要明確一點，風險不只是上漲或者下跌，對金融機構而言，價格的無序波動就是風險，對產品設計的要求就會更高。我剛才所介紹的可以適用於最簡單的交易對手，但是有比較專業的，像在座的幾個實體企業，那麼我們完全可以把它做的更加豐富。

再往後就是庫存管理服務。傳統的庫存管理，無非是我們幫企業解決了兩個問題，第一個問題，解決了它資金的問題，因為有庫存，需要完成資金的溝通。第二個問題就是價格的問題，簡單來說是庫存貶值，那麼在做的時候，這個問題實際上進一步延伸成為了一個定價問題，這對我們金融機構而言，我們給它產生的庫存管理可以做的是互換。價格管理的方式對我們而言當然是有很多種的，我們可以把它疊加上期權，但是這里有一個問題，我們的期貨市場，期貨市場往往是遠期的，那麼基差怎麼辦？中國基差絕對值的波動率不小於現貨年度的波動，那麼就意味着基差風險並不小於現貨風險，那麼讓企業把它的現貨變成一個基差，沒問題，但是面臨其他風險，我們再把它變成一個期權，看上去進一步降低的，但是現在的期權還是以期貨價格作為期權來決定價格，換句話說基差風險還是有，這個問題怎麼解決？這又回到了我剛才最開始說的，我們要首先成為一個現貨商，然後我們利用金融公司的專業能力，來對我們的頭寸進行相應的設計和處理。你和現貨首先需要有現貨，如果是有色還好，流動性比較強，我們可以通過合約進行一定的擬合。如果做黑色、油脂，這明顯是不成立的。如果我們有一個現貨，比如說有色的冶煉企業都有一個原料，是生產企業的庫存，大多數的生產企業都需要庫存，來維持最基本的生產，只要這個企業不停，它需要這麼一個庫存，對於貿易的流通企業而言，如果我們只是做投資，那麼永遠成為不了供應鏈的金融服務商，因為我們現貨頭寸。如果有，我們也建立一個能夠支撐我們基本服務的庫存，這是可以測算出來的。如果我們要建立起一定量鋼材的基於現貨的服務能力，我們可能需要5萬噸庫存，那麼在某些時間點上，建立庫存以後會成為我們的常備設備，所謂現貨的期權擬合，無非我們增加現貨庫存和減少現貨庫存進行擬合，而在實際現貨的采銷過程中，現貨是發生變化的，為了保障供應而保有庫存，庫存本身也是規則之間的調控，那麼也就是說現貨商有庫存，本身又具備了以現貨來擬合期權的基礎物理條件，而我們要做的是來重建這個過程，或者是說我們找一個現貨商、貿易公司來進行合作，來完成這個重建過程，這個鋼廠是肯定做不了的，還是要和產業鏈中的貿易公司做。風險管理公司或者已經有一些現貨經驗的一線老前輩，這些公司有這樣的先發優勢。我們金融機構所謂的優勢只有兩點，就是設計和風控，而交易和現貨其實都是我們的一個弱點。

最後，其實我們核心的理念是要圍繞今天場外衍生品的主題，這里我介紹一下場外衍生品開展的情況。魯證期貨是在2013年底做了業內第一單場外的期權，從開始到現在，我們發現絕大多數的交易量都是和產業合伙人發生的，是很實體企業發生的交易量，主要的品種以油脂行業和黑色行業為主，有色以及農產品白糖行業為輔。當時為什麼要側重於產業鏈做，就是為了我們以後要把這種服務添加到我們的產品當中，如果僅僅是通過和投資機構或者是做一些股值期貨的產品設計，最終可能是往資管或者擔保方面發展，發展方向是不一致的。在去年，我們做了名義本金8.4億元，市場占有份額是17.8%，今年的增長量是比較大的，做這個規模是我們有意識控制規模的前提下，我們發展的很快，但是頭寸的風險比較高，因為頭寸的移植性非常強，我們實現不了相互對沖。另外是我們的對沖成本抬高了，而且期貨市場剛剛開始建立了半年，往好的方向在發展，但是現在還遠不強大，但是好消息是，我們去年實現了行業內第一單的拆單，今年這個量在迅速的擴大，所以衍生品市場我們對它是越來越信心的，每年的增長量是在每年5倍，同時相關的交易成本會持續下降，現在我們的交易成本就是最高的交易成本的時候，以後會逐步下降。剛才非常贊同九三韓總提的，我們應該一個圈子，圈子之間實現相互授信，實現一單結算，建立這麼一個同業之間的互信圈子，來提高我們這個行業的效率，提高我們的效率，實際上就是降低了這個行業的對沖成本，提高了接單的容量，這是尤其重要的。在這種背景下，從2014年開始，我們召開了第一屆中國大宗商品場外衍生品機構合作會議，我們以後每年召開一屆，就是為了倡導同業機構加大對於衍生品的發展，同時促進我們之間的一些合作，因為我們認識到在未來服務實體的產品設計里，甚至包括在期權的運作里，都離不開場外衍生品，我們現在只是在做最簡單的場外期權相關的研究和市場推廣工作，而這是一個未來其他衍生品業務的基礎，它加現貨一起，未來的空間是非常大的，這也是風險管理公司和那些已經做了很多年的非常優秀的現貨公司，他們也在往這方面轉，我們唯一有點優勢的地方，我希望我們這個行業並且也相信我們能夠抓住這個機會。我演講的內容就是這些，謝謝大家！