國泰君安─澳洋順昌（002245）：募投LED晶片專案前景可期

擬增發募投LED專案。政府大力支持LED照明產業發展，預計未來三年行業產值增速30%以上。公司LED晶片專案自2011年起籌備，目前產品性能達標並實現量產，銷售情況良好。公司現有5台MOCVD設備，若增發成功，預計2015年初共有30台設備投用，全面達產後每年稅後利潤約為1億元，相當於現有利潤規模的1倍左右。

金屬套裁提高委託配送與非IT客戶比例。過去幾年公司金屬套裁業務量複合增速18%，未來兩年增長將來自上海基地擴產、江蘇高郵新設基地等。主動配送模式下基材價格下跌拖累業務盈利能力，公司委託配送模式業務量占比逐步提升至30%。IT產品出貨量增速放緩制約金屬套裁需求，公司非IT客戶業務量占比提升至40%。上海基地全部採用委託配送模式，而高郵基地將主要拓展非IT客戶。

小貸盈利將保持穩定。目前貸款餘額5.3億元，接近可發放貸款上限，利潤貢獻占公司淨利潤的32%。小貸公司“只貸不存”，若沒有進一步增資意向，小貸業務盈利規模將保持穩定。

維持“增持”評級。不考慮增發，預測公司2013-15年每股收益分別為0.30元（-0.12）、0.36元（- 0.14）和0.41元。下調目標價至7.8元，相對2013年市盈率26倍，相當於A股物流行業市盈率均值水平。若增發成功，公司2014年及以後年份淨利潤規模將會顯著提升。

風險提示：IT產品需求放緩，基材價格波動，增發進度不及預期。