瑞銀證券－東方航空：2 013H1主業利潤大幅虧損，票價下降是主因

2013H1業績回顧：主業利潤大幅虧損

2013H1，公司營業收入415億元，同比僅增長3%，低於營業成本的同比增長8%；利潤總額7.5億元，同比下降30%；歸屬母公司淨利潤7.6億元，同比下降23%；主業利潤（扣除匯兌收益等）為-16億元，2012年同期為1.1億元。

2013H1業績分析：票價大幅下降是主因，2季度業績好於1季度

（ 1 ）分季度分析，2013Q2，由於管理費用、銷售費用僅同比增長6%、1%，加之大量的匯兌收益，Q2歸屬母公司淨利潤同比增長23%，明顯好於Q1的-150%； 2013Q2 的主業利潤為-6.2 億元， 也好於Q1 的-9.8 億元。（ 2 ）2013H1，公司票價同比大幅下降8.8%，我們預計，國內航線淨票價同比下降6%，國際航線則下降約10%。

2013Q3業績展望：主業利潤或依舊疲軟

我們認為7月天氣等因素制約客運需求增長；8月公司RPK有望在旅遊客尤其是出境遊旅客推動下同比增長超過10%，票價降幅也將繼續收窄；旺季過後，由於商務客仍難有回升，票價降幅可能達到5%左右，鑒於主業利潤對票價敏感性最高，我們預計公司三季度主業利潤或依舊同比負增長。

估值：下調評級至“賣出”，目標價為下調至2.43元

我們維持2013-15淨利潤預測不變，由於上半年增發導致股本增加，我們將2013-15年EPS預測從0.27/0.25/0.35元下調至0.24/0.23/0.31元（扣非EPS從0.16/0.25/0.35元下調至0.14/0.23/0.31元），我們基於2013年10xPE得到目標價2.43元。考慮到短期內自貿區概念令股價大幅上漲，我們下調評級至“賣 出”（原為“中性”）。