柳工：經營策略更加積極

投資建議：

考慮到公司經營規則更趨積極，子公司減虧帶來基本面改善，海外市場拓展、國企改革具備看點，上調柳工(000528,股吧)評級至“推薦”。

理由變更會計估計政策，經營規則更加積極：柳工是工程機械行業中計提政策最為穩健的企業，例如一年內應收賬款三一、中聯、徐工分別為1%，1%和0%，而柳工變更計提政策前為5%。變更會計計提政策，有利於柳工的財務數據與其他企業更為可比，也便於投資者更好的了解柳工的投資價值。考慮到未來國內貨幣政策具有逐步放松預期，應收賬款回款風險下降，此次會計估計變更符合宏觀經濟的發展趨勢。按1h14公司應收賬款賬齡結構測算，此次會計估計變更將增厚公司凈利潤4,052萬元（假設25%稅率）。

我們認為，變更計提政策也是公司經營由保守轉向積極的標志。

關停虧損工廠，減虧6,300萬元以上：公司董事會決議通過處臵天津柳工機械有限公司，該推土機生產企業2013年虧損6,364萬元，2014年前11月虧損6,300萬元；公司計劃將推土機業務轉移至常州，提升管理效率。后續資產處臵或進一步增厚公司利潤。

巴西投資建廠，加大海外市場拓展力度：柳工擬投資3,000萬元人民幣於巴西聖保羅州投資建設制造基地。盡管投資規模相對較小，但這是柳工放眼全球、拓展海外市場邁出的又一步。公司目前海外收入占比約為20%，僅次於三一重工(600031,股吧)，往前看，公司積極拓展海外市場，有望持續受益於“一帶一路”建設。

基本面復甦疊加國企改革預期：我們重申工程機械行業推薦邏輯，1）國內貨幣政策寬鬆周期帶來財務費用率下降、資產負債表修復；2）“一帶一路”建設加速工程機械出口，提供增量貢獻。經過2011年至2014年4年的調整，我們認為工程機械基本面明年有望見底復甦。柳工作為廣西省國資委旗下重點企業，未來有望受益於國企改革的政策推進，是工程機械行業的優質投資標的。

盈利預測與估值考慮到公司會計估計變更、子公司減虧等因素，我們上調公司2015年業績預測21.6%至0.31元，對應同比增長56.3%。上調公司目標價137%至16.60元，對應2014年2.0xp/b，對應當前股價具有32%潛在漲幅，上調評級至“推薦”。

風險宏觀經濟波動導致下游需求低於預期。