齊魯證券謝剛：關注超預期的乳制品和調味品

　　投資要點

　　我們認為在下半年經濟不明朗的情況下，食品飲料板塊中應該首選行業正處於明顯確定的產品結構升級過程的乳制品及調味品行業，同時通過對覆蓋的重點公司中報進行前瞻，我們認為乳制品及調味品企業中報將有超預期的可能，建議積極關注業績表現優秀的乳制品板塊及調味品板塊。

　　乳制品行業正處於產品結構加速升級的過程，同時行業競爭格局明顯改善，我們預計未來乳制品行業整體盈利水平將進入高位，凈利率維持在6%-8%的水平。行業龍頭伊利股份(行情,問診)將借助於天時地利人和不斷鞏固其行業地位，而光明乳業(行情,問診)也將借助常溫酸奶進行全國渠道版面並聚焦高階產品系列的發展實現整體盈利的提升。

　　從行業數據來看，液體乳5月單月產量同比增長10.72%，累計產量同比10.57%，是整個食品飲料中僅有的增速處於上升頻道的子行業，其產品剛性需求顯露無疑。

　　從數據上觀察傳統調味品行業:醬油1-5月累計產量307.5萬噸，增速10%，高於去年全年增速5.74%。

　　同期醬醋行業收入增長近20%遠高於銷量增速。顯示行業增速的近40%來源於產品結構升級、消費者更多選擇龍頭企業品牌產品帶來更高單價等因素。

　　n從數據上看海天、中炬高新(行情,問診)（廚邦醬油）產地廣東累計產量增速16.3%，遠遠超過全國平均增速10%。

　　顯示龍頭公司增速顯著好於行業增速。我們草根調研顯示，中炬高新廣東省外部分市場增速超預期；恒順醋業(行情,問診)終端銷售，渠道鋪貨情況大幅改善。預計中炬高新調味品業務收入上半年同比增速約25-30%，恒順醋業調味品業務同比增速約25%。

　　n綜合而言，我們堅定看好乳制品龍頭伊利股份及光明乳業、調味品龍頭恒順醋業及中炬高新的投資機會。

　　同時，我們也提示投資者關注相對穩健的品種，涪陵榨菜(行情,問診)及克明面業(行情,問診)。