四方冷鏈存貨超總資產半數 應收賬款大幅攀升

    ipo觀察室487期：四方冷鏈存貨超總資產半數 應收賬款大幅攀升

南通四方冷鏈裝備股份有限公司(以下簡稱“四方冷鏈”)擬在上交所上市，本次發行不超過5,170萬股，發行后總股本不超過20,680萬股，保薦機構為廣發證券股份有限公司。然而，四方冷鏈存貨超總資產半數、應收賬款大幅上漲引擔憂、募集資金投資項目風險、產能擴張導致的銷售風險、凈資產收益率下降風險都為四方冷鏈的ipo前景蒙上了一層陰影。

存貨余額占總資產的比例超過一半

招股說明書顯示，公司的存貨余額較大。2011年至2013年，公司存貨占流動資產的比例分別為 71.86%、75.33%、58.06%，占總資產比例分別為 56.59%、57.79%、45.86%，雖然有所下降但是占比還是較大。而同行業的大冷股份(000530,股吧)和雪人股份(002639,股吧)2011年至2013年的存貨占流動資產的比例平均為18.9%、21.5%和22.4%，存貨占總資產的比例均值僅為11.5%、11.7%和10.0%。

四方冷鏈解釋稱，在報告期內，公司各期末存貨余額占流動資產比例較高，主要由於公司主營產品包括以速凍設備為主的冷凍設備和罐式集裝箱，該等產品具有單位成本高、原材料占比大等特點，報告期內公司根據生產經營需要及預期訂單情況，保持較高的庫存水平，引致報告期內公司各期末存貨余額較高。但是2011年和2012年公司存貨余額占總資產的比例超過一半，這也存在較大的風險，應該引起投資者的關注。雖然公司已通過完善采購管理制度、改進庫存管理方式，通過制定合理的原材料安全庫存量並對存貨數量進行嚴格控制，但如果市場環境發生重大變化、市場競爭風險加劇，引致公司存貨出現積壓、毀損、減值等情況，將對公司盈利能力造成不利影響。

應收賬款余額大幅上漲

招股說明書顯示，2011年至2013年，公司的應收賬款余額分別為3216萬元、4428萬元和5319萬元，呈逐年上漲的態勢。

未來受市場環境變化、客戶經營情況變動等因素的影響，公司存在因應收賬款不能按期回收、應收賬款無法回收產生壞賬、應收賬款周轉率下降等引致的風險。此外，四方冷鏈還存在匯率變動風險、貿易壁壘風險等，投資者應該謹慎對待。對於公司后續的ipo進展，編者將會繼續關注。

募集資金投資項目風險

產品升級及產業化風險

公司一直致力於冷鏈裝備、特種集裝箱的升級開發工作，近年來公司的快速發展主要依靠持續的新產品開發、產品升級改造及產業化能力。根據市場需求的變化，公司在 1994 年突破螺旋式快速凍結技術后，通過持續產品升級，陸續開發出雙螺旋速凍裝置、自堆積式螺旋速凍裝置等產品；公司於 2007 年投資生產罐式集裝箱起，陸續開發出制冷/加熱罐式集裝箱、近海罐式集裝箱、氣體罐式集裝箱等產品。持續的產品升級及產業化幫助公司近年來實現了持續快速發展的經營目標，優化了公司的產品結構，同時穩步提高了公司的盈利水平。

本次募集資金投資項目中，公司將部分募集資金用於冷鏈裝備產業化項目，其中包括冷凍設備擴產項目及冷藏集裝箱產業化項目。雖然公司已經掌握了冷藏集裝箱生產關鍵技術、突破了產品生產工藝難題。然而產品的升級及產業化需要經過產品研發、工藝設計、流程改造、工業應用等多個環節，在解決生產制造過程中技術問題的同時，還必須綜合考慮成本控制、質量控制、技術工種培訓、經濟效益等多個因素，任何一個環節出現問題，都可能對整個產業化進程產生重大影響。

盡管公司本次募集資金投資項目已經過嚴格、詳盡的可行性論證，但仍然不能排除由於市場狀況發生重大變動，從而可能對募集資金投資項目的實施以及經濟效益產生不利影響。

產能擴張導致的銷售風險

公司本次募集資金擬投資項目中的冷鏈裝備擴產項目和罐式集裝箱擴產項目將增加公司產能。項目達產后，公司冷凍設備產能由 400 臺/年增至 620 臺/年，冷藏集裝箱產能達 2,200 臺/年，罐式集裝箱產能由 3,000 臺/年增至 6,300 臺/年。項目投產后將大幅提高公司核心產品的生產能力，解決公司現有產能不足的問題，全面提升公司市場競爭力。公司將利用冷鏈裝備產業及特種集裝箱產業存在相互交叉點的特點，憑借品牌、技術及質量優勢，充分利用公司高水平的銷售團隊加強國際市場的開拓及產品推廣。公司產能擴張計劃系建立在對市場、技術的等進行審慎分析的基礎之上，具備實施的必要性和可行性。

但是，由於未來市場處於不斷變化過程中，項目達產后，公司仍存在由於市場需求變化、競爭企業產能擴張等原因而導致的產能不能消化的風險，將可能給項目預期收益帶來不利的影響。

凈資產收益率下降風險

本次募集資金到位后，公司凈資產將大幅度增加，但由於募集資金投資項目效益的產生需要經歷項目建設、竣工驗收、投產等過程，並且項目預期產生的效益存在一定的不確定性，因而公司存在發行當年凈資產收益率較大幅度下降風險，但隨著項目投產和銷售，公司未來凈資產收益率將穩步上升。

固定資產折舊風險

根據募集資金投資計劃，本次募集資金投資項目建成后，公司新增固定資產約 27,238.82 萬元，增加年折舊費約 2,324.66 萬元。盡管公司募集資金投資項目新增銷售收入及利潤總額較高，足以抵消募投項目新增的募集資金投資項目折舊費用，但如果市場環境發生重大不利變化，公司現有業務及募集資金投資項目產生的收入及利潤水平未實現既定目標，本次募集資金投資項目將存在因固定資產增加而引致的固定資產折舊風險。

管理風險

公司通過多年的持續發展，已建立了比較完善和有效的法人治理結構，擁有獨立健全的運營體系。但隨著公司主營業務的不斷拓展、產品結構的逐步優化，公司資產規模、業務規模等都將迅速擴大，在生產經營管理、技術開發、市場開拓、內外部資源整合等方面對公司均提出更高的要求，公司經營活動、組織架構和管理體系亦將趨於復雜。尤其是本次股票成功發行后，募集資金投資項目的逐步達產、設備技術水平的提升、產品品種及產量的增加，也要求公司經營管理水平不斷提高。如果公司管理水平不能適應規模擴張及業務發展的需要，組織架構和管理制度未能適時調整，將不利於公司實現可持續發展的愿景及目標。因此公司存在能否具備與之相適應的管理能力，並建立有效的激勵約束機制以保證公司持續健康發展的風險。

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