華泰宏觀：我們堅定看金融長牛

   和訊網訊息 華泰證券(601688,股吧)羅毅日前發布研報表示堅定看好金融長牛，並指出市場的主流悲觀情緒必須扭轉，對中國要有信心。

   羅毅

因為有人誤解m1定買賣，熱血分析師特別聲明：我們堅定看長牛，沒有看空，任何說熱血分析師看空都是錯誤的，我們從13年6月開始堅定看多，在股市的山谷大聲怒吼：金融指數基金要發飆啦，我們的征途是星辰大海！（歡迎查微博http://weibo.com/luoyistock），現在伴隨著中國的歷史大機遇，金融體系的改革與開放，我們的信心是更加的堅定，雖然從2000到3200，大盤漲的有點急，但是隨著人氣基礎的鞏固，未來大金融走勢是大金融大長牛市，我們充滿信心。為了正本清源，我們再把13年6月寫的《我為什么對中國充滿信心？一名熱血分析師的自白》熱血第一卷再發發，希望對投資者有啟發，里面的邏輯和預測都在兌現哦，常回顧，有收獲！

前言：市場的主流悲觀情緒必須扭轉，對中國要有信心！

由於本人的主要工作之一是去拜訪全國的機構投資者，所以能比較好的了解目前機構投資者的主流想法。近一年以來，越路演越感到悲哀，因為大部分機構投資者對中國的信心一直在低位，有些投資者想移民，有些投資者寧可放高利貸，或者將資產換成美元向其他地方轉移，或者是買黃金進行避險，就是不相信中國資本市場。問其悲觀原因，他們總說中國經濟要硬著陸，社會要亂，文革再來，所以早點避險好。這種觀點不停的重復，仿佛已經成為投資界一條真理，我感到很郁悶，想發揮正能量，但是無窮的負能量向我撲面而來，但我不會放棄，堅持向投資者闡述自己的觀點，通過全球政治史和經濟史的論據支援，讓投資者明白目前所處的歷史機遇。

首先這種悲觀觀點的形成有其歷史根源。不得不說在09-11年，我們的經濟結構改革，行政制度改革都比預期要慢，積累的問題一天比一天嚴重，政府為了救市，大規模投資造成的產能過剩，環境質量的惡化，房價的進一步暴漲，既得利益的進一步膨脹，都讓人感到絕望。所以我們09年底寫了《m1定買賣，目標2300》的經典報告，就是認為這種投資造成的後遺症將導致流動性收緊，股市低迷。因此，有移民或者社會將亂的想法並不奇怪，也不應該責備。

但是隨著十八大的召開，領導的換屆，反腐的實質推動，金融體制的變革，其實中國的前途已經初露曙光，只是投資者還沉迷於以前的邏輯，還沒有蘇醒過來。作為一名熱血分析師，未來金融體制變革的參與者，此時我希望能以自己的微薄之力來逐步消除機構投資者心中的擔憂，使得機構投資者實實在在的發揮主動管理的能力，為經濟轉型，內需崛起，提升資本設定效率，為中國資本市場變革實實在在的出力。

此時我要做的事情是要讓投資者看到曙光的方向，而不是過度呈現黑暗的可怕，因為現在信心很脆弱，更需要的是對未來的指引，在光明的路上凝聚共識。我們都是參與者，為什么不能為未來的道路發出一些建設性意見，而不是總想著逃避，保護自己可憐的一點資產。在現代社會，資本是最強大的力量，中國的崛起需要有強大的資本市場作為支援。如果我們進一步金融市場化，提升資本設定效率，機構投資者會崛起，證券公司也會變成強大的資本中介，那么作為從業人員，這樣的未來難道不值得期待嗎？下面針對投資者的擔憂，我們仔細分析

投資者q&a部分

1、投資者中國的gdp增速都破8了，還有什么指望？肯定不買盤子大的股票，因為經濟不好，趕快躲起來最好。

答：就是因為經濟增速下來了，才說明中央這次是玩真改革。如果是真正的大資金，假設看到13年的中國又出臺4萬億的大幅刺激政策，第一反應根本不是買股票，而應該迅速撤離中國。因為現在中國的貧富分化這么大，房價這么高，09-11年的大刺激，搞得房價漲了70%，你再來一輪，想象下北上廣深的房價再翻一倍，既得利益集團進一步膨脹，中國還能穩的住嗎？到時候文革想不重現都難，這樣的中國你敢待嗎？革命真的爆發，首先被瓜分的一定是有錢人。如果再刺激，快移民吧。

但是反過來說，就是因為中央很清楚不能再搞大刺激了，所以經濟才會下滑，所以我們在去年底明確的說明，今年經濟增速不快，因為這需要為改革做鋪墊，改革的環境，就是要經濟不能太快（8%以上），太快的話，既得利益都很爽，誰愿意改革？也不能太慢（7%）以下，如果太慢，就沒法改革，例如08年底面臨的情況，即使中央想做結構調整，但是看到6.8%的經濟增速，估計還是先穩住經濟才行，不然社會會亂。所以刺激政策有其必要性，或許說也是種客觀的必然。

但是今年不同，第一：全球經濟崩潰的風險可以說是沒有的，和08年有本質不同。第二：目前中國的改革決心也和08年不同，因為不改革代表的就是崩潰。第三：當前金融體系的風險是可控的，不存在系統性風險。無論主觀和客觀都不支援再出臺大規模刺激政策，所以中央提出經濟7.5%的增長目標是務實的。我們認為7.5%的增速還是可以達到，但是結構會有變化，以往主要靠投資的模式會變成投資與消費並重，結構在逐步改善。

因此gdp增速破8是好事，大資金應該看得清楚，只有平穩的增速，才能使得改革順利推進，才能內需崛起，資本市場崛起，這個邏輯這樣說才通順。而不是說gdp越高，資本市場越好，這種想法是想中國崩潰的人的想法。因此，gdp平穩增長就好，別奢望大刺激，所以不要超配強周期的股票，而應該轉到實實在在的內需，金融是第三產業的核心，內需的關鍵，需要重點關注。

2、投資者：政府怎么會自己限制自己的利益？所以任何改革都是說說的，沒有兌現可能。

答：政府有分中央政府，地方政府，還有各種各樣的利益訴求，但總的來說，中央和地方的分法比較能說明問題。中央政府到底需要什么？如第一條所說，簡單的放貨幣，大搞投資，這樣最終導致革命，中央政府的損失是最大的，因為政權的更替，必然導致頂層是利益損失的最大方，這點在法國大革命上面是看得最清楚，路易十六上斷頭臺就是明證。所以領導推薦我們看《舊制度與大革命》，看看在法國大革命前的各階層心理分析。也因此中央政府是最不敢走老路的，老路只能代表幾年的快活，過把癮就完了，而改革是實實在在的帶來永久幸福，你說中央會怎么選？而且中央政府最希望的是祖國真正的強大起來，這樣才能讓各階層實實在在的支援中央，中央才能持續性的獲得政治基礎。

但是地方政府則不然，關於地方政府的投資沖動，很多文章都分析了，不累述，可以肯定的說，很多地方政府是希望投資越多越好，手上掌握的資源越多越好，這樣一方面可以滿足體制內部的既得利益，另一方面在預算監管上又不用負責，換個地方做官則繼續。同時地方政府的利益導向，決定了目前這時點，地方政府還是和房地產綁在一起，因為有土地價格的利益紐帶，還有背后的高利貸，地主階層，實際上都由於有土地價格的利益，都統一為一個博弈群體，這就是中國改革上最大的既得利益團體。

這也是這么多年房價飆升的根源之一，因為貨幣本身是公平的，但是攝取貨幣的能力，是由政治決定的，而這個既得利益團體利用手中的政治權力，通過囤地，控制輿論，資本配合主推等相關運作，才使得房價如脫韁之馬。他們這批既得利益團體才不會理老百姓的幸福，只想盡可能的汲取經濟資源，政治上也希望國家出現動盪，因為這樣就可以成功分裂中國，讓這個既得利益集團占領政治的最高點。這種前景可參考軍閥混戰，各地厘金高企，嚴重阻礙貨物流通，阻礙內需發展，而實業，金融家與廣大中低層收入者則會被地主豪強壓在山底，這才是真正的階層固化，想想看房子再漲一倍，做實業的都被高利貸，高房租，黑社會，地方亂收費給整瘋了的前景，而中低收入者則淪為地主的奴隸，一輩子的所有收入只能買套房，遑論尊嚴？最終就是革命，這是投資者想要的前景嗎？

所以中央要找支援中央的政治基礎，從目前的政策看，方向很明確，廣大中低收入人群的支援，實業與金融階層的支援，對中央來說十分關鍵，所以能看到醫改，養老改革，社保改革，政府的簡政放權，金融市場化改革方向堅定不動搖。既不走老路，也不走邪路。如果中央成功的凝聚這些階層的共識，使得上述地主既得利益集團能夠釋放手中的資源，那么中華民族的偉大復興，資本市場的強大崛起則是一種必然。因為房價回歸到一個正常的水平，地租下降，實業階層的融資成本下降，同時地方政府的行政權力交給市場，國內的資源流通效率將會大幅提升，實業階層會獲得巨大利益。在人類歷史上，還沒人見過14億人口進入中等收入所帶來的龐大市場機會。有能力的人可以在這樣的市場化浪潮中，獲得豐富的收益。而隨著實業階層真正的提升經濟效率，金融階層提升投融資效率，經濟獲得持續改善，同時給中低收入人群以合適保障，這不就是未來的中國夢嗎？過十年回頭看，會以生活在中國感到自豪。

3．投資者：中央為什么能擊敗既得利益團體？地主明顯沒有讓利啊，房價還在漲啊，聽說最近房價又漲20%？

答：給中央些時間，我們自己也要努力改革啊，讓錢從地主手里，轉到真正有效率的實業階層，而不是從實業階層手里，轉給地主啊。至於我判斷為什么中央一定勝利，這是由我讀過的全球政治史，全球經濟史所影響的。當前的利益博弈格局決定了中央能勝利，想想看，中央+實業+金融+廣大中低收入人群的集合，面對地主豪強，怎么可能不勝利？再說從中國歷史來看，從宋朝以后，基本地主豪強想挑戰中央，在沒有外力或者動亂的基礎上，是不可能的。還有就是，當前軍隊，輿論，金融的核心權力還是在中央手中，地方如何挑戰？關鍵的原因，還是地主和豪強現在壓榨人民壓榨的太厲害了，當最佳分析師有什么用？還是買不了房子，這是社會資源的逆設定。我很憤怒，但是憤怒要轉化為動力，所以我每晚很興奮的想挖掘資本市場的機會！

香港梁振英在12年7月1日上臺，結果到10月1日，香港房價漲了20%，終於梁振英出手了，香港房價到13年3月份，才開始有些松動，現在已經明顯松動，這中間已經經過了9個月了。我們新一屆領導在13年3月才正式上臺，不能指望馬上房價就降下來，但是估計到年底，一線城市房價應該會有所松動，而到14年，有一定的回落是可以預期的。但是崩盤也不會，因為崩盤就沒法改革了，還是一步一步走比較好。至於既得利益階層拿房價下降導致經濟崩潰來威脅中央政府的說法，我只能表示很傻很天真，仿佛地主就是中國經濟的全部代言似的，只有讓地主階層把房價，地租，融資成本降下來，實業階層才能真正崛起。同時在投資上，保障性住房，中央的轉移支付，和一些有實體支援投資的繼續推進，可以保持經濟的平穩增長。

回到我們金融階層，我們到底是跟地主等既得利益綁在一起，還是跟實業的利益更一致，這是我們需要面對的問題。根據海外發達國家經驗，金融和地主綁在一起是沒有前途的國家，而與實業和創新共同努力的金融體系，才應該是我們學習的榜樣，尤其對於資本市場來說。所以作為機構投資者應該看到這樣的歷史機遇，因為地主和地方政府如果把利益讓出來，這就是我們發揮主動管理能力的絕佳時期，我們可以幫助地主，讓他們變成實業家（海外這種例子太多了，中國台灣的土地改革，韓國的土地改革，日本的明治維新），也可以幫助地方政府的效率提高，讓真正透明高效的地方政府，以合理的成本拿到資金，也給投資者更多的選擇。還有就是讓很多地方國有企業脫離政府的行政控制，實現真正的以股東利益為重的轉型，也使得更多的資本能夠突破地方政府的審批限制，打通中國資源流動的障礙，為實業階層多出點力。怎么做？地方政府那么缺錢，還看不明白？淘寶的機會已經到了！

4. 投資者：改革的具體措施沒見到，所以不相信，等出來再說。

答：其實改革已經推進很久了，只是很多機構投資者沒有觀察到。例如12年底出的四部委聯合發文，463號文，今年銀監會8號文，10號文，還有證監會對券商資管的資金池業務的清理，新三板的大幅擴容，都說明一個方向，希望我們金融階層不要把錢給既得利益集團，而應該把錢給實業，尤其是中小微企業，因為中小微企業代表創新的方向。方向很清晰，只是說的少，但是說的少不代表做得少。因為要觸碰既得利益，沒必要提前打招呼，如果打了招呼，導致結果就是既得利益容易抱團報的更緊，因此直接出方案或許更好，所以很多人誤解肖主席，誤解領導，真的是不正確。

預計6-9月會是新政的密集期，投資者可以拭目以待。或許大改革推進之后，投資者的信心能強不少，但是那時的股市應該已經漲了一段了。到13年年底和14年年初，地方政府的財力將會到瓶頸，那時地方政府則必須要放棄手中的行政權力來換取融資權利，同時還要大規模退出市場，出售手中的土地和股權，此時不淘寶何時淘寶？這才是真正對於投資者的大機會，到時機構投資者可以通過收購，定增等方式參與管理，甚至派出董事，幫助很多企業建立現代管理制度，適應資本市場，和企業一起成長，這才是價值投資的核心，股市這種例子很多，例如當年的價值投資典范：蘇寧與張裕。

5、投資者：對今年市場怎么看？

答：資本市場也是在大變革的前夜，所以跟中國的gdp一樣，股市不適合大漲，更不適合下跌，我個人判斷年底上證指數應該在2500以上，應該有15%左右的漲幅，這也是相當不錯了。因為如果漲得太多，既得利益不要改革，跌的話，領導沒法交代啊，所以應該有個合理漲幅最好。

6、投資者：海外大資金怎么看？未來還有新增資金嗎？

答：做金融研究已經有十年了，什么大資金也都見過一些。可以很確定的說，去年底這波金融股的大行情，跟本土資金沒什么關係，就是海外大資金主導，他們的邏輯就是我剛才說的邏輯，對中國信心的恢復，相信新一屆領導人的改革。他們只是qfii和rqfii嗎？遠遠不止，qfii和rqfii只是冰山一角，看看真正通過地下錢莊方式流入國內資本市場的規模，可能比目前公布的統計都要大，我沒有數據，但是熱錢流入是不爭的事實，買房子嗎？限購和政策，相信大資金比我們想的要聰明吧，出貨都來不及呢，所以資本市場是最好的大資金沉淀平臺。跟我在05年見到的大資金運作思路完全一致，當時看好中國，看好人民幣，進來就買金融地產，買大藍籌指數。

場外資金多得是，一方面隨著人民幣國際化的推進，未來10-15年，全球會有30萬億人民幣的沉淀，其中如果有20%-25%的資金進入a股市場，則能帶來6-7萬億的資金。同時隨著人民幣資本賬戶的開放，這些大資金更無后顧之憂，可以大規模來中國淘金，短期根本沒有撤離的可能，因為大資金的進入成本是很高的，一些機構投資者擔心一年內進出，這絕對是做不到的。而且如果中國的經濟改革成功，這些資金為什么要走呢？全球還有哪個大國擁有中國這樣的內需空間，有這樣的經濟增速？

7、投資者：中國股市的結構性問題怎么看？如何解決？

答：中國股市目前的吸引力在逐步提高，錢進來后先買本身特色的股票也正常，例如創業板。但是這種特色恰恰是由於非市場化導致的，ipo沒有重啟，發行制度變革還在空中懸著，新三板還沒擴容。我不認為創業板會短期崩盤，但是新三板的大擴容會分流一部分炒作資金，畢竟估值差距太大，而ipo重啟，發行制度變革，都使得優秀的企業更有效率的得到資金，估值則更加市場化，到那時再討論估值高低。就算是估值回歸也應該是逐步回歸，而不是一步崩盤，金融藍籌的估值現在大家都看得見，不敢買的原因就是里面蘊含著經濟硬著陸的擔憂，經過上面那么多條的說明，還那么擔心嗎？隨著經濟和資本市場的進一步開放，將使得研究的作用更加強，炒作的空間將減小。如果經濟平穩，改革成功，優秀的銀行股給2倍pb是合理的，證券和保險的成長空間也是不小的。

8、投資者：有沒具體給監管層的建議？

答：發行制度改革步子再大一些，市場化步子再大一些，機構投資者的長效激勵機制希望能盡快建立，不然機構投資者的看法都太過短期，使得其投機的風格很難改變。另外希望放開分析師持股，建立詳細披露制度，還有就是希望能恢復獨立董事制度，讓懂資本的人提升資本的效率。

9、投資者：對中國的信心，為什么如此的強？

答：世界1000萬以上人口國家的政治史，經濟史我都讀過，而且我天天緊盯管理層與國家政策，我知道中國目前所處的階段，政治博弈格局之前已經詳細的分析過，而經濟階段也正處於內需崛起的前端，金融領域的改革與開放必定帶來金融崛起。中國的管理層現在已經在動手了，此時作為金融行業的一員，應該積極的參與到改革的大潮之中去，為中國建言獻策，要引導資金從地主手里面進入資本市場，提升資金效率，讓真正市場化的企業分享到改革成果，中國必定會崛起。

還是以我的口頭禪作為結尾：

每晚想到資本市場的未來就興奮難眠，希望下來能在資本市場的崛起過程中，貢獻自己的力量！