人民幣貶值影響了誰

朱智敏（化名）是一家電子元件進出口貿易公司的負責人，他告訴《國際金融報》記者：“2014年生意比去年難做，最困擾自己的是人民幣匯率問題。”

2014年初接單以后，朱智敏就遇上了一波人民幣貶值，定金收到結匯后就遭遇了損失。

當時正是人民幣貶值最厲害的時刻，來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，3月10日人民幣對美元匯率中間價報6.1312，較前一交易日大幅下跌111個基點，為2012年7月23日以來最大跌幅。3月12日人民幣對美元匯率中間價報6.1343，較前一交易日繼續小幅下跌16個基點，再創年內新低。

“5萬美元定金兌換成人民幣，一下子就虧了近1000元，這個情況往年沒有遇到過，在過去只需積極結匯便能享受到人民幣升值所帶來的匯兌收益。”朱智敏感嘆。

在9月底，這筆單子尾款結算回來的時候，朱智敏吸取了教訓，不再急著結匯。

而像朱智敏這樣的貿易企業主不在少數。興業銀行一份報告顯示，去年?9?月，在進出口保持高額順差的同時，貿易項下結售匯差額卻在近一年內首次出現逆差，而10月兩者差距繼續拉大，反映了較高的持匯熱情。該行分析，出於預防人民幣貶值的避險需求，企業在選擇結售匯時點時更加謹慎，而對於美元資產的需求也相應上升。

興業銀行首席經濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“2015年，人民幣匯率將更具彈性，雙向波動較2014年會繼續加劇，企業當然可以選擇持匯，但更好的選擇是建立起避險意識，選用合適的外匯避險工具。而這樣也有利於人民幣匯率市場化、國際化的發展。”

趨勢變了

貿易企業的切身感受正反映了2014年人民幣匯率市場最大的變化。

興業銀行稱，2014年以來，人民幣告別長期單邊升值模式，進入雙向波動“新常態”。

人民幣在“新常態”下首試貶值，與2014?年1月2日相比，中間價最高貶值約1.2%，而市場價更是由年初的6.04?一度貶值近6.26，貶值最大幅度高達3.45%。盡管人民幣在5月轉貶為升，但其並未像2012?年一樣重回長期升值頻道，11?月22?日的突擊降息再度使人民幣開啟貶值模式，年末沖擊6.20?阻力位，匯市全年雙向波動明顯加劇，呈現出“貶升貶”三個大波段。

《國際金融報》記者發現，2014年2月與12月各有一輪人民幣對美元中間價的五連跌。2014年2月18日至21日，人民幣對美元中間價從6.1073元、6.1103元、6.1146元到6.1176元，連續四個交易日走低。2月24日人民幣對美元匯率中間價報6.1189元，較前一交易日繼續下跌13個基點。2014年12月18日、19日、22日、23日、24日5個連續交易日，人民幣對美元中間價也出現了連續下跌，從2014年12月17日的6.1137貶至24日的6.1247。

中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“2014年人民幣匯率市場雙向波動加劇的主要原因來自內外兩個方面，外部來看，美國貨幣政策轉向，退出量化寬鬆，全球貨幣政策的分化，美元在加息預期下不斷走強，進一步利多美元而利空非美貨幣，這也讓人民幣對美元維持弱勢。內部來看，中國經濟仍面臨較大的下行壓力，經濟數據不佳，讓市場對央行貨幣寬鬆預期加強。內外因素結合，人民幣匯率出現短時間階段性的貶值。”

波動加劇

2014年人民幣匯率市場變化讓朱智敏始料不及，但隨著人民幣匯率雙向波動常態化，朱智敏也不得不學會適應。

朱智敏向《國際金融報》記者表示：“我們覺得2015年人民幣匯率雙向波動可能還會加劇，不得不做更多準備。”

朱智敏的判斷不錯，越來越多的機構正在為2015年人民幣匯率走勢發出預警。

12月26日，國際投行高盛在對外公布的2015年最新匯市展望報告中指出，預計未來一年人民幣匯率將總體保持穩定，兌美元最大波動區間可能會在6.12-6.18，或有可能小幅升值3%。不過，高盛在此之前也發布過報告稱，明年一季度中國經濟增長可能放緩，人民幣匯率總體保持穩定，但會繼續圍繞中間價上下波動，明年上半年人民幣貶值的風險正在積聚。

興業銀行也在一篇名為《彈性新常態：2015年人民幣匯率展望》的報告中指出，同2014年相似，2015年中國經濟仍面臨較大的下行壓力，全球貨幣政策的分化會進一步利多美元而利空非美貨幣。2015年將是堅持“匯改”方向的一年，預計人民幣雙向波動將加劇，總體相對美元偏弱，呈現出可控的貶值態勢。

楊濤向《國際金融報》記者表示：“判斷2015年人民幣匯率走勢可以從兩方面來看，一是2014年的影響因素是否會延續到2015年，另一方面是2015年是否有新增的影響因素出現。”

在楊濤看來，美國貨幣政策轉向導致的強勢美元、中國經濟增速放緩2014年人民幣匯率市場的兩大影響因素還將在2015年繼續發揮作用。

興業銀行也指出，2015年，美元總體強勢，這將給予人民幣更大的貶值空間。具體而言，強勢美元將從引導人民幣中間價貶值以及激化全球貨幣競相貶值兩個方面給予人民幣貶值空間。

2015年中國經濟增速減擋已被主流判斷所接受，將成為新常態的一部分。央行對明年經濟增長預期為7.1%。IMF也將2015年中國經濟增速下調至7.1%，同時認為“增長的小幅減緩將是一種健康的發展態勢”。經濟增速減擋，人民幣難回長期升值頻道。

不過，興業銀行強調，在轉擋過渡時期，為防止“過度看空經濟”而引發的資本外流，人民幣預計將采取一種可控的調整模式。

楊濤表示：“2015年，人民幣對美元匯率不會出現大幅升值和貶值，但會在一定區間內雙向波動。”

興業銀行指出，總體看來，經常賬戶仍將保持順差，與GDP比值位2%附近，波動較小。從國際經驗看來，經常賬戶差額應與有效匯率同向變動，因而隨著中國經常賬戶差額下降接近均衡水平，人民幣也不再具備顯著升值動力。

楊濤還向《國際金融報》記者表示：“人民幣匯率大幅貶值的可能性也較小。日前，市場擔憂俄羅斯盧布匯率暴貶將對人民幣匯率產生不利影響，不過，中國與俄羅斯貿易量占中國外貿總量比重不大，俄羅斯貨幣盧布在國際貨幣體系中影響力有限都減弱了俄羅斯盧布匯率劇烈波動對中國的匯率市場的負面影響。”

雖然人民幣大幅升值貶值可能性較小，但專家普遍認為，2015年，人民幣匯率保持甚至加劇雙向波動是一定的。

楊濤指出：“雙向波動首先受到美聯儲加息不確定影響，美聯儲有可能在明年中期進行加息，也有可能全年都不進行加息。此外，2015年中國央行貨幣政策仍以穩健為主，但從近期央行明確同業存款納入存款統計口徑等政策來看，央行2015年監管思路會有一定調整，這也帶來不確定性。”

興業銀行指出，2014年以來，資本和金融賬戶差額逐漸下滑，現已由順轉逆，並且其規模已能夠和經常賬戶抗衡，第三季度我國國際收支已達均衡。2015?年，受到“一帶一路”戰略的影響，預計FDI輸出將大量增加，進而使得資本和金融賬戶保持逆差。此外，隨著資本開放的逐步深化，繼滬港通啟動之后，2015年A股有較大的概率被納入MSCI指數，進而提升其在全球資產設定中的吸引力，資本的快速流動將使得人民幣匯率雙向波動加劇。

此外，無論是從抑制熱錢角度，還是避免匯率長期同向變動而導致匯率持續高/低估，提高匯率彈性都是人民幣匯率改革中最為核心的問題。目前人民幣匯率嚴重缺乏彈性，尚未對資本項目開放做好準備。2015?年，提高匯率彈性勢在必行，而這意味著人民幣雙向波動將加劇。

興業銀行強調，2015年人民幣匯率雙向波動加劇，2015年人民幣匯率走勢的拐點可能由一季度貿易順差下滑、美聯儲加息、中國再度降息、擴大匯率波動區間等事件觸發。

打亂換匯需求

匯率波動加劇已經產生了影響，除了朱智敏這樣的外貿企業受到沖擊外，有換匯需求的個人也不得不重新規劃。

顯而易見，人民幣匯率貶值就意味著人民幣不值錢，即用更多的人民幣來兌換外幣。假設我們需要兌換1萬美元，2014年1月2日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.0990元，12月29日人民幣對美元匯率中間價報6.1205，以此來計算的話，如果按1月2日人民幣對美元中間價來算，即兌換1萬美元需要60990元人民幣。但是如果是12月29日兌換的話，那么兌換1萬美元需61205元，比前者整整多了215元，而如果兌換時間選擇不佳，這個數值還將繼續加大。

就是這樣的變化影響了不少人。

首當其沖的是留學生，特別是去美國留學的留學生。王琳是上海一家金融機構的部門負責人，她正準備去美國商學院就讀金融專業的MBA，“預計商學院學費每年在4萬美元，再加上生活費每個月大約要1500美元左右，再算上其他雜項，可能每年要多花1500美元。”

人民幣匯率波動也影響到了陳冰（化名）的生活，陳冰是一家傳媒企業的白領，平時熱衷於海淘。“國外一些大牌的衣服和化妝品的售價要遠低於大陸的專柜。我會通過國外的網站來購物或找國外的朋友進行代購。這些網站也並不一定是美國，很多其他國家如韓國等也都是用美元結算的。”陳冰告訴《國際金融報》記者。

近幾年，隨著人民幣轉升為跌，打亂了陳冰的購物計劃。“這就相當於化妝品集體漲了價。本來沖著與國內差價去的，現在不便宜了，只能暫時觀望吧。”陳冰表示。

除了海淘族外，人民幣匯率波動也影響了出國游的驢友們。

“我們本來計劃2015年上半年去美國旅遊的，不過人民幣現在波動比較厲害，就改成去日本。”一位在銀行兌換日元的王先生告訴《國際金融報》記者，“在人民幣單邊升值的情況下，出境消費刷銀聯信用卡比較劃算，因為最長可達56天的免息期可以讓消費者盡量推遲購匯還款的時間。不過近期人民幣貶值風險加大后，這樣的做法可能會增加旅費。”

如何應對

雖然人民幣匯率波動打亂了人們的計劃，不過市場人士指出，可以通過金融工具來應對。

魯政委接受《國際金融報》記者采訪時表示：“大家需明確需求，如果沒有換匯需求，也就不需要擔憂人民幣匯率雙向波動。而如果有了明確的需求，比如未來一定會出國等，那么建議這些客戶可以在人民幣匯率回升的時候盡早換匯。換匯后如果離使用外幣有一定時間差，可以參加美元外幣理財。”

魯政委指出，2015年，人民幣匯率市場彈性增加將是大方向，即期的瞬間的匯率可能會測試5%左右的貶值幅度。“如果真的出現5%左右的貶值，投資者參加3%左右的美元外幣理財也是不虧的。一般人民幣的理財產品年華預期收益率在5%、6%左右，不換匯用人民幣理財，收益可能被匯兌損失拉平，而如果換匯美元，那么這部分收益雖然沒有，但還有美元理財收益。”魯政委表示。

而讓魯政委更不放心的是企業如何應對人民幣匯率雙向波動加劇。

“此前俄羅斯盧布暴貶給了中國匯率市場很重要的警示。俄羅斯政府外債並不多，但俄羅斯金融機構和企業的外債較多，盧布匯率劇烈波動后，俄羅斯政府不得不干預匯率市場，穩定盧布最主要的目的是為了防止金融機構和企業因外債負擔加重而倒閉。另一方面這也是因為俄羅斯盧布彈性不足，俄羅斯企業匯率避險意識不強，盧布匯率市場深度廣度不夠，衍生品市場不發達，流動性不足，俄羅斯企業無法通過市場手段抵御風險，政府只能進行干預，從效果來看政府的強行加息對經濟的傷害非常大。”魯政委指出，“人民幣也存在彈性不足的問題，現在慢慢在增加，相應的中國企業需要建立起避險意識，選擇適合自己的避險工具，這樣企業在匯率市場化過程中積累了應對風險的經驗，對人民幣本身而言，更多主體參與匯率市場，人民幣匯率市場的廣度深度增加，匯率靈活性增強，人民幣才能更健康地邁向國際化。”

浙江稠州商業銀行上海分行相關負責人向《國際金融報》記者表示：“商業銀行提供了多種金融工具比如遠期結售匯業務、福費廷業務和跨境人民幣業務等。如遠期結售匯，相比即期結售匯，遠期結售匯能很好地規避匯率風險，鎖定外匯收入或外匯支出，為客戶提供更為全面的金融服務解決方案。”

該人士還指出，浙江稠州商業銀行上海分行還提供專門對沖外匯風險的產品“福費廷”，銀行作為包買商從出口商那里不帶追索權地購買由銀行承兌/承付或保付的匯票或債權，外貿企業不但將遠期收款變為當期現金流入以改善財務狀況和清償能力，而且不用再承擔遠期收款可能產生的利率、匯率、信用以及國家等方面的風險。