《即日市評》港股本季首日揚升 和黃起舞零售股俏

港股今日為第四季首個交易日，恆指先升後略回順，全日升124點或0.55%，國指微升0.17%，市場逐炒股不炒市，受國策扶持的光伏股、盈利增長透明度高的濠賭股續受追捧。市場翻查往績預計美聯邦政府局部停頓，只維持很短時間，料最終仍會達成協議，惠譽更指此不影響對其評級；兼且「股神」畢菲特旗下巴郡，行使2008年金融海嘯時拯救高盛時換取的換股權證，只將50億美元的優先股售回高盛，無須再支付代價便取得高盛經擴大後股本3%，股神此刻換股顯示對後市存一定信心，外圍股市亦見回穩。

【尾市升幅收窄 兩萬三未企穩】

港股今日為第四季首個交易日，恆指國慶假期今早復市高開137點報22,997，早市升幅仍不斷擴大，重上23,000點，最多升279點高見23,138。惟午後日股收跌2%，港股升幅收窄。恆指全日收市22,984，升124點或0.5%。國指走勢更弱，一度倒跌近2點。收市報10,333，微升17點。

大市今日主板成交金額，由上交易日的532.4億元升至551.48億元。港股今日市寬略見改善，恆指成份股今日30隻股份上升，下跌股份15隻，升跌比率60為比30(上日為10比90)；主板股票的升跌比率為43比32(上日27為比47)。港股沽空比率，由上日9.07%升至9.83%，連續第11日低於10%水平。。

中資股升幅收窄，國指僅升0.17%。內地昨公布，官方9月製造業PMI續升至51.1，錄17個月高，但遜於市場預期升至51.5。升幅明顯收窄，表明經濟上升動力不強，未來經濟增長總體將呈現平穩走勢。對工業活動敏感的原材料股受壓，江西銅(00358.HK)跌2.9%，報14.8元，兗煤(001171.HK)跌1.2%。本欄近日已指，近期原材料股上升乏力，市場已預料第四季經濟增速或較此前放緩，市場集中於新能源、新經濟概念股，如光伏、新能源汽車等，如比亞迪(01211.HK)今日升3.5%。

【和黃破頂揚 分拆升估值】

零售股坐擁併購及分拆概念，已成近期市場「尋寶」焦點，繼早前維達(03331.HK)獲Tempo生產商提全購(收購價為預測今年市盈率近20倍)，內需龍頭股如恆安(01044.HK)及旺旺(00151.HK)受追捧，股價升至預測今年市盈率已近30倍及28倍之際。長和系今日再傳分拆訊息，最新傳和黃(00013.HK)擬明年分拆旗下零售業務屈臣氏上市，和黃今日股價破頂升3.3%。

本地報章引述訊息指，和黃擬明年分拆屈臣氏獨立上市，初步集資額80億至100億美元(約624億至780億港元)，報導指以出售屈臣氏25%權益及2012年盈利推算，屈臣氏市盈率將達30倍，估計市值2,500億至3,120億元；按和黃今日收市價95.95元計，和黃市值達4,091億元。

瑞銀髮表報告指，和黃若能按報導於未來12至18個月指分拆屈臣氏，市值若達報導所指2,500億至3,120億元，瑞銀認為分拆可體現相關業務應有價值，影響正面。該行料和黃若能分拆屈臣氏成功，料可提升和黃每股資產淨值(NAV)10至22元(該行目前予和黃NAV每股132元，分拆潛在提升目前NAV預測8至17%，而和黃今日收報95.95元，升3.3%或3.05元)。

該行指，屈臣氏是和黃集團最大附屬公司之一，佔NAV高達30%，並估計，和黃會分拆出售屈臣氏40至70%股權，將高於2011年分拆和記港口信託的股權，料和黃可藉分拆令負債比率降至介乎20至25%。該行重申對和黃「買入」評級，及目標價105元。

【屈臣氏王國 歐亞各佔半】

據和黃今年中期及去年年報指，旗下屈臣氏是世界最大的保健及美容產品零售集團之一，公司截至6月低止在全球33個市場設有逾1.19萬間(按年升8%)零售店舖。而屈臣氏經營多元化零售業務，包括保健、美容產品、高級香水及化妝品、超級市場、消費電子及電器產品、並在本港及內地製造及分銷瓶裝水與飲品。

和黃於去年年底擁逾1.08萬間零售業務店舖，其中歐洲保健、美容及香水及化妝品店舖共7,255間，在總零售店舖佔比67%(歐洲保健及美容產品店舖5,599間、歐洲高級香水及化妝品店舖1,656間)；亞洲(包括中國)保健及美容產品店舖共3,122間，在總零售店舖佔比29%(中國保健及美容產品店舖1,438間、亞洲保建及美容產品店舖1,684間)，而其他零售(包括百佳超市、豐澤等)店舖為488間。

若比較屈臣氏在本港競爭對手萬寧母公司，即在新加坡上市的牛奶國際，按其去年年報披露，牛奶國際旗下各項業務分店達5,677間，其中總體保健與美容產品店達1,570間(包括萬寧在大中華區分店共561間、Guardian個人護理產品連鎖店在馬來西亞、新加坡、印尼、越南等地共855間)，僅及屈臣氏於去年年底在全球分店總數1.08萬間的一半。而牛奶國際與和黃旗下屈臣氏最大的分野，是牛奶國際各項業務主要在東南亞及北亞市場，而屈臣氏在歐洲及亞洲收益各位近一半(按EBIT計，亞歐業務佔比為70比30)。

和黃旗下零售(即屈臣氏)業務，於今年上半年收益758億元，按年升7%，佔集團收益總額1991億元的38%，期內亞洲及歐洲收益各佔一半，分別為372億元(佔比49%)及386億元(佔比51%)，按年各升7%及6%；同期零售業務EBIT為43.19億元，按年升9%。而和黃旗下零售業務於2012年收益1,486.26億元按年升4%，EBIT按年升8%至100.5億元，但並無披露期內純利。

【萬寧增長佳 牛奶市盈高】

保健與美容產品店業務是牛奶國際近年增長點，牛奶國際於2012年營運溢利按年升18%至1.94億美元，增幅優於集團旗下其他業務，包括超市(惠康等)、便利店(7-11等)、家品店溢利按年各跌32%、升5%及升5.8%。牛奶國際去年旗下保健與美容產品業務的收入及營運溢利，分別佔總體17.4%及37.5%。券商料萬寧去年EBITDA毛利率逾20%，亦高於牛奶國際其他業務如7-11便利店逾5%、惠康近5%及IKEA近10%，顯示保健與美容產品業務，未來在零售領域極具增長概念。

若從預測市盈率比較。市場目前予牛奶國際預測今年市盈率達28倍，預測公司於2013年至2015年每股盈利可按年各升9%、14%及10%，較高估值因投資者看好其最具增長潛力東南亞業務。據本地報章引述訊息指，和黃或擬按市盈率30倍分拆屈臣氏上市，顯然是貼近同業萬寧及Guardian母公司牛奶國際28倍的估值，但亦高於本地從事個人護理產品銷售的莎莎國際(00178.HK)及卓悅(00653.HK)目前預測市盈率各25倍及18.6倍。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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